第一服務資本市場遇冷,「綠色」故事能否講入資本「心扉」?
2020-11-21 驅動中國
經過了聚光燈下的甜蜜歲月，資本市場對於上市物企的態度似乎愈發趨於理性。
10月22日，當代置業（HK：01107）旗下物管平臺第一服務控股(HK:02107)在上市首日便遭遇了大幅破發的尷尬。在業內人士看來，這與行業整體估值回落有著密切關係，但同時與其自規模量體亦存在關聯。
可以看到，在馬太效應的預期下，行業內頭部企業與中小企業的估值已加快兩極分化，而選擇「差異化」的發展方向，或是資本市場為中小物管企業的估值留下的一扇窗。
在首日遭到資本冷遇的第一服務，能否憑著「綠色科技」的稀缺性贏下一個未來？
第一服務上市首日遇冷
踏著物業「上市」的浪潮，年內第8家物管企業正式登陸港交所。
10月22日，第一服務控股完成了其資本市場的首日旅程。與過往多數「前輩」上市之初的極高禮遇不同，第一服務控股的股價在首日遭到了「滑鐵盧」，全日累計下跌26.67%，且在次日亦未見起色，仍以小幅下跌報收。
有業內人士表示，能夠順利實現上市無疑是件可喜的事情，但當前中小物業企業或已錯過今年最佳的IPO窗口期。
事實上，儘管物業仍然不改資本「寵兒」的身份，但其年內整體走勢卻維持著「先揚後抑」的態勢——在年初因為「全民居家」而地位驟然拔高的物業企業，隨著社會秩序的基本恢復，估值正在回歸著理性。僅從年內上市「新人」的表現來看，在9月份以來不到兩個月的時間內，除剛剛上市的卓越商管、第一服務外，其餘6家年內首發上市的物業企業股價跌幅均超過15%。
IPGLOBAL中國區首席經濟學家柏文喜對藍鯨房產表示，前段時間物業服務股普遍被高估，虛高的股價的回歸影響了第一服務的股價走勢。
但這並非是第一服務遭遇冷遇的全部原因。柏文喜進一步指出：「第一服務和其母公司當代置業都不是業內的一線企業，不能給市場以業績穩定和高速成長的預期，這讓第一服務的股價缺乏想像空間。」
可以看到，隨著上市物業企業的增多，資本在投資中「抓大放小」的邏輯已愈發明顯。例如，不久前，在規模上位於第一梯隊的恆大物業管理在引入戰略投資時，依然成功吸引了包括騰訊、阿里巴巴、中信資本、農銀國際、紅杉資本等一線企業、機構的 「豪華」陣容。
相較於龍頭企業以「億」計的管理面積，第一服務尚屬於小型物企的範疇。根據第一服務招股書披露，在2019年，第一服務全年實現營業收入6.24億元，實現淨利潤8386萬元，近兩年複合年增長率分別為28.4%、41.6%。截止2020年5月22日，管理總建築面積為1500萬平方米，合約建築面積約2720萬平方米。
從資本市場的反饋而來看，在近期的連續調整之後，保利物業（HK：06049）等行業龍頭依然保持著接近50倍的市盈率。相較而言，在上市兩個交易日後，第一服務19.67倍的估值，與之差距可見一斑。
以「綠色科技」尋求差異化
事實上，在規模擴張的主賽道之餘，行業內的中小企業也在尋求差異化的發展方向。
有觀點認為，在琳琅的物業企業中，缺乏強有力母公司支持的中小物業企業想要獲取更高估值，除了以卓越的規模增速增強資本信心外，便是講好差異化的資本故事，讓資本看到未來的更多潛力。
如今，醫療健康、教育服務、智慧社區等已經成為諸多物管企業為自身打造的「獨特」標籤。在此背景下，繼承母公司「綠色家園」理念的第一服務控股也打出了 「綠色牌」，其「綠色人居解決方案」業務與物業管理、增值服務並列為公司的主營業務。
根據招股書披露，「綠色人居解決方案」主要包括能源運維服務、綠色科技諮詢服務、系統安裝服務、及恐龍系列產品銷售；其中，能源運維服務為該業務實現營收的主要項目，往期營收佔比均超過55%；而恐龍系列產品，則是第一服務內部開發的專利產品，擁有單獨整合新風通風、空調、淨化及溼度的調節能力。
在2019年「綠色人居解決方案」業務合計實現營業收入1.55億元，近兩年複合增長率約為23.5%，截至2020年4月30日，實現營業收入6890萬元，較2019年同期增長19.1%。用第一服務董事長張鵬的話表述，「綠色人居解決方案是第一服務所獨有的一部分業務收入，也是其它物業公司在國內目前所不具備的。」
而從募資用途上，第一服務對於「綠色人居解決方案」的青睞亦可見一斑。披露顯示，「公司約20%的資金將用於投資能源運維項目及取得能源運維權」、「約5%將用於研發綠色科技」，即約1/4的募集資金用途明確與該業務直接相關。
「第一服務強調其主營業務中的綠色人居解決方案，是想以此來抵消其業務規模不夠大的欠缺，並藉此支持其股價。」在柏文喜看來，未來，這一業務對第一服務的業績有多少幫助還有待時間和實踐來驗證。
事實上，雖然在物業領域，「綠色科技」存在一定稀缺性，但對於房企母公司來說，這個概念並不算陌生。例如，萬科、碧桂園等頭部房企均在「綠色科技」領域布局多年，而包括朗詩等同規模房企亦在此領域有著不俗的建樹，可以看到，「綠色科技」雖為第一服務及其母公司當代置業所長期倡導、推進，但競爭形勢依然不容樂觀。
反映到數據之上，作為第一服務差異化的「賣點」，「綠色人居解決方案」並未展現出超過物管主業的增速，在2017年-2019年，該業務佔總營收比例分別為26.7%、26%、24.7%，呈現逐漸下降的趨勢。在2020年前4月，該業務佔比雖大幅提升至30.6%，但亦存在了一定季節性因素。
正如第一服務在招股書中所言，「可能在較冷的月份收取更多的能源運維服務費。」顯然，相關業務能否真正在上市首年實現突破，尚需在全年業績中證實方才知曉，而在上市首日便遭遇「破發」尷尬的第一服務控股，想要憑此在未來獲得更多資本市場認可，勢必也要付出更多努力。
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