來源：澎湃新聞
原標題：2019年債券市場回顧：行情有點「雞肋」，但大事件真不少
回顧最近十年的債券市場行情，2019年是相對最平淡的一年，既無明確的牛熊方向，全年利率振幅也相對較小。雖然這是很平淡的一年，但是2019 年的債券市場又帶給我們諸多新感悟。外部環境為「百年未有之大變局」，內部經濟運行發現很多傳統規律似乎不再應驗。政策複雜多變，市場屢起波瀾。2018年底的時候，很多人都覺得2019年會是牛市的繼續。很簡單的邏輯，慣性思維下的趨勢性。但是真實的2019年債券市場經歷了經濟企穩到回落，通脹回落到回升，貿易摩擦起起伏伏等，市場整體呈現震蕩走勢。
2019年一季度，沿著2018年的慣性，疊加市場的寬鬆預期、A股走牛以及對票據套利的監管增強等因素的交織擾動，導致中債收益率來回震蕩。
2019年二季度，隨著大超預期的一季度經濟數據公布，央行也通過公開市場操作對貨幣市場進行了一定程度的調控，債券收益率由此經歷了一波快速的上行並創出年內的高點。隨後受貿易摩擦影響，A股的回調，以及個別中小金融機構的暴雷，讓市場的風險偏好瞬間走低，加之前期上行的收益率帶來的配置價值凸顯，機構開始入場配置。
2019年三季度，當風險偏好、基本面和貨幣政策所有的動能釋放完之後，債市進入了相對的平靜期。隨後又被大洋對面的風雨突變打破，風險偏好繼續下行。可是在後續的時間裡，豬肉價格環比快速上漲。一下對市場產生陡然影響。在此情況下10月通脹預期推動收益率大幅度上行。
2019年四季度，PMI數據較差，緩解利率上行勢頭。隨後央行降低MLF利率，利率開始回落。貿易摩擦緩和，收益率隨後反彈。隨後央行意外降低OMO利率，收益率大幅下行。再隨後PMI數據意外調升，利率大幅度上行。
整體上看，2019年的債券市場波動過程還是相對比較平穩。但是在這個波動過程當中，觀察可以看到這個裡面的結構分化非常嚴重，相對比較優質的債券，依然得到市場的大量的追捧，類似於政府的信用級別的債券，包括一些高等級的城投類債券，地方政府發行的地方政府融資平臺的城投類的債券，收益率下行非常快，還有一些過去2018年比較難發行的網紅地方的城投債，2019年的收益率包括信用利差都出現了大幅的收縮。
另一方面，2019年債券市場還有一個焦點，債市暴雷的事件非常多，發生的發行人的主體的個數、金額，都是遠遠超過了之前幾年發生的信用暴雷的記錄。
2019年，是債券違約金額最多的一年，達1101億元，新增違約主體39家。其中不乏知名企業。比如，「大白馬」康得新、「園林第一股」東方園林、中民投、中信國安、精功集團、輔仁藥業、西王集團、東旭光電、北大方正等。同樣在這一年，可轉債發行規模超過2500億元，超過同期IPO融資總額。我國債券市場餘額達到96.96萬億人民幣，位列世界第二。
但即便如此，中國債券存量佔GDP 的比重處於相對較低水平。截至2019年底，美國債券存量佔GDP的比重超過200%，為208.2%，日本債券存量佔GDP比重高達242.79%。美、日兩國近幾年的比重一直在200%以上，中國的比重則相對較低，2018年年底數據顯示債券存量僅佔GDP的93.27%。
可見，中國債券市場仍有很大的增長空間。
2019年以來，央行貨幣政策較好地把握調控方向和力度，政策放鬆多以配合財政政策發力、對衝特殊事件造成的流動性衝擊和悲觀預期為主，主動放鬆的意願不強。總體看央行政策放鬆力度不及市場預期，這制約了債券收益率下行幅度，但同時有利於債券市場的穩健運行，為後續的逆周期調控預留充裕的政策空間。
2019年金融市場開放若干措施推出，允許外資機構在華開展信用評級業務，對銀行間債券市場和交易所債券市場的所有種類債券進行評級，允許外資機構獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照。人民幣計價的中國債券納入彭博巴克萊全球綜合指數等全球主要債券指數。
近年來我國債券市場對國際投資者的吸引力不斷增強。近3年境外機構持有中國國債的比例由不足4%攀升至8%以上，截至2019年末，中國國債存量規模達14.9萬億元，其中境外機構持有國債規模近1.3億元，佔國債存量的8.63%。債券通業務成交活躍，開通兩年多以來交易量累計已達3.2萬億元人民幣。截至2019年末，債券通匯集了來自全球31個國家和地區的1533家境外機構投資者。隨著中國債券市場開放水平提升，境外投資者參與中國債券市場的廣度和深度仍有較大的發展空間。
2020年是我國全面建成小康社會和十三五規劃的收官之年，考慮到應對經濟下行壓力仍將是宏觀調控的主要任務，為保持經濟適度增長，貨幣政策將在穩健基礎上進一步提升主動性和靈活性，因此主要利率指標仍有下行空間，但調整幅度有限，債券市場收益率也有望繼續緩步下行。
（作者陳浩供職於某券商總部固定收益部門，王笑供職於某銀行總行財富管理與私人銀行部。文責自負，不代表所在機構觀點。）