又一款超有效的新冠疫苗浮出水面
繼前期輝瑞/BioNTech 及俄羅斯 Gamaleya 流行病與微生物研究所後，美國疫苗研究機構莫德納（Moderna）於當地時間 11 月16 日公布了其新冠疫苗臨床試驗中期評估報告。結果顯示，疫苗保護有效率達 94.5％，超過了此前輝瑞（90%）及 Gamaleya（92%）的成績，在全球新冠疫苗軍備競賽中暫時取得領先。此外，94.5%的保護率亦遠超莫德納研究人員此前預期。
莫德納研發的這款新冠疫苗名為「mRNA-1273」，通過將編碼新冠病毒表面突刺蛋白（SARS-CoV-2 S Protein）的信使核糖核酸（mRNA）插入外源質粒，再導入宿主體內誘導表達抗原蛋白，進而形成針對這一抗原片段的免疫記憶。面對 COVID-19 病毒入侵，機體可迅速形成特異性免疫應答，禦敵於國門之外，避免感染症狀的發生。
截至 11 月 16 日，全球已累計報告確診超過 5,500 萬例，日均新增超 50 萬例，累計死亡突破 133 萬例。隨著北半球冬季來臨，多國已基本確定形成二次爆發，其中美國累計確診超千萬，日增十萬；印度逼近 900 萬；英、法、俄、意、西超百萬，日增破萬。越來越多的人遭受病痛折磨，全世界對新冠疫苗的訴求也愈發急迫，多家機構的相關研究也正緊鑼密鼓進行著。
除已經官宣Ⅲ期臨床試驗結果的輝瑞、莫德納及 Gamaleya，目前尚處於Ⅰ/Ⅱ-Ⅱ期臨床試驗的品種有 9 種，7 種已開啟Ⅲ期臨床試驗（詳見表 1）。近期多款在研產品取得突破性進展，但新冠疫苗正式上市及廣泛接種，預計最早還要等到明年春天。
小小疫苗何以左右萬億資本市場？
近期輝瑞及莫德納接連高調官宣各自新冠疫苗臨床試驗結果，也把環球資本市場攪了個天翻地覆。美東時間 11 月 16 日，國際油價聞訊先漲，美油期貨收盤漲超 3%，布倫特 1 月原油期貨收漲 2.43%，報 43.82 美元/桶。避險資產則全線下跌，美元指數跌 0.45%，COMEX 金價日內幾度跳水。
美股行情上，16 日能源、航空及餐飲等前期受疫情打擊較大的板塊再次領漲全市，美股科技板塊小幅上漲，居家隔離、居家辦公及「雙 11」概念股則普遍走低。市場風格幾乎一夜間變得一反常態的激進。風險偏好突然走闊，不僅發生在美股，也發生在隔日的 A 股市場。
受消息面影響，11 月 17 日 A 股海運、港口、機場、煤炭、金融、地產、汽車等順周期板全天衝高，多數逆周期行業則低開低走。
值得玩味的是，同新冠疫苗相關性較高的醫藥板塊，不僅沒有受到消息面利好，反而慘遭重錘。代表 A 股新冠疫苗概念的 Wind 生物科技指數，17 日大跌 3.07%，在全部 67 大Wind 主題行業指數中排名墊底。行業權重股中智飛生物及康泰生物，17 日股價分別跳水 11.37%及 5.92%。這一幕讓眾多不明真相的投資者看得一臉懵逼，紛紛直呼我大 A「不講武德」。
海外新冠疫苗研發取得階段性進展，A 股醫藥板塊同期大漲，這確有發生在今年上半年的行情（詳見《本周焦點：國產疫苗，厚積而薄發》）。但當時驅動醫藥板塊上行的根本原因，在於自身盈利的堅挺、市場流動性的過剩、以及逆周期下相對保守的風險偏好，新冠疫苗研發進程只是助推了這波結構性行情。
自下半年以來，中國經濟穩步復甦，央行開始收緊流動性閥門，市場風險偏好逐漸趨於激進，支撐前期醫藥板塊上漲邏輯的三大支柱塌了兩根，醫藥板塊跌落神壇，疫苗板塊回撤更深。
此間全球新冠疫苗研發仍不斷突破，但在流動性相對偏緊和全球疫後復甦的大背景下，疫苗研發傳出好消息，非但不能刺激醫藥板塊短期跑贏大市，反而更容易激發投資者對全球疫情平復和主要經濟體進一步開放的預期，這在情緒面上更加利好順周期行業，逆周期屬性更強的醫藥板塊則難上加難。「疫苗研發利好醫藥板塊」的簡單邏輯，當前市場環境中已不再行得通。
長期看好A股疫苗板塊的真正邏輯
世衛組織倡議的「新冠疫苗全球獲得機制（COVAX）」中，國產新冠疫苗只有國藥集團在研的 BBIBP-CorV 得以入選，康希諾、科興生物等公司的產品並不在計劃之列，後期產品訂單暫時無法得到保證。
未來新冠疫苗的採購預計將主要由政府擔當，多國政府已表態將免費為本國公民接種，預示著政府對疫苗的採購價相較其成本不會偏離太多。此前傳出輝瑞的新冠疫苗售價已低至每劑 19.5 美元，幾乎等同於成本價，外界新冠疫苗增厚上市公司利潤的預期基本告吹。
綜上所述，研發新冠疫苗可視為企業自身踐行其社會責任，短期內無法為上市公司盈利能力提供太大幫助。疫苗板塊值得長期看好的真正原因，首先在於國內疫苗研發機構的其它二類疫苗，正接連步入收穫期，已經開始為上市公司貢獻穩定的盈利及現金流。
根據中檢院公布的 2020Q3 主要疫苗品種批籤發量，今年幾款新上市的重磅品種，都已獲批增產，且市場份額超越同款進口疫苗：
HPV 疫苗中，HPV-2 疫苗 2020Q3 批籤發約 151 萬支，其中葛蘭素史克 37 萬支，佔比 24.5%，萬泰生物 114 萬支，佔比 75.5%；
流感疫苗中，四價流感疫苗 2020Q3 批籤發約 1375 萬劑，同比大幅增長 204.51%，主要因為長春所產品新獲批；
肺炎球菌疫苗中，PCV-13 疫苗 2020Q3 批籤發約 330 萬劑，其中輝瑞批籤發約 119 萬劑，佔比 36%，同比增長 0.11%；
沃森批籤發約 211 萬劑，佔比達 64%。
其次，重點在研管線中，長春百克的鼻噴凍幹流感減毒活疫苗已通過國家藥監局驗收，年初獲批上市；上海潤澤的 HPV-2 疫苗於今年 6 月 15 日收到國家藥品監督管理局出具的新藥生產申請受理通知書，有望在未來 1 至 2 年內上市。
此外，在高價HPV、多聯苗、輪狀病毒疫苗等領域，在研品種臨床試驗亦在如火如荼開展著。這些疫苗直接關係到民眾非計劃免疫的推廣，未來體量擴容確定性高。
根據我們此前的測算結果，肺炎球菌、HPV、流感及輪狀病毒疫苗的市場規模擴張空間總計可以達到 1,144 億元，未來10年可釋放15%以上的營收增速和 30%左右的利潤增速短期來看，A 股疫苗板塊受制於市場風格及高估值，仍將維持震蕩；
長期受益於非計劃免疫及熱點品種的推廣，有顯著的擴容的空間，待市場消化當前高估值即可長線布局。