賣豬肉有豬產業鏈，賣汽車有汽車產業鏈，那麼賣房子也自然有房子產業鏈，只是這個鏈子太大了、涉及的行業太多了，我們一般不會去整體研究。
像造房子涉及的鋼鐵、建築機械、有色金屬等上遊產業一般與房地產周期同步；而家電、家居、裝修建材等下遊產業都屬於房地產後周期賽道。
做投資這個過程的本質實際上就是一個尋找「確定性」的過程，再具體就是尋找確定性較高的行業與企業。今天跟大家分享的是房地產後周期的家居行業與龍頭企業歐派家居。
一、被房地產帶飛的家居
做櫥櫃的歐派家居今年股價一直表現得很穩，接近60%的漲幅走出了大白馬的步伐，這與今年房地產市場回暖脫不了干係。要說房地產周期對家居有什麼影響，主要說兩點：
1.房地產與家居景氣度相關程度高，房地產竣工回暖帶飛家居行業
2.精裝房佔比不斷提升，做定製家具的企業更加吃香
家居產品的消費場景簡單可以分為兩種：一種是新房添置家居，一種是舊房換新家居，前者是最主要的。將2015-2020年家具零售額增速和商品房銷售額增速對比可以發現，二者整體存在一定的相關性。
也有券商做過統計，在房地產上下遊行業中，與房地產產出缺口背離程度最小的始終是家居。
綜上你可以簡單理解為，家居比家電、建材等行業與房地產的相關性更強，它倆之間是同向變動的關係。
從今年年初到現在，全國商品房銷售額增速由負轉正，從年初的-40%增長至7.2%。房地產竣工回暖自然帶領家居行業整體前進，預計未來銷售增速的提升仍將持續。
尤其是精裝房，近兩年精裝房開盤量快速增長，為未來幾年的竣工量做好了預定。
歐派家居主要是做定製家具，與房地產商合作讓客戶定製精裝房將成為趨勢。2016-2019年我國精裝房滲透率顯著提高，從12%增長至32%。
未來精裝房將逐步取代毛坯房的位置成為主流，這將是對定製家居企業的利好。
二、定製家居龍頭最吃香
家居本身是個大概念，包括地板、櫥櫃、沙發等等，產品品類繁多，同時又沒有技術壁壘。這就造成了家居行業是一個集中度較低的散亂市場，市場中產品的同質化程度也較高。
近年來，相對於「散裝」單賣的家居產品，定製家具逐漸成為趨勢。在這種市場中，龍頭企業往往能夠發揮出馬太效應，將雪球越滾越大。從歐派家居年報中披露的數據看，公司在上市定製家居企業中拿下38%的份額位居定製龍頭。
1.定製模式考驗供應鏈
歐派主要的經營模式就是給客戶定製家具，表面上看是個賣櫥子的，實際上是為客戶打造一整套家具。產品一旦沾上了「個性化」、「定製」等就意味著企業大批量工廠流水線模式不好用了，對柔性供應鏈帶來挑戰。
這一點和做監控攝像頭海康威視有點像，表面上是賣攝像頭，實際是根據用戶需求提供一整套定製化的監控系統。對於這種模式，龍頭大企業有更強的能力為客戶實現「個性化」，並且能夠利用規模優勢縮減定製時間。
2.大宗渠道考驗品牌
歐派的銷售渠道有傳統經銷、直營門店、大宗銷售等。其中大宗銷售是指公司與房地產開發商籤訂供貨合同，這種模式將定製家具與精裝房深度綁定。近年來公司大宗業務渠道收入高速增長，遠超其他渠道。
經銷商在選擇合作家具品牌時當然更傾向於選擇知名大品牌，龍頭企業就更容易發揮馬太效應。這一點和做屋頂防水材料的東方雨虹很像，畢竟客戶花了幾百萬買房，最後要是因為幾千塊的家具鬧得不開心可就不太好了。
3.龍頭的防禦性更強
近年來，面對電商新零售的衝擊、新冠疫情的衝擊，家居行業體現出了比傳統消費品更具強的防禦性。
因為家居品尤其是定製家具更需要消費者去線下體驗，疫情也並不能讓購買了新房等待裝修的消費者需求消失。而這些防禦性都來自企業的線下實力，歐派家居經銷商門店數量在行業中有顯著優勢，在線下站得最穩的龍頭防禦性自然更強。
三、最後
總得來說，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為房地產回暖的趨勢確定性強，精裝房佔比提升的趨勢確定性強，家居對電商、疫情等因素的防禦性強，公司作為龍頭髮揮馬太效應的確定性強。
當然，我們還要注意一些「不確定」因素：1.從今年開始，歐派家居帳上突然多了20個億的短期借款，出現「存貸雙高」的現象；2.歐派家居從年初至今漲幅接近60%，PE到達40左右，可能面臨估值回調。