來源：投資時報
近年營業收入增長較為穩定的千味央廚收入季節性波動較大。並且勞動力成本飆升及原材料價格波動，加重了該公司成本壓力
《投資時報》研究員 呂貢
提起企業界的「獨角獸」，你會想起哪家公司？阿里巴巴旗下螞蟻金服，線上零售的京東，還是技術界的傳奇企業華為？
作為餐飲半成品供應領域的領軍企業，2020年3月15日，被京東領投、絕味跟投的鄭州千味央廚食品股份有限公司（下稱千味央廚）被鄭州高新區評為「種子獨角獸」企業，這意味著，「獨角獸」可能不只誕生於科技前沿領域，傳統行業同樣有機會孵化出「獨角獸」。
《投資時報》研究員注意到，近日，千味央廚已向證監會遞交了招股說明書。此次IPO該公司擬募集約4.09億元資金，全部投向新鄉千味央廚食品有限公司食品加工建設、總部基地及研發中心建設項目中。
查閱該公司招股書，《投資時報》研究員發現，2017年—2019年（下稱報告期），千味央廚的營業收入保持穩定增長態勢。然而，其營業收入卻具有明顯的季節性波動——四季度收入遠超二季度。並且該公司對單一客戶依賴較重，勞動力成本飆升及原材料價格波動，亦加重了該公司成本壓力。
營業收入季節性波動大
千味央廚的主營業務為面向餐飲企業的速凍面米製品的研發、生產和銷售。
作為國內知名的餐飲渠道速凍面米製品提供商，千味央廚主要為餐飲企業（含酒店、團體食堂、鄉廚等）提供定製化和標準化的速凍面米製品。該公司速凍面米製品按照加工方式可分為油炸類、烘培類、蒸煮類、菜餚類及其他四大類，具體產品包括油條、芝麻球、蛋撻皮、地瓜丸及卡通包等。
據招股書數據披露，千味央廚的主營業務收入構成了其營收總額的99%，報告期內，其營業收入保持逐年遞增穩定態勢，分別為5.93億元、7.01億元和8.89億元。2018年及2019年較上一年的增長幅度分別為18.18%和26.82%，漲幅有所提升。
千味央廚2017年—2019年營業收入結構詳情
數據來源：公司招股書
然而，其看似平穩增長的主營業務收入卻具有明顯的季節性特徵。報告期內，該公司二季度收入佔比分別為21.85%、19.63%和19.96%，為全年最低，四季度收入佔比卻高達29.56%、31.17%和32.32%，全年最高且逐年遞增。
對此，千味央廚方面給出的解釋是，主要由於我國國慶節、春節和元宵節等傳統節日大多集中在每年的8月份至次年2月份，且該時間段內又疊加了學生寒暑假，婚喪嫁娶等社會活動也相對較多，公司速凍面米製品的銷售隨餐飲業進入旺季而有所增長。
千味央廚2017年—2019年主營業務收入按季節的構成情況
數據來源：公司招股書
除此此外，千味央廚對其第一大客戶依賴較重。報告期內，該公司第一大客戶百勝中國及其關聯方佔公司營業收入的比例較高且逐年遞增，分別為29.95%、30.20%和30.72%。
千味央廚2017年—2019年前五名直營客戶的銷售金額及佔營業收入比重情況
數據來源：公司招股書
縱然千味央廚作為百勝中國T1級供應商，自2012年成立以來始終為其提供優質暢銷的產品和全方位技術服務，但這並不能保證未來雙方合作不會出現變化。如果百勝中國因自身經營調整而減少訂單甚至終止合作，將可能導致千味央廚營業績大幅下滑。
此外，千味央廚在招股書中表明，公司不存在向單個客戶的銷售比超過收入總額50%的情況，但若將其報告期內前五大直營、銷售客戶銷售佔比相加，可以看到佔總營收的比例分別為46.28%、47.42%和49.42%，已經接近50%。
千味央廚2017年—2019年前五大經銷客戶的銷售金額及佔營業收入比重情況
數據來源：公司招股書
如果未來，這一比重繼續升高，一旦有主要客戶因自身或外環境而減少甚至取消訂單，將對千味央廚的正常經營和業績營收造成不利影響。
成本壓力較重
截至2019年12月31日，千味央廚員工總數為2010人。報告期內，該公司職工薪酬支出分別為0.84億元、1.05億元和1.29億元，呈逐年上升趨勢。2018年及2019年較上一年漲幅分別為25.42%和23.54%。
勞動力成本是影響公司業績的重要因素之一。近年來，中國勞動力供求的結構矛盾及老齡化加速導致勞動力成本進入上升通道，加上受通貨膨脹、物價上漲等因素影響，中國製造業的勞動力成本優勢正逐漸消失。
雖然近年來，千味央廚在改良設備、提高自動化水平和優化生產流程等方面均取得了一定成效，部分抵消了勞動力成本上升的影響，但該公司仍無法避免可能面臨勞動力成本上升對公司盈利帶來的不利影響。
另外，千味央廚生產所需的主要原材料為大宗農產品（包括麵粉、糯米粉、白砂糖等），因而其除了要承受來自勞動力方面的成本壓力，還要承受原材料價格波動所帶來的成本壓力。
報告期內，該公司原材料成本佔其主營業務成本的比例平均高達80%左右，分別為80.21%、79.31%和79.64%。因而，原材料價格波動直接影響公司盈利。而原材料成本變動對公司主營毛利率敏感性較高，假設報告期內其他因素保持不變，原材料價格上升1%，毛利率將分別下降0.62%、0.60%和0.60%。
千味央廚2017年—2019年主營業務成本構成情況
數據來源：公司招股書
供應商集中度近50%
據招股書可知，報告期內，千味央廚對前五大供應商的採購額佔同期採購總額的比例均接近50%，分別為48.12%、46.14%和47.05%，集中度相對較高。
千味央廚2017年—2019年向前五大供應商採購情況
數據來源：公司招股書
對此，千味央廚方面的解釋為，主要由於我國麵粉、糯米粉、食用油等大宗農產品市場集中度較高、公司為控制原料質量並降低採購成本而選擇向知名龍頭企業採購所致。
雖然，其在招股書中特別申明，公司與主要供應商的合作關係良好，不存在發生不利變化的跡象。但如果未來千味央廚向主要供應商的採購受到限制，短期內未能找到替代的合格供應商，將會使公司的生產經營受到一定程度的負面影響。
還需要關注的是，千味央廚主要依賴經銷商渠道的經營模式。報告期內，公司經銷收入在各期主營業務收入中的佔比均超50%，分別為59.41%、59.31%和58.98%。
千味央廚2017年—2019年對客戶銷售定製品和通用品的具體情況
數據來源：公司招股書
雖然千味央廚已建立了全國性經銷網絡，通過與經銷商籤訂經銷合同的方式，對其進行規範和管理。但若公司對經銷商的管理未能及時跟上業務擴張的步伐，可能會出現市場秩序混亂、產品銷售受阻的狀況，從而對公司的競爭能力和經營業績造成嚴重不利影響。
除此此外，《投資時報》研究員注意到，千味央廚的部分辦公房產存在瑕疵。該公司紅楓裡廠區辦公樓、洗刷間、原料庫一及配電間、食堂、原料庫二因未辦理規劃審批和報建審批手續，未取得房屋權屬證書，且合計面積為3148.8平方米。
雖然上述瑕疵房產僅佔公司目前總體使用房產面積的2.55%，對公司的生產經營暫時不會構成重大影響。但如果未來公司無法正常使用該等瑕疵房產，而需要尋找其他替代房產，則可能會對公司短期內的生產經營和業績營收造成一定不利影響。