來源：雪球
前天我在雪球發起了一個小小的賭約，本來純屬娛樂的，結果引起大量關注，支持反對的都很多！後來有不少朋友建議我建個群，以便將來有個交代，我就傻傻地在雪球上公布了微信信息，然後就被禁言三天，然後就沒有然後了。。。。這就是出師未捷身先死嗎？（開個玩笑），提醒大家不要在雪球亂發微信信息，以免被禁言啊！
這下應該不會忘記了，希望明年萬一我錯了，大家手下留情，還願意跟我一起玩耍吧！
12月16號茅五瀘股價：
實事求是的講，對我而言，輸贏其實並不重要，我也沒說我一定會贏，我也會犯錯，我更關心我的認知是不是足夠的理性和客觀！
其實我老早前就想寫這篇文章了，但是比較懶，就沒寫，剛好趕到這個節骨眼上，我還是把我的思考分享出來吧，以便證明一下我不是痴人說夢亂講的！這幾乎是我對白酒行業所有壓箱底的思考了
但即便如此，我還是要做一個風險提示，這只是我自己的觀點，完全可能錯的離譜，並非推薦任何股票！
我想從2017年我加入雪球這個平臺開始講，我記得那年最火的應該是地產股，尤其是內房股的融創、恆大等等，那一年也有不少大V靠著重倉內房股一年幾倍實現了財富自由，有好幾位大V是我們佩服的，我從他們那裡學到很多知識，我對地產股的理解大部分來自於他們，所以我對他們只有尊敬！
我記得當時有一位D大V看好陽光城，當時也在雪球上發起賭約，我記得當時是說如果陽光城股價一年後到不了8元的話，就打賞671元，當時很火爆，可能當時他也是娛樂的心態吧，不過18年開始地產股就進入了調整期，這位大V也被雪球的口水淹沒了，從此應該是退出了雪球！
還有一位融創的大V，很多人也都知道，我就不說名字了，我覺得他的大局觀真的很棒，人生態度也是我學習的榜樣，當時也是跟隨者甚眾，幾乎到了信仰的地步！但是這兩年融創表現也不太好，不過我依然支持這位大V的分享，他只是在分享自己的觀點，誰都可能犯錯，即便犯錯也是正常的。
其實，我也感覺到了，今年的消費、醫藥包括白酒也有點像17年的地產，包括我發起的一個娛樂性質的小賭局，吸引了大量的關注，有點像當年的D大V；
很多人噴消費醫藥高估不是完全沒有道理，這個問題我幾個月前就在思考，紛紛擾擾中，正反面的觀點都很多，想要保持一個冷靜的頭腦是極困難的；今天把我的思考寫下來吧。
在這之前還是要一再強調，我只是分享我自己的一點看法，並不代表任何投資建議！在我的投資生涯中，我會不斷的犯錯；我不希望自己像當年的D大V一樣，雖然是娛樂，但是話說的太滿，導致很多不明真相的球友跟風買股票，最後被罵的退出雪球；所以不管對錯，希望我的讀者理性思考！
1.2020年的白酒跟2017年的內房股一樣嗎？
我認為還是不太一樣的，有這麼幾點不同：
1.1行業的發展階段不一樣
從2018年往前，應該都算是地產行業的成長階段，2016-2018年的房價大漲應該算是地產行業最後的黃金階段，頭部的房企融創、恆大等等在前面幾年的地產下行周期逆勢拿地建房，等到地產景氣周期才來了一波五倍以上的上漲，當然，當時還有南下資金等等因素疊加才出現的這種情況；而自2018年以後，首先房價很難再大漲，其次還有國家的各種去槓桿、三道紅線的調控，房地產的邏輯我認為跟以前已經有變化了，另外，這個行業的規模也開始逐漸的穩定，已經不能再算是快速成長的行業了，再往前看，也許還有一些個股的機會，但整體地產行業也很難出現17年那種暴利的機會了。這是我的判斷，當然我並非地產方面的專家，只是我自己的理解。
而白酒行業，尤其是中高端白酒是不一樣的，如果我們忽略掉漲得很高的股價，只看基本面，中高端白酒的基本面依然健康，經過今年疫情的極限壓力測試，茅臺的批價穩定在2800以上，普五和國窖1573分別在960和860左右穩定了很長時間，這個價格我認為是很紮實的，我們也看到目前高端白酒的消費群體已經很少有政務消費，大部分是民間和商務消費，所以高端白酒的價格目前是正常的供需關係決定的，並沒有存在過多的不確定因素。只要高端白酒的批價是穩定紮實的，酒企的業績就是有保證的。
我們應該擔心的是高端白酒批價出現泡沫，然後再被刺破，才會造車酒企業績大幅波動，那種情況就不是我們想看到的了！而這種泡沫往往是由於白酒快速漲價造成的，比如11-12年那幾年，但這一輪白酒景氣周期各個玩家其實都理性的多，因為他們已經經歷過一輪白酒超級下行周期，他們知道下行周期的厲害，尤其是龍頭茅臺，一直在穩定市場價格，只是由於產品過於稀缺，才被拉高到現在的價格，即便如此，我記得茅臺批價從2019就站上2000元了，今年疫情期間最低到1900元，現在又回到2800元，而且2011年左右茅臺終端價格就曾經到過2000多元，不論從哪個角度看，我認為茅臺的批價零售價並不存在明顯的泡沫；
所以，只要不存在價格泡沫，整個中高端白酒行業受益於消費升級，以及社會財富的增加，量價齊升就是大概率事件；而且我們也看到高端白酒消費量的快速增長，所以整個行業依然是在快速增長的階段。
1.2周期性不同
任何行業其實都有或多或少的周期性，按照我的理解，地產行業應該算是比較強的周期性行業，受到宏觀經濟周期、政策周期甚至是人口周期影響明顯，所以在投資周期性強的行業的時候，我們儘量應該在周期底部投資，周期高點離場，所以2017年的地產景氣周期的高點，我們回過頭再看的話，是應該離場的；
按照以前的經驗，白酒其實也是一個周期性行業，過去30年大致有三次景氣周期，兩次下行周期，尤其是第二次下行周期波動非常劇烈。那站在當下這個節點，我們應該如何看待白酒的周期呢？我個人認為白酒的周期性大概率是在變弱的，因為經過上一輪下行周期，各個頭部玩家提價放量都更加理性，對銷售渠道的把控比上一個周期要完善的多，最重要的是消費基礎更加穩定，我並沒有看到某一部分主要的消費群體可能會被打掉。當然，現在沒有周期不代表未來不會有，如果高端白酒的價格繼續快速大規模上漲，出現明顯的泡沫，那確實可能會再次迎來一波下行周期，但目前還看不到，而且我認為更加理性的酒企應該會做出反應。
1.3行業可持續性不同
白酒跟地產還有一點區別，就是地產往往是一次性需求，一個國家城鎮化率達到一定程度以後，蓋新房子的速度就會降下來，因為大家都有房子住了；而白酒不一樣，白酒是持續消費的，不可能今年喝白酒，明年就不喝了，而且明年喝高端白酒的人大概率是比今年要多的；
從這個角度講，兩個行業的時代屬性是不一樣的，地產屬於某個時代的需求，一旦高峰過去，機會就會迅速減少；而白酒是可以延續很多年的行業，尤其是中高端白酒，只要人們的收入、生活水平在提升，這個行業就是順應時代需求的行業。而且在我們這個時代，我認為高端白酒具備長時間快速成長的可能性。
所以，我認為當下的白酒跟2017年的地產是有著明顯區別的；
2.既然與地產不同，白酒的未來會發生什麼？
沒有人能預測到未來白酒股會發生什麼，但我們要做的是想好各種可能發生的事，做出理性的應對，對於未來，我的思考如下：
2.1基本面上看，未來幾年中高端白酒企業業績大概率有保證，但須謹防產品價格泡沫。
比如茅臺短時間內被炒到5000一瓶，那顯然就出現了價格泡沫，這種情況就是危險的，一旦泡沫刺破，對行業傷害巨大！
但我感性的判斷認為這是小概率，因為酒企更加理性，以及對渠道的掌控力更強，這是我們已經看到的事實情況。目前高端酒的價格我認為還是比較理性的，疫情期間的壓力測試證明茅臺酒的泡沫並不明顯。
2.2股價的幾種可能性：
2.2.1目前的價格沒有泡沫，股價在業績推動下繼續穩定健康的上漲
我認為這是比較大概率的事件，也是我最想看到的情況，我也不想這些白酒股繼續一年再翻倍這樣的上漲，那樣大概率就有泡沫了，但只要是慢慢的漲，與價值增長匹配，股價就是相對安全的。
2.2.2繼續快速上漲出現明顯泡沫破滅。
我確實依然認為現在的高端白酒沒有明顯的泡沫，當然有朋友說你這是在唱多，號召大家建倉買入。作為一名小V確實很難，你的每一個觀點都有不同的解讀，如果挨著解釋實在心有餘力不足啊。我說沒有泡沫的意思是我認為現在的價格還不是離場的時候，但現在的價格確實不便宜了，我並沒有任何號召別人買入的意思，我的意思是我自己還可以繼續持有，沒有泡沫我為什麼要清倉呢？
因為現在已經是年底了，如果我們看2022年（距離現在還有一年多一點）茅五瀘的業績，茅臺35PE左右，五糧液也是35PE左右，瀘州老窖36PE左右，這是按照券商的預測大致算的，沒有考慮超預期的情況。如果看這個PE的話，不便宜我肯定是認同的，但對於這種全世界範圍內都頂級的商業模式，讓我因為高估賣掉我是不能接受的。
但現在沒有泡沫不代表未來也不會有，所以，如果後續大盤繼續上漲，資金繼續集中在消費醫藥炒作的話，是完全可能出現泡沫的；那種情況下，我肯定也會離場的，等待泡沫破滅後可能又是一場深度的下跌，但即便如此，我認為深度下跌的價格很可能也不會比現在的價格低多少，所以我並不擔心我無法在後面的泡沫中逃頂；
現在的價格對於我來說，拿著最頂級的企業，拉長到5-10年看，我認為風險都是很小的；
再次聲明，我認為沒有泡沫只是認為我不想賣，並非可以建倉買入，後面如果我認為出現了泡沫我也會及時離場。我的所有觀點也都不構成投資建議，請我的讀者理性思考！
2.2.3目前股價有泡沫，明年進入殺估值
如果出現這種情況，那就是我判斷錯了，目前的價格就是有泡沫的，這種情況是有可能出現的，而且概率不見得很小，不論是大盤下跌導致的，還是市場風格改變導致的。
我不敢說我100%對原因就在這，到時候我發紅包也在所難免了，因為沒有人能預測股價未來一年內的走勢，但是這種情況我也只是輸了一個小小的賭局，投資並沒有失敗；
這種殺估值一般不會殺得太深，我覺得20-30%左右應該是比較大的幅度了，對於這種可能出現的回撤，我的策略是不躲避，首先我不確定它會不會有，其次，即使來了，也就是躲過去百分之二三十，但如果我清倉了之後殺估值並沒有來，那我的股權就都賣飛了；所以我認為這種操作是得不償失的，尤其是對於極其優秀的股票。
所以，應對這種可能的殺估值，我不躲避，而是依靠時間來換取空間。
2.2.4行業不幸進入下行周期，股價從現在開始下跌。
行業進入下行周期的原因可能是多種多樣的，我們是無法預測的，比如食品安全，比如政策，比如徵稅等等，這種下行周期的殺傷力一般是比較大的，業績和估值同步下殺，一般都會有50%以上的跌幅。這裡就涉及一個核心問題，我們到底應不應該把現在的白酒當成周期股去做？這種概率到底有多大？如果是周期股，目前在什麼位置，是依然在景氣周期中，還是已經接近周期頂點？
我個人的判斷是這種概率很小，原因還是目前整個白酒行業的供需情況還是比較健康的，尤其是高端白酒，消費邏輯和基礎非常健康，供應端還有些供不應求，高端白酒的價格並沒有出現明顯的泡沫化，整個行業的消費量確實在減少，但中高端白酒升級的趨勢也是很明顯的，所以我認為高端白酒突然進入下行周期，量價齊跌的概率並不是很大。
當然，有一種叫做黑天鵝的東西，是我們投資人必須考慮的，如果真的發生了這種黑天鵝，那確實是一個痛苦的過程，一年賭局是肯定要認輸了，投資估計也會遭遇比較大的回撤；
但即便如此，拉長周期看的話，白酒的長期邏輯也是很難動搖的，白酒又會向13-15年那樣深度調整後，再進入景氣周期，也會繼續創出新高，只是消耗一些時間罷了！而且我覺得即便是進入下行周期，也很難再像13-15年那麼深度的調整；
所以應對這個小概率的風險，我的策略還是不躲避，發生了只能說運氣不好，理論上講，所有的行業都可能出現這個問題，在哪都一樣！
2.2.5長時間橫盤
這個可能性也是有的，比如有的朋友提出來，可口可樂曾經被抄到50PE，然後10年不漲；這種情況下賭局不輸不贏，我應該也不用發紅包哈！
但我認為這種情況的概率並不算大。首先我們的高端白酒跟可口可樂雖然有類似之處，但不是同樣的生意，可口可樂的邏輯類似於農夫山泉，只是日常消費的飲料，沒有太多的精神屬性，可口可樂更多的是依靠成本優勢在全世界打敗對手。從產品的角度講，高端酒的產品需求強度和剛性是遠超可口可樂的，同樣的一瓶可樂，如果可口可樂的價格是別人的兩倍，是不會有人消費的，但茅臺的價格是其他酒的10倍以上都有大量的趨之若鶩的消費，而且供不應求。從這一點，茅臺的生意模式遠超可口可樂；
但是因為估值過高，股價不漲，通過時間消化估值在理論上也完全可能發生。這種情況發生了，我覺得也沒什麼，且不說概率不大，就算發生了，我們只是用時間換空間而已，我們看茅臺五年後，利潤到900-1000億之間我認為是完全能實現的，因為只靠提價，不增量都可以實現，況且茅臺五年後一年能賣5萬噸白酒。假設茅臺利潤有1000億，股價五年不漲，對應的市盈率只有22倍左右，那將是一個非常低估的價格。所以我並沒有任何擔心茅臺的股價長時間橫盤，所以這種情況我也是不會躲避的。
這就是未來白酒，尤其是高端酒股價可能出現的情況，我認為基本就這些可能性，而每種可能性發生的時候，我認為長期也不會動搖高端白酒的核心邏輯，這是我投資高端白酒的最核心原因。
2.3我們應該關注白酒邏輯可能發生的變化
像白酒這樣一個龐大的行業是極為複雜的，其中的一個企業也是極為複雜的，作為一個投資人，我認為我不可能看透這個行業的方方面面，但是我們應該考慮到這種可能性，就是白酒的發展邏輯也是會隨著時代變遷，社會發展發生變化的；
比如我們在2007年以前投資茅臺、五糧液這種企業也許並不是最好的時機，投資消費品、醫藥也一樣，比如2015年以後CRO行業、創新藥才真正崛起，如果我們在那之前投資這些企業，我們的收益率其實並不高。為什麼會出現這樣的情況？就是因為企業和行業生存的環境，企業自身的狀況，甚至我們市場的環境也是在不斷變化的！
比如我們看到海天味業2015年只有30倍左右的PE，到現在卻一直穩定在80倍以上，而且如果有一天海天真的跌到50倍以下，我估計都會有大量的資金介入抄底！就是因為醬油整個行業的邏輯出現了變化，我們的市場聰明的資金也更多了，願意為這種企業付出更高的溢價！我比較認同@心中無股HK兄的觀點，現在的外資都是在拿著超級望遠鏡搶我們中國的消費品公司，而我們還有很多人在爭論茅臺貴不貴，這是沒有真正理解市場。
我們不能拿後視鏡這一把尺子來看一個行業，一個公司，雖然後視鏡是一個重要的參考，但過去真的不代表未來！
回到白酒，白酒過去表現出強周期，但未來不一定還是強周期的行業，如果白酒行業的周期性變弱，甚至沒有明顯的周期性，那白酒的估值得到長期的提升是很正常的事；另外，高端白酒代表了我們社會有錢人的消費能力，這個能力在我們社會發展的不同階段也是不一樣的，就像20年前，沒多少人喝高端白酒，所以五糧液、瀘州老窖才大量生產低端酒，但現在我們這個時代已經發生了變化，大家越來越去追求高端白酒，大家的消費能力越來越強，對品牌越來越看重，這些都是20年前我們的社會不具備的，如果我們還是拿20年前的眼光去看這些高端白酒品牌是不合適的。
另外，我們的市場也更加成熟了，資金更聰明了，所以給這些高端白酒企業更高的估值，而且是向海天那種長期更高的估值，而非短期的估值泡沫，這種可能性也是完全存在的！
所以，如果我們還是按照以前的估值體系去看這些企業，認為已經達到歷史最高估值，就趕緊賣掉離場，確實有可能是對的，但也有可能是錯的，萬一高端白酒一直享受高估值呢？而且我認為這種可能性並不小！
退一萬步講，即便我上面說的這些都是我自以為是的想法，高端白酒目前的估值就是貴了，那也沒關係，我只是用時間換空間就可以了，我相信三五年之內，高端白酒還會創出新高；這就是我繼續堅定持有的邏輯。
2.4白酒未來可能的風險在哪
2.4.1政策風險
這個風險似乎是可能性稍大的一個風險，比如白酒長期漲價導致怨聲載道然後監管介入，比如我們看到的有些頭部酒企利潤太好被摘桃子等等。不過我覺得這個風險也不至於影響白酒的核心邏輯；當然，肯定有我也看不到的東西，如果到時候真的發生了，我們再進行評估就可以了。
2.4.2徵稅風險
這個風險我也研究過，這個是有可能的，但是我覺得對高端白酒來講，酒企有能力把稅收轉移給下遊消費者，所以也不至於影響邏輯。
2.4.3食品安全
這個風險始終是避免不了的，投資所有食品飲料都可能有這個風險。但我覺得風險很小，且不說經過塑化劑之後各家酒企已經很小心了，就算再發生一次，也不至於傷筋動骨！
2.4.4泡沫化風險
這裡的泡沫化包括酒價的泡沫和股價的泡沫，我更不願意看到的是前者，因為酒價出現泡沫然後破裂對整個行業是有傷害的，而且這種傷害可能需要幾年時間消化，這就要看各家酒企對自己產品價格體系和渠道的管控能力了，不過根據我的觀察和研究，目前各家酒企的渠道建設，產品價格體系還是很完善的，所以我認為發生的概率不大。
至於股價的泡沫，上面2.2.1已經闡述了，這個是很常見的，短期出現一些調整並不會動搖整個白酒的邏輯，只是持有心態可能有些煎熬，這個就取決於個人的心態了。
最後，再次提醒大家，賭約純屬娛樂，並非買賣建議！
任何人都無法判斷股價一年內的走勢，出錯是非常正常的，請讀者理性思考，不可盲從！
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