多項指標存在財務欺詐風險，成立不久的老鋪黃金能順利IPO嗎?
近日，老鋪黃金股份有限公司(下稱「老鋪黃金」)更新了招股書。老鋪黃金名稱中雖帶有「老」字，但公司實際上成立於2016年12月，且在2018年及以前都是通過委外加工實現生產。公司名稱中帶有「老鋪」的字樣及多次提到的「古法」工藝，很容易讓投資者誤認為公司是家老店。
令人更驚訝的是，在行業蕭條甚至多家A股上市公司經營困難、瀕臨退市的大背景下，這位「年輕」的公司在近兩年營收、盈利飛速增長。但在高速增長的背後，老鋪黃金的存貨急劇增長，且庫存金額與產銷、庫存量等數據難以勾稽。此外，公司經營活動產生的現金流淨額與淨利潤長期嚴重背離，公司業績含金量待提升。
「逆天」的盈利增速
招股書顯示，老鋪黃金的主營業務是中國古法手工金器研發設計、生產加工和銷售，與A股黃金珠寶公司的業務模式相同或相似。但值一提的是，老鋪黃金的業績表現與同行大相逕庭。
2017-2019年、2020年前三季度，老鋪黃金分別實現營收4.35億元、6.63億元、9.45億元和6.27億元，同比分別增長52.3%(2018年)、42.51%(2019年);分別實現淨利潤0.32億元、0.36億元、0.91億元和0.68億元，同比分別增長9.28%(2018年)、157.64%(2019年)。
在11家A股黃金珠寶公司(剔除實際經營困難的ST剛泰、ST金泰，下同)中，老鋪黃金2018年和2019年的盈利增速都高居首位，2019年157%的盈利增速更是一騎絕塵(註：金一文化2019年扭虧，故盈利增速超100%)。
而同行A股珠寶公司的表現較為慘澹。2018年，營收負增長的有5家公司，淨利潤負增長的有7家，虧損的有3家;2019年，營收負增長的有6家，淨利潤負增長的有5家，虧損的有3家，被ST的有兩家，分別是東方金鈺、金洲慈航。
在同行整體表現低迷、經營失敗的公司越來越多的背景下，老鋪黃金的業績表現優於同行(有可能是公司剛成立的原因，基數較小所致)。不過，老鋪黃金的現金流卻不樂觀。
2017-2019年，公司經營活動產生的現金流淨額分別是-0.62億元、-0.61億元、-0.43億元，連續三年為負值，與同期淨利潤嚴重背離。2020年前三季度，儘管公司經營活動產生的現金流淨額轉正，但仍小於同期淨利潤。老鋪黃金表示，上述差異主要系公司報告期內高速擴張，鋪貨量需求加大，存貨佔用流動資金金額較大。
中國註冊會計師協會曾發布《審計技術提示第1號——財務欺詐風險》，提示了54種財務欺詐風險。「與同行業的其他公司相比，獲利能力過高或增長速度過快」、「經營活動產生的現金流量淨額連年為負值，或雖然帳面盈利且利潤不斷增長，但經營活動沒有帶來正的現金流量淨額」、都是可能存在財務欺詐風險。而老鋪黃金，存在上述風險。
庫存商品數據勾稽異常
老鋪黃金的存貨狀況也值得關注。2017-2019年、2020年前三季度，老鋪黃金存貨帳面價值分別為3.35億元、4.56億元、6.06億元及5.84億元，佔各期末資產總額比例分別為82.38%、71.99%、75.73%及72.85%。
公司稱，存貨規模較大主要是公司所處行業特點及公司經營模式所決定。 實際上，同行中只有坐實財務造假的東方金鈺，存貨佔總資產比值與老鋪黃金相當，都在70%以上。
註：根據wind公開數據計算
在老鋪黃金的存貨明細裡，庫存商品的佔比最高。2017-2019年、2020年前三季度，老鋪黃金庫存商品金額分別為2.26億元、3.19億元、5.07億元和4.13億元，分別佔當期存貨原值的67.39%、69.99%、83.60%和70.73%。
值得關注的是，老鋪黃金的庫存商品金額與產銷數據還難以匹配。2017-2019年，公司的產量分別為1460.76KG、1980.91KG、2898.63KG，銷量分別為1136.24KG、1662.08KG、2084.69KG，當年新增的庫存量分別為324.52KG、318.83KG、813.94KG。
招股書顯示，2017-2019年，老鋪黃金委外加工產品的單位生產成本分別為246.13元/g、260.42元/g、294.56元/g，自行生產2018年和2019年的單位生產成本分別為254.71元/g、292.27元/g。總體上看，委外加工和自行生產的單位成本相差不多，下面計算以委外加工的單位成本計算。
2019年，老鋪黃金的庫存商品金額增長1.88億元，用這數值除以當年單位生產成本294.56元/g，理論上當年庫存數量約增長638KG、與當年實際新增的813KG庫存量有較大差異。即使老鋪黃金2019年新增的庫存都是單位成本最低的鏨刻類金器(268.22元/g)，當年最多新增約700KG庫存，與813KG庫存仍有100多千克的差異。
此外，2019年公司的單位材料(黃金)成本是穩中有升，單位人工及製造費用也在增長，那按照2018年末單位成本最低的鏨刻類金器單價(251.94元/g)計算，2019年最多新增庫存商品746KG，與813KG仍差距較大。
據招股書，老鋪黃金在2019年度僅計提了64.07萬元的存貨跌價損失，這部分金額可以忽略不計。那麼，庫存商品數量和金額難以匹配的原因是什麼?一個可能合理的解釋是公司單位成本較高的庫存商品消化快，而單位成本低的商品庫存增加較多。不過，這有待老鋪黃金進一步披露更詳細的數據才能釋疑。
此外，老鋪黃金2017年的庫存金額也值得推敲。2017年，用公司新增的324.52KG庫存乘以單位成本246.13元/g，可得當年新增庫存金額約0.79億元。換言之，公司2016年末的庫存商品金額約為1.46億元。但不可思議的是，公司2016年12月成立，在成立不到一個月的時間裡就有1.46億元的庫存商品金額。
向最大供應商採購是否有商業合理性？
招股書顯示，老鋪黃金的第一大供應商為北京工美集團有限責任公司(下稱「工美集團」)，2017年、2018年、2019年和2020年前三季度，老鋪黃金向工美集團的採購金額分別為3.94億元、5.49億元、7.28億元和3.12億元，分別佔當期採購總額的81.67%、86.61%、89.16%和87.34%。採購商品主要為黃金。
值得關注的是，A股黃金珠寶公司基本從上海黃金交易所採購黃金原材料，而老鋪黃金卻要「繞一個彎子」通過工美集團採購。據招股書，工美集團的黃金基本也是來自上海黃金交易所。並且，老鋪黃金從工美集團採購黃金的價格略高於上海黃金交易所的價格。
更有意思的是，老鋪黃金的大客戶王府井工美大廈還是工美集團的成員單位。7月2日新浪財經《老鋪黃金IPO：經營模式生變，最大供應商與客戶一家親》的報導，對老鋪黃金、工美集團雙方交易是否具有商業合理性及是否符合行業慣例等情況提出質疑。
老鋪黃金在更新的招股書中稱，公司與工美集團基於正常商業合作關係開展業務合作，不存在利益輸送情形。但老鋪黃金仍沒對為何不直接向上海黃金交易所採購黃金、為何向王府井工美大廈進行銷售等情況作具體說明。
中注協《審計技術提示第1號——財務欺詐風險》規定，「不符合正常商業運作程序的重大交易」屬於財務欺詐風險信號。那老鋪黃金8成採購額來自工美集團，而不直接向上海黃金交易所採購的交易也是否屬於「不符合正常商業運作程序的重大交易」?
需要說明的是，文中提到的財務欺詐風險信號僅代表有財務造假的可能，而並非坐實財務造假，投資者須結合多種渠道的公開信息仔細甄別。