來源：雲鋒金融
Dalio提過衡量各國財富和國力的指數，基本由八個指標平均而得。分別是1.教育；2.競爭力；3.科技水平；4.經濟產出；5.貿易份額；6.軍事實力；7.金融中心實力和8.儲備貨幣。
大國（Empire）的崛起和衰弱分為三個階段：1.崛起階段，特徵是獲得競爭優勢；2.全盛階段，國家保持強大實力，但逐漸為失去競爭優勢埋下苦果；以及3.衰弱階段，國家各方面的自我強化機制均告衰退。
承接上次的文章（達利歐最新長文：從貨幣、信貸與債務看變化中的世界秩序），這次Dalio更詳細回顧了歷史上幾個大國的興衰：荷蘭帝國、英國帝國和美國帝國以及中國的崛起。他探討了這些大周期的形成過程、儲備貨幣的變遷。
本文為雲鋒金融整理編譯，轉載請註明來源。本文作者為橋水基金Ray Dalio，原文為作者5月22日發布在LinkedIn的文章《Chapter 3:The Big Cycles Over The Last 500 Years》。
1
帝國興衰
每個帝國的興衰都相似的生命周期但同時也有自己的「典型模式」。
在帝國興衰過程中各階段典型特徵
簡言之，在新的規則和世界秩序建立後，通常會有一段和平繁榮的時期。隨著人們逐漸習慣，他們會預期繁榮將持續下去，從而增加信貸，最終導致泡沫。隨後，貧富差距擴大、債務泡沫破裂，印錢和信貸增加，內部衝突增加，導致財富再分配。
在周期後期，之前繁榮的帝國沒有後起的敵對勢力強大。糟糕的經濟形勢和大國分歧，通常會導致戰爭。在世界秩序重塑的過程中會產生新的贏家和輸家。贏家聚集在一起，創造新的國內和世界秩序。
這是歷史上反覆發生的事。下圖體現了過去500年11個最強大帝國的相對實力，從中可以看到美國和中國目前的經濟周期。美國現在是最強大的帝國，處於相對衰落中，中國正迅速崛起，其他任何力量都無法與之相比。
各國相對國力估計
下圖通過八項實力指標（教育、創新和技術、競爭力、軍事、貿易、產出、金融中心和儲備地位）展示了帝國興衰的過程。
註：圖中顯示的縱軸「1」表示該指標相對於歷史的峰值，「0」表示低谷。時間軸以年為單位顯示，「0」大致代表了這個國家在其鼎盛時期。數據來源的大部分權重集中在美國、英國和荷蘭。
這8個因素的優劣勢是相互強化的。從邏輯上講，教育、競爭力、經濟產出、世界貿易份額等方面的優勢和劣勢，決定了其他因素的強弱——它們的順序反映了帝國興衰的過程。
教育質量是衡量國家實力的長期領先指標，而儲備貨幣一直是滯後指標。因為良好的教育在大多數領域都能帶來優勢，包括創造出世界上最通用的貨幣。這種通用貨幣，就像世界通用語言一樣，因為普遍使用優勢和習慣更易於保留。
通過研究這些細節，Dalio向我們展示了大周期在過去500年是如何發展的，並帶領我們走過荷蘭和英國帝國的衰落，了解事情的發展。
荷蘭帝國和荷蘭盾的興衰
在1500-1600年間，西班牙人通過船隻和軍事力量，控制了地球陸地面積的13％，掠奪資源以及黃金和白銀等當時的通貨。1581年，當荷蘭人打敗了西班牙人，在1625年至1780年之間成為世界上最富有的帝國，這一切是如何發生的？
1、教育。荷蘭人受過高等教育——在17世紀世界上所有主要發明中，荷蘭佔了25％。其中最重要的兩個發明是：1）先進的造船技術，這可以帶他們到世界各地，匹配上從在歐洲戰鬥中獲得的軍事技能，讓他們得以積累早期財富；2）資本主義，這為荷蘭人努力開拓提供源源不斷的動力。
2、遵循資本主義的資源配置方式，並發明了「資本主義」。
Dalio認為，
荷蘭人發明的「資本主義」指的不是以前存在的生產、貿易和私有制，而是指公共債務和股票市場，是大量的人集體借錢併購買所有權的能力。荷蘭人在1602年創建了第一家上市公司（荷蘭東印度公司）和第一家股票交易所，並建立了第一個發展完善的借貸系統，使債務更容易產生。
3、儲備貨幣。荷蘭盾是除黃金和白銀外的第一種「世界儲備貨幣」，因為荷蘭是第一個向世界大部分地區擴張並使其貨幣得到廣泛接受的帝國。在這些力量的推動下，荷蘭帝國繼續崛起。
4、世界金融中心，阿姆斯特丹。無數的投資市場創新和生產利潤吸引投資者，導致阿姆斯特丹成為世界領先的金融中心，荷蘭政府引導資金投入債券和股票，投資不同的企業，其中最重要的是荷蘭東印度公司。
在這個繁榮的時期，其他國家的實力也在增長。隨著其他國家競爭力越來越強，荷蘭帝國的成本越來越高，競爭力也越來越弱，它發現維持帝國的利潤越來越低，挑戰也越來越大。英國在經濟和軍事上變得更加強大，與荷蘭的軍事夥伴關係隨著時間推移也發生了變化，兩國在經濟問題上顯現很多衝突。一般來說，在全面戰爭之前，會有大約十年的經濟、技術、地緣政治和資本戰爭。當時，英國人在軍事發明上取得突破，建立了更多的海軍力量，他們繼續獲得經濟的相對優勢。
在1750年左右，英國變得比荷蘭更強大，尤其是在經濟和軍事上。英國強大時，荷蘭也在衰退：a）負債加重，b）內部財富爭奪和c）軍隊的削弱。
崛起的大國通過戰爭，在經濟和軍事上挑戰現有的主導力量。英國遏制荷蘭與其他國家的航運生意，其他競爭國家（最重要的是法國）也將此視為從荷蘭手中奪取航運業務的機會。
這場戰爭被稱為第四次英荷戰爭，從1780年持續到1784年。英國在經濟和軍事上都輕而易舉地贏得了這場戰爭。這導致了荷蘭的破產，和荷蘭的債務、股票、荷蘭盾和荷蘭帝國的崩潰。
在18世紀後期，歐洲內部不同聯盟國家之間發生了很多爭奪世界領導力之戰。在打敗荷蘭之後，英國及其盟友（奧地利、普魯士和俄羅斯）繼續在拿破崙戰爭中與法國作戰。自法國大革命開始以來，經過近1/4個世紀的頻繁戰鬥，英國及其盟友終於在1815年取得了勝利。
大英帝國和英鎊的興衰
戰後，戰勝國（英國、俄羅斯、奧地利和普魯士等）在維也納會議上就新的世界秩序達成一致。在《巴黎條約》中，獲勝大國重新設計了債務、貨幣和地緣政治體，為英國長達100年的「日不落帝國」奠定了基礎。英國成為了無與倫比的世界強國，英鎊成為世界主要貨幣。
當然，這百年繁榮中也有經濟衰退和軍事衝突，但未能改變英國主導的繁榮與和平。
和之前的荷蘭人一樣，英國人遵循資本主義制度來激勵人們工作，同時通過軍事擴張來攫取世界財富，變得非常富有和強大。例如，英國東印度公司取代荷蘭東印度公司成為世界上經濟上最具支配地位的公司，該公司的軍事力量大約是英國政府常備軍事力量的兩倍。
1760年，英國開始工業革命。通過將發明、資本主義、大型船舶和其他技術結合在一起，成為了世界上最強大的國家，這些技術使他們得以走向全球。倫敦取代阿姆斯特丹成為世界資本市場中心繼續創新金融產品。
在英國繁榮100年的後期，經濟因為第二次工業革命繼續發展。
這一時期是英國的黃金時代，因為它提高了在所有八個關鍵指標：優秀教育、新發明和技術、更強的競爭力、更高的產出和貿易、一個更強大的軍事和金融中心和更廣泛使用的儲備貨幣。
與此同時，其他幾個國家利用這段相對和平與繁榮的時期，通過殖民世界的大片土地而變得更加富裕和強大。在這一階段，其他國家照搬英國的技術和方法繁榮起來，但隨之而來的是巨大的貧富差距。
例如，在這一時期，出現了鋼鐵、汽車、電力的發展及應用。正是在這個時候，美國成長為一個強大的世界強國。這一時期在美國被稱為「鍍金時代」，在法國被稱為「美好時代」，在英國被稱為「維多利亞時代」。像當時的荷蘭情況一樣，英國在相對實力下降的同時變得更加放縱，並開始過度借貸。
隨著其他國家的競爭力越來越強，維持大英帝國的成本越來越高，其他歐洲國家和美國在經濟和軍事上都變得更加強大，就像荷蘭的那樣。
從1900年到1914年，由於巨大的貧富差距，關於國家內部如何分配財富的爭論愈演愈烈，而歐洲國家之間存在的經濟和軍事力量的衝突也愈演愈烈。國際衝突導致聯盟形成，最終導致戰爭。
在戰爭之前，衝突和聯盟是建立在金錢和權力的考慮之上的。例如，俾斯麥領導下的德國拒絕俄國在柏林出售債券，以試圖切斷敵人獲取資金和信貸渠道。這導致俄國債券在巴黎出售，從而鞏固了法俄同盟。1917年，俄國的貧富差距導致它陷入革命並退出了戰爭。德國在戰爭的頭幾年擊沉了五艘駛往英國的商船，這也是出於經濟動機，與當時英國對荷蘭的商船截獲，出奇的一致。
那場第一次世界大戰從1914年持續到1918年估計有850萬士兵和1300萬平民因此喪生。當它結束的時候，西班牙流感來了，在兩年的時間裡，估計有兩千萬到五千萬的人死於流感。
二戰後，美國帝國和美元的崛起
美英俄三國建立了新世界秩序，包括瓜分世界，重新定義有影響力的國家地區和建立新的貨幣和信貸體系。世界也分成資本主義和共產主義兩部分，各有自己的貨幣體系。德國分裂；日本被美國控制；中國開始內戰。與一戰後美國的孤立主義不同，二戰後美國承擔了主要的領導角色，例如大部分經濟、地緣政治和軍事責任。
美國遵循資本主義制度。以美國為首的國家建立新的貨幣體系：美元與黃金掛鈎，其他貨幣與美元掛鈎。二戰和一戰不同的是，失敗的國家沒有背負巨額債務，相反，被美國控制的國家通過馬歇爾計劃獲得大量財政援助，債務也被抹去。而英國則負債纍纍，帝國解體，經濟衰退。
二戰後，美及其盟國在資源分配上遵循典型的資本主義民主方式。紐約作為全球卓越的金融中心繁榮發展，開始了新的巨額債務和資本市場周期。這帶來了相對繁榮和平的75年，直到今天。
這一段和平繁榮的典型，是1950-70年期間生產性債務增長和股市發展，這為早期創新和發展提供必不可少的資金。但最終，債務因為戰爭和國內需求而不堪負重，這被稱為「槍枝和黃油」。除了美國，其他國家也負債纍纍（英國負債率也過高），最終導致貨幣貶值和布雷頓森林體系崩潰。1971年，美國已沒有足夠的黃金滿足索償要求，兌付承諾無法實現，從而結束了美元與黃金掛鈎，世界轉向了法定貨幣體系。
法定貨幣體系最初也導致了一波巨額美元貨幣和債務的產生，帶來一波巨大的通脹浪潮。這波浪潮一直持續到1980-1982年，並導致了大蕭條以來最嚴重的經濟低迷。緊接著又是三波債務融資投機的泡沫浪潮：1）1982年和2000年的貨幣和信貸擴張產生了網際網路泡沫，導致了2000-01年的衰退；2）2002-07年信貸擴張導致房地產泡沫，從而導致了2008年的大衰退；3）2009-19貨幣信貸擴張導致了COVID-19經濟下滑前的投資泡沫。
一戰後的繁榮時期，許多國家經濟軍事上都比主要強國更具競爭力，如蘇聯/俄羅斯、中國和其他國家。軍備競賽下，蘇聯的經濟無力同時支撐帝國、經濟和軍事，在1991年解體，放棄了共產主義。在1980-？1995年期間，大多數共產主義國家放棄了傳統的共產主義，世界進入了全球化和自由市場資本主義的繁榮時期。
中國經濟政策的轉變（改革開放）帶來資本主義元素包括私人大型企業的所有權、債券和股票市場的發展、技術和商業創新，在大多數方面變得更加強大，且增長速度明顯快於美國和其他發達國家。
由於先進的信息/數據管理和人工智慧，我們正處於一個偉大的發明時期，中美在這一時代處於領導地位。
如上所述，這三次上升和下降都遵循了同樣的規律。在接下來的內容裡，Dalio更仔細地剖析了這些案例，尤其是和下降有關的部分。
2
近距離觀察過去500年主要帝國的興衰
首先還是先看荷蘭帝國和荷蘭盾。
荷蘭1575年-1780年8個主要部門的發展情況
在1581年宣布獨立後，荷蘭打敗了西班牙，建立了一個全球貿易帝國，主要通過第一個跨國公司——荷蘭東印度公司，佔據了全球貿易的1/3以上的份額。而且，荷蘭人擁有良好的教育水準，在很多領域都有創新。17世紀早期，荷蘭的發明約佔全球的25％，其中最重要的是造船業，這大大提高了荷蘭的競爭力和貿易。
荷蘭建立了一個從新大陸到亞洲的帝國，建立了第一個主要的證券交易所，阿姆斯特丹成為最重要的金融中心。荷蘭盾成為第一種全球儲備貨幣，佔所有國際交易的三分之一以上。所以，16世紀末和17世紀，荷蘭毋庸置疑成為全球經濟和文化強國。
為期80年的戰爭（1566-1648）：信奉新教的荷蘭人想要擺脫西班牙天主教的統治，最終荷蘭實現了獨立。1609到1621年間，兩國停火。最後，西班牙與荷蘭籤訂《明斯特和約》和《威斯特伐利亞和約》，承認荷蘭獨立並結束了「八十年戰爭」和「三十年戰爭」。
雲鋒小注
荷蘭獨立戰爭，又叫八十年戰爭，荷蘭共和國與西班牙帝國經歷了這場八十年戰爭，對後來的英國內戰和美國獨立，也都產生了重要影響。
1618年—1648年，由神聖羅馬帝國的內戰演變而成的一次大規模的歐洲國家混戰，也是歷史上第一次全歐洲大戰。[1]這場戰爭是歐洲各國爭奪利益、樹立霸權的矛盾以及宗教糾紛激化的產物。戰爭以哈布斯堡王朝戰敗並籤訂《威斯特伐利亞和約》而告結束。
第一次英荷戰爭（1652-1654）：這是一場貿易戰爭。更具體地說，為了保護在北美的經濟地位、打壓荷蘭。英國國會通過了1651年航海條例：所有從美國殖民地的貨物必須由英國船隻運輸，引發了兩國衝突。
荷蘭-瑞典戰爭（1657-1660年）：這場戰爭的核心是荷蘭人想要在利潤豐厚的波羅的海貿易航線上維持較低的通行費。當瑞典向荷蘭的盟友丹麥宣戰時，威脅就出現了。最終荷蘭人打敗了瑞典人，保持了良好的貿易安排。
第二次英荷戰爭（1665-1667）：又因另一場貿易爭端而開戰，荷蘭再次獲勝。
法荷戰爭（1672-1678）和第三次英荷戰爭（1672-1674）：這也是一場貿易之戰。一方是法國和英國，另一方是荷蘭、神聖羅馬帝國和西班牙。荷蘭在很大程度上阻止了法國徵服荷蘭的計劃，並迫使法國降低對荷蘭的一些關稅，但這場戰爭增加了荷蘭的債務，在經濟上給荷蘭造成損失。
？第四次英荷戰爭（1780-1784）：這是荷蘭與迅速強大的英國之間的戰爭，部分是為了報復荷蘭在美國獨立戰爭中對美國的支持（荷蘭與殖民地進行了武器交易）。作為報復，英國人在加勒比海給荷蘭以沉重打擊，最終控制了荷蘭在東印度群島和西印度群島的領土。
這場戰爭需要荷蘭斥巨資重建荒廢的海軍：荷蘭東印度公司損失了一半的船隻，並失去了進入其主要貿易路線的通道，還要向阿姆斯特丹銀行大量借款以維持。戰爭以荷蘭人的慘敗而告終，代價是荷蘭盾結束了作為儲備貨幣的地位。不斷崛起的英國和衰落的荷蘭之間的衝突不斷升級。
荷蘭的實力指數和關鍵的戰爭時期
如圖所示，荷蘭衰落的種子在17世紀下半葉播下，開始失去競爭力，在全球範圍內過度擴張，試圖支撐一個入不敷出的帝國。債務使他們捉襟見肘；而日益惡化的競爭力損害了貿易，來自海外業務的收益下降。荷蘭富人將資金轉移到國外，從荷蘭撤到英國。
在18世紀的大部分時間裡，荷蘭的債務負擔一直在增加，荷蘭盾作為一種儲備貨幣在世界各地卻仍被廣泛接受，但荷蘭盾的堅挺完全是因為它本身和人們對它的信心。荷蘭帝國開始衰落後，荷蘭盾仍作為全球儲備貨幣廣泛使用直到第四次英荷戰爭。
第四次英荷戰爭迫使荷蘭積累了大量的債務。最重要的是，這場戰爭摧毀了荷蘭東印度公司的盈利能力和資產負債表。由於競爭力下降，荷蘭已經在走下坡路，在英國封鎖荷蘭海岸和荷屬東印度群島導致貿易崩潰後，它又陷入了流動性危機。
荷蘭東印度公司資產負債表，％/GDP
荷蘭東印度公司，本質上是荷蘭的經濟和軍事的支柱，1780年開始虧損，在第四次英荷戰爭期間損失巨大。
荷蘭東印度公司利潤表，百萬荷蘭盾
當阿姆斯特丹銀行的儲戶意識到銀行正在「出借」新印的荷蘭盾以拯救荷蘭東印度公司時，擠兌發生了。隨著投資者撤資和借貸需求的增加，黃金比紙幣更受青睞，很明顯，黃金將不夠用。銀行的擠兌在整個戰爭期間都在加速，而且越來越明顯的是，荷蘭人會輸，存款人預期銀行會印更多的錢，而不得不讓荷蘭盾貶值。荷蘭盾價值與貴金屬掛鈎，但隨著荷蘭盾的供給上升，投資者把荷蘭盾兌換成相應比例的金銀，直到阿姆斯特丹銀行持有的貴金屬消耗殆盡。荷蘭盾的供應繼續猛增，而需求卻下降。
阿姆斯特丹銀行持有金銀佔GDP比重（％）
由於荷蘭東印度公司對經濟的重要性，阿姆斯特丹銀行別無選擇，不能讓它倒閉。在戰爭期間，政策制定者也利用該銀行向政府放貸。第四次英荷戰爭期間銀行資產負債表上的貸款激增（注:戰爭開始時，銀行的未償還貸款約為2000萬荷蘭盾）
阿姆斯特丹銀行貸款規模，百萬荷蘭盾
利率上升，荷蘭盾不得不貶值，削弱了它作為保值手段的可信度。也導致英鎊取代荷蘭盾成為主要的儲備貨幣。
貨幣、信貸和債務循環，阿姆斯特丹銀行從第一類貨幣體系逐漸演變為第二類貨幣體系。一開始，貨幣與硬通貨（硬幣，由黃金和白銀製成）的兌換比例是1：1。之後，相對於硬通貨，貨幣索償權提高，這逐漸形成第二種貨幣體系。在這種體系中，紙幣雖然本身不是貨幣，但似乎也獲得了價值以及對硬通貨的索償，儘管並沒有得到完全的擔保。
Dalio指出：
這種轉變通常發生在經濟壓力和軍事衝突時期，是有風險的，因為這降低了人們對貨幣的信任，增加了類似銀行擠兌的風險。
阿姆斯特丹銀行是近兩個世紀以來可靠的財富儲備機構，它開始大幅折價兌換硬幣。銀行利用持有的其他國家的債務來購買本國貨幣以支持存款價值，但缺乏足夠的外匯儲備來支持荷蘭盾。1780年3月的1700萬荷蘭盾存款暴跌至1783年1月的30萬，因為存款者想落袋為安。
1791年，這家銀行被阿姆斯特丹市接管，1795年，法國革命政府推翻了荷蘭共和國，建立了附屬國。荷蘭東印度公司於1796年被收歸國有，其股票也變得一文不值。
荷蘭盾和英鎊/黃金之間的匯率急轉直下，隨著情況變得越來越明顯，荷蘭盾也不再是良好的財富儲備，投資者紛紛轉向其他資產和貨幣。
荷蘭東印度公司的投資者回報
通常情況下，隨著國家勢力的變化，衰落帝國的資產回報率會低於新興帝國。例如，英國東印度公司的投資回報率遠遠超過了荷蘭東印度公司，投資荷蘭政府債券的回報率也低於投資英國政府債券。這幾乎反映了這兩個國家的所有投資。
講完荷蘭的故事，Dalio又將我們帶到了崛起的英國。
3
日不落帝國和英鎊的興衰
他回顧了與英國有關的八個關鍵因素。
大英帝國的崛起始於1600年以前，其競爭力、教育和創新技術穩步增強（一個大國崛起的典型主導因素）。18世紀晚期，英國的軍事力量變得非常強大，在第四次英荷戰爭中打敗了荷蘭。在19世紀早期的拿破崙戰爭中，它還擊敗了與法國等競爭對手。後來，它成為經濟強國，變得非常富有。19世紀的鼎盛時期，佔世界人口2.5％的英國創造了世界20％的收入，控制了全球40％以上的出口。「日不落」帝國在一戰之前控制了世界上20％的土地和25％的人口。倫敦成為全球金融中心，英鎊成為全球主要儲備貨幣。
19世紀末，美國和德國等強大對手崛起，英國除儲備之外其他實力指標開始下降。貧富差距巨大，內部出現了財富衝突。儘管英國在一戰和二戰中都取得了勝利，但卻背負了巨額債務，這些都導致了帝國的衰敗。
除了經濟的衰敗，Dalio更關注的是英鎊是如何失去儲備貨幣地位的。
儘管早在二戰結束之前，美國在軍事、經濟、政治和金融方面就已經超過了英國，但英鎊在二戰結束後20多年才完全失去其國際儲備貨幣的地位。就像世界上使用最廣泛的語言難以取代一樣，世界上使用最廣泛的儲備貨幣也是如此。
20世紀50年代，其他國家的央行仍持有相當大一部分英鎊儲備，在1960年，大約一半的國際貿易是以英鎊計價的。在戰爭結束後，英鎊開始失去它的地位。
英鎊貶值是一種長期現象，多年來經歷了幾次大幅貶值。英鎊兌美元在1949年貶值了30％。儘管這在短期內有效，但在接下來的20年裡，英國競爭力不斷下降，導致國際收支反覆吃緊，最終各國央行在1967年英鎊貶值後，積極出售英鎊儲備，積累美元儲備。這時，德國馬克開始重新出現，取代了英鎊，成為第二大被廣泛持有的儲備貨幣。
Dalio詳細介紹了這種衰退的特定階段：
1947年的可兌換性危機和1949年貶值；1950年代和1960年代初英鎊相對於美元的地位改變；1967年的國際收支危機和隨後的貶值。他重點關注貨幣危機。
1）？1946年暫停英鎊的可兌換性，1949年英鎊貶值
20世紀40年代常被稱為英鎊的「危機年」。戰爭使得英國從其盟友和殖民地大量借款，這些債務必須以英鎊持有。戰後，英國如果不加稅或削減開支就無法償債，因此要求其前殖民地不能主動出售英國國債變得十分必要。
於是在二戰後，英國嚴格控制外匯。經常帳戶和資本帳戶的兌換被暫停，無論是購買美國商品還是美國金融資產，都必須獲得英國央行的批准才能將英鎊兌換成美元。
為確保英鎊在二戰後繼續發揮國際儲備貨幣的作用，並向布雷頓森林體系過渡做好準備，英鎊必須恢復可兌換性。但是，由於美元現已成為首選國際貨幣，全球當時面臨嚴重的美元短缺。最終，所有英鎊區國家都依賴於銷售商品和服務和吸引美元投資來獲得美元，但同時，它們卻被迫持有以英鎊計價的債券。由於外部競爭力差、國內能源危機以及巨額戰爭債務，人們對英鎊作為財富儲備的信念削弱了，英國遭遇了嚴重的國際收支問題。結果，1947年第一次恢復可兌換性的努力完全失敗了，隨後在1949年大幅貶值30％以恢復一定的競爭力。
接下來Dalio詳細講述了英鎊貶值的過程。
由於人們擔心過快恢復可兌換性將使引發擠兌，因為儲戶和交易員會立即將英鎊兌換成美元。然而，美國迫切希望英國儘快恢復可兌換性，因為該限制正減少美國出口利潤，降低全球經濟流動性。英國央行也急於取消資本管制，以恢復英鎊全球貿易貨幣角色，增加資本帳戶收入，鼓勵國際投資者繼續以英鎊儲蓄。
戰後達成了一項協議，英國迅速恢復英鎊可兌換，美國向英國提供37.5億美元貸款（約佔英國GDP的10％）。雖然貸款為英鎊潛在貶值提供了緩衝，但並沒改變全球經濟潛在失衡。
1947年7月實行部分兌換時，英鎊面臨相當大的拋售壓力。由於英國和美國政府反對貨幣貶值（人們對上世紀30年代競爭性貶值還記憶猶新），英國和其他英鎊區國家轉向緊縮和出售儲備，以維持盯住美元的匯率。英國限制從美國進口「奢侈品」，削減國防開支，減少美元和黃金儲備，並在英鎊經濟體間達成協議，維持英鎊儲備。
英國首相剋萊門特·艾德禮在1947年8月6日發表演講，呼籲再次以戰時犧牲的精神捍衛英鎊：
「1940年，我們憑藉少數人的勇氣、技能和自我犧牲精神，擺脫了致命的危險。今天，我們又在為英國而戰。這場戰鬥不是少數人能打贏的，需要全國人民共同努力。我相信，團結起來，我們將再次徵服它。」
演講一結束，對英鎊的擠兌卻加速了。在接下來的五天裡，英國不得不花費1.75億美元的外匯儲備，以捍衛盯住的匯率制度。到8月底，可兌換性被暫停，這激怒了之前買入英鎊資產的國際投資者。比利時央行行長甚至威脅要停止使用英鎊交易，要求進行外交幹預。
兩年後英鎊貶值了，因為英美兩國的政策制定者都意識到，以當時的匯率英鎊無法恢復可兌換。英國出口在全球市場上的競爭力不足，不足以賺取支撐英鎊所需的外匯，外匯儲備不斷減少，美國也不願意繼續用低利率貸款支撐英鎊。
為了提高英國的競爭力，幫助建立一個雙向貨幣市場，加快恢復可兌換性，英鎊對美元貶值的協議達成了。1949年9月，英鎊對美元貶值了30％。競爭力恢復，經常帳戶改善，到1950年代中後期，完全可兌換性恢復。
註：左上：美元/英鎊，右上：英鎊實際匯率；下：英國經常帳戶/GDP
貨幣貶值使英鎊債務貶值，但並未像人們預料的那樣導致英鎊債務恐慌，特別是在英鎊債務基本面仍很糟糕的情況下。這是因為，英國資產中有很大一部分是由美國政府持有的，美國政府為了恢復可兌換性願意承受估值下跌的壓力。而英鎊區經濟體，如印度和澳大利亞盯住英鎊是出於政治原因。這些大英國協經濟體出於地緣政治原因支持英國的決定使本國貨幣也對美元貶值，這讓這些英鎊區經濟體看起來沒有遭受那麼大的財富損失。儘管如此，有經驗的人士認識到，英鎊很容易受到更大衝擊，無法像二戰前那樣在國際上發揮同樣的作用。
雲鋒小注
英鎊對美元貶值，英鎊區經濟體使本國貨幣也對美元貶值，則英鎊區經濟體本幣對英鎊的匯率能保持穩定，使得英鎊貶值造成的財富損失看起來沒有那麼大。
2） 20世紀50年代和60年代支持英鎊的國際努力失敗，1967年英鎊貶值
儘管英鎊貶值在短期內有所幫助，但接下來的20年裡，英鎊將面臨經常性的國際收支緊張。國際政策制定者擔憂英鎊貶值或儲備資產迅速從英鎊轉向美元，可能會對新布雷頓森林體系造成極為不利的影響。因此，各方做出了許多安排試圖支撐英鎊，包括：
「雙邊合作」（1961-1964年）：主要發達國家央行通過國際清算銀行向英國提供多項貸款；
「國際清算銀行集團安排I」（1966-1971年）：向英國提供貨幣掉期，以抵消未來英鎊儲備可能下降帶來的壓力。
除了這些，英國還要求，英鎊區內所有貿易繼續以英鎊計價，其所有貨幣與英鎊掛鈎。由於這些經濟體必須盯住英鎊，繼續以英鎊積累外匯儲備（例如，澳大利亞在1965年末外匯儲備的90％都是英鎊）。在此期間，在英國發放的外國貸款也幾乎全流向英鎊地區。所有這一切的結果是，在20世紀50年代和60年代初，英國被視為地區經濟強國，英鎊被視為地區儲備貨幣。然而，所有這些措施並沒有解決英國債務累累、競爭乏力的問題，英國沒賺到足夠的錢來償債和支付國際收支缺口。
各方的重新安排本質上是徒勞的權宜之計，雖然在1949-1967年間幫助英鎊保持了穩定，但英鎊仍需要在1967年再次貶值。
到20世紀60年代中期，以英鎊計的央行儲備的平均份額已降至約20％，而國際貿易絕大多數以美元計（約佔一半）。然而，許多新興市場和英鎊區國家繼續持有約50％的英鎊外匯儲備，並繼續以英鎊計價彼此間及和英國間的大部分貿易。
在20世紀60年代一系列英鎊貶值之後，這一局面結束了。與許多其他國際收支危機一樣，政策制定者用盡各種手段試圖保持盯住美元的匯率，包括削減儲備、提高利率和使用資本管制。最終還是失敗了，在1967年英國對美元貶值14％之後，即使是英鎊區國家也不願意以英鎊持有外匯儲備，除非英國以美元擔保其基本價值。
在整個1960年代，即使英國經濟表現不佳，英國也不得不通過出售大約一半的外匯儲備，並保持高於其他發達國家的匯率，來捍衛盯住美元的匯率制度。1961年和1964年，英鎊都承受著巨大的拋售壓力，而盯住匯率制度的維持只能靠大幅加息、加速外匯儲備出售以及美國和國際清算銀行提供的短期信貸延期。1967年，在發達國家利率上升、英國主要出口市場衰退以及中東衝突加劇之後，英鎊再次面臨極端拋售壓力，英國決策者決定將英鎊兌美元貶值14％。
註：上排：左：英國經常帳戶佔GDP比重；中：英國黃金儲備（百萬英鎊）；右：英國短期利率
下排：左：英國實際利率；有：美元/英鎊匯率
貶值後，幾乎沒有人相信英鎊是僅次於美元的第二大儲備貨幣。二戰結束以來，國際央行首次開始積極出售英鎊儲備，購買美元、德國馬克和日元。如左下方圖表所示，在貶值後兩年內，英鎊在央行儲備中的平均份額急劇下降。
同時，英國仍然能夠說服英鎊區國家不要脫離英鎊。在1968年的《英鎊協議》中，英鎊區成員同意維持其持有的英鎊儲備的下限，只要這些儲備美元價值的90％由英國政府擔保。所以，澳大利亞和紐西蘭等英鎊協議國英鎊儲備份額仍很高，只是因為這些儲備的價值有美元擔保。因此，在1968年之後仍繼續以英鎊持有大量外匯儲備的所有國家，實際上都在持有美元，而英國則承擔著英鎊進一步貶值的風險。
央行儲備中英鎊的平均份額，％
左：所有國家；右：英鎊協議國家
註：左圖：在英鎊貶值後，各國央行開始出售其英鎊儲備。英鎊的份額暴跌。
右圖：英鎊協議國家承諾繼續持有英鎊，但前提是其美元價值的90％由英國政府擔保。
Dalio的500年興衰的上半部分講到這裡。按計劃，他還將繼續公布相關研究文章，雲鋒金融也將持續跟蹤，與您分享。