9個關於做空股票的小建議

2021-01-12 手機鳳凰網

要聞 9個關於做空股票的小建議 2020年8月14日 20:49:55 智通財經網

本文來自 《巴倫周刊》,作者:陳達。

自從從2月25日被灰熊研究(Grizzly Research)做空以來,一直到今天,美股上市公司跟誰學(GSX.US)在不到半年時間內已經被渾水、灰熊、香櫞、天蠍創投4家公司輪番做空了12次,但一直都保持屹立不倒,股價反而一路上漲,公司市值最高超過了300億美元,換算為人民幣超過了2100億元人民幣,位列中國在線教育上市公司第三位,僅次於中概股好未來(TAL.US)的458億美元和A股中公教育的2147億元人民幣,超過昔日教育龍頭新東方。

近期,它終於遇到了第一次真正意義上的滑鐵盧,股價從8月7日盤中創下的最高的141.78美元跌到了8月13日收盤時的整整100美元,短期跌幅不可謂不大。雖然未來走勢還無法預測,我想可以藉機講一講我自己總結的、關於做空的9個小原則 ,你也可以把它理解為我寫給空頭們的一封情書。

做空跟誰學,或者說做空任何公司都是一件很痛苦的事情,很多人在這個過程中虧了很多錢,但我們還是要往前看,吃一次虧就要學到一些教訓,許多投資者還年輕,虧了錢就當上堂課,這堂課咬咬牙也能上得起,關鍵是你從這中間能學到什麼。

1、最好不要做空

芒格曾經說過:為什麼要做空呢,做空賺得有限但可能虧損無限,而且你永遠也不知道泡沫或騙局什麼時候會到頭,為了一點小利承受巨大風險,風險調整後的收益預期非常不划算。

芒格是那種知道自己會死在哪兒,就一輩子不去那地方的人,所以如果你也是芒格的信徒,有些地方能不去我們就不去。

華爾街著名的大空頭傑西·利佛摩爾,絕對是一個狠人,他一生中赤手空拳、揭竿而起與華爾街硬剛,大起大落,數次破產,但幾乎每次都能捲土重來、東山再起。然而到了最後,仍然落得晚景悽涼,以自殺終局。

麥可·劉易斯在《大空頭》描寫裡的那幾個次貸大空頭,雖然在次貸危機中大賺一筆,但在次貸危機之後,戰績大都乏善可陳。大家可能覺得做空能成就索羅斯這樣的大鱷,殊不知人家其實主要仍然是靠做多,華爾街真正厲害的基金經理、投資大師,也絕大多數都是多頭甚至是純多頭(long only)。

作為公司盈利能力增長預期的直接反應,股市的總體趨勢就應該是向上的,也就意味著做空交易本質上就是負和遊戲。有大好的河山去做多,你為什麼何必非要做空呢?

2、尤其不要在牛市做空

牛市的持續時間長度和上漲幅度都可能遠遠超出你的預期,可能你覺得市場已經有泡沫了,但記住約翰·梅納德·凱恩斯說過的話:「市場能保持非理性很長時間,長到超過你能保持償債能力而不破產的時間」。你再強大,也抵擋不住一場大牛市帶來的沙暴一般對你慘無人道的碾壓。

3、不要僅僅因為你認為某個股票估值高而做空

投資做久了,你就越來越會認同,估值是門藝術,是個玄學,而不是科學。沒有人能100%確定某個股票的價格是高估還是低估了。

投行券商研報對於某個股票的目標價(Target Price)永遠是股價最好的延遲指標(lagging indicator) ,他們的目標價會隨著股價的上升(往往他們也不知道股價為什麼而漲),不斷上調,進行修正。

這裡不是說分析師的能力不行,我也見過很多很出色的分析師,他們對行業、對公司的理解稱得上通透深邃,但由於估值是藝術而不是科學,最後的結果不一定是聰明人就能算得準。

比如說特斯拉(TSLA.US),估值高嗎——真的高,至少大概率高了吧——連創始人埃隆·馬斯克都說自己家股票估值高,這誰還能頂嘴。但估值高的東西就一定要跌嗎?我覺得畢卡索的畫估值也高(沒有現金流),比特幣也不便宜(也沒有現金流),我覺得京滬的房價也很高(租售比感人),但是不見得這些資產就要跌。

我認為,「估值高"與"價格會下跌",本質上是兩件事。正如羅伯特·席勒所言,泡沫這個比喻不好,讓人感覺它一定會爆掉,然後灰飛煙滅。經濟泡沫不如比喻成流行病更為合適,反反覆覆,不知終點。

還有些人是純粹是因為自己對行業邏輯或公司邏輯沒看懂(比如做空亞馬遜(AMZN.US)、拼多多(PDD.US)的一些朋友)。有些股票經過爆發式的成長之後,估值會變得合理化,高估值的狀態會被消化掉。

從根本上來說,如果一家公司一直以高速成長,那麼它的「高估」,其實就是「合理估值」。它們最後估值下來,多數時候也不是因為價格跌下來,而是因為業績漲上去了。而且,許多人對於科技股的估值高的印象,僅僅停留在「靜態市盈率高」這種幼兒園水平,這種認知可不行。

4、不要義憤填膺去做空

比如你看到有些公司的管理層,簡直就是人渣,吃相難看,表裡不一,我一定要做空他們,替天行道,伸張正義。

但我想說,你伸張正義的方式有很多,你可以去做田野調查、去舉報、去發動媒體甚至自己成為媒體(當然不是造謠),去曝光揭露他們,你為什麼偏偏要通過做空股票呢?說到底還是想漁利賺錢。

當然,為了正義不代表不讓你賺錢,但是為了正義去送人頭,最後虧了自己的錢,那真的是親者痛仇者快。

5、不要去做空「做空比率」(short sale interest)過高的股票

大家都在扎堆做空的股票,你儘量避免也去扎堆做空。人多的地方不要去,這個也適用於做空。因為一旦逼空(Short Squeeze)起來,你就被人當做煙花給燦爛地放掉了。跟誰學300億市值裡面後面的100億,我覺得大多數都是回補的煙花。

6、儘量不要裸空(Naked Short Selling)

做空時應該做一點對衝,比如趁期權的隱含波動率(IV,Implied Volatility)低的時候買一點看漲期權;因為如果是垃圾,雖然我們不知道到底什麼時候垮,但就如同我們知道長期來看我們都會死一樣,垃圾長期而言肯定是會垮的,那麼有可能你要做好長期抗戰的準備。而短期內面對股價一波又一波的拉升,你可以用一點看漲期權的倉位來對衝一下這些浮虧。

或者使用買入看跌期權(long put)的方式,哪怕是長期看跌期權(long leap put)的方式來做空,做到損失可控。有人講過做空不宜長期,只能短期,我認同一部分,不認同的一部分是,既然做空了,我也不希望你像老虎基金的朱利安·羅伯茨一樣倒在黎明前。稍微做一點對衝,不要裸空,有助於你長期抗戰成功。

7、如果裸空,設好止損位,掛好止損價指令(stop order)

止損還是必須的,哪怕你的止損線是100%;因為做空你是可以虧掉倉位1000%的。不止損的做空如同不止損的投機交易,100%的倉位也就罷了最多虧光你這個倉位所有錢;但如果是10%的倉位,會不斷溢出虧到你其他倉位的錢。

8、控制倉位

因為做空失敗,你的倉位就會像一個惡性腫瘤一般指數級膨脹,本來的20%倉位,不止損,可能迅速會到40%;你所謂的2%的觀察倉,可能動不動就到5%甚至10%,說不定你還要一路加倉。最後你發現,你的觀察倉變成了組合裡面唯一的倉位。然後多頭再拉一拉,你就會接到追加保證金的通知(margin call)了。

9、在上升趨勢中不要一路加倉

一路加倉就跟某些價投在股票跌下來時一路加倉一樣,看似在攤低成本,實則是一個不斷加大倉位讓自己失去理性的過程。被市場蹂躪一遍又一遍後,你可能就會喪失理性。可以適當在某些時候加倉,但不要一路加上去。

說到底,在上升趨勢中還是避免做空吧,我們要記住,在瘋狂的、非理性的、此起彼伏而來的市場利維坦面前,一切螳臂,都是螻蟻。

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