在今年最後一次貨幣政策會議上，歐洲央行決定在維持利率不變的情況下，繼續擴大和延續其貨幣擴張政策，將購債規模增加5000億歐元，使總額達到1.85萬億歐元。它還將該計劃的期限從2021年6月延長到2022年3月。歐洲央行希望通過購買公司債券和政府債券旨在壓低借貸成本以鼓勵消費和投資，希望以此促進經濟增長並推高通脹。在此之前，日本也通過新一輪73萬億日元的財政刺激計劃，日本央行也將繼續維持資產購買。很多市場機構同樣預期美聯儲在今年最後一次議息時也可能採用控制收益率曲線的方式來繼續擴張，以提高通脹水平並推動美國經濟的恢復。這意味著在今年貨幣超級寬鬆推動下的資本市場，在新的一年將繼續膨脹，進入極度泡沫化的狀態。
從今年的情況來看，在3月份出現因疫情導致的大幅下跌之後，全球貨幣寬鬆已經使得全球股市也幾近瘋狂。根據美銀美林的分析，目前股市自低點的漲幅，已超過1929年、1938年、1974年三大牛市時期，美銀美林牛市和熊市指標也從5.8攀升至6.6，接近「極端牛市」水平。美銀美林認為，在此影響下，人民幣硬通貨化、華爾街國有化、全球經濟滯脹化等將成為2021年資本市場的關鍵性趨勢。
美銀美林的報告顯示，在全球貨幣擴張的影響下，全球垃圾債收益率降至9.2%，為2014年9月以來最低；2020年美國高收益債券（HY）、投資級債券（IG）及槓桿貸款發行額達2.5萬億美元，創歷史紀錄；2020年美國國債發行量3.4萬億美元，創歷史紀錄；全球股市市值從低點猛漲39萬億美元，達到100萬億美元以上；2020年全球股票發行(IPO等)年化規模1.1萬億美元，創歷史記錄。這些歷史記錄是在全球經濟在疫情下出現深度萎縮的情況下所取得，可見，資本市場已經脫離了經濟基本面，如美銀美林的說法，2020年是一場「人造瘋牛」。
對於「人造牛市」，財政部原部長樓繼偉、橋水基金創始人瑞·達利歐（RAY DALIO）等人也持類似看法。樓繼偉表示，各國央行貨幣政策不斷地"放水"，反映為金融資產價格，房地產價格的上漲，收入分配差距擴大，不反映為一般貨物和服務的價格上漲。他表示，大規模發行貨幣沒有造成通貨膨脹，反而支持了發債。由此可能帶來所謂赤字貨幣化問題，赤字貨幣化是一個常態，也沒有害處，不會造成通貨膨脹。瑞·達利歐則指出，現在是零利率時代。很多國家大量舉債，為了舉債央行就不停地去印鈔發行貨幣來舉債。因此，隨著美元走軟，投資者將加大對衝通脹的力度，因此將帶動實物資產、黃金、通脹保值債券、小盤股、新興市場資產等一系列資產價格的「通貨膨脹」。如同安邦智庫（ANBOUND）曾經指出的，這可能意味著貨幣地緣化將進一步加劇，必然會導致以美元計價的全球資本市場的進一步泡沫化。
圖：美銀美林2020年股市牛熊指數
實際上，需要注意的是，這種膨脹其實並非整體性的，還是會出現結構性的特點，一方面，一些較為成熟的市場會繼續走好，而新興市場中還是會出現分化；另一方面，在一些傳統領域，特別是能源、鋼鐵、以及機械製造等領域，仍會出現萎縮和分化的情況；而以新興技術為代表的新經濟領域則可能更加受到青睞，推升其估值。
而隨著資本市場在以更大的泡沫來掩蓋當前的問題時，包括日本、美聯儲等央行正通過不斷購買資產成為資本市場的「莊家」，這被市場認為是使資本市場將失去彈性的潛在危險。目前，日本央行已經成為日本市場最大的ETF持有者，持有的資產市值已近日本股市的四分之一。美聯儲在擴大資產負債表的同時，正希望控制收益率曲線來引導投資。這些現象，實際上表明目前全球市場中人為因素越來越大，雖然可以救市，但也帶來更多的投機行為，讓市場失去剎車。如果這種情況延續，那麼，未來也會越來越難以實現政策的退出，在面臨通脹的時候，會帶來更為嚴峻的「滯漲」局面。
由於中國貨幣政策在全球央行中略顯保守，未來人民幣匯率也將承受升值的壓力，由此也會帶來國際資本的不斷流入。雖然這一趨勢有助於人民幣國際化的發展。但這種以避險和投機行為為主的人民幣需求，如果不能提升對外貿易和長期投資，也是一把「雙刃劍」，將帶來中國國內資本市場的波動進一步增加，和短期資本流動的增加。這也是樓繼偉所強調的，需要慎重對待資本帳戶開放的原因。
最終分析結論（Final AnalysisConclusion）：
疫苗的逐步推廣，使得全球經濟明年有望實現復甦。但與此同時，各國央行的政策仍將以寬鬆為主。由此將推動資本市場進一步膨脹，出現極度泡沫化的局面。當然，這種情況未必導致資產泡沫的破滅，卻有可能帶來「滯漲」的長期後果。
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責任編輯：jhb