世界著名航空諮詢公司Cirium（原Flight Global）近日發布了2019年第4季度租賃公司飛機資產追蹤報告（Portfolio Tracker:Q4 2019），筆者讀過之後將一些感謝與讀者分享如下：
一、綜述
在剛剛過去的2019年，世界民航最大的「灰犀牛」事件，莫過於737MAX飛機的停飛，這對於航空公司和租賃公司都產生了顯著的影響，並可能在今後的幾年內餘波不斷，追蹤報告的第一部分幾乎都在闡述此事。託馬斯·庫克等航空公司的破產，是歐洲中小航企艱難前行的一個縮影，不過比2017年柏林航空破產事件影響相對小一些，估計其長途航空旅遊市場的空缺會有新公司填補，而其所租賃飛機的退租與再投放，反而能再次證明飛機資產的穩定性。一個好消息是美元libor利率，在2019年初達到10年以來峰值之後，隨著美聯儲的降息政策而掉頭向下，讓這個對資金成本非常敏感行業鬆了口氣。
受到一系列事件的綜合影響，2019年租賃公司的資產，呈現出小幅度增長的格局。資產前20名的座次變化不大，下有詳述。資產前50名上榜門檻在緩慢提高，第50名的租賃公司資產總量為12.83億美元，門檻比2018年提高了9.0%。前50位租賃公司的總資產量達到3191.8億美元，較2018年僅增長了3.1%，看起來是一個「小年」。
二、TOP20俱樂部一覽
租賃公司前20名榜單幾乎沒有變動，據筆者查詢，這些租賃公司的股權也沒有劇烈變化。可以預見，如果沒有大規模的併購，飛機租賃行業領頭企業的格局會保持一段時間。
飛機租賃兩大巨頭AerCap和GECAS的瘦身行動還在繼續，兩家的機隊規模已經連續5年下降。GECAS的資產規模同樣連續5年下降，而AerCap的資產規模在2018年上升之後（應是引進了高價值新飛機所致），今年僅有1%的增長。從這兩家公司的經驗看，飛機租賃資產規模並不能無限制持續增長。
AirLease是TOP20中增量和增幅最高的公司，總體資產規模提高20%，達到180億美元，機隊數量增加45架，達到383架，排名也上升兩位成為全球第五大飛機出租人。Air Lease本來就是待交付訂單最多的租賃公司，而且沒有太多老舊飛機包袱，因此其排名上升確在情理之中。
中資背景的飛機租賃公司基本守住了各自的位置，下文會有更詳細的敘述。需要單獨提及的，則是AMCK取代Amedeo進入前20名榜單，這家由長江實業和三菱集團強強聯手打造的公司，一方面顯示出東亞雄厚的財富力量，一方面再次證明大型跨國企業配置飛機資產是一個不錯的選項。正是AMCK的上榜，使得TOP20中具有中資背景的公司達到了8家，這令中國同行們感到欣慰和自豪。
三、中國力量
中國租賃公司的整體表現，在2019年呈現分化。
1、大型公司守住排名
接前文所述，TOP20俱樂部中，海航背景的Avolon依然排名第四，在機隊減少37架的同時，資產規模反而有所上升，應該是新寬體飛機交付所致。海航集團先後收購Avolon和CIT這兩家飛機租賃公司，目前看來是其所有境外併購項目中比較成功的，而且Avolon與海航集團主業產生了良性的協同效應。Avolon在2018年底ORIX入股之後，國際評級機構對其的評級有所提升，無疑有利於其進行融資，希望該公司能在排行榜上繼續堅守下去。
其它大型中資租賃公司中，增長較快的是中銀租賃，其機隊增長30架，達到363架，資產規模增長11%，達到163億美元。大陸飛機租賃前三強，工銀、國銀、交銀的地位比較穩固，工銀新增31架，從而使機隊規模突破了400架大關，國銀、交銀增長不明顯，或與機隊結構調整、以及部分航空公司欠租有關。
2、傳統公司漲跌互現
國內傳統中型租賃公司多為金融系租賃公司，其機隊和資產規模在2019年有漲有落。由於政策限制，一些金租公司無法設立海外平臺，因此，737MAX停飛、國內大型航空公司售後回租減少、國內中小民營航空公司盈利下降導致租賃公司「惜投」、以及部分航空公司欠租等因素，對於僅在境內開展業務的租賃公司來說負面影響更顯著一些。
建信租賃與挪威航空達成合資協議，組建一家合資公司，未來將「共享旗下大概200架飛機的管理權」，是2019年的一個亮點。利用行業的相對低谷期，用較低成本併購，總比在高峰期花大價錢「搶資產」要划算得多。每當提到飛機租賃公司併購時，中國銀行總會在不遠處頷首微笑。
3、異軍突起與激流勇退
在國內飛機出租人隊伍中，有一家非銀行系的租賃公司異軍突起，於2018年和2019年連上臺階，資產規模從2017年底的12.16億，增長到22.65億，再到41.99億，兩年的增幅分別為65%和80%，排名從2017年的49位，提升到第31位，再到第21位，距離TOP20俱樂部僅一步之遙。這家公司就是中航工業旗下的中航國際租賃，該公司充分利用了股東背景實力強的優勢持續發力，達到如今的位置。中航租賃在2019年多次採用日稅租賃結構，開拓大型骨幹航空公司的寬體客機租賃業務，是業內可圈可點的新聞。
2019年，中民投租賃和平安國際租賃，則因為公司戰略調整原因，將資產打包出售，致使排名下降。但他們能較為順利地找到買家，也是飛機資產流動性較好的佐證。
4、中國航空公司策略對出租人的影響
中國航空公司的機隊管理策略近些年正在調整，這對出租人，尤其是國內出租人影響較大。一方面，國有三大航空集團，都已經成立了自己的租賃公司，自有飛機訂單可由關聯公司以融資租賃的形式進行融資，並獲得稅收返還，即使進行經營性租賃售後回租招標，關聯公司憑藉較好的集團信譽，可獲得低成本資金，同樣可以報出具有競爭力的價格，這使得沒有自有訂單，單純依靠新飛機售後回租獲客的第三方租賃公司來說，業務空間和利潤空間更加狹窄。另一方面，國內各航空集團也逐漸開始考慮中齡、老舊飛機的處置問題，只有具備強有力資產管理能力的租賃公司，才能抓住這一痛點，獲得航空公司的垂青，技術力量薄弱的租賃公司則較難介入這一領域。
南航租賃和廈門飛機租賃是國內飛機出租人中值得關注的案例。他們的共同特點是公司所在地均有保稅區，而且均承接了老舊飛機。南航租賃的機隊特點鮮明，要麼是南航集團20年機齡以上的A320，要麼是集團內外新交付的飛機。南航租賃顯然採取了「內部老舊資產管理任務為主，外部新業務為輔」的策略，這或許將成為國內其它大中型國有航企效仿的模式。廈飛租的28架經營性租賃機隊全部來自於東航的老舊B737和A320系列，他們是否能走出一條不同於國內其它出租人的獨特道路，取決於他們能否在今後幾年裡順利地完成這批老舊飛機的處置。
此外，由於業界預計737MAX恢復適航需要很長時間，國內的一些純波音機隊航空公司，要麼開始引進之前不太考慮的二手客機，要麼開始計劃引進空客飛機。這對於手握737NG機源或A320NEO訂單的租賃公司，無疑是一個好消息；但對於既沒有飛機資源，資產管理能力又不佔優勢的國內租賃公司來說，如何調整戰略，將是2020年的重要課題。
四、資產管理型租賃公司的崛起
正如筆者多次表達的觀點，目前租賃公司之間的競爭，早已不再是純拼規模、拼成本的階段，而是苦練內功，拼技術、拼資管的階段。航空公司財務狀況的分化，導致一些偏好新飛機售後回租的租賃公司，陷入「大航企的標中不了，小航企的標不想投」的困境。而在2019年的榜單中，恰有兩家租賃公司，在資產管理方面的優勢明顯，如同雙子星座一般閃耀--這就是Castlelake Aviation和Carlyle Aviation Partners。
這兩家公司有許多相似之處：其一、都是私募基金投資設立或併購；其二、近些年增長迅速，在2019年底的租賃公司榜單中，分別以36.9億美元、210架飛機，及34.5億美元、227架飛機，排名第25和第26位；其三、都是以中老齡飛機的資產管理與處置為主要業務模式，其單機平均價值分別為1758萬美元和1519萬美元，而不少大型租賃公司的單機平均價值多在3000萬美元以上；其四、融資手段以資產證券化為主，即用現金收購資產包，重新整合後推送給資本市場的機構投資人。
這兩家公司與我國諸多由國有金融機構投資、偏好低齡新飛機、以銀行信貸資金為主的租賃公司對比，簡直就是涇渭分明般的存在。國內傳統觀點認為，私募機構、資本市場對飛機租賃這樣資金投入高、回報周期長的項目不會感興趣，而CastlelakeAviation和CarlyleAviationPartners恰恰顛覆了這些觀點。儘管囿於金融大環境，預計短期之內在我國較難出現類似模式的飛機租賃公司，但用金融的角度來看待飛機租賃資產，將投資與資產管理相結合，無疑是一個具有創意的思路。
五、小結與展望
綜合上述信息，2019年確為飛機租賃的一個「小年」，這對整個行業並非壞事，而是一個思考與總結的良機。
飛機資產的價值的走勢，還有一個很大的影響因素是飛機製造商的產品研發和供給狀況。2019年在飛機製造領域發生的一些事件，可能會對今後飛機租賃市場產生影響。例如，空客A321XLR項目的啟動或將改變中等流量中程國際航線市場格局，進而影響200座級大窄體和240座級小寬體飛機的價值；龐巴迪公司徹底退出商用飛機領域，或影響76-90座級支線噴氣客機和70座級支線渦槳飛機的競爭格局和飛機價值；波音777X項目的延後，A380的停產，澳航日出計劃所需的超遠程飛機改造，A350-1000的增加座位改造，都會對現產的遠程寬體客機價值產生或正或負的影響。
2020年初，與航空相關的意外事件接二連三，不免讓人擔憂這又將是多事之秋。1月8日，烏克蘭國際航空的1架客機在德黑蘭被伊朗飛彈誤擊墜毀，這給中東航空市場帶來的影響猶未可知；1月15日，中美兩國籤署第一階段貿易協定，以往中美之間平衡貿易，化解矛盾，採購波音飛機是重要手段，而今是否繼續買尚不明確；1月中旬開始，新型冠狀病毒肺炎在我國武漢開始傳播，不免又讓人聯想起2003年「非典」時期航空運輸的艱難景象。這些事件都可能對飛機租賃市場產生影響。
對此，我們只能用更務實、更冷靜的態度來面對這些不確定因素，尋求一條穩健的飛機租賃行業發展之路。
來源: 民航資源網