來源：金融小夥伴
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中美一、二級市場投資對比
掐指算算，還有不到1個月就跨年，2個月就春節了。2020這一年真快！快的讓人感覺今年沒幹啥，一年就過去了。
無論個人感覺什麼樣，市場都是在運轉的，一直都在變化。
繼承過去的復盤和總結的傳統，讓我們看看即將過去的2020年中國和美國的VC/PE市場到底都投了什麼。
上圖數據看來，醫療健康已經超越了企業服務，成為2020年VC炙手可熱的賽道。和年初的疫情多少有點關係。吸睛的東西，一定吸金。
合併同類項，前三大賽道還是：醫療健康、生產製造、企業服務。
畢竟改革開放後，全球產業鏈轉移，讓咱們成為製造業大國。2010年的創業板開閘，投製造業的也沒少賺錢，自然成功經驗在推動這個賽道投資慣性。
關於醫療健康，我也細緻的看了看。國內基本投藥的佔了一半。這個佔比還是要比美國多的多。美國雖然投泛醫療健康的不少。但是從VC的行業屬性出發，投資器械、服務、技術的，要遠比藥多。
下面在看看美國和中國的比較。
賽道沒辦法一一映射。我把主流的幾個賽道對比列一下。
從中國的GDP來說，總體當量上相當於美國的7折。這個比例也恰恰反映在了中美VC的2020年的投資筆數。
先來看看醫療版塊。中國投資藥的比例要明顯高於醫療健康領域的設備、材料和服務。美國1800筆醫療健康投資，其中投資藥的部分也就200上下。
和晶片行業類似，在美國，這兩個行業主要是產業孵化和產業投資比較多。新藥和晶片，都不是財務VC的主場。
為什麼美國VC在藥和晶片投資上不主流？
我把這幾個有特點的四個賽道比喻成投資界的四大金剛：
1、藥研
2、晶片設計
3、遊戲
4、電影
這四個賽道，在我看來是非常非常專業的領域，且風險極高。項目不是線性發展，很難通過邏輯預測。並且，都在某一個節點上存在生死的岔路。比如說臨床三期、流片、上線以及公映。
在這幾個節點之前，是很難對這些項目的前景進行預測。這就需要行業深度的認知力量，外加點運氣。
其次，我們談談製造業。畢竟中國是製造大國，融入了全球產業鏈。這塊的特點是起量快。相對比較快的達到類IPO的財務要求。但是，一點過了產業周期。衰退的也很明顯。在A股上，不少製造業已經萎縮到20-40億市值了。原來可都是100-200億的水平。
中國本土的一大部分私募股權GP，也是因為創業板2010年開閘應勢而生，投製造業起家的。
2010-2015，一大批製造業的IPO創造巨大的慣性和投資口味。人民幣基金管理人還是喜歡投資製造業，這個也是不爭的事實。
對應著看看美國，生產製造已經不是主流了。因此，中國的投資筆數是美國的三倍之多。2020-2030，中國面臨產業的升級。推動產業升級的動力是什麼？製造業是否還如2010-2020 IPO遍地開花，只有時間才能證明。
一個國家的產業發展路徑，基本上是有路徑可尋的。
大家為什麼拿歐美對標，就是因為很多經歷過的產業升級和發展路徑，走過的路在其他發展中國家是重新經歷一遍的。
很多人會把紡織業作為工業化的開啟標誌亦不無道理：日本、韓國這麼走過；中國同樣這麼走。現在這塊到了東南亞和印度了。
那麼到底什麼產業美國蓬勃發展，百花齊放，中國處於起步階段呢？答案就在圖裡：美國比中國投的更多的行業。
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什麼是軟體賽道？
同時我把美國前50大VC2020年投資軟體的比例超過50%標紅。就可以發現，以軟體為核心的投資，佔整個VC的射擊比例是非常大的。
下面再解釋一個問題，什麼是我們定義的軟體，以及以軟體為核心的產品。
軟體為產品核心的企業，普遍市面上有兩大概念誤區：
1、軟體呈現的是軟體公司，硬體呈現的是硬體公司。
其實不然，很多軟體產品是以硬體外形呈現的。比如資料庫一體機、嵌入式軟體產品等等。怎麼分別？這裡主要是看毛利。分解這個硬體的成本，如果除去純硬體製造成本，毛利只有百分之幾到20%。
這就是明確的硬體製造公司。因為裡面的軟體沒有體現高毛利價值。如果製造成本只佔價格的很小一部分比如百分之十幾。加入軟體後會創造大於70%的毛利。毫無疑問，這就是一家軟體產品公司。是軟體創造了產品的毛利。
2、以軟體形態交付的就是軟體產品公司。
這裡面又有兩個非常容易混淆的概念。軟體應用和軟體產品。
以上圖為例，中國大部分的公司處於灰色的地帶，不能稱之為軟體產品公司，應該叫做軟體應用公司。
信息化建設20年過去，企業級產品正在從低毛利的軟體開發向標準化產品升級過程中。
如果，一個採購合同標準化的License或者subscription佔的比例很小，其餘都是利用人海的定製化費用。那麼這家公司只能叫做軟體開發公司或者叫軟體應用公司。
產品標準化低，客制化開發的人力成本就把利潤吃光了。如果標準產品的佔金額超過70%，只有很少的一部分需要人力開發，這樣的產品公司就很棒。
所以別管是項目制還是訂閱式，都能賺錢。別糾結於收費形式和模式，主要還是看毛利。黑貓白貓，能抓到耗子就是好貓。
回看中國大A這個市場。計算機應用（產品）這個版塊：213家企業。能夠站在高市值的企業拆開業務和產品，毫無疑問都是產品化標準比較高的。大比例做集成、開發、定製化的公司都漸漸在市值的排名中下沉了。
時代變了，現在尚未IPO的項目，做開發、集成、代理也不受發審委待見了。
再復看一下中美二級市場版塊總市值的比例。最高的那個柱子是GDP的比例：美、中，10比7，符合常識。
從行業來說，版塊總市值來看，醫藥和半導體中美市值差距不大。是中國在這兩個領域被高估還是美國的這兩個產業被低估，不好下結論。
但是軟體行業的，中美二級的市值差距是肉眼可見的。總結就是一句話：這個行業雖然不如醫藥和晶片目前那樣燙手，但絕對是個有潛力的長周期、大賽道。
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麥哲倫為什麼不吃魚？
我女兒有一天考我：為什麼麥哲倫在海上寧願忍受壞血病也不捕魚吃？
還真把我考住了，就好像考試做到最後一道大題，完全沒有思路的感覺。經過小傢伙耐心的講解我終於明白了。同時也給我做VC這個行業一點點啟發。
很多人認為有海的地方就有魚，麥哲倫天天在海洋上飄著，那不就是老鼠掉進米缸了麼。但其實，海裡的魚是分布極其不均勻的。而只有海洋的冷暖流交匯處，才有魚類相對密集的分布。
這個地方就叫做：漁場。
然而麥哲倫的航線，恰恰與這些漁場擦肩而過。所以，基本上吃魚就別想了。
PE就像人工蟹池撈螃蟹，螃蟹在哪都知道的。下不下手取決於一是能不能撈到份額，二是這些螃蟹成本價好不好，未來賣出去有沒有差價。
但做VC這一行就猶如在大海上打魚一樣。這些魚是在水面下的，它們具體的位置你根本不知道。而且要撈大魚，小魚小蝦那都是生意，撈上來賣不出去。
冷暖交匯的漁場，那就是產業發生變革或者升級交匯的時期。這些變革臨界時間點就是我們的撈魚的漁場。
中國的變革是全方位和動態的，不僅僅在於半導體和醫療領域。
目前這兩個炙手可熱的賽道投資就像在漁場，不管什麼魚、蝦、蟹我就一個大網撈下去。有可能造成撒網的成本比撈上來的魚還貴。小魚、小蝦，是生意，對於股權投資沒有意義的。
中國產業冷暖流始於2020年，各大漁場在逐漸的形成。2021開始是一個遠航捕魚的好年份。
從一家公司天使輪到PreIPO，優秀且紮實的軟體企業預計要7-8年。我們會在A輪開始找到創業傢伙伴。從A輪到PreIPO預計要5-6年的時間。我們會陪伴這些企業經歷這10-15倍的估值溢價。
同時，在登錄二級市場後，有增長的公司同時可以創造二次曲線。同樣的10倍估值，可能3-4年就可以了。
常壘的小目標就是找到更多的創業小夥伴，我們從A輪1-2億估值開始陪跑，直到二級市值100-200億。一、二級合計十年。總計100倍回報！