（原標題：中金：天倫燃氣(01600)煤改氣估值較為明確且城燃業務被低估 有望迎來估值拐點）
智通財經APP獲悉，中金公司發布研報稱，維持天倫燃氣(01600)盈利預測與目標價7.1港元不變，對應7.1倍2020年市盈率，以及當前股價26.5%上行空間，並維持跑贏行業評級不變。
中金稱，天倫燃氣當前股價較業績公布前的高位下滑16%，主要受同業公司業績公布拖累與近期廣東省直供氣政策影響。但中金認為該公司1H20 超預期，好於同行，且受直供氣政策影響有限。
此外，該公司市值已經回到2018年6月50 億元的水平，即公司剛宣布將進行煤改氣項目的時間，彼時煤改氣項目的盈利性與現金流尚未得到驗證，但中金認為公司進行煤改氣已經兩年，盈利性與現金流都已得到驗證，並好於市場預期，估值應當得到提升。
以下是中金對天倫燃氣的具體評論：
河南煤改氣項目估值15-20 億元，確定性高。中金預計天倫燃氣每戶煤改氣接駁的歸母淨利潤水平可能在600-700元之間，截至1H20，該公司已累計完成計劃的河南省500萬戶煤改氣中的120 萬戶。中金預計未來4-5年，公司仍有380萬戶的煤改氣工程將陸續完成，潛在盈利貢獻在20-25億元。此外，考慮到煤改氣工程項目當前已經實現淨現金流入的狀態，中金保守測算公司實際現金流折現後，未完成煤改氣工程的估值在15-20 億元左右。中金稱，長期來看，不排除公司將該天倫煤改氣模式推廣到更多市場，如甘肅等，近期，公司參加了甘肅煤改氣白銀試點項目開工儀式。
城燃業務被低估。若扣除公司的煤改氣業務，中金預計公司2020年的歸母淨利潤為5億元。考慮到公司在併購市場的潛在機會、單戶用氣增長潛力以及部分工商業往內陸遷移帶來的長期機會，中金認為公司氣量與新接駁均有望保持雙位數增長，合理估值應當在10倍左右，較龍頭城燃有一定的較為保守的估值折價，對應50億元的市值。綜上，中金認為公司估值存在明顯低估。
現金流與財務基本面持續改善，或迎來估值拐點。中金認為，公司估值從2018年下半年起進入下行周期，與同行出現分歧，主要原因或在於投資者對煤改氣項目的估值分歧以及相伴的短期槓桿率提升(2018年公司淨負債權益比同比提高21個百分點至123%)。
不過，中金認為隨著煤改氣開始為公司貢獻正向現金流，疊加公司規模逐步擴大帶來的融資成本改善，1H20公司淨負債權益比已經降至87%，公司未來財務狀況有望持續改善，迎來估值拐點。
公司主要業務分布在內陸，受直供氣政策影響可能較小。對於近期廣東省公布的直供氣政策，中金認為公司的主要項目分布在內陸城市，如河南、陝西、四川等，氣源競爭相對沿海項目較小，因此長期來看，受到直供氣威脅的影響相對較小。
中金預計公司8月氣量同比增速維持7月份的中雙位數。