來源：聰明投資者
大樸資產顏克益：2021年處於牛市中場階段，流動性不會大幅回收，波動將加大
「我們判斷2021年海外的流動性不太會大幅回收，即使美國的通脹會有一定的擾動，但應該也只是一個階段性的擾動，因為經濟大概率是承受不起流動性大幅回收的。」
「如果海外的流動性不大幅回收，中國就沒有必要去收得很緊，之前我們放的也不多，相對比較節制。」
「我們對中美未來的走向持比較樂觀的態度，中國應該能過這一關；再加上我們的工程師紅利，政策方面的引導，以及目前產業的發展的現狀，我們對中國跨越中等收入陷阱是非常樂觀的。這兩個是決定中國股市未來最重要的兩個因素。」
「這一輪行情的演化，流動性是主要矛盾，判斷經濟也是為了判斷流動性，看美聯儲的貨幣政策會怎麼實施，所以主要矛盾是貨幣政策，而不是宏觀經濟，研究宏觀經濟更大的意義是去判斷它對美聯儲政策的影響。」
「如果美國發生通脹，通脹的壓力可能會有擾動，但整體上應該是一個相對寬鬆的環境，當然會比2020年稍微緊一點。這是對2021年行情最大的一個判斷。」
「2021年應該是在牛市的進程之中，是消化的一年，波動可能會加大。受疫情、經濟和流動性的一些擾動，會讓市場在高位的波動加大，但方向應該是不變的。」
「波動應該都是機會。在結構方面仍然是看好未來比較新興的產業，周期性的品種會有階段性的機會。」
以上，是大樸資產創始人顏克益1月4日在2021年投資策略報告會中的觀點，他2012年創立的大樸資產是聰明投資者嚴選私募之一（點擊查看更多公司及產品信息）。
作為國內資本市場的老將，顏克益本人很少在公開場合露面，但是從2005年起到2020年，其團隊在15年間發表的策略報告，對市場的脈搏和走向都把握比較到位，這15年間，有三次對A股市場方向性看好的判斷：
2005年市場跌到1000點，彼時顏克益還在興業證券，其策略報告題目是《後股權分置時代市場走勢展望——又到了關注股票的時候》，市場此後展開了一輪牛市；2007年初市場3000點左右，其策略報告題目是《泡泡吹起來》，到2007年中期，發布中期報告《滿倉迎接十七大》，此後市場一路向上突破6000點；
2014年初，大樸策略為《紅燒肉時代：最壞的時刻，最好的時機》，這是其團隊歷史上第二次大方向看好的判斷，提醒大家要關注股票市場，事後看來時機也非常準確；2015年4月4000點，大樸策略標題《4000點之上：大漲、大波動、大分化》，判斷行情將進一步展開，後續市場上行突破5000點；
2019年底，大樸年度策略《2020年，輪到股票了！》，也是其歷史上第三次方向性看好權益市場的判斷。
大樸資產的投資方法是「價值為體，策略為帆」，將自上而下的大類資產配置放在首位，從策略出發，最後落地到投資，對組合倉位進行優化和調整，用顏克益本人的話來說，「形勢比人強」，強調方向選擇對投資的重要性。
根據第三方數據，大樸資產旗下存續且有持續淨值披露的產品中，成立最早的中信信託-大樸進取1期自2012年6月8日成立以來截至2020年12月31日，收益率**%，年化收益**%，最大回撤**%。2020年旗下股票多頭產品平均收益率**%。（點此認證查看）。
大樸資產2021年的策略報告標題為《牛市中場·波動》，依舊非常直白。
顏克益在交流中對此進行了具體解釋，並且重點分享了包括中美關係、中國的產業升級、海外經濟、中國經濟、2021年A股市場在內的五方面內容。
觀點重要，支撐觀點背後的邏輯更需要關注，以下是聰明投資者整理的此次策略會全文。
很高興今天跟大家做交流，這個題目很直白，我們判斷2021年是牛市的中場，波動可能會加大。
為什麼會取這個題目？
2020年我們的策略報告叫《輪到股票》了，當時我們是看一個3~5年的牛市，雖然 2020年經過了疫情的反覆，但市場走勢還是很好。
延續去年大的脈絡，今年我們定的基調就是牛市的中場，中間可能有修整以及波動。
今天主要講5個方面的內容：
第一部分，中美關係，因為拜登上臺之後，大家比較關注，這個也會影響到中國未來的經濟和開放。
第二部分，中國的產業升級，因為還是要講一下中長期的問題。這個題目也是延續去年，為什麼叫牛市中場？
第三部分，海外的經濟。
第四部分，中國的經濟。
第五部分，A股。
中美對抗本質是利益之爭
短期或有緩和，長期趨勢難以逆轉
先看第一部分，中美關係。
因為川普執政的4年中美對抗比較厲害。1月20日，拜登就職，中美關係會怎麼演化？
我簡單做一個分析，我們之前做了很多研究，中美過去的對抗，本質是一個利益之爭。這條紅線，是中國GDP佔美國GDP的比例，今年可能會到70%，本質上就是美國老大對老二的打壓。
之前，日本在上個世紀七八十年代，也經歷了同樣的一個狀況。這張圖，藍色是日本當年對美的貿易順差，美國的逆差大概有一半來自於日本；紅線是這幾年的中國，美國的逆差大概有一半是來自於中國。所以本質上是一個利益之爭。
上個世紀七八十年代，美日貿易戰打了20年，所以這個事情肯定是一個長期化的。拜登上臺以後會怎麼演化？我們判斷，中美關係會有所緩和，但是長期的趨勢很難逆轉，肯定還是要持續5~10年。
然後是民主黨對整個中國的看法。民主黨的觀點也一直在發生變化，拜登上來以後會有所緩和，但方向上很難有根本的改變。
首先，它的本質就是中國的GDP已經到了美國的2/3了。
其次，過去4年，川普為什麼能上臺？包括他的很多行為，底層原因是美國貧富分化的加劇，是它本身的社會問題，包括大量中產的收入沒有增長。
這次大選，川普獲得了7200萬張選票，超過了歐巴馬當時連任的6800萬張，這個還是在美國疫情沒有控制住的情況下，實際上來說，他是有很強的民意基礎的。
第三個，很多人會擔心中美會不會陷入冷戰？這個事情已經說兩三年了，我們分析，這個很難發生。
因為現在全球是一個多極化了，包括這兩天，中國跟歐洲的中歐投資協定，基本上談判完畢；前一段時間，跟東協、韓國、日本、澳大利亞和紐西蘭籤的區域全面經濟夥伴關係協定。
所以，新的冷戰很難發生，因為不符合全球發展的方向，現在全球已經多極化了。
其次，現在全球產業鏈已經融為一體，跟當年美蘇是不一樣的。
包括這次疫情，大家看到，中國醫療物資在全球的出口，美國跨國公司很大一部分收入是來自於大中華地區，全球的整個產業鏈已經一體化了，所以很難再回到冷戰之前。
未來會怎麼演化？
中國現在的競爭力已經大大增強了，從這次的疫情，大家都能看到中國的產業鏈優勢，包括過去幾年科技、軍事各方面的發展。我們判斷，未來5~10年，中美摩擦還會繼續下去，但前景還是相對樂觀的。
川普當政的4年，實際上來說，美國的燈塔已經有所熄滅。其次，中國整個政策的應對還是比較得當的。
第三個方面，這次疫情，中國上下一心抗擊疫情，整個社會的團結凝聚力空前增強了，全民共識以及凝聚力的形成，對中國過美國這一關是非常有意義的。
所以總體上我們判斷，雖然未來5~10年中美對抗會繼續，但最終中國是能走得過去的。
但也不是說中國要成為老大，美國還是做老大，我們把老二做好，大家能夠平安相處，最終我們判斷是這麼一個結果。
這是我們講的第一部分，這個對判斷中國未來的經濟和市場是很重要的。
人口紅利要向工程師紅利轉換
對中國產業升級非常樂觀
第二個方面，中國能不能跨越中等收入陷阱？這個對未來的股市也有很大影響，包括未來的結構。
上個世紀，拉美國家及亞洲4小龍，大部分都沒有跨過中等收入陷阱。經濟發展到一定階段以後，消沉下去了。
這方面大家討論的很多，因為過去30年，中國的發展是靠著人口紅利，而且更多是低端勞動力的紅利。但中國的勞動力人口在2013年達到了峰值，達到峰值之後，開始往下走。
勞動力是推動社會增長的很重要的一個要素。現在來講，我們的人口紅利從一般的普通勞動者轉化到了工程師紅利。
中國現在一年畢業的大學生，2018年是820萬，中國的研發支出也已經是美國的80%了。
中國下一步人口紅利要轉變為工程師紅利，包括華為、大疆、華大基因、寧德時代，這些為什麼能夠崛起？主要是工程師紅利導致的。
其次，資本市場的發展，對中國產業升級提供了很好的資金支持，以及對優秀人才的吸納和導向。
科創板推出以來，漲勢很好，很多公司，尤其是初創型的公司沒有盈利，都融到資金了，對整個產業升級有很大的幫助。
在政策方面，國家也一直非常支持，包括對地產一直在壓制。
12月31號，又出了銀行對地產放貸的限制，這個說明，中央已經下定決心要去抑制房地產，把社會的人才和資金往實業以及科技行業去引導。這些方向，中央一直很堅持，也是對的。
總體而言，我們對中國未來的產業升級是非常樂觀的。
當然了，中美關係是中國能不能跨越中等收入陷阱的一個很重要的前提，因為美國對華為、中芯國際、大疆的打壓，就是要抑制我們的科技創新。
所以，中美是貿易戰嗎？其實不是，本質上是科技戰。
我們對中美未來的走向持比較樂觀的態度，中國應該能過這一關，再加上我們的工程師紅利，政策方面的引導，以及目前產業的發展的現狀。我們對中國跨越中等收入陷阱是非常樂觀的。
這兩個是決定中國股市未來最重要的兩個因素。
2021年海外經濟恢復是主題
第三部分，講一下海外的經濟。
目前從高頻的數據顯示，海外經濟還沒有恢復到正常狀態。雖然疫苗出來了，但歐洲的疫情仍有所反覆。
從數據上來看，歐美國家的消費基本上已經恢復的跟疫情之前差不多了。因為美國和歐洲為了應對疫情，給居民發了很多這種救濟。生產方面，大概只恢復到了70%多，
庫存方面，美國主要是汽車以及汽車零配件庫存相對比較低，它的房地產賣的很好，尤其是期房，所以美國經濟未來的運行會比較強，最近又籤署了9000億的財政刺激。
所以海外來講，經濟方面是需求基本恢復，生產大概恢復70%多，庫存比較低，房地產尤其是期房賣的比較好，美國經濟的韌性會比較強。
疫情對經濟的衝擊超過2008年
類比2008年，本次疫情過後流動性也易放難收
第二，疫情方面。
因為已經有三支疫苗獲準可以上市了，美國已經開始大規模接種。2021年下半年海外的經濟可能會正常化，發達國家在2021年疫情應該可以得到控制，發展中國家可能要到2022年，這是我們對疫情的判斷。
第三個方面，美國拜登上臺以後，會有一些財政刺激，包括加稅等等，但還是要等參議院的選舉結果，參議院如果能拿下的話對政策的推行會比較有幫助，如果拿不下來可能會受阻。
這一輪疫情的衝擊是大幅超越2008年的次貸危機。
當時美國的GDP在2008年下滑了2.5%，2020年應該會下滑4.3%，歐元區的GDP在2008年下滑4.5%，2020年下滑8.3%，還有失業率也是，所以這一次疫情對經濟的衝擊是大幅超越2008年。
歐洲央行和美聯儲為了應對疫情衝擊，大幅放水。美聯儲的資產負債表從2019年年底的4萬億擴到了7萬多億，大幅擴表。
所以為什麼美國這一輪股票漲得很好，雖然疫情衝擊下經濟不好，跟放水有很大關係，歐洲央行也在放水。
判斷經濟也是為了判斷流動性
流動性很難大幅回收
我們判斷，海外的疫情，發達國家2021年會控制住，發展中國家要到明年，整個經濟的徹底恢復要3到5年，所以流動性在2021年是很難回收的，但中間可能會有反覆。
也就是說，流動性很難大幅回收，這個判斷很重要。
這一次雖然海外經濟受疫情衝擊影響很大，但是美國股市道指、標普500、納斯達克連創新高，大家分析主要是流動性驅動的。
所以，這一輪行情的演化，流動性是主要矛盾，判斷經濟也是為了判斷流動性，看美聯儲的貨幣政策會怎麼實施，所以主要矛盾是貨幣政策，而不是宏觀經濟，研究宏觀經濟更大的意義是去判斷它對美聯儲政策的影響。
那我們對美國經濟的判斷，第一，整體上疫情對它的衝擊是大幅超過2008年的；第二，現在的經濟離恢復到疫情前還有很大的距離，消費基本上已經恢復，生產恢復到70%多。
第三，美國的庫存很低，期房賣得很好，這會為今年的經濟提供韌性。那貨幣政策方面，實際上2021年很難有大幅回收。
可能有一點值得注意，就是美國的通脹，如果通脹在中期有壓力，會對流動性和市場產生擾動，這是一個變數。
這是我對海外經濟做的一個回顧與展望。
中國經濟基本恢復正常
2020年亮點在出口
2021年通脹壓力不大
第四部分我講一下中國經濟。
中國經濟在年初經過一個短暫的巨大衝擊之後，在二季度基本恢復正常。
資料來源：大樸資產
大家可以看一下這張表格，1到11月份中國工業增加值增長2.3%，發電量是增長2%。因為大家知道，電力是不能儲存的，這是看宏觀經濟非常重要的指標。
出口的話，以美元計是增長了2.5%，進口還是下滑1.6%，地產銷售面積增長1.3%，銷售額增長7.2%，整個中國經濟的恢復程度很好。固定資產投資增長2.6%，消費基本上已經恢復了。
如果看11月單月的數據，11月份的工業增加值是增長7%，發電量是增長6.8%，這實際上已經完全恢復到疫情之前了。
固定資產投資的完成額增長1.5%，社消零售總額11月份單月增長5%，1到11月份還下滑4.8%，主要是一二季度下滑很多。11月出口非常好，按照美元計是增長21.1%，進口是增長4.5%。
2020年比較有亮點的是出口方面。
資料來源：大樸資產
大家看一下這張圖，中國出口在全球的佔比，到二季度佔到了16.78%，達到歷史上的最高值。上一個峰值是在2017年，大概是13.5%左右。
看一下出口的構成，在5、6、7三個月，黃顏色的是與疫情有關的防疫物資，這些出口大概每個月1000億，拉動出口3到5個百分點。但是從8月份開始，藍色的也就是機電產品在8、9、10、11月的出口大幅增長。
結合剛才我給大家講的，因為歐美的消費基本上已經回到疫情之前，生產只恢復了70%幾，這個缺口就是中國補充的。
所以如果從生產和出口來看，中國實際上在這一輪疫情中相對是獲益的。
但是在2021年下半年，如果海外的疫情控制住，如果它的生產恢復，那對中國的出口會有所抑制，但是，整個需求會變好。
2020年實際上一、二季度經濟受疫情短暫衝擊以後，三季度快速恢復，基本上現在已經回到了正常狀態。
我們預測，2020年的GDP增速大概是2%，2021年應該是在9%左右，CPI增速2021年大概是1.5%，通脹壓力不大。
所以我們對2021年的經濟還是比較樂觀的。但是，這裡面有很強的基數效應，因為2020年一季度受衝擊很大，-6.8%，所以2021年一季度GDP同比增速可能會有19%。
剛才講了宏觀經濟。在貨幣政策方面，實際上疫情期間中國的流動性也是大幅釋放的。到了5月份左右疫情基本控制住之後，就開始回收流動性。
十年期國債收益率在5月份的時候到了2.4%，最高的時候差不多回到3.3%。財政政策也是在疫情控制住之後開始控制。
所以中國目前整個經濟已經完全恢復正常，出口非常亮眼，消費基本上也恢復了，地產銷售量歸正，工業投資也不錯。
貨幣政策5月份開始回收，但是也沒有收的特別緊；財政刺激隨著疫情的控制也開始有序控制。
不少人對2021年持謹慎觀點
主要是兩個原因
剛才我首先講了中美關係，第二個講了中國未來產業升級，第三講了一下海外經濟，第四個講了一下國內的經濟，最後一部分我講一下對2021年市場的看法。
實際上對2021年的市場大家分歧是很大的，有很多人相對謹慎，謹慎主要是出於兩個原因：
第一個是擔心流動性會回收，包括之前9月份那一波下跌，因為央行流動性收了一下市場就非常擔心。
第二個原因是因為2019年、2020年連續漲了兩年了，歷史上A股一般連漲兩年之後，第三年表現都很一般，所以市場上很多人是比較謹慎的。
但是我們對明年整體持中性的態度，所以我們的定義的是牛市中場，波動可能會加大。
流動性不會大幅回收
2021年整體上是相對寬鬆的環境
具體我先講一下對明年流動性的看法。
因為前面我們講過，不管是美股還是 A股，這一輪行情主要因為應對疫情，流動性大幅釋放導致的牛市，所以的確流動性是一個主要矛盾。
不管海外還是國內，流動性如果大幅回收，市場壓力會很大。
首先看一下我們對2021年CPI的判斷，整體上全年大概在1.5%，也就是說，2021年通脹壓力是不大的，這是第一點。
第二點，2020年和2008年相比，我們的放水相對是比較節制的，當時為了應對海外次貸危機，我們搞了一個4萬億，流動性也是大幅釋放，所以2009年市場很猛，後來2011年收縮，2011年市場是大熊市。
但這一次放水相對來講比較節制，當時武漢封城之後流動性大幅釋放，到了5月26號疫情控制住以後，央行就開始收了，10年期國債利率從最低的2.4%上升到了最近的3.2%附近。
實際上這一次我們的流動性釋放得是比較節制的，收的比較早。
當然是與我們的疫情控制比較好有關，所以沒有「大放」，那「大收」的必要性也不是特別大了。
第三個方面，海外發達國家的疫情2021年才能真正控制住，發展中國家要2022年控制住，這一輪的經濟如果要恢復到疫情之前，應該要3~5年時間。
同時因為海外的流動性釋放了很多，美聯儲的資產負債表從2015年底的4萬億美金到現在7萬多億美金，是很難以大幅回收的。
包括我們研究了2008年次貸危機之後，美聯儲和歐央行收了一下以後經濟很快又開始下滑，又在搞QE，所以我們判斷2021年海外的流動性不太會大幅回收；
即使美國的通脹會有一定的擾動，但應該也只是一個階段性的擾動，因為經濟大概率是承受不起流動性大幅回收的。
如果海外的流動性不大幅回收，中國就沒有必要去收得很緊，之前我們放的也不多，相對比較節制；尤其是在現在人民幣升值壓力很大的情況下，我們沒有必要收得很緊。
這是我們對2021年流動性的一個判斷，如果美國發生通脹，通脹的壓力可能會有擾動，但整體上應該是一個相對寬鬆的環境，當然會比2020年稍微緊一點。
這是對2021年行情的一個判斷。
2020年這一輪的牛市實際上流動性是個主要矛盾，宏觀經濟是一個次要矛盾，這是我們對流動性一個判斷。
連漲兩年之後，市場壓力大？
牛市還在進程中
第二點，因為2019，2020年也漲了兩年，今年市場的壓力大不大？這也是大家講的比較謹慎的一個理由。
在2020年年初我們做了《2020年輪到股票了》這個報告（點此查看報告全文）），當時來講有兩個很重要的理由，一個就是國內居民資產的再配置。
我們現在看一下，2020年市場的流動性由誰提供的？
到12月底，2020年的股票型基金和偏股混合型基金大概是發了16,000億，外資淨流入2000億，這兩股力量是驅動這個行情的一個主要力量。
我們當時在《2020年輪到股票了》中有4個判斷，第一個就是經濟在中低速增長的時候很容易出牛市，流動性比較寬鬆，利率很低。
第二個是國內居民資產再配置，因為房地產被壓住了，資金缺乏配置渠道。
第三個是全球的資產再配置，因為全球也是資產荒，負利率。
2020年是股票型基金和偏股混合型基金髮了16,000億，外資流進來2000億，這就是當時的第二和第三條邏輯，國內居民財富再配置以及海外向中國的配置。
當時的第4個理由就是政策對股市非常支持，在中美對抗的背景下，股市的戰略高度得到提升。
現在看這4個理由都是在繼續發生作用。
2021年這4個因素應該還是在繼續的邏輯演繹之中，因為流動性不會大幅回收，仍然是比較寬鬆的狀態。然後居民財富從房地產向股市來轉移，這個方向仍然沒變。
尤其是12月31號，銀監會要求各大銀行限制對房地產開發貸和按揭貸的比例，抑制房地產投資的政策方向應該是沒有變的。
所以居民往股市來配置資產，這個方向應該是在的。
其次，因為全球的流動性很寬鬆，再加疫情導致投資機會比較匱乏，中國經濟是率先復甦的，海外的利率很低。海外往 A股來配的這個方向也是不變的，最後A股市場的戰略地位在中美持續對抗的背景下仍然不變。
所以說整個牛市應該還是在進程中的。
第三個，為什麼是牛市的一個中場形態？
過去兩年的確是漲幅很大，然後很多股票的估值很高，所以我們判斷2021年應該是修整的一年，同時市場的波動會加大。
幾個原因：
一個是疫情控制住之後，如果通脹有階段性壓力，流動性可能會有所反覆，流動性會對市場產生很大的擾動。
包括美股，美股的估值和位置也是非常高的。如果美聯儲的貨幣政策有階段性收放變化，中間會引起市場比較大的波動，對A股肯定也是會有影響的。
其次，經過兩年的上漲，很多股票尤其是優質股的估值是很高的，波動一下或消化一下估值都是很正常的。
所以明年應該是在牛市的進程之中，是消化的一年，波動可能會加大。
受疫情、經濟和流動性的一些擾動，會讓市場在高位的波動加大，但方向是不變的。
低估值有階段性機會
主戰場還是未來前景較好的方向
第4個來講市場的結構，大的方向還是2020年的方向，消費、醫藥、科技、電動車、新能源等等，應該整體還是這個方向。
因為它們代表中國經濟的未來，一些與宏觀經濟相關的低估值的會有階段性的機會，但主戰場還是代表經濟發展方向的領域。
2020年9月份我們發布《高估值或成常態》，機構投資者必須勇於接受和應對，按照以上邏輯推演，對A股方面我們基本上是這麼判斷的：中場的一個修整，但機會很多。
因為經過這兩年市場的上漲，滬深總市值達到80萬億，市場的總量和深度都很大了，所以它迴旋的餘地是很大的，結構的分化還是會繼續，代表產業升級方向的品種將持續存在投資機會。
這是我們對2021年A股的一個判斷。
總結
2021年A股市場的主要矛盾是流動性
牛市方向沒有改變，波動帶來機會
我再簡單回顧一下，第一個講的是中美關係，拜登上來以後會有所緩和，但大的方向應該是不會變的。
一個是中美實力的變化，其次就是美國自身的內部深層次問題，貧富分化加大，這個方向實際上是很難改變的。但是中國應該能夠過得了這一關，因為很難回到冷戰狀態，而中國的政策應對比較得當，我們的實力在增強，加上疫情期間全民共識的形成，所以說美國這一關是能過得去的，但是可能要5~10年。
第二點，產業升級應該能夠實現，前提就是要過美國這一關。
中美雖然看起來是貿易戰，但它的本質上是科技戰。美國就是要在科技上打壓。中國的工程師紅利，包括科創板的推出，政策的扶持，為製造業提供了升級的基礎，升級應該是能夠完成的。現在我們在各個行業上如火如荼，都在往前走。
第三個，講了一下海外的經濟。
目前疫情還是有所擾動，但是疫苗已經開始在接種了，發達國家應該是在2021年能控制住疫情，發展中國家大概在2022年，整個經濟要恢復到疫情之前應該要3年到5年，所以2021年的流動性很難大幅的回收，但是通脹在中間可能會產生擾動，這個是對海外經濟尤其是美國經濟的一個判斷。
第四，國內經濟在一二季度受了短暫的巨大衝擊之後，三季度基本上恢復了正常，到四季度國內經濟已經完全恢復了。2020年的GDP大概是在2%，消費在10月份已經恢復了5%，出口以美元計是21%的增長。
海外的很多生產都停滯了，因為他們的財政刺激，他們的消費需求又恢復到了疫情之前，那中間的這個產需缺口就被中國填補掉了。在4、5、6、7這四個月主要是防疫物資拉動了出口，8、9、10、11這幾個月是機電產品。
如果美國的疫情，海外的疫情控制住之後，我們的出口方面，因為海外的生產恢復可能對我們有所抑制，但他們的整個需求會變好，再加上庫存很低，所以整體上我們的出口還是比較強勁的。
在流動性方面，國內的流動性在2月份大幅釋放之後，5月底就開始回收了，所以這次的放水相對比較節制，回收也很快。
我們的10年期國債利率現在是在3.2%附近，中美利差已經擴大到225個bp，相對處於比較高的一個位置，所以在流動性方面，2021年國內的回收壓力也不大，因為海外不會大收，再加上人民幣匯率升值的壓力，所以我們判斷國內的流動性應該不會收得特別緊。
第五，2021年A股市場的主要矛盾還是在流動性方面。
因為國內已經提前收了，也不會收得太緊，海外方面2021年美聯儲也不會大收，所以流動性方面整體是相對比較寬鬆的。
另外，國內居民往全市場的配置方向是剛剛開始，未來三五年是個方向，全球向中國的配置也是個方向。
今年公募基金的股票型基金和偏股混合型基金髮了16,000億，海外進來2000億，驅動這個市場的主要是這些資金，未來，2021年仍將繼續，所以說牛市的方向沒有改變。
因為海外的疫情、經濟、通脹、流動性可能會有所擾動，再加上美股在高位，這個可能會引起美股和A股的波動，但波動應該都是機會。
在結構方面仍然是看好未來代表產業升級方向的、新興的產業，周期性的品種會有階段性的機會。