來源：中國基金報
作者：李迪
在美股監管風險加劇和國內支持企業回歸的背景下，中概股回歸已是大勢所趨，回歸路徑的選擇也頗受關注，其中，港交所憑藉國際化的環境備受青睞，中概股回A的綠色通道也已打開。
回歸企業近期偏愛港交所
中概股回歸，往往會面臨VIE架構拆解、股東利益協商等難題，為了節約成本並提高效率，如何選擇回歸路徑成了重點。
中金公司(港股03908)研報認為，在不拆除紅籌架構的情況下，目前紅籌企業可以考慮以發行存託憑證（CDR）和直接發行股票的渠道回歸上市。紅籌公司採用CDR模式發行，多一步存託手續，還涉及CDR本身處於發展初期的顧慮，近期多數紅籌企業更願意選擇直接境內發行股票回歸上市。
中概股境內發行股票的路徑有A股上市和港股上市兩種。近期港交所對中概股的吸引力似乎更強，網易已在港交所披露聆訊後資料，彭博社也稱京東正在謀劃赴港上市。
聯儲證券董事兼首席經濟學家李全對記者表示，目前網易等中概股回歸，比較喜歡選擇香港而非內地證券交易所，主要的原因可能有二，一是香港證券市場的交易規則更加國際化，中概股回歸過程中較為容易銜接；二是香港金融市場相對國際化程度更高，包括貨幣體系、交易結算體系等，讓這些中概股在回歸過程中沒有太多障礙。
富途證券金融及企業服務總裁鄔必偉認為，港股市場不斷釋放利好信號，無論是政策面還是投資者層面，對中國企業都更加友好。「有阿里回港上市作參考，相信京東回歸香港也會成功，這也會起到一定的示範效應。預計今年下半年甚至明年，香港的新股市場中，這些回歸概念的股票會非常受歡迎。加上中概股在美股市場受到冷遇，會更促進這些中概股來港股上市或者從美股返回港股上市。」
從回歸難度看，中概股回歸港股比回歸A股相對更加容易，操作成本也更低。安信證券香港子公司戰略產品部主管朱江認為，短期來看，對於多數中概股公司而言，回港的操作還是比回A容易一些，「中概股回歸A股市場，涉及幾方面的難題，包括協調所有外方和中資股東、解決可能存在的訴訟糾紛、拆解紅籌架構等，每一步工作都不容易，甚至動用幾百億資金去操作，周期較長，難度太大。」
「A股市場估值整體比港股高，流動性也比較好，應該是中概股回歸的第一選擇。不過，多數中概股帶有VIE架構或同股不同權架構，在A股上市流程流程複雜，上市存在不確定性，這可能成為其變更至港股市場重新上市的重要原因。」某頭部券商投行部相關人士表示。
北京一券商業內人士對記者表示，「港股的上市周期相對更短，這也是部分公司以港股為上市首選地的原因之一。這次網易從被傳提出申請，到通過上市聆訊，也就不到一個月的時間，如果推進順利網易6月就可以港股IPO了，速度很快。」
中概股回A綠色通道已打開
與港交所相比，A股的上市規則相對更加嚴格。北京一券商業內人士對記者稱，港股除了對同股不同權公司更加「寬容」外，還允許關聯交易佔比極高的公司上市。至於A股，對關聯交易的審核歷來是重點事項，關聯交易比例30%是監管紅線。
李全認為，需要加快場內交易的市場化建設，目前來看，滬深交易所在這方面的進步還是非常顯著的，在監管規則日益市場化、全球化的視角下，將會迎來更多企業在A股市場落地。
目前科創板市場日漸成熟，創業板註冊制改革框架也在快速搭建，政策層面對紅籌企業的回歸也重新修改了門檻，中概股回歸A股的綠色通道已經打開。
朱江也指出，未來中概股回A浪潮依然可期。「從我們近期接觸的很多港股私有化項目來看，不少港股公司打算從港交所退市回到A股市場上市，這類現象和公司的訴求越來越多，可以預見未來將會有一波回A潮。」
朱江分析，一方面，港股、美股和A股之間存在估值溢價，若政策打通後，企業回A重新上市融資的動力和意願會更為強烈；另一方面，科創板、創業板註冊制改革不斷推進，市場的容忍度不斷提高，將會允許這些曾經在外上市的企業回歸A股市場。
「從政策改革的細節看，市場將越來越多元化，同股不同權企業、短期虧損的企業都有可能被允許重新上市，上市審核周期也會逐步縮短，這對於企業而言，激勵作用較大，會有越來越多優秀的有融資需求的企業回歸A股市場。」朱江表示。
中概股回歸後，不僅投資者獲得了更多投資優質企業的機會，A股市場也將迎來新的變革。李全提到，中概股回歸後，對A股市場的市場化程度應該是又一次提升，一方面，這些企業在國際資本市場尤其是發達資本市場歷練之後回歸，對國內資本市場將會形成良性的對比效應，有助於強化上市公司優勝劣汰的速度；另一方面，中概股回歸對A股市場整體估值當然會有影響，從長遠來看，A股市場的估值國際化是大勢所趨。
對於A股上市的板塊選擇，不同市值水平、領域不同的紅籌股的偏好也有所不同。中金公司研報認為，市值大於2000億元傳統紅籌企業可能選擇回歸主板，而創新型紅籌企業可能在創業板和科創板中選擇。