來源：每日財報
作者：劉雨辰
美瑞新材即將過會，下遊大客戶存在的合理性遭受質疑
根據證監會披露的信息，3月19日，美瑞新材將會迎來上會。需要注意的是這並不是公司第一次IPO，早在2017年美瑞新材就提交了申請，但公司聘請的會計師事務所的籤字會計師因個人原因離職，因此被迫中止了審查。
據《每日財報》了解，美瑞新材成立於2009年，主營業務為熱塑性聚氨酯彈性體（TPU）的研發、生產、銷售和技術服務，主要產品為通用聚酯型、特殊聚酯型、聚醚型、發泡型等各類 TPU 產品。公司的控股股東和實際控制人為王仁鴻，共計持有公司63.39％的股份，現擔任美瑞新材董事長及總經理。
公司本次依舊計劃在深交所創業板上市，公開發行股份數量不超過1668萬股，保薦機構為海通證券，擬募集資金4.94億元，用於30000噸熱塑性聚氨酯彈性體項目、8000噸膨脹型熱塑性聚氨酯彈性體項目、技術中心項目、營銷網絡項目及補充流動資金，其中有一半的資金用於補充流動資金。
但是這家即將上會的公司仍然存在著眾多謎團待解。
業績雖增長，產能利用率卻下滑
TPU是一種有機高分子合成材料，可廣泛應用於管材、電子注塑（手機、平板電腦等電子產品保護套、智能穿戴設備電子護套）等領域。報告期內，公司主要產品TPU銷售收入佔營業收入的比重超過99％，是公司經營業績的主要來源，主營業務的持續增長保障了公司的盈利。
根據《每日財報》的統計，2016-2019上半年，美瑞新材的營業收入分別為3.35億元、5.26億元、5.92億元、2.77億元，2017-2018年分別同比增長57.36％、12.39％；同期，美瑞新材的淨利潤分別為2722.12萬元、4441.04萬元、5537.37萬元、3313.38萬元，2017-2018年分別同比增長63.15％、24.69％。雖然營收利潤持續向好，但銷售價格的下調以及成本的上升拖累了利潤率水平。
美瑞新材的原材料主要來自石油化工的衍生品，報告期內公司主要原材料採購價格持續上升。2016年-2018年，原材料MDI平均採購價格分別為13.97元/千克、21.11元/千克、23.18元/千克，2017年和2018年分別上漲了51.11％、9.81％；BDO平均採購價格分別為6.71元/千克、9.29元/千克、9.32元/千克，2017年和2018年分別上漲了38.45％、0.32％；多元醇平均採購價格分別為9.02元/千克、14.50元/千克、16.27元/千克，2017年和2018年分別上漲了60.75％、12.21％。
另一方面，2019年上半年，美瑞新材的主要產品銷售價格全線下滑。通用聚酯型產品價格由2018年的18.50元/千克降至15.55元/千克，特殊聚酯型產品價格由21.09元/千克降至19.59元/千克，聚醚型產品價格由24.73元/千克降至23.91元/千克，綜合價格由20.51元元/千克降至18.83元/千克。
銷售價格的下滑疊加生產成本的上升，使得美瑞新材的利潤空間被進一步的壓縮。報告期內公司主營業務毛利率分別為19.68％、18.36％、18.80％和23.79％，而可比上市公司毛利率均值分別為23.46％、23.75％、21.45％、22.02％。除了去年上半年的反彈，其餘時間內美瑞新材的毛利率始終低於行業平均值。
最後一個需要引起重視的問題是雖然公司募集資金是為了擴大產能，但事實卻是公司的產能利用率一直處在下滑的狀態。2016年至2019年1-6月，美瑞新材TPU產品產能利用率分別為78.78％、74.93％、72.17％、77.31％。
供應商和客戶的謎團
《每日財報》注意到，報告期內公司的供應商高度集中，2016-2019上半年美瑞新材對前五名供應商採購金額各年度採購金額的比例分別為74.77％、81.33％、85.2％和83.71％。
公司主要原材料MDI 的供應商主要為萬華化學（煙臺）、上海巴斯夫聚氨酯有限公司和上海亨斯邁聚氨酯有限公司。招股書顯示，萬華化學穩坐第一大供應商的位置。報告期內，公司向萬華化學子公司萬華化學（煙臺）銷售有限公司、萬華化學（煙臺）石化有限公司採購MDI等原料，採購金額分別為6979.31萬元、11415.71萬元、14106.33萬元、6227萬元，採購佔比分別為24.73％、27.72％、30.9％、29.19％。
需要明確的是，萬華化學主要從事聚氨酯（MDI、TDI、多元醇）、丙烯及其下遊丙烯酸、環氧丙烷等系列石化產品，以及TPU等精細化學品和新材料的研發、生產、銷售業務，也就是說萬華化學還是美瑞新材的直接競爭對手。
除此之外，在創立美瑞新材之前，公司實控人王仁鴻曾在萬華化學及其子公司煙臺萬華新材料科技有限公司就職多年，目前公司的多名員工也先後在萬華化學任職過，兩家公司之間的關係非常密切。在之前的問詢中，證監會就曾要求美瑞新材披露向萬華化學採購的產品品類、數量、金額、單價，結合具體情況說明公司向萬華化學採購的公允性。
除了供應商的合理性遭受質疑，美瑞新材的第一大客戶東莞市全潤塑膠有限公司的真實性也存在巨大疑問。公開資料顯示，全潤塑膠成立於2013年，註冊資本僅為3萬元，在成立的第二年便擠進美瑞新材的前五大客戶，隨後一發不可收拾，報告期內始終是公司的第一大客戶，2017年、2018年及2019年1-6月，為美瑞新材貢獻銷售金額分別為1.09億元、1.25億元和0.47億元，佔公司營業收入的比例在20％上下。
用常理來推斷，一家營收規模過億的企業應該具備一定的規模，但令人難以置信的是，全潤塑膠除了最開始的註冊資金只有3萬元外，實繳資本為0，公司繳納社保的人數竟然也為0，而且還和合作客戶因買賣合同發生了8次糾紛。
一系列匪夷所思的事件讓人們不得不懷疑其背後的真實性，很多人由此聯想到美瑞新材和這家公司存在利益輸送或者暗箱操作的可能。