【野火財經】2016年1月11日，蘑菇街與美麗說合併，當時估值為30億美元（大約200億元人民幣），其中蘑菇街大約20億美元，美麗說10億美元。合併後蘑菇街佔主導，美麗說創始團隊退出。彼時拼多多還創立不久，30億美元估值的電商公司，也是一支不容忽視的力量。
但是合併大約3年後，蘑菇街（MOGU.NYSE）於2018年12月6日以15億美元估值，剛好腰斬，被迫流血上市。截至1月12日，蘑菇街股價雖有所回漲，但市值剛剛17億美元（115億元人民幣），是3年前不到六折。蘑菇街奉行的時尚電商模式，到底行不行？創始人陳琪能否扭轉頹勢？
GMV增長乏力，收入下滑
與阿里巴巴（BABA.NYSE）一樣，蘑菇街完整財年也是從4月1日起到次年3月31日止。截至2019半財年，蘑菇街總營收為4.9億元，上年同期為4.8億元，同比增長1.9%。2017和2018整財年相比，蘑菇街分別實現收入11.1億元和9.73億元，2018財年同比減少超過12%。
以2018年7月上市的拼多多（PDD.NASDAQ）為例，2018年前三個季度，營收增速同比2017年前三季度，分別為增長36倍、25倍和7倍。營收增長倍數過高固然和2017年同期底數較低有關係，但是拼多多總交易額（GMV）在截至2018年9月30日的最近12個月內達到3448億元，同比增長386%。對比拼多多，蘑菇街GMV增速也無驚豔之處。
2017財年，蘑菇街總GMV為118億元，2018財年為147元，增加25%；截至2018年9月30日止的6個月，蘑菇街GMV為79億元，較去年同期63億元增長25%。連續增長25%，表現甚是「穩定」。截至2018年9月30日止的12個月，其GMV為163億元。
即使已經上市多年的另一電商京東（JD.NASDAQ），在截至2018年第三季度中，GMV增速也達到30%，超過蘑菇街。蘑菇街作為電商公司，前一財年收入下滑；最近半年營收僅增長不到2個點，在陸續上市的中概股網絡公司中間，這個上市故事表現「十分另類」。
用戶和買家減少遭遇「雙殺」
眾所周知，電商GMV和活躍用戶兩大核心指標作為重要投資參考數據。而蘑菇街GMV增長平淡，背後就是用戶增長陷於停滯，甚至下滑。
蘑菇街平均移動月活用戶從2017財年5100萬增加到2018財年6520萬，增長28%；活躍買家從2017財年2440萬增加到2018財年3300萬，增長35%。不過截至2018年9月30日止的12個月，蘑菇街平均移動月活用戶從去年同期6200萬增加6260萬，僅增長不到1個點；活躍買家從3170萬增加至3280萬，增長3.5%。
蘑菇街最近12個月與2018財年相比，平均月活用戶和活躍買家雙雙下滑，遭遇「雙殺效應」。其中平均月活用戶下滑5%，活躍買家下滑不到1%。對於電商而言，低於50%增長率都是無法想像的事，更何況是下滑？
還是用拼多多做對比。截至2018年，拼多多三季度平均月活躍用戶數量為2.317億，與2017年同期7110萬相比增長226%；活躍買家數量3.855億，同比去年1.577億相比增長144%。
蘑菇街在最近兩個財務報告期內，GMV、活躍用戶、活躍買家、營業收入，四大指標，幾乎無一亮點。
同在微信錢包和QQ中有入口，甚至騰訊持股拼多多（上市後騰訊持股17.8%）和蘑菇街（上市前騰訊持股18%）比例都差不多，但在各種數據比較上，卻有天上人間之感。創立3年的拼多多有少年銳不可當之勢；創立於2011年情人節（2月14日）的蘑菇街，雖只有7年時間，卻已有中年遲暮之態。
直播真能拯救蘑菇街？
儘管都是電商，蘑菇街創始人兼CEO陳琪卻認為，蘑菇街和亞馬遜、淘寶、天貓和京東等平臺有本質上區別，後面幾家都是商品平臺。商品平臺就是一個渠道，在渠道裡面最愛幹兩件事情，一是打折，二是要有獨家商品。
艾瑞諮詢研究顯示，在線時尚內容表現和朋友在社交平臺上的互動過程，對她們最終要買什麼有較大影響。而在線時尚內容，從文章和照片演變為更具互動性的方式，如短視頻和直播內容，也更加受用戶歡迎。
2015年，直播這一產品突然火遍全國，各類直播公司如雨後春筍般飆升至300多家。2016年3月，蘑菇街正式上線直播功能。蘑菇街隨後開放直播間直接下單功能，令平臺商家銷售額迅速獲得翻倍增長。
根據招股書數據，蘑菇街點擊視頻直播用戶，2018財年和2017財年相比，增加超過98%；截至2018年9月30日止12個月，則增長達到64.%。蘑菇街上18000名活躍時尚達人在平臺上與用戶互動，大大促進下單轉化率。數據統計顯示，在2018財年和截至2018年9月底30日至12個月內，在30天內下單率分別為84%和86%。這為蘑菇街進行貨幣化變現提供較好出路。
視頻直播為蘑菇街2018財年貢獻GMV為17億元，相當於總交易額11.8%；與2017財年相比，無論是絕對值，還是佔比，都有較大提升。2017財年，蘑菇街視頻直播GMV僅有2億元，相當於總交易額大約1.4%。截至2018年9月30日止的最近6個月內，視頻直播GMV繼續上揚至14億元，佔總交易額提高到18%。
根據蘑菇街佣金費率標準，按照5-20%計算實際收入。若按照佣金率中值12%左右計算，蘑菇街截至9月30日6個月，從直播帶來交易額14億元中得到佣金，簡單測算僅有1.68億元，這與號稱直播第一股虎牙(HUYA.NYSE)相比，差距甚遠。財報顯示，虎牙2018年第二季度和第三季度，分別實現收入10.38億元和12.77億元，其中直播業務收入為9.92億元，12.17億元，6個月總計超過22億元，是蘑菇街同期收入超過13倍。
再融資還是換賽道？
縱觀蘑菇街整個招股書，如果說還有什麼數據令人難忘的，似乎也只有和直播相關的交易額增長較好。但是，蘑菇街追逐風口的代價是總營收下滑，現金流減少。
截至2017年9月30日止6個月，蘑菇街經營活動淨現金流為7659萬元，至2017年9月30日止6個月，變成-1.84億元。截至2018年3月31日，蘑菇街帳上現金還有3.95億元，至9月30日，下降到2.49億元。
蘑菇街12月6日掛牌交易，一度破發，上一個交易日股價不足17美元，市值為18億美元，和三年前合併時對比，僅為當時估值六折。創立三年半時間的拼多多市值近300億美元，拼多多市值為蘑菇街大約17倍，現在拼多多崛起，已經大到可以威脅京東江湖地位。
蘑菇街業務不振，連連虧損，上市融資補血7000萬美元，並不足以支持未來長久發展，再融資迫在眉睫。若再追逐賽道，強行換賽道，只怕機會不多。拼多多現象，衝擊了電商行業，對於電商老兵以及80後陳琪來說，順勢而為當為上策，當年淘寶網封殺蘑菇街7天後，就上線自己的交易系統，換賽道在公司發展歷史上不是第一次。
只是作為上市公司，每個季度財報，需要給投資者一份答卷，重啟新戰略，勢必短期影響營收，進而對股價造成衝擊，陳琪此時也是騎虎難下。尤其需要注意的是，由於蘑菇街25股普通股等於1股ADS，上市後，有員工在微信群吐槽，本以為千萬身價突然變成40萬，其失落心情無語言表。說到底，還是蘑菇街在合併三年後，業績不增反減。
對於陳琪來說，蘑菇街上市只是高考結束，大學能否畢業還需要時間證明。