砥礪奮進三十載 行穩致遠再出發
——專訪上交所理事長黃紅元
⊙記者 祁豆豆
卅載光陰彈指過，未應磨染是初心。30年前，在改革開放的時代呼喚下，上交所在黃浦江畔敲響了新中國資本市場第一聲開市鑼。30年後，在資本市場改革開放的戰略部署中，上交所已發展成為全球最大的新興市場交易所。
在危機中育先機、於變局中開新局。30年來，上交所堅持服務實體經濟和國家戰略，銳意進取，勇毅前行。從一個規模較小的區域性市場，發展成為在服務國民經濟和國家戰略中扮演重要角色的全國性市場；從僅有股票債券的單一市場，發展成為產品線涵蓋股票、債券、基金、衍生品的綜合性市場；從一個僅可對內服務的封閉市場，發展成為可以推動市場化配置境內外兩種資源的開放市場。
三十而立從頭越，潮起風勁更揚帆。回望來時路，上交所從無到有、從小到大，發生了哪些新變化？市場化、法治化、國際化的足跡為其留下哪些有益探索？展望下一程，如何更好地發揮科創板「試驗田」作用？上市公司高質量發展將劍指何方？帶著這些問題，上海證券報記者採訪了上海證券交易所黨委書記、理事長黃紅元。
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黃紅元：30年前，上交所在「以改革促開放、以開放促發展」的時代大潮中應運而生，於黃浦江畔敲響了新中國資本市場第一聲開市鑼。上交所因改革開放而生、因改革開放而興，是改革開放的重要成果。在全面建成小康社會、全面深化改革的歷史進程中，上交所堅持將深化改革開放作為發展進步的動力，積極服務實體經濟和國家戰略，實現了自身的發展壯大。
上交所的建立直接紮根於改革開放的時代背景。1990年，我國改革開放面臨複雜的國際國內環境。此時成立交易所，本身是一個重要信號，宣示我國將堅定不移地繼續奉行改革開放的政策。成立上交所，也是把中央關於開發、開放浦東的國家戰略決策付諸實施的重要步驟。成立交易所，在敢試敢闖中探索建立資本市場，意味著利用證券籌措資本，為經濟發展和社會主義建設服務，正式成為改革開放偉大進程的一部分。
上交所的發展必須立足於國家改革開放發展大局。我國改革開放的目的是通過建立和完善社會主義市場經濟體系，解放和發展社會生產力，實現國家現代化。社會主義市場經濟體制需要建立現代企業制度。1993年，黨的十四屆三中全會明確，股份製成為建立現代企業制度的解決方案選項之一，交易所當時主要服務於經嚴格審批的國企改制上市。1997年，黨的十五大明確「股份制是現代企業的一種資本組織形式，資本主義可以用，社會主義也可以用」，摘掉了資本市場「試點」的帽子，交易所在經濟改革和體制轉軌過程中獲得了更大的發展空間。2003年，黨的十六屆三中全會明確「使股份製成為公有制的主要實現形式」。2004年「國九條」發布，上交所在啟動上市公司股權分置改革後，承接了眾多代表國計民生的大型藍籌企業上市，實現了跨越式發展。
上交所的壯大始終服務於資本市場改革開放的戰略部署。黨的十八大以來，黨中央、國務院高度重視資本市場工作。2013年，黨的十八屆三中全會就全面深化改革工作作出部署，明確「推進股票發行註冊制改革」「推動資本市場雙向開放」，充分反映出經濟社會發展對資本市場的要求和期待。黨的十八大以來，上交所推出滬港通、股票期權，設立科創板並試點註冊制，在全面深化改革、擴大開放的過程中，上交所的市場規模明顯擴大，市場結構明顯改善，服務能級明顯提升，市場影響力明顯提高，一舉發展成為全球最大的新興市場交易所。
我們看到，在投身改革開放偉大事業的過程中，全社會對資本市場地位、作用的認識也在不斷提升。2018年中央經濟工作會議明確指出，「資本市場在金融運行中具有牽一髮而動全身的作用」，黨和國家對資本市場賦予了更高的定位和更高的期許。從萌芽期「證券、股市，這些東西究竟好不好……允許看，但要堅決地試」，到「推進資本市場改革開放和穩定發展」，再到「具有牽一髮而動全身的作用」，資本市場的功能與定位愈發重要。
今天，我們確實可以說是三十而立了，未來我們將堅持改革開放的基本方向，在全面建設社會主義現代化國家新徵程中貢獻力量。
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黃紅元：30年來，在黨中央、國務院的親切關懷下，在證監會黨委的堅強領導下，在上海市和社會各界的大力支持下，上交所從無到有、從小到大、從區域到全國、從單一到綜合、從封閉到開放，發生了巨大變化。在巨變背後，我們體會到始終堅守的根本方向，就是資本市場必須毫不動搖地堅持服務實體經濟和國家戰略。
30年來，上交所從一個規模較小的區域性市場，發展成為在服務實體經濟和國家戰略中發揮重要作用的全國性市場。上交所開業之初，僅有來自上海、浙江的8家上市公司，市值12.34億元。目前，上交所上市公司達到1785家，股票總市值近45萬億元，佔GDP的比例超過40%。上交所總市值已位居全球第三，僅次於紐交所和納斯達克。
30年來，上交所從僅有股票債券的單一市場，發展成為產品線涵蓋股票、債券、基金、衍生品的綜合性市場。截至2020年11月底，債券市場現券掛牌數超過2萬隻，託管市值約13萬億元，日均成交460億元，近十年分別增長了31倍、17倍和15倍。基金產品總市值超過9000億元，年成交額近10萬億元，分別位居亞洲第二、第一。2015年2月，上交所開啟股票期權交易試點，在境內率先推出場內股票期權產品——上證50ETF期權。2019年12月，上交所推出滬深300ETF期權，期權品種更加豐富齊全。
30年來，上交所從一個僅可對內服務的封閉市場，發展成為可以推動市場化配置境內外兩種資源的開放市場。「滬港通」「滬倫通」先後推出，A股納入三大國際主流指數。截至2020年11月底，外資持股市值增至近3萬億元，佔A股流通市值的比重增至4.6%。
30年來上交所市場規模、結構、功能發生巨大變化，關鍵在于堅持服務實體經濟和國家戰略。一是努力為實體經濟提供資金支持，促進資本形成，促進多種所有制經濟發展。上交所累計為上市公司提供了超過9.1萬億元的股權融資，債權融資18.5萬億元。目前，國有控股或參股的重要骨幹企業基本都已成為上市公司。黨的十八大以來，上交所民營上市公司由333家快速增長至1076家，增幅高達223%。二是不斷擴大直接融資規模，助力改善金融體系結構和金融業整體運行質量。根據人民銀行統計，截至2020年11月末，我國直接融資存量達到81.1萬億元，約佔社會融資規模存量的29%。今年以來新增直接融資12.81萬億元，佔同期社會融資規模增量的38%。特別是股權分置改革後，上交所支持我國大型商業銀行股份制改造並成功上市，促進提升了金融業整體運行質量和抗風險衝擊的能力，有效防範了全球金融危機風險。三是積極探索科技、資本和實體經濟高水平循環改革路徑，支持創新驅動發展戰略。科創板設立以來，上市公司超過200家，IPO融資額突破2900億元，總市值近3.3萬億元，一批具有關鍵核心技術的科創企業成功上市，科創板的上市包容效應、產業集聚效應和品牌示範效應逐步顯現。
在早期服務國企改革和股份制改革的過程中，上交所市場實現了從無到有；在解決股權分置實現市場全流通問題，支持四大國有銀行改制上市，支持央企、國企剝離上市和整體上市，解決實體經濟融資難、改善融資結構的過程中，上交所市場實現了從小到大、股債並舉；在發揮市場功能、提高價格發現和資源配置效率、大力發展機構投資者的過程中，上交所實現了基金和衍生品市場的發展；在國民經濟高水平對外開放、支持人民幣國際化的過程中，上交所推出了滬港通，實現了自身國際化的跨越式發展；在服務國家創新驅動發展戰略，服務實體經濟高質量發展的過程中，科創板應運而生。
實踐證明，資本市場與實體經濟、國家戰略結合得愈緊密，改革的過程愈順，凝聚的合力愈多，工作的效果愈實。在今後的工作中，上交所必須牢牢記住這個「根本動力」，踐行初心使命，恪守職責擔當。
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黃紅元：黨的十八大以來，針對新時代資本市場高質量發展工作，黨中央、國務院做出了一系列關於資本市場的重要決策部署。習近平總書記指出，要「加快形成融資功能完備、基礎制度紮實、市場監管有效、投資者權益得到充分保護的股票市場」。圍繞這些重要任務，上交所堅持市場化、法治化原則，借鑑國際最佳實踐，認真落實「建制度、不幹預、零容忍」九字方針，深入貫徹「四個敬畏、一個合力」工作理念，紮實推進相關工作，取得了較為顯著的成效。
一是完善市場產品結構。2015年2月，上交所在境內首創場內股票期權產品——上證50ETF期權，從而成為境內首家產品線涵蓋期現貨的綜合型交易所。股票期權試點運行平穩，定價合理，規模穩步增長，經濟功能凸顯。目前，上證50ETF期權、滬深300ETF期權成交量快速上升，日均成交432萬張，分別排名全球同類品種第二、第三，成為各類投資者的重要避險工具。下一步，預計股票期權試點範圍還將進一步擴大。需要說明的是，ETF是上交所在2004年率先推出的創新產品，自上證50ETF推出後，上交所ETF產品線逐步覆蓋股票、債券、商品、黃金、貨幣等多資產類別，並先後推出了覆蓋美、日、德、法等國家和地區的跨境ETF產品。
二是健全市場直接融資功能。上交所積極發展債券市場，健全直接融資功能，降低社會融資成本。截至目前累計發行公司債券近13萬億元，已成為企業中長期發展穩定、可預期、可持續的融資渠道。通過資本市場多渠道引入資金投資公司債券，有效分散了社會融資的系統性風險。公開發行公司債券加權平均利率低於同期銀行貸款，為降低實體經濟融資成本發揮積極作用。累計發行資產支持證券3萬億元，基礎資產類型豐富且主體優質，幫助企業盤活存量資產和降低槓桿。推進公募REITs試點，深化資本要素市場化改革。累計發行地方政府債6.4萬億元，為實施積極的財政政策發揮了不可忽視的作用。
三是推進市場國際化。2014年11月，上交所推出了滬港通機制，成為我國高水平對外開放的代表性案例。滬港通平穩運行已滿6年，北向資金累計淨流入突破5800億元。截至2020年11月末，滬股通日均成交規模相比開通初期增長了8倍，今年7月日均成交額更是突破了650億元，佔當月滬市日均成交規模的11.3%。滬港通有效提升了我國資本市場對外開放水平，推動了人民幣國際化進程。
四是強化一線監管。為配合科創板順利推出和平穩運行，上交所公開科創板股票異常交易監控標準，並在主板市場推行，以優化交易監管，激發市場活力。公司監管方面，上交所積極回應社會關切，推出信息披露「直通車」強化上市公司信披主體責任；實施「刨根問底」式監管，充分發揮交易所一線監管在督促上市公司履行信披義務、規範運作、整治市場亂象中的作用。在此基礎上，探索深化分類監管，支持優質公司做大做強，對問題公司予以重點關注，重點盯住財務造假、資金佔用、違規擔保等嚴重違規和重大風險事項，不斷加大精準打擊力度。
五是防範化解市場風險。當前，我們正以「控制增量、化解存量、嚴格控制限售股質押」為監管導向，有效推進股票質押風險化解工作。截至11月中旬，待購回標的證券減少比例達31%，待購回餘額下降近20%。暢通出口關，拓寬多元化退出渠道，努力實現常態化退市，形成能上能下的市場機制，妥善平穩處置境內市場首單重大違法退市、首單央企退市、首單主動退市。
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黃紅元：設立科創板並試點註冊制重大改革，與前面講到的一系列改革舉措一脈相承。同時，這項任務又肩負著雙重使命：一是服務國家創新驅動發展戰略，服務實體經濟高質量發展；二是以科創板「試驗田」的增量改革，帶動資本市場基礎制度改革。這兩個目標都是資本市場堅持初心的體現。
一方面，科創板的設立是對資本市場如何更好服務實體經濟的「試驗」，是為面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求的科創企業提供高效融資途徑，促進創新資本形成的重大戰略舉措。通過改革，讓資本市場回歸到助力實體經濟、服務科創企業的本源。科創板率先探索科技、資本和實體經濟高水平循環的改革路徑，加速了各類科技資源和資本資源的有機結合。科創板在入口端提升包容性，一些無收入、未盈利、存在雙重表決權等原先無法在A股上市的科創企業實現在科創板掛牌，一批屬於「卡脖子」技術攻關領域的「硬科技」企業、具有關鍵核心技術的標杆企業相繼上市。同時，在持續監管埠，科創板設計了更為市場化的併購重組、再融資、股份減持、股權激勵、自願信披等制度，提出了一系列創新性的市場化安排，為科創企業發展壯大提供了良好的制度供給。
另一方面，註冊制改革試點也是對「充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發揮政府作用」的「試驗」。註冊制改革是資本市場改革的「牛鼻子」工程，核心在於進一步理順政府與市場的關係，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，推動市場各方歸位盡責，實現監管轉型，有效促進資本形成。為此，在科創板試點註冊制，一是以信息披露為核心，充分還權於市場，取消原本不適應市場需要的發行上市門檻，並轉化為嚴格的信息披露要求。讓企業「講清楚」、中介機構「核清楚」，市場根據企業的信息披露做出自主判斷。二是以註冊制試點帶動發行、上市、交易、退市等覆蓋企業上市「全生命周期」的基礎制度改革，為市場積累了可複製可推廣的經驗。
科創板設立以來，上市公司已超過200家，IPO融資額突破2900億元，總市值接近3.3萬億元。行業高度集中在高新技術產業和戰略新興產業，包括集成電路、人工智慧等在內的新一代信息技術行業和生物醫藥行業領域合計佔比約55%，產業集聚效應凸顯，形成了良好的示範效應。從上市後發展看，科創板公司秉持創新驅動發展戰略，持續高強度研發投入。2020年前三季度，200家科創板公司平均研發投入佔比約15.63%，明顯高於A股市場2%的水平。集成電路、醫藥製造、新材料等行業的一批具有技術優勢企業，上市後關鍵技術取得突破。通過支持與鼓勵「硬科技」企業上市，科創板科創成色和品牌效應持續增強。
未來科創板的建設將始終秉持著板塊設立的初心，服務實體經濟，帶動資本市場基礎制度改革，確保行穩致遠。一是繼續用資本賦能科技創新驅動。上交所將堅守科創板定位，堅持服務科技自立自強，發揮科創板在集成電路、生物醫藥等領域的集聚效應和示範效應，支持和鼓勵更多「硬科技」企業上市，更好發揮科技創新策源功能，在推動科技、資本和實體經濟高水平循環方面展現更大擔當作為。二是繼續種好資本市場深化改革的「試驗田」。以註冊制改革試點為引領，加速形成從入口端到上市端至常態化退市端的系統性機制建設，提供良好制度供給，大力推動「有效市場」發揮決定性作用，及時啟動「有為監管」彌補市場失靈。在證監會指導下，嚴格遵循「尊重註冊制的基本內涵，借鑑國際最佳實踐，體現中國特色和發展階段」的註冊制改革原則，進一步提升信息披露有效性，全面深化發行承銷、交易、持續監管、常態化退市和投資者保護等一整套基礎制度改革，將註冊制改革試點穩步向縱深推進。
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黃紅元：近年來「面值退市」增多，折射出註冊制改革帶來的市場供求關係變化，反映出市場資源配置效率不斷提升，本質是市場化改革取得了積極進展。同時，這也和市場投資者結構的變化密切相關，與投資理念不斷成熟密切相關。從全局角度觀察，市場結構呈現出積極變化的跡象，市場從新興走向成熟的態勢初步顯現。
一是上市公司結構與成熟市場差距縮小。2020年11月底，滬市總市值在500億元以上的大型、超大型上市公司171家，總市值100億元以下的小市值公司1098家，分別佔公司數量的9.65%、61.96%。2012年，滬市公司中，大型、超大市值公司55家，小市值公司715家，分別佔公司總數的5.9%、76.8%。大型市值公司比重明顯提升，這一數字同美股等境外成熟市場的差距正在縮小。藍籌公司市場集中度提高的同時，也保持著高回報。滬市公司分紅總金額在2017、2018年度連續增長的基礎上再創歷史新高，2019年度合計分紅金額1.07萬億元。2019年度共有570餘家公司連續3年分紅比例超30%，超90家公司連續3年分紅比例超50%，以製造業、金融業大藍籌為代表的穩定高比例分紅的群體已經形成。
二是估值結構變化體現出資源配置效率正在改善。2020年前三季度淨利潤增速30%以上的公司超過400家，截至11月30日上述公司市盈率中位數（剔除負值）為41.78倍，市淨率3.53倍，明顯高於市場平均水平。在市場化程度更高的科創板上，估值分化的態勢更加突出，市場糾錯的速度也相對更快。註冊制改革帶來了上市企業供給的增加，供求關係導致殼資源不再具有原來的高價值，小市值權重進一步下降。2020年，小市值公司市值佔比9.9%，較2012年的14.5%明顯下降。一些差、弱、小公司的流動性收縮，流通市值排名後50%的公司，合計市值佔比從2001年的接近30%回落到目前的不到6%，交易額佔比則從33%回落到不到17%。市場化資源配置效率正得到有效提升。
三是投資者結構更趨合理。目前，上交所股票市場境內外專業機構投資者的持股市值近20%，顯著高於2016年的不到15%。個人投資者持股市值佔比由2016年的24%下降到現在的20%，截至2020年10月底，公募基金管理規模超18萬億元，年內7次刷新歷史新高。截至2020年11月底，外資持股市值增至近3萬億元，佔A股流通市值的比重增至4.6%。債券市場方面，在2015年公司債市場改革、ABS市場快速發展之後，逐漸形成以銀行、證券、保險、基金等金融機構及資管產品為主要投資者，社保、年金、信託、QFII、RQFII、私募基金、一般法人等各類機構廣泛參與的債券市場，目前13萬億元託管量中，99%以上由機構投資者持有。
四是交易結構變化揭示投資者更趨成熟。數據顯示，滬市境內外專業機構投資者交易佔比，由2016年的15%提高至目前的24%，個人交易佔比由85%下降為75%。
雖然從目前階段看，A股市場結構相比成熟市場仍有差距，但態勢的變化說明A股的「成熟度」和對長期資金的吸引力正在提升，為中長期資金參與市場建設創造了有利的條件。這些數據說明，市場化、法治化、國際化的改革方向非常正確，只要紮實推進基礎制度建設，保持穩定的政策和市場預期，準確把握和處理好政府與市場關係，全面系統地深化改革，市場的樞紐功能就將得到充分發揮，實現「規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場」建設目標完全可期。
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黃紅元：黨的十九屆五中全會通過了《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》，《建議》提出，要加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。《建議》也給資本市場劃出了「十四五」時期的改革發展重點。在證監會的統一領導下，上交所要推進以下六方面重點工作。
一是建設好科創板，支持創新驅動發展戰略。資本市場是促進新舊動能轉換、推動經濟結構優化的「助推器」。上交所將牢牢牽住科創板建設這個「牛鼻子」，賦能「卡脖子」技術攻關領域的「硬科技」企業，助力科創企業增強產業鏈供應鏈自主可控能力，把科創板打造成為資本市場支持創新驅動發展戰略的主戰場。
二是提高上市公司質量，發揮主板藍籌功能。過去30年，滬市藍籌公司深耕經濟社會發展主戰場，是中國企業參與國際競爭、推動國內經濟高速增長的重要支柱和中國經濟競爭力的「名片」。新發展格局下，上交所將助力滬市公司聚焦公司質量，用高質量的產品和服務推動供給創造和需求引領，不僅成為穩住經濟的「基本盤」，更應當成為構築新發展格局的「先鋒隊」。用資本助推新舊動能轉換，支持主板藍籌切入新技術、新產業、新模式、新業態的「賽道」，向更具先進性的產業進階，提升主板藍籌作為廣大投資者資產配置和財富管理「核心資產」的吸引力。
三是穩步提高直接融資比重，提升投資者獲得感。新發展格局為提高直接融資比重提供了寶貴的戰略機遇。上交所將積極落實提高直接融資比重的重點任務。深化註冊制改革，暢通直接融資入口；關註上市公司經營質量，夯實直接融資基石；直面實體企業需求，豐富直接融資工具。平衡好投融資關係，關注投資者回報和投資者保護，提升投資者獲得感。
四是完善市場基礎制度，優化市場生態。以落實新證券法為契機，遵循市場化、法治化方向，以註冊制改革為龍頭，帶動發行、上市、交易、持續監管、常態化退市等一系列基礎制度建設改革，推動打造優勝劣汰的良好市場生態。進一步發揮交易功能等交易所核心功能，進一步豐富交易所產品線，提高價格發現效率，營造有利於價值投資、長期投資的市場生態。
五是優化和改善一線監管，維護市場運行秩序。貫徹落實九字方針，清晰區分正常監管和市場幹預，處理好政府與市場的關係。貫徹科學監管、分類監管、專業監管、持續監管要求，聚焦公司治理、內部控制、信披質量，加強對上市公司大股東等「關鍵人」監管。對各類惡性違法違規行為保持「零容忍」，切實提高違法成本。
六是加快推進資本市場開放，增強全球要素資源配置能力。在當前複雜的國際環境下，更努力推進資本市場制度性對外開放。協同浦東努力成為國內大循環的中心節點和國內國際雙循環的戰略連結目標，助力更好發揮中國（上海）自由貿易試驗區臨港新片區作用。