公司「遊戲+影視」雙輪業務驅動，不斷堅持「精品化」戰略，繼手遊《誅仙》後，今年下半年有望推出精品端遊IP改手作品《射鵰英雄傳》、《武林外傳》、《完美世界國際版》等，值得期待。目前2017年市盈率30倍，看好公司端改手、影遊聯動戰略的發展，維持強烈推薦-A評級！
「端改手」模式的成功被不斷驗證，手遊研發商頭部效應加劇，公司《誅仙》、《神鵰俠侶》等端改手作品已獲成功，期待下半年新的「端改手」產品推出。基於頭部大型端遊IP改編的手遊更容易成為爆款，如《夢幻西遊》、《倩女幽魂》以及完美世界的《誅仙》等。2016年9月至2017年2月IOS中國遊戲暢銷榜前19名中，基於端遊IP改編的遊戲達11款。完美世界2013年端改手作品《神鵰俠侶》推出後6個月內霸佔IOS動作類遊戲和角色扮演類遊戲Top10，遊戲總排名Top20。端改手的《誅仙》2016年年中上線，平均月流水近2億，穩居iOS暢銷榜前15位。2017年公司儲備的《射鵰英雄傳》、《武林外傳》、《完美世界國際版》等端改手優質項目，有望持續爆發。
公司手握大量IP資源，影遊聯動挖掘多重價值。影視與遊戲的跨界融合與聯動成為遊戲發展的重要方向之一，能放大IP價值，產生「1+1>2」的效益，影遊聯動大勢所趨。遊改影的代表如國內《仙劍奇俠傳》系列，國外的《魔獸》、《古墓麗影》等；影改遊的國內如《花千骨》等。完美世界手握大量IP資源，是國內 「影遊聯動」領域最具資本與實力的公司，其影遊聯動代表作品有《誅仙》、《射鵰英雄傳》等，未來期待更多的影遊聯動產品推出!
順應「內容+渠道」發展趨勢，打開未來成長空間。影視劇「內容+渠道」融合型公司的代表如好萊塢6大電影集團、中國的萬達；遊戲「內容+渠道」融合型的代表型公司如騰訊、網易、任天堂等。這類公司業績穩定，盈利能力強，內容+渠道相互融合是未來發展趨勢。完美世界2016年收購今典院線，獲取了優質渠道資源，縱向整合產業鏈。
維持「強烈推薦-A」投資評級。我們預計公司2017-19年淨利潤分別為14.5億元、16.9億元和19.4億元，對應PE分別為29.9倍、25.6倍和22.4倍，公司作為優質的白馬型公司，維持強烈推薦-A評級！
一、公司概況：遊戲業務回歸A股，「遊戲+影視」協同發展
1.1、完美世界遊戲回歸A股
完美世界是國內龍頭的文化娛樂產業集團，業務同時面向國內與海外市場，旗下業務主要分為完美世界遊戲與完美世界影視兩大板塊。完美世界遊戲成立於2004年，2007年在美國納斯達克上市（股票代碼：PWRD），2015年7月成功完成私有化。而2008年成立的完美世界影視， 2014年12月在A股借殼金磊股份，借殼完成後公司更名為完美環球娛樂股份有限公司（簡稱完美環球）。2016年4月，完美環球通過發行股份購買資產的方式完成對完美世界遊戲的收購，將遊戲業務注入上市公司，完美遊戲成功回歸A股。2016年7月，公司股票簡稱更名為完美世界。
1.2、「遊戲+影視」雙主業發展
2016年，完美世界實現61.59億元營業收入，同比增長25.87%，歸母淨利潤為11.66億元，同比增長達767.54%。
收入端拆分，遊戲業務收入2016年同比增長25%至47.04億元，佔總收入的76.4%；影視業務收入2016年同比增長28.9%至14.55億元，佔總收入的23.6%。
遊戲業務中，主要收入來源為手遊與端遊，其中手遊業務收入同比增長45.4%至21.55億元，佔遊戲營收比重從2015年的39%上升到2016年的46%；同時期端遊營收同比增長3.3%至20.89億元，佔遊戲業務收入的比重則從54%跌至44%，這是完美遊戲首次手遊收入超越端遊。
影視業務中，電視劇收入2016年同比增長19.3%至11.02億元，佔影視營收的比例從2015年的82%下降至2016年的76%，電視劇仍是其影視板塊的主力。電影收入同比下滑62.5%至3,878萬元，佔影視營收的比例從2015年的9%下降至3%；影視相關其他業務（包括演唱會投資、音樂劇等）佔影視業務收入的比例2016年達21%。
1.3、掌握核心技術，研發團隊強大
擁有高素質團隊，具有強大研發能力。公司自成立以來，高度重視研發人才的培養和儲備，通過多年的遊戲研發和運營，公司已建立起一支高效多產的研發團隊，截至2016 年12月31日，完美世界總員工數為5,314人，其中本科以上學歷者 3,130 人，佔比 59%；研發人員 2,490 人，佔比47%，核心技術人員的人均行業經驗超過5年，其中大多數成員擁有多款成功產品的開發經驗。公司內部有多個項目組，可以同時並且持續進行多個遊戲項目的開發。
二、手遊精品化趨勢下，「端改手」模式已被證明，完美世界優質「端改手」項目助力公司成長
端改手模式的成功被不斷驗證，手遊研發商頭部效應加劇，公司《誅仙》、《神鵰俠侶》等端改手作品已獲成功，期待下半年新的端改手產品推出。基於頭部大型端遊IP改編的手遊更容易成為爆款，如《夢幻西遊》、《倩女幽魂》以及完美世界的《誅仙》等。2016年9月至2017年2月IOS中國遊戲暢銷榜前19名中，基於端遊IP改編的遊戲達11款。完美世界2013年端改手作品《神鵰俠侶》推出後6個月內霸佔iOS動作類遊戲和角色扮演類遊戲Top 10，遊戲總排名Top 20。端改手的爆品《誅仙》2016年年中上線，平均月流水近2億，穩居iOS暢銷榜前15位。2017年公司儲備的《射鵰英雄傳》、《武林外傳》、《完美世界國際版》等端改手優質項目，有望持續產生爆款。
遊戲業務方面，公司在堅持「精品化」戰略的基礎上，努力打造「端遊」+「手遊」+「主機遊戲」的立體化營業模式，實現全方位、多層次的收入來源。此外，公司還面向全球，繼續秉承「全球製作、全球發行、全球夥伴」的戰略，實現多方位、多版圖布局。
2.1、頭部手遊多由端遊IP改編而來
從量的角度，在移動網際網路用戶紅利時代逐漸結束的背景下，手遊增量用戶的獲取主要依靠精品化製作帶來的口碑傳播效應，以及精準化投放帶來的低成本用戶的獲取。而端遊IP改編手遊在用戶量上有幾大優勢：1、基於情懷，端遊IP改編的手遊會吸引一部分流失的原端遊用戶。國內端遊興起於2000年前後，以盛大引入的《傳奇世界》、網易研發的《大話西遊》為代表，吸引了一大批85-90年代出生的學生用戶。這些用戶隨著年齡增長，逐漸進入社會，已較難有時間繼續PC端遊，但由於手遊時間的碎片化和靈活性，《傳奇世界》、《大話西遊》、《夢幻西遊》等經典端遊IP改編成手遊後，激起了其內心情懷，使這部分用戶重新成為該IP的手遊用戶；2、基於端遊IP的品牌效應，其改編的手遊的推廣及用戶獲取成本比非端遊IP的手遊更低。隨著手遊產量的增長和移動網際網路用戶增速的放緩，手遊用戶獲取成本不斷走高，而經典端遊IP由於其品牌知名度和本身存在大量高粘性用戶，其天然在用戶獲取上成本更低；3、由於原端遊具備長時間運營的經驗，基於其IP改變的手遊往往擁有更長的運營時間，實現更高的用戶留存率。以網易西遊系列端遊為例，《大話西遊》端遊自2001年推出至今運營超過15年，《夢幻西遊》自2006年推出至今也運營超過10年，較長的運營周期所培育的忠實粉絲，以及網易積累的運營經驗，使得其基於這兩個端遊IP改變的手遊也有望實現相當長時間的生命周期。《夢幻西遊》手遊版於2015年3月上線，至今在IOS暢銷榜排名仍保持在前3，《大話西遊》手遊版於2015年9月上線，至今排名也在前10。
從價的角度，由端遊IP改編的手遊往往擁有更高的用戶付費率和ARPU值。首先，由端遊IP改編的手遊往往為ARPG、MMORPG或SLG等重度遊戲，其付費率和ARPU值相對大部分非IP改編的輕度遊戲要更高；其次，該IP的端遊已經形成了成熟的付費機制，能吸引玩家穩定的付費，在付費點的設置上較非端遊IP改編的手遊更有經驗。
從當前手遊產品格局來看，頭部遊戲中基於端遊IP改編的佔比遠遠大於所有手遊中基於端遊IP改編的佔比，說明基於端遊IP改編的手遊，更容易成為爆款。2016年所有手遊中，基於IP改編的佔比為38%，IP來源中遊戲（包括端遊和頁遊）佔比為37%，可以大致推算，所有手遊中基於端遊IP改編的佔比不到14%。但基於App Annie的數據，2016年9月至2017年2月IOS中國遊戲暢銷榜前19名中，基於端遊IP改編的遊戲達11款，佔比高達58%，遠高於14%。
2.2、端改手模式的成功被不斷驗證，推動手遊研發商頭部效應加劇
從手遊研發商格局看，2016年相比2015年，頭部效應加劇。2016年兩大龍頭騰訊和網易研發的遊戲佔據手遊市場過半流水，進一步擠壓了其他手遊研發商的市場份額，也從過去騰訊一家獨大格局，正式形成Big2格局。
騰訊依託其DAU高達8億的微信平臺和DAU超過6億的QQ平臺，在手遊推廣分發及運營方面有著得天獨厚的渠道優勢。但網易在2016年的強勢崛起主要依靠其出色的精品遊戲研發能力，尤其是其基於經典端遊IP改編的爆款手遊《夢幻西遊》和《大話西遊》，成為網易這幾年業績的重要推動力。
二線遊戲公司雖然沒有騰訊、網易持續推出爆款的優勢，但一些公司往往也能依靠精品研發，通過一、兩款爆款實現業績的大幅增長，衝擊既有行業格局，其中基於端遊IP改編的手遊，也被不斷驗證更有可能成為爆款。例如，吉比特2016年憑藉自身經典端遊IP《問道》推出《問道》手遊，從而躋身手遊研發商前10，並實現2016年業績的大幅增長。除此之外，完美世界2016年基於端遊IP改編的《誅仙》手遊也曾一度在IOS暢銷榜排名前10。基於端遊IP改編的手遊，不斷衝擊現有手遊市場格局，在2017年有望進一步加劇頭部效應。
2.3、端遊產品：自研精品遊戲《誅仙》、《完美世界國際版》等，同時獨家代理《DOTA2》和《CS:GO》
2016 年完美世界端遊收入為20.89億元，同比2015年增長3.3%，但相較2013-2014年端遊收入水平有將近30%的下滑。《誅仙》、《完美世界國際版》、《DOTA2》持續保持穩定的收入和玩家活躍度。
基於優質IP資源，利用核心技術，開發精品端遊
完美世界具有強大的研發能力，擁有獨自研發的 Angelica 3D 遊戲引擎、Cube引擎以及Eparch 2D引擎，獨立自主研發《完美世界》、《誅仙》、《赤壁》、《武林外傳》、《神鬼傳奇》、《神魔大陸》、《聖鬥士星矢 Online》、《神鵰俠侶》、《笑傲江湖 OL》等20餘款客戶端網路遊戲。完美世界推出的客戶端遊戲《誅仙》至今已上線超8年，截至2015年9月30日，該款遊戲在大陸地區的累計註冊用戶數突破 8,858 萬人，季度充值額依舊保持在億元的高水平，持續為公司端遊業務貢獻穩定利潤。
獨代《DOTA2》和《CS：GO》雙管齊下，深入布局電競領域
《DOTA2》由《DOTA》的地圖核心製作者Ice Frog（冰蛙）聯手美國Valve公司研發。在國內由完美世界代理，於2013年4月28日開始測試，發布中文名為「刀塔」，是該系列的第二部作品。公司圍繞《DOTA2》打造「遊戲收費+比賽門票+周邊銷售+廣告營銷」的盈利模式。目前在Steam上的玩家數量達9,908萬，其中，中國用戶佔比7.59%達752 萬人。《DOTA2》在2013年流水是1.77千萬，2014年流水增加到4.79億，2015年1-9月是3.65億元，預測其在2016年的流水是4億元左右。
同時，公司在2016年獲得了國際電競遊戲大作《CS:GO（反恐精英：全球攻勢）》在中國大陸的獨家運營代理權，深化電競領域布局，該遊戲已在2017年4月18日開始首次國內公開測試。《CS: GO》國服將實現中國電信、中國聯通、中國移動三網同服，同時國際服玩家們的庫存、段位等用戶數據，也將會在國服共享，老玩家可以直接繼續遊戲生涯。
《CS:GO》由《DOTA2》的研發公司Valve與Hidden Path Entertainment合作開發，完美世界代理，是一款 FPS 類電子競技遊戲，競技模式為 5v5 團隊作戰，是全球最受歡迎的電競類遊戲之一。該遊戲已於2012年在歐美地區發售。《CS:GO》是2016年全球第2大PC 端付費遊戲、第3大電子競技遊戲，全年實現收入 2.6 億美元，目前在Steam熱銷榜上排名第4。其在國內的百度貼吧有51萬用戶關注，累計發帖1,455萬，可見這款遊戲在國內有著相當程度的用戶基礎。《CS:GO》正式進入國內市場後，受到的關注度大大提升。同時，完美世界圍繞《CS:GO》展開了在電競比賽、直播方面的布局，公司將推出《CS：GO》中國職業聯賽和《CS：GO》中國職業聯賽兩大電競賽事。雖然競技遊戲盈利能力不高，但競技遊戲生命周期長，且國內競技遊戲市場正在成長中，《CS:GO》將可能為完美世界帶來長久而穩定的營收。
另外，完美世界還計劃2017年年內推出其代理發行的俄羅斯賽車+電競DIY類休閒競技端遊《創世戰車》（《Crossout》）。
2.4、手遊產品：多款自研精品手遊，「端轉手」為重要看點
完美世界在手遊時代來臨之前，是國內頂尖的端遊廠商。其旗下的《完美世界》、《誅仙》等端遊曾大獲成功，這也是公司當年出海的一大推動力。來到手遊時代，手遊市場急劇增長，端遊市場成長放緩，公司順應市場發展大舉進軍手遊領域。
目前公司端遊轉手遊是手遊業務發展布局的重要策略之一！
完美世界將原有成功的端遊改編為手遊，已取得不少成功案例，比如《誅仙手遊》。端轉手考慮的原因：1）端遊轉手遊比從無到有研發新遊戲難度較低；2）端遊的原受眾就是遊戲玩家，將原有玩家轉化到入門門檻更低的手機遊戲上障礙較小。作為老牌端遊廠商，完美世界的「端轉手」路線將是高效的路線。
2016年公司手遊實現收入21.55億元，同比增長45.4%，收入規模首次超過端遊（20.89億元），成為公司佔比最大的業務板塊。公司2013年成功將端遊 IP《神鵰俠侶》改編成為手遊。手遊版《神鵰俠侶》推出後6個月內霸佔iOS動作類遊戲和角色扮演類遊戲Top 10，遊戲總排名Top 20。基於端遊IP改編的手遊《倚天屠龍記》和《誅仙》2016年年中上線，平均月流水分別接近1億和 2億，均穩居iOS暢銷榜前15位，再次彰顯了公司的產品研發和運營能力。
成功推出《誅仙手遊》和《射鵰英雄傳3D》，手遊研發和運營實力初步驗證
公司在2016年成功發行多款精品手遊，包括《射鵰英雄傳3D》、《倚天屠龍記》、《誅仙手遊》、《火炬之光》、《最終幻想》等，流水整體保持穩健。公司將繼續加大對手遊產品的延展與擴充，不斷提升在移動遊戲市場的佔有率。端改手作品《誅仙手遊》不僅提高了公司在移動遊戲市場的份額，也延伸了IP熱度，反哺了同款IP端遊作品的持續發展，為公司在端遊轉移動遊戲方面積累了成功經驗。在這一成功案例的基礎上，公司將持續對精品端遊進行移動版改編。
《誅仙手遊》是完美世界目前最亮眼的爆款手遊。由完美世界原有端遊《誅仙》而來，而網遊《誅仙》則是由著名網絡小說《誅仙》改編而來。這是國內運營最成功的IP之一，大量小說讀者和原端遊玩家構成手遊的潛在用戶基礎。加上遊戲是MMORPG遊戲，RPG類遊戲在中國市場一直是最受歡迎的遊戲類型。2016年8月10日，《誅仙手遊》上線，當日便登上IOS APP Store免費榜和暢銷榜第一的位置。據PRIORI DATA數據，該遊戲的IOS下載量在發行次日達到頂峰，8月11日下載量35萬，而後下跌，10月後基本維持在1000-5000左右的日下載量。而8月份曾達到日收益334.5美元的高峰，當月也達到月收入高峰3,244.2萬美元。2016年11月至2017年4月，《誅仙手遊》IOS平臺平均月收益接近200萬美金；其中去年11月至今年1月，單月收益超過200萬美金，該遊戲運營收入情況目前十分穩定。
《射鵰英雄傳3D》也是完美世界的熱門手遊，是公司旗下電視劇《射鵰英雄傳》的改編遊戲，也是公司影遊聯動的代表作。該遊戲發布後，2016年4月IOS平臺月收益達到647.6萬美元的高峰，從2016年10月至今2017年4月收益維持在2萬美元左右。
2017年即將推出的手遊《武林外傳》、《射鵰英雄傳》、《完美世界國際版》等有望貢獻業績彈性
完美世界計劃2017年上半年推出新的自主研發手遊《夢間集》。4月20日已在安卓平臺開啟首次公開測試。這是一款以金庸武俠題材為背景的RPG手遊，將金庸武俠小說中的武器擬人化作為角色，背景設定模式來源於日本爆款頁遊《刀劍亂舞Online》（頁遊《刀劍亂舞Online》已經在國內推出同名手遊版本，由遊族網絡獨家代理發行）。該遊戲瞄準二次元女性用戶群體，這款遊戲預計將於2017年上半年正式上線IOS與安卓雙平臺。
公司還將在持續發揮MMORPG類遊戲優勢的基礎上，積極布局移動遊戲細分市場，關注和獲取更多豐富類型的用戶與二次元和年輕用戶，涵蓋二次元、動漫、影視題材，以及戰棋、格鬥、SLG、軍事、卡牌類等多種遊戲類型的項目正處於研發過程中。
2017年下半年還有端遊轉手遊的《完美世界國際版》、《武林外傳》，IP改編手遊的《射鵰英雄傳》、《笑傲江湖》，以及日本著名格鬥遊戲《三國無雙》的授權改編手遊即將上市，有望貢獻2017年業績彈性。
《完美世界國際版》和《武林外傳》手遊是完美世界自主開發的同名端遊的手遊版本。《完美世界》是公司旗下非常著名的端遊IP，擁有大量忠實玩家。手遊版本的玩法與端遊版本基本相同，不僅延續了端遊的世界觀，更將端遊的豐富玩法與體驗重現在手機平臺上，比如保留了著名的全地圖自由飛行特色。這與《誅仙手遊》的做法是相同的。《武林外傳》來自於同名2006年熱播的同名情景喜劇，這款同名的端遊表現也比較亮眼。
《射鵰英雄傳》和《笑傲江湖》手遊是精品IP的手遊版本。《射鵰英雄傳》是金庸電視劇正版授權青春武俠MMO手遊,由完美世界和萬達院線遊戲聯合發行,以原著和新版電視劇為背景,在劇情、場景、人設、配音等多角度完美還原原著，並由青春「靖蓉」組合楊旭文、李一桐傾情代言。《射鵰英雄傳手遊》採用了傳統的虛擬搖杆+按鍵操作模式，並且在傳統操作的基礎上，在按鍵的布局、UI設計上進行優化改進，更加符合手遊玩家操作習慣。遊戲中，玩家觸摸手機左半屏的任意地方，將激活虛擬搖杆，此時轉動搖杆，即可操作人物進行移動及方位變化，點擊右下角的動作區域，玩家可分別進行普通攻擊、閃避、招式及絕技的釋放。《笑傲江湖》是金庸武俠IP改編，在華人世界有廣泛的影響力，手遊版本已完成文化部備案。
2.5、主機遊戲：收入佔比不大，但快速增長
公司 2016 年主機遊戲業務收入為4.09億（佔總收入的6.6%），同比增長115%，主要因公司2016年7月推出了《無冬OL》的PS4版本。《無冬OL》Xbox版大獲成功，持續受到海內外主機玩家的歡迎，未來《無冬OL》PS4版本在滿足更多玩家需求的同時，將有望為公司帶來了更大收益。
《無冬OL》是一款大型多人在線角色扮演的大型3D奇幻網遊，立足於龍與地下城（D&D）設定，受到海外市場歡迎。免費開放，但是有付費商城，由完美世界旗下 Cryptic Studios 子公司開發，該遊戲2013年6月20日登陸PC平臺，2015 年 3月31日登陸Xbox One平臺， 2016年7月19日登陸PlayStation 4平臺，2017年3月21日登錄PSN港服，該遊戲故事背景基於《地下城與龍》的被遺忘的Never winter 城市。
2017年完美世界還有《HOB》、《Subnautica》、《Torchlight Online》等主機遊戲正在研發中。《HOB》是曾經開發了《火炬之光（Torchlight）》的完美控股的遊戲工作室Runic Games所開發的一款懸疑冒險遊戲，該作最大的特色是將不會有任何文本與對話，敘事將通過玩家的解謎和冒險，與星球的互動來體現，暫定將於Steam與PS4平臺發布。《Torchlight Online》也是Runic Games的作品，是前作《火炬之光I/II》的客戶端網遊版本，開發團隊表示這款遊戲將會有與單機版本同等暢快的戰鬥體驗，暫定為遊戲免費道具收費的運營方式。深海冒險探索遊戲《Subnautica（深海迷航）》是完美首款應用VR技術的遊戲，2016年已在海外作為VR設備Oculus Rift上市後的首批遊戲發售，完美世界CEO蕭泓表示預計將於2017年引入中國，這款作品將成為完美世界布局VR遊戲市場的探路石。由於國內主機市場剛剛萌芽，這些大型主機遊戲主要面向海外市場，公司在主機遊戲端發展潛力不可忽視，我們預計2017年公司主機遊戲收入仍將保持快速增長。
三、公司手握大量IP資源，影遊聯動挖掘多重價值
影視與遊戲的跨界融合與聯動成為遊戲發展的重要方向之一，能放大IP 價值，產生「1+1>2」的效益，影遊聯動大勢所趨。遊改影的代表如國內《仙劍奇俠傳》系列，國外的《魔獸》、《古墓麗影》等；影改遊的國內如《花千骨》等。完美世界手握大量IP資源，是國內 「影遊聯動」領域最具資本與實力的公司，其影遊聯動代表作品有《誅仙》、《射鵰英雄傳》等，未來期待更多的影遊聯動產品推出！
3.1、影遊聯動模式——IP 價值的多重挖掘
我國國內影視行業市場規模巨大，影視與遊戲的跨界融合與聯動成為遊戲發展的重要方向之一，能放大IP 價值，直接創造收入來源。遊戲為電影奠定受眾基礎，影視提升遊戲的品牌價值。一款優質IP，不僅可以通過影視和遊戲兩條產業鏈攫取多重價值，還可以藉助影視、遊戲的品牌和粉絲互動，產生「1+1>2」的效益。遊戲借影視播放熱度、明星、劇情，降低遊戲運營成本，打破IP困局，增加用戶邊際收益。遊戲互動、技術優勢還能給影視創作注入新鮮血液，豐富想像力，提升影視製作水平。兩者融合，可以使IP和創意得到最大解放及延伸。2015年6月開播的由霍建華、趙麗穎主演的《花千骨》全年平均收視率超過了2%，同月發布了同名手遊，根據公開數據顯示，《花千骨》安卓版本在發布一周DAU破百萬，iOS版本在上線後四天內就上升至暢銷榜第四的位置，月流水破兩億。《蜀山戰記》、《九州天空城》、《老九門》等影視劇都推出了同名手遊產品，影遊聯動大勢所趨。
影遊聯動一般分為兩類：（1）遊戲改編影視的，如國內《仙劍奇俠傳》系列，國外的《魔獸》、《古墓麗影》、《生化危機》等，其中《魔獸》在國內取得了14.72億票房；《生化危機：終章》在國內也取得了超過10億的票房。（2）影視改編遊戲的，國內如《神鵰俠侶》、《花千骨》等。相對於影視作品改編成遊戲產品，遊戲改編成影視成功率更高，影視作品的播放周期相對較短，影視 IP的作用主要是初期吸量，後續還是需要考驗遊戲的核心玩法和內容。
2016年，影遊聯動手遊市場實際銷售收入89.2億，佔手遊市場總銷售收入的10.9%。影遊聯動的手遊作品數量也明顯增多，預計超過數十款，其中有多款最高月流水破億。
3.2、公司手握大量優質IP，遊戲研發和影視製作能力突出，國內「影遊聯動」最具實力公司
完美世界手握大量IP資源，囊括文學、影視和遊戲各領域，公司的影視與遊戲業務板塊都相當成熟，這使其成為國內在「影遊聯動」領域最具資本與實力的公司。完美世界的影遊聯動代表作品有《誅仙》、《射鵰英雄傳3D》等。2017年3完美世界宣布其將以5億資金入股嘉行傳媒，結合雙方資源，公司在影視IP方面的儲備將更為強大。
我們認為，真正成功的影遊聯動是有行業進入門檻和作品高質量要求的。目前國內各廠商已經進行了不少影視聯動同名遊戲的嘗試，然而暫時只有少數的像完美世界一樣的龍頭公司取得成功。原因可能是因為影遊聯動在受眾、題材和生命周期三方面都有壁壘。
1）受眾方面：國內影視作品和遊戲面向所面向的受眾並非高度重合，影視劇的受眾中多數並非重度玩家，影視播放和明星帶來的熱度能將一部分觀眾帶向聯動的手機遊戲。對於影視劇粉絲來說，遊戲畫面與內容如果不能較大程度地還原和貼合影視劇，他們會失去興趣。如果不能留存受眾，培養用戶習慣，則聯動遊戲難以持久。
2）題材方面：國產影視中的仙俠、玄幻、神話、武俠等古裝偶像劇題材相對來說比較適合改編為RPG為主的遊戲。容易改編的同時也帶來了同質化嚴重的問題。而聯動影視的手遊大多質量普通，遊戲自身缺乏亮點，無法在競爭激烈的同類產品中脫穎而出。
3）生命周期方面：手機遊戲的發展已經走向精品化方向，一款成功的手機遊戲主要增長驅動力來自於生命周期的延長和ARPU的增高。多數影遊聯動的手遊質量普通，不足以支撐起長久的增長。而影視熱度的周期低於優秀遊戲所期望的生命周期，影視播放期過後，話題熱度下降，遊戲無法再依靠其帶動，必須有自己的增長驅動。如果無法做到高質量的遊戲，則無法維持長久的生命力。
成功的影遊聯動公司需要在影視和遊戲雙方面更為深度地整合。完美世界自己經營影視和遊戲的雙主業，對於影視劇情在遊戲中的深度開發有先天的深入理解優勢，同時優秀的遊戲研發團隊能一定程度上保證遊戲的優秀品質和長期持久的運營。
完美世界影遊聯動的代表作品有《誅仙》、《射鵰英雄傳3D》等，2017年及之後預期還會推出影遊聯動產品《射鵰英雄傳》、《笑傲江湖》和《武林外傳》（《武林外傳》主要是端改手邏輯，也有IP改編邏輯）等，繼續打造影遊聯動爆款產品！
3.3、公司影視相關人才儲備：製作團隊實力雄厚，籤約知名藝人
公司旗下共有6個國內領先的創新型製作團隊，分別由完美世界公司高管層創建或由完美世界吸引加盟。製作團隊行業經驗豐富，擁有優秀IP製作及運營的能力，目前擁有趙寶剛、錢雁秋、郭靖宇、滕華弢、劉江等重量級導演和製片人，代表作包括電視劇《男人幫》、《咱們結婚吧》、《北京青年》、《神犬小七》，電影《失戀33天》，網絡劇《靈魂擺渡》和綜藝節目《極限挑戰》等。
同時，公司憑藉自身的製作平臺及管理優勢，建立藝人經紀業務，旗下鑫寶源、完美蓬瑞、完美建信和江河工作室四個子公司與工作室經營藝人經紀業務，籤約藝人共61人，比較知名的藝人如杜江、王子文、明道等。
3.4、電視劇、電影和綜藝堅持精品化戰略
電視劇方面：延續「精品化」戰略，繼續豐富影視產品題材。公司年產電視劇600集左右，參與創作及發行的電視劇代表作70餘部，熱播劇佔各電視臺黃金時段逾10%，網絡點擊率名列前茅，收穫專業獎項100多個。題材涉及軍事、玄幻、武俠、青春、都市等多種類型，代表作包括《婚姻保衛戰》、《咱們結婚吧》、《陸貞傳奇》、《北京青年》、《奮鬥》、《男人幫》、《小爸爸》、《老有所依》、《打狗棍》、《神犬小七》系列等。2017年初上映的電視劇《射鵰英雄傳》在東方衛視播出，贏得不錯的口碑與收視。據CSM52城收視數據，《射鵰》電視收視率最高曾達到0.683%，收視份額4.213%，愛奇藝總播放量44.3億次。
公司同時打造網臺聯動、先網後臺或網絡獨家等多種合作模式的精品劇作。2014年起，公司與愛奇藝共同推出首部網絡劇《靈魂擺渡》系列三部曲，點擊量已超過48億次。網劇《麻辣變形計》也頗受市場歡迎。
完美世界堅持「以內容為核心」，開發能在影視業務各方面產生協同效應的作品，在產業鏈上做最大化的延伸。江何工作室出品的原創萌寵IP《神犬小七》的衍生開發已涉及網文、手遊、兒童音樂劇、漫畫等幾十個類衍生產品，並向院線電影、網劇、實體書、電商等方向拓展；籌備靈魂擺渡網絡大電影，由此實現產品間的協同發展和對內容的多元變現，均攤IP成本，最大化優質IP可持續性利用和轉化增長。
完美世界2017年計劃中投資籌拍23部電視劇，其中《利刃出擊》、《整容液》已經拍攝完成，進入後期製作，《神犬小七（第三季）》、《深海利劍》正在拍攝，另有7部電視劇計劃上半年開拍，12部計劃下半年開拍。計劃中的電視劇包含了軍事主旋律、懸疑、科幻、古裝偶像、都市情感、玄幻和年代劇等各種類型與題材，其中不僅有過去成功的系列劇續集、國內IP改編，還有韓國漫畫IP改編的網劇，種類豐富，覆蓋面廣泛。結合公司影遊聯動的路線，或許可以帶來可觀收益。
而《深海利劍》由曾執導《編輯部的故事》《永不瞑目》《婚姻保衛戰》等大量佳作的著名導演趙寶剛執導，可望獲得成功。
電影方面：公司投資的電影《鋼的琴》曾獲得東京國際電影節最佳男演員、華表獎優秀故事片，金馬獎7項提名等大量榮譽，而同年的《失戀三十三天》，投資成本不足千萬，卻斬獲了3.5億票房，成為國產小成本電影的一個裡程碑，也開創了電影市場的「光棍節檔」。其他代表作包括《非常完美》、《等風來》等。同時引進海外優質電影，如《諜影重重》、《極速風流》、《安德的遊戲》、《分歧者》等。
2017年完美世界電影投資計劃共包含6部電影，其中《非凡任務》已經上映，累計票房1.55億元，另有三部已進入後期製作，《靈魂擺渡網絡大電影》與《上海堡壘》正在籌備中。《靈魂擺渡網絡大電影》是公司原有影視IP改編電影之作，同名網絡劇前三季線上總播放量48.2億，改編電影預期可有大量觀眾基礎。《上海堡壘》是網絡上小有名氣的科幻小說IP首次改編，具有一定票房潛力。
綜藝方面：2015~16年，完美世界影視運用自主開發、項目合作、跨境合作等多種方式，投資的幾檔綜藝節目，如《極限挑戰》第一季與第二季、《跨界歌王》等，深受歡迎，內容與質量獲得了高度評價，影響廣泛。以《極限挑戰》為例，該綜藝第一季最高收視率達到2.9%，收視份額8.73%，第二季最高收視率2.969%，收視份額9.6%，成績優異。
2017年，完美世界影視參與的投資製作的綜藝節目《嚮往的生活》、《歡樂中國人》正在播出，其中《歡樂中國人》開播不久便取得收視破三，全網收視第一的佳績。在湖南衛視播出的《嚮往的生活》目前最高收視率1.778%，收視份額5.348%，多期取得全國綜藝節目收視率第一的好成績。而籌備中的《跨界歌王2》、《跨界喜劇王2》是公司過去投資的優秀綜藝節目的續集，節目首期表現上佳，續集有望延續高收視與高播放量。
入股嘉行傳媒，加強藝人經紀與影視製作業務布局
2017年3月，公司宣布入股嘉行傳媒，交易完成後將持股10%。嘉行傳媒定位「年輕市場」，由楊冪及其經紀人曾嘉、趙若堯共同成立，挖掘籤約潛力藝人，主營藝人經紀和影視製作、發行及營銷。2015年嘉行傳媒的淨利潤超過8000萬，同比增長4000%。2016年的預計營業收入約3-3.2億元，同比增長超過110%；淨利潤1.1-1.2億元，同比增長34% - 46%。2017年3月，嘉行傳媒迅速借殼、登陸布局新三板，估值15億。
嘉行傳媒目前嘉行傳媒旗下簽約藝人包括楊冪、劉愷威、迪麗熱巴、張彬彬、張雲龍等20多人，其中15名藝人已有作品播出。代表作包括電影《我是證人》《怦然星動》，電視劇爆款《三生三世十裡桃花》、《親愛的翻譯官》、《漂亮的李慧珍》等。
完美世界入股嘉行傳媒是其深化影視布局、推進泛娛樂戰略的又一舉措，意圖進一步擴大自身的影視業務版圖，布局年輕化市場，共同推進影遊泛娛樂融合的戰略。目前，雙方正計劃共同進行《烈火如歌》等一系列作品的影視製作和遊戲開發。
四、順應「內容+渠道」發展趨勢，打開未來成長空間
影視劇「內容+渠道」融合型公司的代表如好萊塢6大電影集團、中國的萬達；遊戲內容+渠道融合型的代表型公司如騰訊、網易、任天堂等。這類公司業績穩定，盈利能力強，內容+渠道相互融合是未來發展趨勢。完美世界2016年收購了今典院線，獲取了優質渠道資源，縱向整合產業鏈。期待公司「內容+渠道」的布局助力成長。
4.1、「內容+渠道」模式的遊戲和影視行業代表騰訊和萬達
1、騰訊——內容與渠道相得益彰，強者恆強
內容方面：騰訊遊戲的崛起從2007年代理韓國遊戲《地下城與勇士》與《穿越火線》開始，到2011年代理《英雄聯盟》決定其行業地位。其中，《英雄聯盟》在MOBA領域也佔據了超過65%的玩家，並已成為了世界電競賽事的主要項目。目前騰訊的品類已經擴充至14款，涵蓋跑酷、棋牌、RPG、卡牌、體育競技、桌遊、動作、塔防、消除、經營養成、飛行射擊、SLG、休閒、益智、FPS。代表作包括《王者榮耀》，《天堂》，《夢幻誅仙》，《天天跑酷》，《QQ幻想》等，其中《王者榮耀》日活躍用戶峰值超8000萬。
騰訊整合資源的同時注重重度遊戲的研發，2015年推出「精品2.0」戰略，著力於重度遊戲產品的精品化調優，代表作是《王者榮耀》。在研發團隊上，騰訊先後收購了Riot和Supercell，又投資擁有研發實力的西山居、Playdots、動視暴雪等遊戲製作公司。2006-2016年，騰訊發起34起遊戲領域的投資併購，總共花費178億人民幣的資金，其中PC遊戲領域涉及16家，移動遊戲領域涉及15家。
渠道方面：騰訊遊戲擁有絕佳的渠道優勢，藉助騰訊集團早期研發的QQ、微信、應用寶等流量入口和渠道，通過這些日活躍用戶數以億計的平臺，騰訊遊戲能以較低的遊戲營銷和產品推廣成本，聚攏了一批重度用戶。渠道帶來的豐厚的人口紅利，能夠直接反饋到移動遊戲帶來的效益上，進一步夯實騰訊遊戲在行業的龍頭地位。
騰訊的內容與渠道相得益彰，2016年騰訊手遊收入382億，佔據遊戲行業近半的市場份額。另外，騰訊推出的騰訊雲和TGP遊戲平臺（現更名為WeGame遊戲平臺），開放渠道和運維服務，其中WeGame作為騰訊旗下的遊戲整合銷售平臺，面向全球提供服務。通過開放渠道，騰訊吸引了大量優質的CP，而這些CP則會將其優質產品交予騰訊代理，渠道優勢便反哺了騰訊遊戲的內容端。
2.萬達院線：自有放映渠道，集團層面向內容延伸
萬達院線背靠母公司萬達集團，圍繞渠道優勢，向產業鏈上下遊延伸發展，在文化娛樂板塊持續布局，集團層面形成了內容製作、發行、放映到影院營銷、衍生品等全產業鏈的大型娛樂集團。
內容方面：集團層面成立、併購了多家影視內容製作公司，包括萬達影視、傳奇影業和青島東方影都。1）萬達影視成立於2009年，是中國領先的民營電影製作公司。萬達影視與業內眾多知名導演、編劇、監製、演員及多個影視工作室建立了良好的合作關係，代表作品包括《尋龍訣》、《唐人街探案》、《滾蛋吧！腫瘤君》、《北京愛情故事》、《催眠大師》、《警察故事2013》、《火鍋英雄》、《夏洛特煩惱》、《煎餅俠》等。2015年萬達影視投資影片票房總計61.5億元，約佔國產片票房份額23%，位列國內民營電影製作公司第一。
2）傳奇影業是一家美國獨立電影製片公司，以電影開發、製作及共同投資為主營業務，同時兼有電視劇開發、製作及發行業務及少量其他業務（數字網絡及數據分析業務、真人秀節目製作、動漫產品製作等）。傳奇影業自成立以來參與投資的主要電影產品包括《侏羅紀世界》、《盜夢空間》、《星際穿越》、《哥斯拉》、《環太平洋》、《史前一萬年》、《德古拉元年》等，以及《蝙蝠俠：黑暗騎士崛起》、《蝙蝠俠：黑暗騎士》、《蝙蝠俠：俠影之謎》等「蝙蝠俠」系列電影，《超人：鋼鐵之軀》、《超人歸來》等「超人」系列電影，《宿醉》、《宿醉2》、《宿醉3》等「宿醉」系列電影，《諸神之戰》、《諸神之怒》等「諸神」系列電影。3）青島東方影都是萬達集團在青島投資500億元建設的全球投資規模最大的影視產業基地，項目佔地376萬平方米、總建築面積540萬平方米，包括影視產業園、電影博物館、影視會展中心等多個項目，將打造影視拍攝、影視製作、影視會展、影視旅遊綜合功能的全產業鏈。
渠道方面：萬達院線國內行業市佔率第一，2016年約佔13.4%。集團層面除了萬達院線，還收購了AMC和Hoyts等企業。AMC在收購Carmike後目前是美國排名第一大的院線，也是是全球最大的院線。最Hoyts是澳大利亞的第二大院線，也是澳大利亞和紐西蘭地區最大的電影廣告渠道運營商，同時還提供商場和加油站的戶外廣告渠道運營業務。
發行業務包括五洲發行，萬達影視的聯營企業五洲發行亦是國內電影發行領域的優秀企業，2015年五洲發行所發行影片票房總計 67.5 億元，發行電影16部，排在中國電影和上海電影之後，位列民營電影發行公司首位。
截止2016年12月31日，萬達院線共擁有影院401家、3564塊銀幕，其中國內影院348家，3127塊銀幕，境外影院53家，437塊銀幕。
萬達院線擬更名萬達電影，未來內容製作業務有望併入上市公司內，「內容+渠道」的結合將使公司爆發更大的生命力，成為大型文化娛樂傳媒集團。
4.2、完美世界收購院線渠道，縱向整合產業鏈
完美世界於2016年底成立了院線公司和影院管理公司，主要從事院線經營及影院經營，具體包括院線的發行、影院的開發、投資、建設、影院放映以及賣品銷售、廣告發布等衍生業務。
公司2016年收購了今典院線，今典影院、金華時代等院線及影院資產，完美世界控股的96家影院分布東北、華東、華南、西南地區20個省份及直轄市，2016年上半年，此次收購的86家標的影院票房收入總計達到2.27億元。通過獲取優質的渠道資源，縱向整合產業鏈，完美將進一步強化業務板塊之間的聯動效應，將自身的IP資源儲備與渠道資源相結合，為消費者提供多方位的泛娛樂化服務。
五、財務分析
公司2016 年全年營業收入61.59 億元，同比增長25.87%；歸屬於上市公司股東的淨利潤11.66 億元，同比上升767.54%。
2017年Q1實現營業收入19.1億元，同比增長95.16%，主要系2016年推出的《誅仙手遊》、《火炬之光》、《最終幻想》、《倚天屠龍記》等精品手遊、《無冬OL》PS4版等主機遊戲以及院線併入帶來的收入增加所致。實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.25億元，同比增長63.26%；並預計2017年上半年實現屬於上市公司股東的淨利潤6.3-6.9億元，同比增長64.82%~80.52%，主要是公司手遊業務持續發力帶來的業績貢獻。
近3年來看，公司毛利率處在穩步上升中，主要是公司遊戲毛利率高於影視劇毛利率，2017年Q1毛利率有所相對主要是公司移動端遊戲毛利率相對較低，2016年公司移動端遊戲毛利率為56.18%，PC端遊戲毛利率達到了76.41%，公司移動端遊戲收入佔比提升導致了公司整體毛利率下滑。
在與同行業公司的對比中，完美世界的盈利能力、資產周轉能力和每股收益率都高於行業平均水平，尤其ROE極高。
六、盈利預測與估值建議
我們預計公司2017-19年淨利潤分別為14.5億元、16.9億元和19.4億元，對應PE分別為29.9倍、25.6倍和22.4倍，公司作為優質的白馬型公司，影遊聯動協同發展，維持強烈推薦-A評級！