作者：胡胤雲
來源：首條財經——首條研究院
新冠肺炎發威，讓2020年變得極不平凡。
如何將壞事變成好事，一些行業在加速轉型中書寫答案。
比如新零售、在線教育、雲辦公等企業的持續火熱，展示出了新技術、新模式、新業態的活力潛力。
當然，站上風口的還有在線醫療。
2020年2月8日，國家衛健委發布《國家衛生健康委辦公廳關於在疫情防控中做好網際網路診療諮詢服務工作的通知》，對網際網路醫療重要作用充分肯定。明確提出「要充分發揮網際網路醫療服務優勢，大力開展網際網路診療服務，特別是對發熱患者的網際網路診療諮詢服務，進一步完善「網際網路+醫療健康」服務功能」。
利好助推下，阿里健康、平安好醫生、衛寧健康等上市公司迎來強勢行情。
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9年徵程 新冠拐點
說起網際網路醫療，其實已不是新鮮事物。
2011年7月，春雨醫生以線上問診為開端，開啟了國內網際網路醫療徵程。
到2014年，網際網路醫療的潛力和便捷性逐漸被市場認可。年內網際網路醫療企業獲得7億美元投資，整個行業市場規模達到113.9億元人民幣。短短一年時間，國內網際網路走完從PC到移動端的轉移，線上醫療迎來行業爆發期。
資本寵兒引來更多實力入局者，包括BAT在內的眾多網際網路大咖也開始布局這一領域。
到2015年，一方面，「網際網路+醫療」被政府列入到未來長期發展規劃之中，另一方面，行業監管力度較為寬鬆，眾多企業蜂擁而至。
《網際網路醫療行業報告》顯示，2012年至2016年，中國網際網路醫療市場規模保持著38.7%的複合增長率。
不過，繁榮快增之下，問題也不斷出現。利益驅使導致野蠻生長，行業爆發了信任危機，假醫、假藥等違法行為層出不窮。
由此，政府相關監管政策陸續落地，在線醫療開始了大浪淘沙。
洗牌之下，行業頭部企業逐漸顯示。但流量過分變現、醫療資源短缺、業務受限、持續虧損等問題依然困擾著行業。
諸多質疑聲，讓網際網路醫療業發展前景並不明朗、甚至一些投資者對其商業模式也產生動搖。
然新冠病毒疫情的突然爆發，給行業提供了轉折點。
疫情爆發後，居家隔離模式讓國人的就醫場景發生根本改變。在線醫療迎來井噴。
易觀千帆的相關數據顯示，2020年春節期間，網際網路醫療在線問診領域獨立APP日活最高峰達到了671.2萬人，最大漲幅接近160萬人，漲幅達到31.28%。同時春節期間，醫藥電商活躍人數峰值達到148.21萬，頭部企業最高用戶增長率為8.27%。
顯然，作為抗疫「第二戰場」的網際網路醫療發揮著巨大作用。網際網路醫療企業，也似乎正迎來自己的高光時刻。
阿里健康的大健康生態圈
這從龍頭企業的強勢表現中，可見端倪。
先來看阿里健康。
2020年2月10日，阿里健康延續漲勢，早盤急升近10%，高見13.3港元，創逾四年半新高。截至2月12日收盤，阿里健康股價為13.7港元。總市值1649.45億港元。
公開信息顯示，2014年阿里雲攜手雲鋒基金，出資10.4億收購了港股上市公司中信21世紀並更名「阿里健康」，實現了借殼上市。目前，阿里健康是阿里巴巴集團在大健康領域的布局，其願景是通過大數據助力醫療、用網際網路改變健康。
此次疫情防控中，阿里健康憑藉網際網路優勢，先後在支付寶上線「線上義診」、在淘寶上線「買藥不出門」等服務，訪問量大增。
值得注意的是，股價大漲不止有疫情因素影響。
2020年2月7日，阿里健康發布公告稱，擬向大股東阿里巴巴控股附屬收購Ali JK ZNS Limited的全部股權。總對價為80.75億港元。
根據公告，阿里健康收購的標的業務包括在天貓平臺上銷售醫藥產品及服務，以及由此建立的所有商家關係等。
此番收購後，阿里健康表示可以進一步更廣泛豐富自身業態，鞏固作為阿里巴巴集團旗下唯一大健康平臺的旗艦地位。將盡一切合理努力儘快促使目標商家完成「商家轉籤」，將向目標商家提供更多以醫藥保健為主的解決方案等增值服務，改善用戶體驗，包括提供最新政策訊息幫助商家物色商機，優化商家產品搜索，整理及分析消費者行為數據，為商家策劃及組織營銷活動等。
花旗認為，此次收購有助於提升其大健康平臺實力，維持阿里健康買入首選的評級， 目標價設在14港元。
專家表示，這顯示出阿里巴巴對網際網路醫療市場的重視程度。
梳理其發展軌跡，在雄厚資金、資源協同效應下，阿里健康快速打造線上線下融合的大健康生態圈。
2016年，阿里健康獲得天貓醫藥平臺的獨家運營權；2018年，阿里健康又以大約18.28億股股份即106億港元對價收購天貓醫療器械及保健用品、成人用品、醫療和健康服務等業務，涉及8550萬活躍買家和超過3300名入駐商家。
據不完全統計，截止2019年10月31日，阿里健康先後投資了華潤萬東萬裡雲、廣州五千年、安徽華人健康、漱玉平民大藥房、貴州一樹藥業、甘肅德生堂等多家連鎖藥房。
手握這些核心資源，阿里健康歷年的財報數據也較為可觀。
相關財報數據顯示，2015年至2018年，阿里健康的營收從0.37億港元增加至50.96億港元，增長136倍，而絕大多數增量來自收購後的並表。
2019財年中報顯示，阿里健康實現營收41.17億元，同比增長119.1%；毛利率較上年同期下滑3.1個百分點至25.1%；經營利潤2939萬元，虧損金額較去年大幅收窄91.5%，經調整後的利潤淨額暴增12倍多。
值得注意的是，阿里巴巴上市後曾提出過「雙H戰略」，即健康和快樂，並表示最可能誕生下一個BAT量企業的領域就是醫療健康。隨後，阿里健康分別入股愛康國賓和美年健康這兩家國內體檢巨頭。
目前，阿里健康共涉及醫藥電商、網際網路醫療、智慧醫療、產品追溯等五個領域。
從天貓醫藥平臺看，同期，在阿里健康運營下，該平臺產生的商品交易總額（GMV）超370億元，年度活躍用戶消費者數1.6億。
從醫藥自營業務看，截至2019年9月，阿里健康在線自營店（阿里健康大藥房和阿里健康海外旗艦店）年度活躍消費者超3700萬。
從醫藥新零售看，截至2019年11月，阿里健康「30分鐘送達、7*24小時送藥」服務已覆蓋杭州、北京、廣州、深圳、武漢、上海、成都等共10個城市。同時已在全國超過120個城市推出一小時達的」急送藥」服務，未來將在更多城市鋪開。
此外，阿里健康在醫美、口腔、疫苗、體檢等板塊的消費者醫療業務收入增速很快，截至2019年9月30日止前6個月收入較去年同期增速達到274.4%。
在關鍵的醫療隊伍方，阿里健康表示，與本集團籤約提供在線健康諮詢服務的執業醫師、執業藥師和營養師合計超27000人，其中主治、副主任及主任醫師超18000人。
由此來看，阿里健康的業務體系逐漸完善、業績也不斷向好，展現出較大的成長空間。
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掣肘問題
不過，掣肘問題也依然不少。
比如阿里健康的產品追溯，更像是一個公益項目，而最有未來感的智慧醫療和網際網路醫療，暫時仍沒多少存在感。
另外，2019年11月，國家發改委發布《市場準入負面清單(2019年版)》，規定電商不能直接銷售處方藥，雖然未明確禁止「網際網路醫院+處方藥」的醫藥電商模式，但顯然政策面趨緊。
醫藥電商作為阿里健康的明星業務，難以進入處方藥市場是其面臨的最大障礙。
再來看醫美業務，一方面美團開始布局，另一方面新生力量新氧醫美在「內容+社區」的模式上也直擊阿里短板。
有業內人士認為，面對日益凸顯的競爭格局，構築大健康平臺的阿里健康可能會像天貓一樣陷入被圍攻的局面。
這更凸顯了產品服務的重要性。
遺憾的是，疫情風口下，阿里健康竟還遭到了消費者的投訴。
2020年2月7日，一匿名消費者在黑貓投訴平臺表示，2020年1月21日在阿里大藥房購買了100個口罩用於應對疫情，阿里大藥房在1月23號發貨，至2月6號快遞仍舊處於攬件，詢問客服，一開始是說物流原因請耐心等候，現在直接以徵用不給發貨，可查證後卻沒有物流信息，認為大藥房存在虛假髮貨。並且，客服到現在都沒有進行妥善處理。而後有人發現，阿里健康竟然重新上架並漲價了相同品牌的口罩，有發國難財的嫌疑。
2020年1月29日，「暗戀xiao時候」在黑貓投訴平臺稱，在阿里健康大藥房購買維德醫用口罩收到的卻是衛朗牌一次性口罩，溝通換貨，給出的回覆卻是庫存緊張，更換了其他品牌，既然沒有為什麼要賣呢?又為何要私自換掉消費者購買的商品？
也上投訴，均已通過平臺審核。
平安好醫生的公益經 噱頭營銷？
陷入口罩風波的，不止阿里健康。
另一位在線醫療大腕——平安好醫生似乎玩的更大。
2020年1月22日，隨著新冠疫情擴張，平安好醫生在其官方微博宣稱：平安好醫生開啟「免費領口罩，免費問醫生」活動。其承諾：即日起，用戶可登陸平安好醫生APP免費領取口罩。同時，在武漢、北京、廣州、上海、深圳、杭州、成都等全國11個重點城市，平安好醫生還會通過當地合作藥店免費為市民發放口罩，首批發放的口罩超過1000萬隻。
疫情之下的一罩難求，讓該活動瞬間火爆。
不過，實際劇情卻讓不少用戶失望了。
值得注意的是，平安好醫生稱聯合當地醫藥店發放的免費口罩為3M規格口罩，但很多消費者領到是KN90等很多沒見過規格的雜牌口罩，市面價格在1元左右。
並且，對於不在上述11個城市的群眾，APP上顯示，口罩一隻20元，領券後免費，只能領一隻，還需自己支付10元運費。而隨春節期間快遞調整，運價也變成了18元。
換言之，在此次公益性活動中，不少消費者花費至少18元領到了1元的劣質口罩。更重要的是，1000萬個口罩，激活1000萬個註冊用戶，平安好醫生藉此獲取了大量用戶。
這難免讓人懷疑，平安好醫生掛羊頭賣狗肉，打著免費口罩的旗號賺錢圈用戶。
聲聲質疑中，一場愛心滿滿的公益活動，變成一地雞毛。也難怪網友會質疑其是營銷高手，在「發國難財」。
問題在於，這是否是其一時迷了心竅。
梳理平安好醫生的產品服務表現，不容樂觀。
有消費者曾投訴平安好醫生稱，其無論是免費問診還是付費問診，都存在答非所問，言語失當情況，主要表現於病症和所推薦的科室或醫生對應不上。
還有消費者吐槽，在平安好醫生上給差評和留言，差評竟然只有自己能看到。
此外，在抗生素需處方的行業政策下，很多藥店賣處方藥，都是利用平安好醫生APP進行開處方。而這個開處方的過程就是簡單的填寫姓名、電話、病症，有人質疑是否有造假可能。
可見，平安好醫生還有不少補丁要打。
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大漲之下的實力成色
客觀而言，雖然存在不少問題，平安好醫生在此次抗疫行動中的貢獻仍可圈可點。2020年1月20日，其啟動重大公共衛生事件應急預案，成立抗擊新冠疫情的指揮中心，成立專門的醫學專家組，開啟全體醫務人員培訓。
據平安好醫生後臺數據顯示，截止2020年1月24日，站內關鍵詞搜索TOP3分別是：口罩類（搜索量同比增長25倍以上）、連花清瘟等藥品（搜索量同比增長280倍以上）、新型冠狀病毒（搜索量同比增長3400倍以上）。
也基於此，疫情風口下，平安好醫生也出現了上漲態勢。
2019年12月31日，平安好醫生股價為56.85港元。2020年2月12日收盤，股價為72.3港元，市值771.65億港元。也就是說，2020開年以來，平安好醫生股價已累計上漲超30%。
如此漲勢，實力成色如何呢？
公開信息顯示，平安好醫生是中國平安集團旗下第五家全資子公司，第三家上市公司（第一家中國平安，第二家平安銀行），其於2018年5月於港交所上市，融資11億美元。公司主要提供醫療及健康服務，如家庭醫生服務、消費型醫療服務、健康商城服務和健康管理與互動服務等，主要在中國國內市場開展業務。
除了系出名門，行業實力也不容小視。
數據顯示，截至2019年四月，平安好醫生位居網際網路醫療APP用戶及時長首位，且大幅領先於競爭對手。
Trustdata《2019年第一季度移動網際網路行業分析報告》顯示，平安好醫生2019年第一季度全域生態流量超5500萬，同比增長180%，排在行業第1，新增用戶佔全行業6成（60.1%），大幅領先好大夫在線（16.2%）、微醫（12.0%）、春雨醫生（5.6%）的新增用戶。
根據Trustdata2019年第三季度數據，在主流醫療健康類應用用戶使用總時長中，平安好醫生佔據7成（73.5%）。
另一方面，近五年來，平安好醫生整體營收實現較大增長。2019年上半年，公司營收同比增長102.40%至22.73億元，2018年營收同比增長78.68%至33.38億元，較2015年的2.79億元增長了近11倍，年均複合增長率高達128.80%。
上述增長得益於用戶量大增。截至2019年12月31日，平安好醫生註冊用戶數達到3.15億人，較2018年末增加5000萬人，增長率為18.9%；期末月活躍用戶數和期末月付費用戶數分別達6690萬人和300萬人，同比分別增長22.3%和26.0%；報告期內平均付費用戶轉化率為4.0%，去年同期為3.6%。
不過，光鮮之下，平安好醫生的問題隱患也有不少。
2月12日，平安好醫生發布2019年全年業績，全年總收入人民幣50.65億元，同比增長51.8%；淨虧損人民幣7.47億元。較2018年的淨虧損人民幣9.13億元減虧18.2%。
這種增收不增利、持續虧損的尷尬表現，已持續數年。
2019年6月30日，平安好醫生已累計虧損約34億元。2015至2018年，平安好醫生分別虧損3.24億元、7.58億元、10.02億元、9.13億元。
巨額管理費用也值得考量。
2019年上半年財報數據顯示，在2019年上半年，平安好醫生運營費用（包括銷售及營銷費用、管理費用）佔收入比率為40.5%。其中，銷售及營銷費用為3.76億元，較2018年上半年的4.71億元減少20.2%；管理費用為5.44億元，較2018年上半年的3.76億元增加44.7%。增加的主要原因是人力費用增加，以及IT相關支出的增加。
2019年年報顯示，其銷售及營銷費用佔收入比率從2018年的37.1%下降至23.8%，金額超12億元；管理費用佔收入比率從2018年的29.8%下降至21.2%。金額超過10億元。
上述問題，值得平安好醫生警惕。能否藉此次疫情的場景習慣培育，降本增效、儘快摘掉虧損帽子，是其一大看點。不過，這個過程並非一蹴而就，要講究方式方法。類似上文那種噱頭式營銷、摩擦用戶信任線的野蠻打法還是少一些為好。畢竟在重體驗的網際網路醫療領域，用戶信任、消費口碑的重要性不言而喻。
衛寧健康的是是非非 涉孫小波案
不止是港股，A股的熱情同樣高漲。來看下代表企業衛寧健康。
截至2月12日收盤，衛寧健康股價為20.96元，漲幅10%。2020年2月3日，股價為15.24元；短短一周時間，衛寧健康股價上漲超30%。
公開信息顯示，衛寧健康業務覆蓋智慧醫院、區域衛生、基層衛生、公共衛生、醫療保險、健康服務等領域，專注於醫療信息化領域，並通過地方醫療信息化廠商併購實現全國布局，是中國醫療健康信息行業最具競爭力的整體產品、解決方案與服務供應商。
2015年，衛寧健康確立了「傳統醫療信息化」和「創新網際網路+醫療健康」的雙輪驅動戰略；2017 年，確立了智慧醫院、智慧衛生、智慧健康三大產品體系，同年，衛寧健康成為中國及亞洲地區唯一一家上榜IDC（網際網路內容提供商）全球醫療科技公司。
此外，其業績表現也相對不錯。截止2019年9月30日，衛寧健康營業收入11.9783億元，歸屬於母公司股東的淨利潤2.7294億元，較去年同比增加41.7261%，基本每股收益0.1695元。
機構評級方面，近半年內，13家券商給予增持建議，27家券商給予買入建議。
不過，與阿里健康、平安好醫生類似，衛寧健康也有不少槽點。
截至2019年3季度末，衛寧健康的經營活動產生的現金流告負，為-2.29億元，同期淨利潤為2.53億元。
2016年至2018年，經營活動產生的現金流分別為1.40億元、0.80億元和1.24億元，同期淨利潤為5.25億元、2.30億元和3.07億元。換言之，公司經營活動產生的現金流長期跟不上淨利潤。
值得注意的是，2020年1月9日，有消息稱，曾任創業板發行審核委員會委員的孫小波受賄一案牽涉數家上市公司，其中就包括衛寧健康。
孫小波受賄案判決書顯示，2011年7月，擬上市企業上海金仕達衛寧軟體股份有限公司為了IPO申請通過審核，衛寧健康董事長周煒在北京請託孫小波給予關照，送給其1萬歐元(折合人民幣92447元)。
公開信息顯示，2010年6月4日衛寧健康闖關創業板失敗，次年7月5日獲創業板發審委表決通過；證監會於2011年7月20日批覆核准衛寧健康發行不超1350萬股新股，孫小波正是衛寧健康首發審核委員之一。
此外，2020年1月8日，衛寧健康收到創業板公司管理部《關於對衛寧健康科技集團股份有限公司股東周煒、王英及周成的監管函》。
據悉，周煒、王英及周成為衛寧健康公司的實際控制人及其一致行動人，於2019年12月21日披露了《簡式權益變動報告書》。2011年8月18日至2019年10月30日，該股東們持股比例累計減少9.11%，其中增減持股份導致持股比例變動達到5.53%，被動稀釋導致持股比例變動達到3.58%。
對此，深交所指出，「你們在持股比例變動達到5%時，沒有及時向我所報告並披露權益變動報告書」。違反了《創業板股票上市規則(2018年11月修訂)》第1.4條、第11.8.1條規定。
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下半場競爭
簡單梳理，可以看出，站在風口下的阿里健康、還平安好醫生、衛寧健康，實力不俗也槽點不少。與在線醫療業近十年的發展類似，潛力活力無限，也不乏問題質疑。
不過，從目前來看，無論行業還是企業都處在最好時期。
短期看，疫情的突然爆發，讓從業者價值凸顯。2003年SARS期間，淘寶、京東流量大增，成為線下商業向線上遷移的拐點。那麼，當前新冠疫情，是否也會成為在線醫療爆發式增長的拐點呢？
長期看，龐大快增的市場需求，也讓行業處於藍海前夜。
弗若斯特沙利文報告顯示，2018年至2020年，中國大健康市場規模預測值分別為10.85萬億、12.19萬億元、13.66萬億元。
據中投顧問產業研究中心數據統計，2018年，我國遠程醫療市場規模為130億元，未來五年的年均複合增長率約為27.63%，2022年將達到345億元，未來網際網路醫療市場空間有望突破千億。
從國家政策角度看，近三年來，國家相繼出臺多項網際網路+醫療相關的政策，對網際網路醫療行業具有很大推動作用。
2018年，國家先後出臺多份與網際網路醫療相關的文件，2019年8月，國家醫保局正式印發了《關於完善「網際網路+」醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見》，將網際網路醫療納入醫保之中。
相關政策支持下，網際網路醫療也在逐漸開始與公立醫院、政府展開合作，多方頻頻動作中將線下醫療向線上拓展是整個醫療行業發展的必然趨勢。
對此，新時代證券研究團隊表示，從政策鼓勵角度而言，2020年後，更多在線醫療、大數據、AI智能等網際網路企業有望參與進來，在技術和數據層面給出更多的判斷、解決方案。在線診療、網際網路醫療迎來加速發展契機。
不過，這不代表從業者可以高枕無憂。
按照現有政策，網際網路醫療仍有不少邊界限制，比如即使是現有醫療機構發起的網際網路醫院，也只能做複診；政策中包含的網際網路醫療的概念業僅針對在線診療；同時，獲取原始數據對網際網路醫療行業也是大難點。
另一方面，隨著行業洗牌結束，眾多劣質企業已被淘汰，網際網路巨頭間的競爭將更加激烈，同時，也不乏更有實力的跨界者加入戰團。
這就對從業者提出了更高質、高效的產品服務要求。而做為傳統醫療的革新優化者，我國網際網路醫療業仍處初級階段。
聚焦阿里健康、平安好醫生、衛寧健康三家龍頭級企業，背負上下重託，可謂重任在肩。如果上半場競爭是普及場景、培育習慣、擴規模增流量，那麼下半場將是產品力、服務度、創新力、平臺力等硬核的綜合比拼。
在線醫療的下半場已經到來，阿里健康、平安好醫生、衛寧健康，實力滿滿也不乏槽點，顯然都還需不少打磨、沉澱。
醫者仁心、醫者匠心。誰將是最終王者，首條財經將持續關注。