VC/PE市場的大洗牌，也讓GP與LP之間的關係面臨新的考驗。
例如圍繞DPI，GP和LP之間的矛盾越來越明顯。因為在退出的問題上吃過虧，當下的LP對DPI指標極其重視，以至於GP常常迫於LP的壓力，不得不提前退出他們認為還有增長潛力的公司。這一問題在註冊制的背景下更加嚴重了。
在GP同質化的情況下，LP們對「PPT募資」的方式也難以認可。LP們希望能從GP那裡聽到更多獨特的思考和認知，而不是已經被重複了無數遍的所謂投資邏輯。
另一個趨勢是，LP普遍越來越強化直投，或者傾向於co-GP的模式。一些有產業資源或地方資源的LP認為，自己在基金中的貢獻和作用遠遠超過出資比例所體現出來的部分，因此要求GP分享更多話語權和利益。但GP對這樣的要求感到難以滿足，認為某些LP過於「自負」。
所有這些困擾著整個行業、常常充滿爭議性的問題，都在由投中網打造的最新一期「投中十問」系列LP/GP 閉門研討會上得到討論。
「投中十問」致力於提供一個LP與GP互相之間可以坦誠、直率、高效的溝通的平臺，打破LP和GP之間的信息屏障，促進行業發展。每期「投中十問」會分別邀請十餘位優秀的GP和LP高管，在兩個半小時的時間裡，進行面對面的深度交流。嘉賓們可以針對當前的行業痛點暢所欲言，將自己的訴求傳達給對面的LP或GP。「投中十問」目前已連續舉辦多期，每一期現場都氣氛熱烈。
最新一期投中十問嘉賓名單如下。
LP嘉賓：
張 挺 中巖投資管理合伙人
劉昊飛 盛景母基金創始合伙人
王吉鵬 元禾辰坤合伙人
王 榮 越秀產業基金合伙人
侯黎明 天府文投總經理
蘇紅偉 北京新航城基金管理有限公司總經理
胡煥瑞 熠美投資合伙人
何 麗 北京大興投資集團有限公司副總經理
雷鳴宇 兩江資本高級副總裁
渠 泉 江北新區科投集團副總經理
羅仁學 成都創新風險投資有限公司副總經理
GP嘉賓：
繆 律 蘇州高新創業投資集團融晟投資管理有限公司創始合伙人
李小毅 天圖資本管理合伙人
何南星 仙瞳資本合伙人
李 黎 嘉程資本創始合伙人
宮 澄 初心資本運營合伙人
汪滿祥 中電基金總經理
杜娟娟 浩藍行遠合伙人
羅 飛 松禾資本創始合伙人
任 溶 騰飛資本創始合伙人
李世默 成為資本創始及執行合伙人
以下是由投中網節選的現場嘉賓精彩發言：
有產業能力的GP最受捧 不到5%的GP能讓LP眼前一亮
在會上，到場的LP嘉賓們分享了對什麼是好GP的看法。
很多GP在募資中喜歡「照本宣科」，缺乏與LP的交流與互動。多位LP表達了對這種募資方式的排斥。在GP同質化的大環境下，LP們更喜歡聽到GP能分享對投資和產業的獨到理解。
還有多位LP表示，希望GP能更充分的理解LP的訴求，尤其是政府資金在產業引導上的訴求。
一個到場LP的共識性觀點是，與過去以財務型投資為主不同，現在LP越來越看中GP的產業能力，要麼在股東層面背靠產業資源，要麼團隊在某一行業內耕耘足夠深，能掌握話語權。有LP指出，GP對產業的認識深度應該達到「運營級」。
中巖投資管理合伙人張挺：五六年是DPI的一個檻
"琅琊母基金一直比較關注管理人在管基金的真實IRR。有些企業已經沒實際業務，應該在基金估值的時候把標的公司的帳面價值清零，這是盡調過程中比較注重的。我們也會看GP能不能投出細分行業的龍頭企業，投出生態，而不止是只賺一次錢。
這幾年LP比較注重DPI，對GP來說六年左右能否把本金還給LP是一個檻，怎麼做好DPI的規劃和安排也是GP的重要能力。
還有一點，琅琊母基金也會看GP能不能堅持投資的初心和目標，投資邏輯有沒有獨特性和持續性？這幾年投資風向經常變化，能堅持初心的一般管理人在行業裡會扎得比較深。"
盛景母基金創始合伙人劉昊飛：對產業理解要達到運營級
"最近我們看到的一些有產業背景的GP，確實做的比較有特色。我們發現，有產業背景的GP，相比於獨立的、財務型的機構，對未來出現的新事物敏感度更高，而且避免踩坑的能力更強。它們對產業的探討能夠到運營級的深度，並不是每個GP都能有這樣的理解。如果你對產業的認識能有運營級的深度，我認為會是很大的優勢。"
元禾辰坤合伙人王吉鵬：只有不到5%的GP能讓人眼前一亮
"在見第一面的時候，可能只有不到5%的GP會讓人所謂的「眼前一亮」。跟這樣的GP聊完之後，你就覺得這是你想要的GP。
這樣的GP有一個特點，就他解決了最近一直困擾我的某個問題。比如對行業投資趨勢的某個問題，我見過很多GP之後一直找不到一個很好的答案。但他今天給了我一個答案，未必就是對的答案，但是至少在他的邏輯體系裡是自恰的，能夠解決我的問題，能讓我感覺今天聊了兩個小時收穫是很大的，我就會覺得他是一個很特別的GP。市場上85%的GP，你聊完以後不會覺得有很大收穫，就是所謂的同質化的問題。"
越秀產業基金合伙人王榮：GP應清楚了解LP需要什麼
"第一點，在跟LP募資的時候，首先要清楚地了解到你的LP到底需要什麼。
第二點，我們在選GP的時候特別關注是否有產業背景。可能在過去1.0時代更多看有沒有財務型投資或機會型投資，現在GP的同質化越來越明顯，我們未來選擇GP會更加看重團隊、股東以及合作方的產業背景。
第三點，我們在跟很多GP合作的時候，我們會看重資源導入的優勢。客觀講，因為我們有母基金，也有直投，這麼多年做下來，我們覺得母基金是一個非常好的資源導入品種，在這個維度我們會跟很多券商直投機構等一些企業合作。
第四點，我們一直在做GP的持續LP，我們不會選太多的GP，可能在每個行業選不到十家持續投，把每個GP研究透。
第五點，我們很看重GP的組織能力。一家GP在前期主要靠各種合伙人，發展一定階段，我們會更看重機構的組織能力。"
天府文投總經理侯黎明：成功募資是及格線
"因為我們政府引導基金的要求不算特別市場化，我們也不提那麼高的要求，首先第一點基金得募起來。因為凡是找政府引導基金的，往往募資比較麻煩的。大家都知道政府的錢有點麻煩，管理嚴、反投多、規矩多，找政府募資的時候往往是社會資金募集不夠。我們最擔心的是最後基金募不起來。就像考試一樣，首先你得上了及格線才涉及到後面分數高低的問題。"
北京新航城基金管理有限公司總經理蘇紅偉：希望GP有一個非常良好的口碑
"我們當然希望合作夥伴特別優秀，這個優秀不是說大，而是一定要專，在行業有一定的知名度，具有引領能力。
再一個團隊人員要穩定，尤其是核心人員一定是穩定的。隔三差五出現辭職，人員大量的流動，我們會認為這個出資不可靠。如果我們跟這個團隊以前有合作，這在我們心裡是一個加分項。
另外，因為投資圈說實話比較小，我們希望GP有一個非常良好的口碑，別我們跟其他的GP聊了之後發現，別人都說這個GP不行，這會讓我們心裡很擔憂。很坦誠的說，我們是一個新LP，可能還沒有這麼長的時間深入了解。"
熠美投資合伙人胡煥瑞：把自己的特長表達出來，總有LP會投你
"到底什麼樣的GP讓我們感覺眼前一亮？從百分比來說可能比較低，我們每年看的GP從幾百到大幾百家，真正能看上眼的基本是在1%-3%左右，一般大數不超過5%，從選擇GP的層面來講，我們會看幾個特點。
第一，對行業的認識有深度和洞察力，所謂的專業性。可能在矽谷那邊GP更單純些，因為國外的機構LP群體比較成熟，也比較標準化，可能一家GP並不是所有的LP都喜歡，但只要把自己的特長充分表達出來，總有一批人會投你。
第二，在國內來說，除了專業性要求外，我們要多看一塊，就是在整個生態圈裡的資源及產業賦能的能力。但凡投資階段往後一點點，好的項目確實不缺錢，GP 要能投進去，除了錢還要有些其它的東西，能夠真正幫到企業，和企業共同成長。"
北京大興投資集團有限公司副總經理何麗：GP不應只要給錢就要
"第一，我們始終相信什麼人能幹成什麼事，我們首先看的肯定是團隊，可能見兩次一個人就能判斷出絕大部分東西。政府的一些訴求跟其他的LP不太一樣，有些GP很好溝通，知道你想要什麼，我們也很關注。
第二，我們比較關注GP清晰的投資邏輯，例如具體要投什麼行業方向，投什麼階段，包括投一個項目的時候他從什麼維度進行思考，不是有點跟風式的投。
第三，因為我們畢竟是政府投資平臺，目前大部分是財政或國資出資，我們比較關注GP所投的領域跟我們整個區域產業的匹配度。
第四，我們也比較關注基金其他LP的大概構成。從我個人角度來講，我不是很欣賞只要給錢就拿的GP。"
兩江資本高級副總裁雷鳴宇：募資不能只有PPT 頭部GP也需要深度接觸
"我們接觸的GP很多，我自己在2018、2019年大概每年跟五十家以上GP談，各種類型都有，有國家級的、央企的、券商系的，最多的是市場化的民營GP。
要高度重視風險防範。我們早期也有一些經驗教訓，個別基金去做LP退出比較困難，所以我們選擇GP的時候會比較小心，對頭部GP、制度好信用好的GP要放心一些，對新成立的GP要謹慎一些。總的來講願意跟一流機構合作，產業資源也相對較多。
除了風險問題，還有一個問題是設立一隻子基金在程序上很麻煩。從邏輯上講，做LP比做直投簡單多了，但實際上每隻基金都由很多LP組成，每個LP都有不同的訴求，新設基金裡面像政府引導基金可能還不止一家，每家都提出各自的要求。一隻基金要談成很不容易，能夠一年內談成的很少。
有些GP就拿一個PPT來，直接問我能出多少錢，對這種GP我們確實很頭疼。合作更多是看雙方的互相了解和相互契合，就算是很有名的頭部GP，沒深入接觸過之前也不知道是否契合。我們需要從高層到他的投資經理，了解GP整體的風格、過往案例、資源整合能力等，這需要一個過程。"
江北新區科投集團副總經理渠泉：創新性設計國資主導的產業基金
"要讓GP團隊既滿足政府的訴求，同時也滿足其他市場化LP的需求，這可能是個矛盾。我們也做了一些事情嘗試解決這個矛盾。
我們有政府或國資為主導的基金，這個基金不需要進行社會化的募資，管理團隊不會把市場化LP追求回報作為最大的訴求，它就是為我們園區產業服務的，圍繞我們在一個產業鏈的布局，幫助我們選擇企業，選擇優秀團隊、高端人才落戶我們江北新區。"
成都創新風險投資有限公司副總經理羅仁學：偏好國資背景GP 希望採用雙GP模式
"第一個，我們希望子基金GP最好有國資背景，這樣比較一拍即合，大家語言也好、溝通也好都比較順暢。
第二個，希望GP在行業頭部，過往業績相對比較好。另外有一些區域、行業的資源優勢，包括人脈等。還有就是跟成都的產業匹配度比較高，在成都或四川、西部地區等曾經有過合作。
另外，我們最希望、最期待的，是我們不純粹做LP，能夠採取雙GP的形式。為什麼我們作為國資一定主張這個？成創投成立已經20年了，本身有一支比較優秀的直投團隊。在子基金中，我們可以提供本地資源。"
要DPI還是要收益？GP呼籲LP多一些理解
在GP方面，各位合伙人談到了LP直投化、DPI、政府資本與社會資本的利益平衡等各大痛點問題。
在交流中，GP們比較集中的訴求是，希望LP能重新審視DPI的問題。過去由於退出難，LP非常注重DPI指標，這給GP的投資造成了一定的困擾。多位到場GP嘉賓表示，有些LP在投資一兩年後就開始催促退出，很多項目還有很大升值潛力，但為了DPI數據好看而不得不提前賣掉。
尤其是在註冊制改革之後，很多企業在發展的較早階段就實現了上市，如果上市就減持，就會錯過企業上市後的黃金髮展階段。如果延遲減持，需要得到LP的充分理解和支持。
天圖資本管理合伙人李小毅：希望LP給GP多一些理解
"在投資管理中，我們希望LP給GP多一些理解。在投資中，肯定一個基金有好項目，也有不好的項目，要給GP足夠的時間。一定要相信，要過五年左右基金的業績才能顯現出來。
因為行業、階段不一樣，有些基金有可能業績立馬就出來了，但也有的時間比較長。總的來說，要看最後的投資組合結果是怎樣的，才能下判斷。
有些LP中途可能比較急，因為他們也有業績考核。如果中途打亂GP的投資節奏和投資方法，特別是說某個項目不能投了，因為已經死了很多類似的項目等等，有可能導致GP迎合LP要求去投資，而不是以它擅長的方式，這樣就把整個節奏帶慢。"
仙瞳資本合伙人何南星：雙GP會增加募資難度
"剛才提到期限的問題，我們現在的基金期限大多是七八年時間，還算OK，這確實是國內普遍現狀。我們有碰到LP提出三年或更短的時間退出，基於對生物醫藥整個產業投資周期的理解，我們覺得這是比較難的。
另外，關於雙GP的問題，這也是我們有時候募資碰到的問題，雙GP的做法確實會增加募資的難度。"
嘉程資本創始合伙人李黎：長期收益和短期DPI之間有矛盾
"長期收益和短期DPI之間相對來說有一些衝突，作為早期投資基金，我們的很多項目發展都挺好的，但目前不得不做一些退出，因為市場上的LP們更看重DPI了。但是短期DPI和長期的收益就是很難平衡，GP在時間點的把握上往往也是非常矛盾的。
實際上，好的項目隨時都有退出的可能性，反而不好的項目需要賣掉，想方設法把錢收回來。我們對投資收益比較有信心，但是IRR和DPI天然就有矛盾，作為早期基金，要對好的項目長期有耐心，長期跟隨項目的話，DPI就會比較慢，有時候也會有一些困惑，但是總體上來說，核心還是要投出好項目，因為越好的項目，流動性就越好。"
初心資本運營合伙人宮澄：GP應當有清晰的定位，堅持長板很重要
"每一個GP有都有應當有自己清晰的定位，要堅持自己的長板很重要。我認為LP加大直投力度、要求跟投權，這對GP來講也是一個提示我們需要不斷自省的時機，LP選擇我們，我們和核心競爭力到底是哪些。
以初心資本來說，做早期投資的核心門檻和壁壘是獨特且可持續的項目源，這是不可替代的核心能力。我們通過多年的積累已經形成了代號為「匠心計劃」的動態項目與人才資料庫，人才庫錄入了幾百位優質的潛在創業者，打造業內獨樹一幟的主動型投資風格。在項目源上，初心資本通過行業內關鍵節點的覆蓋以及「匠心計劃」，能夠更早、更精準地接觸到有意向投資的潛在創業者，我們共同探討創業方向，成為創業者的第一個機構投資人。
這是一個辛苦、見效慢的過程，沒有長期的打算，沒有忍受寂寞的耐心，是很難做成功的。"
中電基金總經理汪滿祥：做投資需要耐心很多產業做起來很辛苦
"雖然LP的訴求各有不同，但是有一點是改變不了的，那就是大家都希望賺錢，國有平臺說看重反投，但依然希望可以賺錢，這一點是共性。
確實現在做投資需要耐心，但這個耐心倒不是剛才說的時間上，而是大家對回報要有個耐心，有時候市場漫天傳的回報不一定是資金真正能夠實現的回報。
再講一個籠統的話，現在的硬科技行業，可能接下來會死掉一大片。現在大家覺得硬科技很好將來一定有回報，科創板也讓大家有一個美好的預期。實際上很多產業做起來是很辛苦的，我覺得預期是不太成立的，可能會讓我們的LP失望。這反過來對LP也有壓力，我們要理解產業本質的同時，在同質上也要理解一些規律。"
浩藍行遠合伙人杜娟娟：LP不可能像GP一樣看企業
"GP和LP做直投有什麼區別？母基金和子基金從框架上來說，工作環節都是募投管退，但LP需要花更多時間做行研選賽道，然後才是選擇GP，很難做到集中精力在某個產業裡深耕具體項目。
拿浩藍行遠來說，我們日積月累的看項目，構建了一個軍工行業的產業地圖和資料庫，哪些地域有什麼樣的企業發展到哪個階段，基本做到70%-80%的項目覆蓋率，並持續跟蹤。同時一個企業至少70%的客戶和供應商也要覆蓋，能夠獨立開展背景調查，甚至很多企業的客戶和供應商就是我們的已投企業，我們投了一些樞紐型項目。這是整個團隊經年累月形成的能力和壁壘，我們相信LP也有能力這麼做，但可能沒有時間和精力去投入，這是所謂的行業分工。"
松禾資本創始合伙人羅飛：註冊制之後 DPI和收益面臨再平衡
"以前投完一家公司之後，上市可能需要三到四年。註冊制出來之後，可能一兩年就能上市。我們認為上市之後很多真正優秀的公司的才真正走上發展的快車道，那要選擇什麼樣的時間點來退出？這裡GP跟LP會有一個博弈或者是衝突。
從流動性的角度看，我們理解LP希望落袋為安，但從盈利性來看，有的公司上市10年，市值的增加不是10倍而是30倍、50倍，回報極其可觀。
作為GP來講，這可能是我們和LP要共同面對的，要更理智地平衡DPI和公司上市之後的市值增長。"
騰飛資本創始合伙人任溶：回報LP共度難關
"我們騰飛資本重點投資信息技術和材料技術，以及軍工信息化、城市大腦等場景應用，有天使、VC、PE各階段的基金，基地在海澱區。我們GP的責任是管好資金，不管多少、大小，回報LP。我們一個項目，我們投進去的時候成本8塊錢，今年退出的時候均價54塊。有的LP說他們今年應對疫情缺錢了，希望我們能支持，其實我們知道這個項目後面還有升值潛力，但本著回報LP共度難關以及「二級市場不賺最後一個銅板」的想法退出了。能較快的給LP分配收益，讓他們見到回頭的錢，超出了他們的預期，其實這是我們GP該做的，也是我們能力的一個體現。
中國的資產管理行業，按我的理解，還不是完全的市場在資源配置中起基礎作用，很多企業經營機制也沒有理順。面向未來一段時間，很多一時之秀的機構，如果幹不好也會在未來幾年開始不行了。我們騰飛資本是個混合所有制的機構，還在服務科技創業創新的路上，我們能做的事就是就是增強我們自己的行業理解力，管理好我們對創業賽道和選手的預期，管理好我們自己對資產組合的預期，服務好我們LP的預期，努力做一個垂直細分賽道的「捕鯨手」。"
成為資本創始及執行合伙人李世默：成就偉大公司離不開政策、資源引導
"國家資本尋求發展的戰略目標是無可厚非的，市場資本尋求財富增長也很自然。我們GP能不能使得這兩個目標互補，1+1大於2，而不是相互減分？這是GP扮演的角色。
從我們這些年投資的經驗看，我覺得潛力很大的。回顧一下看，從2005、2006年投的製造業到現在的高科技產業，我們取得成功的很多公司，很大一部分都是在地方政府巨大的推動力下成功的。前十名最牛的公司中，至少一半如果沒有地方政府的推動是成不了的。沒有地方政府的政策導向、資源導向，是成不了大事的。在下一輪增長期，我們怎麼可以利用這個引導力量，一方面給市場資本創造價值，在幫助私人資本獲得財富增長的同時，幫助國家資本達到發展的戰略目標，我想這是值得我們探索的。"
蘇州高新創業投資集團融晟投資管理有限公司創始合伙人繆律：國有機構為什麼做直投
"我們基金是隸屬於蘇州高新創投集團的直投基金，正式運行是2019年初的時候，不到兩年的時間投掉了將近5億，因為我們每單投的不是特別多，一般在三五千萬，最多一單是8000萬，動作還是蠻快的。從團隊正式成立到現在有兩個IPO，明年預計有四到五個。
我們國有投資機構為什麼重新加強做直投？一方面當然是政府和國資從政治站位出發的安排部署，另外還有現實的考慮。一個原因是，高新區要大力發展醫療器械為主的大健康產業，需要有市場化的投資機構來支持。另外，高新區近幾年很多科創板擬上市項目和重點產業招商項目，政府在土地、財政補貼等方面提供了很大力度的支持，由此獲得的投資額度不能留給完全市場化的基金，否則有國有資產流失之嫌。"