來源：金融界網站
作者：明明
文丨明明債券研究團隊
核心觀點
北京時間7月30日凌晨，美聯儲公布議息會議結果。利率工具方面，將基準利率維持在0％-0.25％不變的決議得到所有委員一致同意，美聯儲表示將維持利率在當前水平直至確信經濟度過危機，實現其最大就業和物價穩定的目標。超額準備金率（IOER）將維持在0.1％不變，貼現利率維持在0.25％不變。資產購買方面，美聯儲決定「將至少以當前的速度」購買美債、MBS和CMBS；繼續進行大規模隔夜和定期回購協議操作；美聯儲宣布將臨時美元互換額度和臨時回購協議工具的有效期延長至2021年3月31日。經濟預期方面，美聯儲表示經濟活動和就業狀況有所回升但仍遠低於年初的水平，經濟發展路徑很大程度上取決於病毒傳播速度。
美國近期基本面：疫情方面，6月下旬開始美國新冠肺炎當日新增人數再次陡升，在經歷了近一個月的快速上漲之後，當前新增確診病例人數進一步上漲的勢頭有所放緩。就業方面，6月份美國非農就業數據表現再一次超出市場預期，但6月下旬開始美國新冠肺炎新增確診人數明顯提高，仍應警惕疫情反覆再度衝擊美國就業市場的可能。通脹方面，6月美國通脹數據有所好轉，但目前仍處低位，預期方面，在財政政策及貨幣政策的持續刺激下，當前美國通脹預期正在持續抬升，較3月的低位增加逾1％。經濟景氣方面，儘管疫情有所反覆，隨著經濟的重啟，美國PMI指數仍處於持續改善當中。貨幣政策工具方面，為確保貨幣政策工具持續幫助緊急復甦，美聯儲宣布延長七項緊急貸款便利工具至年底。財政政策方面，美國參議院共和黨公布了1萬億美元的抗疫刺激計劃，但當前兩黨之間和共和黨內部對於經濟刺激計劃仍舊存在分歧。
點評：美聯儲此次會議的聲明較6月份的會議無太多變化，雖然美聯儲依舊鴿派，但也未能給出更多新驚喜。本次會議聲明更明確地指出貨幣政策的寬鬆程度將考慮疫情的傳播程度，對於經濟的描述稱就業和經濟活動仍然遠低於年初的水平；值得注意的是，美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會時候提到，高頻數據顯示復甦的速度已經放緩，體現出鴿派的姿態。其他鴿派的信號還來自對就業和通脹的描述。例如，對通脹的看法，鮑威爾認為從根本上講，疫情是一種反通貨膨脹的衝擊，這意味著美聯儲暫無通脹的擔憂而可以放心保持或加碼貨幣政策寬鬆。而就業市場，鮑威爾提到不平等是美聯儲應對疫情時的優先關注點，這也就意味著美聯儲不僅關注總量的就業和薪資等，也關注就業市場的結構性情況，解決結構性問題可能需要更多政策支持；另外，其認為在高失業率的前提下，不會出現上行工資壓力，這也意味著不會因此而產生高通脹壓力。總體而言，本次美聯儲繼續保持鴿派語調，但是並無新的驚喜；雖然語調偏鴿，但此前市場已經有較為充分預期。9月份的議息會議可能更加重要，屆時美聯儲可能會更新政策目標和框架的調整；但至少，本次會議上美聯儲在對經濟活動、通脹壓力、就業市場等方面都體現貨幣政策的寬鬆傾向，利率和資產負債表等貨幣工具被保持此前節奏，預計美元和美債等資產價格將延續此前趨勢。
美國市場表現：美聯儲總體按兵不動，符合市場預期，當日收盤三大股指震蕩上行，道指收漲0.61％，標普500指數收漲1.24％，納指收漲1.35％；美債收益率下行，5年期國債收益率首次跌破0.25％；美元指數震蕩走低；國際金價、銀價短線寬幅整蕩。
正文
議息會議結果
利率工具方面，本次美聯儲議息會議上，將基準利率維持在0％-0.25％不變的決議得到所有委員一致同意，美聯儲表示將維持利率在當前水平直至確信經濟度過危機，實現其最大就業和物價穩定的目標。超額準備金率（IOER）將維持在0.1％不變，貼現利率維持在0.25％不變，總體按兵不動，符合預期。
資產購買方面，美聯儲決定「將至少以當前的速度」購買美債、MBS和CMBS；繼續提供大規模隔夜和定期回購協議操作；美聯儲宣布將今年3月啟動的同澳大利亞、巴西、韓國、墨西哥、新加坡、瑞典、丹麥、挪威和紐西蘭九家央行的臨時美元互換額度和臨時回購協議工具的有效期延長至2021年3月31日。
經濟預期方面，同6月議息會議一樣，美聯儲在聲明中維持了「需求下滑和油價下跌抑制了通脹」的判斷，且肯定了經濟支持政策對於金融狀況改善的作用。但此次美聯儲表示經濟活動和就業狀況有所回升但仍遠低於年初的水平，經濟發展路徑很大程度上取決於病毒傳播速度。
鮑威爾的講話
美聯儲主席鮑威爾在當日新聞發布會上表示，當前經濟下行壓力嚴峻，疫情是當前經濟最主要的驅動力。美國二季度GDP可能會出現創紀錄的最大跌幅，近期高頻數據顯示經濟復甦速度正在放緩，經濟發展路徑異常不確定，取決於政府的行動水平。新冠肺炎病例增長令經濟承壓，病例激增意味著美國進入了新的階段，需要對疫苗抱著最好的期望，但也要做最壞的打算。
通脹方面，鮑威爾表示，疫情對通脹有顯著影響，更高的食品價格可能會增加負擔，但從根本上講，疫情是反通脹的衝擊，長期通脹預期相當穩定，美聯儲甚至沒有考慮過加息。
就業方面，鮑威爾表示，經濟前景難以預料，就業形勢尚不明朗，即使經濟重啟順利進行，人們重回工作崗位，實現經濟復甦仍需很長的時間。許多人在失業後將需要持續的支持，娛樂休閒產業中的許多人將不會重回崗位，但美聯儲旨在創造利於人們就業的環境。
貨幣政策方面，鮑威爾表示，美聯儲的政策立場是合適的，如有需要可以調整前瞻指引和資產購買。保持信貸流對經濟復甦至關重要，借貸計劃提振了私人信貸的擴張，美聯儲將致力於使用所有工具並保持貸款工具不變。但鮑威爾重申，美聯儲只能發放貸款而不能撥款，且沒有考慮過購買股票。
財政政策方面，鮑威爾表示，財政可以解決美聯儲無法解決的問題，美國財政應對措施強勁、快速且廣泛，但經濟復甦還需要更多的財政政策，兩黨都需要額外的財政支持。
此外，本次鮑威爾發布會未提及「收益率曲線控制」，也未提及「將利率路徑與特定的通貨膨脹率或失業率門檻掛鈎」。
美國近期基本面
疫情方面，6月下旬開始美國新冠肺炎當日新增人數再次陡升，在經歷了近一個月的快速上漲之後，當前新增確診病例人數進一步上漲的勢頭有所放緩。美國疫情從3月開始爆發，第一階段以紐約州為中心，隨著該州疫情失控，其他各州的疫情也陸續爆發。4月起，疫情出現好轉跡象，新增確診曲線逐漸平坦，在約一個月的高位震蕩後逐漸回落。由於此前在防疫情和保經濟之間權衡不佳，川普民調數據持續下滑。不同於民主黨傾向於防控疫情，川普一直致力於推動經濟儘快重啟以確保支持率。4月16日川普宣布了分三階段重啟美國經濟的指導方針，並將何時取消居家令等限制措施的決定權授予各州州長，各州逐漸放開防疫限制措施以挽救經濟。但隨著經濟活動放開，以中西部、南部為代表的部分州疫情出現反覆，6月下旬以來，美國新增確診人數再次陡升，部分州宣布延遲重啟計劃。本輪美國疫情在經歷了近一個月的快速上漲之後，當前新增確診病例人數進一步上漲的勢頭有所放緩。
就業方面，6月份美國非農就業數據表現再一次超出市場預期，但6月下旬開始美國新冠肺炎新增確診人數明顯提高，仍應警惕疫情反覆再度衝擊美國就業市場的可能。從非農就業人數變化看，6月就業數據較5月顯著好轉。6月季調後美國非農就業人數增加約480萬人，較前值250.9萬人進一步增加，創下歷史新高並顯著優於305.8萬人的市場預期。伴隨著美國4月中旬開始的經濟重啟計劃，從紐約聯儲公布的每周經濟活動指數（WEI）來看，5月開始美國經濟活動有所回升，經濟活動的轉暖也帶來了就業形勢的好轉。供求邊際改善，生產向好。分行業來看，6月非農就業人數的增加仍舊主要來源於服務行業。6月美國非農就業的進一步好轉仍舊主要來源於經濟重啟推動下服務行業就業人數的增加，當月休閒酒店業就業人數相較5月環比增加約208.8萬人，零售業環比增加約74萬人，教育和保健服務環比增加約56.8萬人，專業和商業服務人數環比增加約30.6萬人。然而在6月非農就業數據遠超市場預期的背景下，美國新冠疫情新增確診人數的再度上升值得密切關注。6月下旬開始美國新冠肺炎新增確診人數明顯提高，仍應警惕疫情反覆再度衝擊美國就業市場的可能。
通脹方面，6月美國通脹數據有所好轉，但目前仍處低位，預期方面，在財政政策及貨幣政策的持續刺激下，當前美國通脹預期正在持續抬升，較3月的低位增加逾1％。6月美國通脹數據有所好轉，但目前仍處低位；美國6月CPI為0.7％，前值0.2％，在連續四個月下滑後有所抬升；核心CPI為1.2％，同上月保持一致。具體來看，必選消費價格持續走高，6月美國食品與飲料CPI同比4.4％，前值3.9％，醫療保健CPI為5.1％，前值為4.9％；可選消費有所回升但仍處低位，反映消費意願仍舊低迷，服裝CPI同比-7.2％，前值-7.9％，交通運輸CPI同比-8％，前值-10.7％，此外，油價回升帶動能源CPI好轉，6月同比-12.5％，前值為-18.3％。另一方面，在財政政策及貨幣政策的持續刺激下，當前美國通脹預期正在持續抬升，較3月的低位增加逾1％。
經濟景氣方面，儘管疫情有所反覆，隨著經濟的重啟，美國PMI指數仍處於持續改善當中。6月美國製造業PMI數據大幅回升，創今年新高並升至榮枯線以上。6月美國ISM製造業PMI為52.6，前值43.1；非製造業PMI為57.1，前值為45.4。具體來看，製造業方面，PMI新訂單指數為56.4，前值31.8；產出指數為57.3，前值33.2，改善最為顯著；非製造業方面，PMI新訂單指數、新出口訂單指數和商業活動指數改善較為顯著，分別錄61.6、58.9和66.0，前值分別為41.9、41.5和41.0。
貨幣政策工具方面，為確保貨幣政策工具持續幫助緊急復甦，美聯儲宣布延長七項緊急貸款便利工具至年底。自3月初美聯儲開啟無限量QE至今，大量流動性注入市場，截至7月22日，所有聯儲銀行總資產為6.96萬億美元，較3月18日增長2.30萬億美元。為確保貨幣政策工具持續幫助緊急復甦，7月28日，美聯儲宣布將今年3月以來推出的9項緊急貸款工具中的7項，期限從2020年9月30日延期至2020年12月31日，具體包括一級交易商信貸工具（PDCF）、貨幣市場共同基金流動性工具（MMLF）、一級市場企業信貸工具（PMCCF）、二級市場企業信貸工具（SMCCF）、定期資產支持證券貸款工具（TALF）、工資抵押貸款工具（PPPLF）以及主街貸款計劃（Main Street Lending Program）。
財政政策方面，美國參議院共和黨公布了1萬億美元的抗疫刺激計劃，但當前兩黨之間和共和黨內部對於經濟刺激計劃仍舊存在分歧。疫情期間美國的財政政策主要圍繞「應急」和「託底」展開，目的在於緩解各領域的現金流困境。3月底，美國歷史上最大的一攬子財政政策CARES法案落地，通過共計2.2萬億美元的救助計劃，為美國家庭、企業、州和地方政府提供全方位的資金救助；次月，美國再次頒布一項4840億美元的法案，就此前CARES法案中涉及小型企業貸款的部分做出補充。但是，由於7月31日補充失業保險項目即將到期，上一輪刺激措施法案中的其他內容亦將用盡，美國新一輪刺激計劃的落地更為迫切。7月28日，美國參議院共和黨公布了1萬億美元的抗疫刺激計劃，主要包括擬削減補充失業救濟金，向符合條件的居民發放1200美元的支票，以及豁免企業、學校和其他組織跟疫情有關的法律訴訟。然而當前兩黨之間和共和黨內部對於經濟刺激計劃仍舊存在分歧，一方面，兩黨在是否延長失業金、是否對地方政府提供幫助等方面未達成一致意見，參議院民主黨領袖舒默表示兩黨在經濟刺激計劃的談判上分歧很大；另一方面，共和黨內部在聯邦抗疫補充支出的規模和範圍方面亦存在分歧。
美聯儲會議點評
美聯儲此次會議的聲明較6月份的會議無太多變化，雖然美聯儲依舊鴿派，但也未能給出更多新驚喜。本次會議聲明更明確地指出貨幣政策的寬鬆程度將考慮疫情的傳播程度，對於經濟的描述稱就業和經濟活動仍然遠低於年初的水平；值得注意的是，美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會時候提到，高頻數據顯示復甦的速度已經放緩，體現出鴿派的姿態。其他鴿派的信號還來自對就業和通脹的描述。例如，對通脹的看法，鮑威爾認為從根本上講，疫情是一種反通貨膨脹的衝擊，這意味著美聯儲暫無通脹的擔憂而可以放心保持或加碼貨幣政策寬鬆。而就業市場，鮑威爾提到不平等是美聯儲應對疫情時的優先關注點，這也就意味著美聯儲不僅關注總量的就業和薪資等，也關注就業市場的結構性情況，解決結構性問題可能需要更多政策支持；另外，其認為在高失業率的前提下，不會出現上行工資壓力，這也意味著不會因此而產生高通脹壓力。總體而言，本次美聯儲繼續保持鴿派語調，但是並無新的驚喜；雖然語調偏鴿，但此前市場已經有較為充分預期。九月份的議息會議可能更加重要，屆時美聯儲可能會更新政策目標和框架的調整；但至少，本次會議上美聯儲在對經濟活動、通脹壓力、就業市場等方面都體現貨幣政策的寬鬆傾向，利率和資產負債表等貨幣工具被保持此前節奏，預計美元和美債等資產價格將延續此前趨勢。
美國市場表現
美聯儲總體按兵不動，符合市場預期，當日收盤三大股指震蕩上行，道指收漲0.61％，標普500指數收漲1.24％，納指收漲1.35％；美債收益率下行，5年期國債收益率首次跌破0.25％；美元指數震蕩走低；國際金價、銀價短線寬幅整蕩。