譯者說:這是潘興廣場的掌門人Ackman在2020年3月25日寫下的致投資者的一封信,這封信解釋了年初Ackman被媒體密切關注的一項賭注——如何把2700萬美元變成了26億美元,從信中可以看到Ackman對於新冠疫情下市場機會的分析邏輯。Ackman曾被當做美劇《億萬》的原型之一,當年曾因為做空康寶萊和Carl Lcahn在CNBC的直播節目中針鋒相對對罵半小時,梟雄的風範並沒有在那場損失十幾億並帶來官司的交易中消逝。在年初股債雙殺的局面下,Ackman抓住了翻身的機遇,做對了方向。不僅得以在3月的震蕩中虎口逃生,後面越來越順,6月中旬,Ackman融資10億美元做一項重大投資,在6個星期後華爾街給他融到了40億美元。對於Ackman來說,這個40億美元的數字對他來說是個人的勝利,一舉扭轉了數年的困境。
如果從這個角度來看,3月份的這場交易是Ackman得以保存戰鬥實力的關鍵一役。在當時那種極端環境下,一家私募基金掌門人是如何獨立思考判斷市場的、是如何和投資者溝通和傳遞投資信心的,從這個角度來說,這封信也很值得我們學習。
彼時,美國疫情大爆發,資本市場動蕩,美股在3月份經歷了4次熔斷、7天大跌、和9天暴漲(下圖回顧下年初的波瀾);美債也經歷了罕見的動蕩,實體經濟受到的重啟引發債券市場出現大範圍的流動性緊張。在這種極端市場環境下,潘興廣場大比例持有的多頭組合是如何倖存的?
Ackman認識到這場病毒的蔓延會破壞市場,就對於投資級和高收益債券指數買入了大量的信用保護頭寸。後來當他看到政府採取了正確的市場幹預措施後,認為市場會從底部反彈,就決定退出。在大多數多頭的投資組合虧損的時候,這個交易獲得了幾十億的盈利,也為Ackman的多頭持倉彌補了虧損,提供了可持續投資的條件。這個結構獨特的交易非常成功,導致華爾街形容這是Ackman有史以來最好的單筆交易。
文章來源 | Pershing Square Holdings, Ltd.
時間 | 2020年3月25日
致投資者的一封信
他從2700萬美元如何賺到26億美元
——回溯美劇億萬現實原型在年初市場暴跌中的驚險交易
親愛的潘興廣場投資者,
2020年3月3日,我們披露過當時我們已經買入了大量的對衝頭寸,這些對衝工具是具有不對稱收益特徵的———也就是說,來自這些對衝工具的損失風險是很有限的,而它們的潛在上行空間則是我們風險資產的許多倍。我們之所以這樣做,是因為我們對冠狀病毒對美國和全球經濟,以及對股票和信用市場的負面影響感到擔憂。下面,我們總結了自這些對衝工具使用以來發生的事件,讓我們得以使用它們平息了這些事件帶來的風險,從而提高了對現有和新投資標的的持倉。
自我們買入對衝工具以來,美國和全球股票及信用市場急劇下跌,而對衝工具的估值卻大幅增長。此外,從上周開始,為了積極應對新冠病毒帶來的健康和經濟風險,美國各州政府通過史無前例的國家主導的管理,關閉非必要性商業以及就地安置/在家中實施或「封城」,(lock-down我們不喜歡的一個單詞,但我們還沒有找到一個更好的單詞)。
隨著病毒向西傳播,唯一能夠成功阻止感染、疾病和死亡人數上升的方法,就是對病毒進行強力封城,首先在武漢實施、周一晚上在英國、周二在印度。在美國,加利福尼亞和紐約首先進入封城狀態,隨後是康乃狄克州,德拉瓦州,伊利諾州,印第安納州,夏威夷州,路易斯安那州,麻薩諸塞州,密西根州,內華達州,新澤西州,新墨西哥州,俄亥俄州,俄勒岡州,華盛頓州,西維吉尼亞州威斯康星州,可能會還有更多州在接力。其他的如佛羅裡達州,密蘇裡州,賓夕法尼亞州和德克薩斯州等其他州,已經在其部分地區發起了形式較弱的封城。
我們認為,封城是不可避免的。為了阻止病毒的傳播,並保持區域、城市和州的醫療體系應對重症患者數量的能力,幾乎所有州都將最終啟動強勢封城、關閉非必須商業,並施行居家隔離等規定。
而有些人認為,我們應該現在就完全重新開放經濟,因為新冠病毒主要殺死年長者和免疫力受損的人,以及被感染者中較小的一部分人群。除了從道德角度來看這件事,和其他國家一樣,越來來越顯著的是還有一類的人群的死亡比例很高——包括患有肥胖、糖尿病和高達血壓等併發症的美國年輕市民、以及那些因為免疫力降低而接受治療人,還有吸菸人群。
而且,不堪重負的醫療保健系統,不僅會導致新冠病毒的死亡率增加,還會放大因為心臟病發作、中風和車禍造成的死亡率,因為這些創傷患者沒法進入人滿為患的ICU病床和急診室。
由於州無法關閉邊界,因此由州主導的封城非常不理想,因為處於封城狀態的州可能會被訪客重新感染,而離開的居民在封城之前離開時會感染其他州。隨著美國各州宣布自己的封城措施,許多居民已經離開,將病毒傳播到全國各地。
即使加利福尼亞州和紐約州先行,他們也將無法安全地重新開放州內的商業,很可能會直到最後一個州也進行封城後的大約三到四個星期,因為它們可能會面臨從非封城州進入的居民再次感染的風險。因此,我們認為聯邦政府將很快在30天後將執行全美封城,並規定重新開放的日期。如果聯邦政府不強加執行這樣的封城,我們也相信五十多個州最終都可能會有效地這樣做,而額外的延誤將讓更多數千人喪生,並造成更大的經濟破壞。
您無需成為一名病毒學家、免疫學家或流行病學家,就可了解為什麼在全國範圍內進行30天的封城是有意義的。因為新型冠狀病毒一般是不能在宿主也就是人的身體之外存活的,除非病毒是在塑料或者金屬上,可以最多存活四五天。因為感染和病毒脫落期就是差不多兩周時間,如果我們在未來大概差不多兩周左右把人和人之間的交互降到最低,那麼我們就可以大大減少並最終降低病例的增長。
為期30天的全國封城還可以帶來額外的好處,即可以幫助醫療保健系統及其供應鏈趕上不斷增長的病例量,從而滿足我們醫院及其患者的迫切需求。紐約州州長安德魯·庫莫(Andrew Cuomo)等州州長在聯邦政府的支持下,正在為我們的公民努力解決這一問題。作為紐約人,我們對州長庫莫(Cuomo)的領導深表謝意,這會拯救很多生命。
定義整個國家的封城期有多長至關重要。大多數企業都可以負擔得起,並且會選擇保留他們的員工,前提是他們要知道自己的企業可以在規定的短時間內重新開業。因為要重新招聘高素質的、值得信賴的人才會非常耗時、昂貴且困難。而且當聯邦政府在封城期間向企業提供財務支持的時候,情況更是如此(企業願意等待)。不幸的是,我們今天看到的大量失業,是由於已經宣布了封城期限的不確定性。很少有企業有能力支付其員工數月的工資,而又沒有確定他們可以重開的日期。
強制封城一旦完成,國家就可以小心地重新開啟,就像是迄今為止中國很成功完成的那樣。成功地重新開放的關鍵,在於保持社交距離、洗手、戴口罩和其他相關做法,這是一項基礎廣泛的測試製度和跟蹤計劃。這樣可以儘早發現不可避免的病毒爆發,並通過本地隔離將其影響最小化,從而減少了對美國整體經濟的影響以及未來封城的必要。但是,在接種疫苗之前,老年人和其他高危人群將需要高度警惕。
與無形的敵人作鬥爭非常具有挑戰性。我們可以通過使用抗體血液測試來確定(1)誰被感染,因此具有免疫力並可以恢復工作,(2)誰被感染並需要隔離,以及(3)誰未被感染。基於廣泛抗體的篩查,還將使我們能夠準確估算出實際感染人口的百分比,從而使我們能夠更好地估算出因病毒重病,症狀有限(如果有的話)的百分比,以及更準確的估算值。死亡率。抗體血液篩查測試的優勢在於,不僅可以準確,快速地識別出受感染的患者,而且還可以準確識別出以前曾接觸過該病毒但不知道被感染的患者,因為他們從未出現症狀、或出現過症狀但從來沒有被正確診斷。
抗體檢測可以以更具成本效益的方式進行部署,以監測社區擴散,並且比當前的「得來速」鼻拭子PCR檢測具有更高的準確性和可擴展性。他們只需要簡單的驗血,就可以在數小時而不是數天內獲得結果,並且可以像傳統的驗血一樣由Quest Diagnostics或Labcorp進行管理。想像一下,如果我們真正知道誰被感染,我們本可以如何有效地應對這場危機。
潘興廣場基金會(Pershing Square Foundation)剛剛投入資金來幫助擴大由Covaxx生產的抗體檢測試劑盒的生產,Covaxx是United Biomedical Inc.的新成立子公司,該公司在病毒檢測試劑盒和疫苗的開發、註冊、製造和分銷方面擁有數十年的經驗。Covaxx已經在中國(湖北,北京,上海)進行了100,000多個COVID-19抗體測試,在美國,Covaxx目前正在科羅拉多州的San Miguel縣進行COVID-19測試。Covaxx相信它可以COVID-19檢測在相對短的時間內擴展至數億次。想要了解更多,可以通過mhu@unitedbiomedical.com與Mei Mei Hu聯繫。
在我們認為是暫時而巨大的經濟衝擊期間,聯邦政府和美國財政部以前所未有的方式幹預了金融市場,國會也正在通過法案,這都會幫助建立起連結經濟與國家勞動力和市民之間的橋梁。財政部和政府全面採取措施,減輕資本市場的損害並保持金融市場的運轉和開放,這讓我們感到鼓舞,這對於我們的經濟和資本主義的運作至關重要。
由於上述所有原因,我們上周在股票和信用市場上的投資變得越來越積極,並開展了對衝交易的過程,並把將我們的資金重新配置到了那些我們鍾愛的公司中,在抵禦危機中這些公司的股價很低廉,而從長期來看我們相信這些公司會再進入繁榮時期。
3月23日,我們完成了對衝交易,比起之前總共支付的佣金2700萬美元,這筆投資為潘興廣場基金帶來了26億美元的收益(為PSH帶來了21億美元),也抵消了我們股票組合的浮虧。我們的對衝方式,是通過購買各種全球投資級別和高收益信用指數的信用保險的形式。因為我們能夠以幾乎最緊湊的信用價差來購買這些工具,所以在購買時,這種投資造成的損失風險很小。
通過增加對安捷倫,伯克希爾·哈撒韋公司,希爾頓,勞氏和餐廳品牌的投資,我們已對所有對衝的淨收益進行了重新分配。我們還投了幾個新的標的,包括重新買回來了我們層在一月份出售的星巴克的投資。套期保值的收益,使我們能夠成為組合中許多公司的較大股東,並增加了一些新的投資,所有投資都有很大的折扣。即使進行了這些額外的加倉,我們仍保持約17%的現金頭寸。
我們期待市場(和我們的業績)未來繼續保持波動,這樣,一些新的機會就會自己呈現出來,可能會比我們現在持有的投資更好。這可能導致我們賣出我們現有的某些資產,包括我們最近買入的投資。我們還可以集合新冠病毒和其他市場因素的發展,選擇重新建立類似或不同形式的對衝頭寸或籌集更多現金。換句話說,在這種環境下,我們的組合很可能換手率更高。
對於我們國家和整個世界來說,我們正處於最具挑戰性的時期之一。成千上萬的人已經或將要重病,許多人將死亡。這個悲劇本可以通過更好地長期規劃來避免,這個規劃本來應該在十年前就開始的。我經常說,經驗是在犯錯中學習。而我們必須從中學習。
誠摯的
William·A·Ackman
— 譯者撰稿 —
潘興廣場:演繹彪悍的積極投資主義
潘興廣場控股有限公司Pershing Square Holdings, Ltd.因為國內罕有報導,先介紹下這家資產管理公司。潘興廣場是一家美國對衝基金,現在坐落於紐約11大道787號。創始人是Bill Ackman是一個土生土長的紐約客,公司名字也取自於一座紐約市中心的建築,就像是公司網站首頁上的這幅圖片所展示的,Perishing Square潘興廣場是紐約市曼哈頓的一個公共廣場,位於公園大道和42街在中央車站的相交處,是跨越花園大道Park Avenue的一座高架橋。Ackman創建這所公司的時候,辦公室還是在42街,可能是他覺得把公司建在這種地標建築附近並以此命名還蠻cool的。
潘興廣場,是一家在根西島註冊(under the laws of Guernsey)的股份有限公司,註冊號為54602,公司的結構很獨特,它是採用封閉式基金結構的對衝基金,買入的股票都是公開交易的。潘興廣場資本於2017年5月2日在倫敦交易所上市,代碼:PSH:LN。倫交所數據顯示,截至20年8月21日,PSH公司市值達41.14億英鎊。
公司網站最新公布的周度淨值回報數據顯示,截至8月18日收市,潘興廣場每份淨值為37.82美元,今年以來漲幅41.1%。過去五年的年化複合回報是15.2%,同期富時350指數的複合收益率為-1.5%。
潘興廣場的管理資產規模,和公司創始人的經歷一樣起起伏伏,在2014年12月頂峰一度達到160億美元,沉浮數年後,在2019年重振雄風,截至2020Q2管理規模77.5億美元。公司規模雖然不小,但持倉數量卻不多,從歷史看基本不超過10隻股票。
潘興廣場的投資目標是要追求長期複合年化收益的最大化,投資策略定位為積極投資主義(activist investing)——持續通過積極主動的策略來創造價值,從集中買下某家北美公司股份開始,對被投資的公司持有足夠高的股權比例(這個股權比例通常在5%以上),以便能夠在董事會裡提名自己委派的董事,施加對公司在戰略層面的影響,試圖通過對企業施加影響力、改善經營或重組等手段,來改善公司經營業績並提升公司股價,賣出股份並獲得收益。
具體而言,潘興會通過購買股票和金融衍生品收購公司的股份,收購成功後對被收購企業進行一系列的資本運作,如要求被投資的這些公司通過出售房地產資產或企業分支部門來提高收益。通過這種出售將這些公司名下的流動資產轉化為資本,並進一步轉化為分紅或增加股票價值。潘興廣場會尋找一些可以高質量的企業投資,它們可以抵禦利率波動和大宗商品價格走高這類宏觀因素的影響。他們也會尋找一些經營不善的企業,通過自己的幹預改變管理層,鎖定價值。
從其歷史持倉所屬的板塊觀察,潘興廣場在消費板塊布局上佔比較高的時候,業績都不差。
數據來源:Perishing Square 13F,圖片來源:Whalewisdom
潘興廣場最新持倉及投資邏輯一覽
和那些高度分散投資的對衝基金不一樣,潘興廣場的投資理念是永遠集中在那些Ackman最有信心的投資構想上。潘興廣場8月14日披露的持倉僅有7隻。
七大持倉的投資邏輯:
(1)勞氏
專門從事居家裝飾的美國零售公司,全美第二大硬體,僅次於家得寶Home Depot,偏向於中低端消費去提,是窮人版的家得寶
目前佔據PSH組合的1/4,是其最大頭寸。PSH自2018年以來一直在加倉,希望洛斯(Lowes)在家庭裝修領域的市場份額能與「家得寶(Home Depot)」相提並論。勞氏最近的季度業績顯示,該公司在這種獨特的經濟環境中蒸蒸日上。
(2)國際品牌飯店
加拿大跨國快餐公司,由美國快餐連鎖店Burgerking和加拿大咖啡連鎖餐廳運營商Tim Hortons合併而來,是世界上第三大快餐店運營商。合併後兩家公司分別保留先有運營,主要側重於擴大Tim Hortons的國際品牌影響力。
PSH持有該公司的倉位在16%左右。PSH在過去幾個月中將該公司持倉股份大幅提高了66%,現在持有公司8.27%的股份。在3月份的冠狀病毒拋售期間,股票價格下跌了一半以上之後,PSH投資相當成功,股票從COVID-19之前的水平恢復了大部分價值。
(3)契普多墨西哥烤肉公司
墨西哥風味連鎖餐廳。在持倉中佔比約16%。自2016年以來PSH一直在購買股票,在快餐連鎖店中押寶。之後股價已漲了三倍多,潘興廣場持有該公司總股份的4.1%左右。
(4)安捷倫科技
1999年從惠普分拆出來的公司,已經發展成為領先的生命科學和診斷公司,業務是生命科學、化學分析、診斷和基因組學等。
佔PSH總持股量的15%。PSH一直在不斷增加自己對該公司的投資,目前擁有約4%的流通股。正如他在致股東的年度信中所解釋的那樣,Ackman預計「新冠病毒對安捷倫長期內在價值的淨影響將是最小的。」
(5)希爾頓
世界連鎖酒店。持有大量大型公司的戰略也體現在PSH對希爾頓的持倉。PSH持有該公司5%的股份。Ackman評論說,儘管新冠這種流行病可能對酒店業產生了不利影響,但它也應促使獨立酒店尋求與希爾頓等全球品牌建立隸屬關係,這將有助於其長期增長前景。該公司進一步受益於輕資產模式和強大的資產負債表。
(6)星巴克
咖啡連鎖店。PSH持有星巴克其近1%的股份,在組合中倉位佔比約10%。該股票是Ackman市場時機技巧的另一個成功故事。1月份PSH出售了星巴克全部股份,賣在了高點,接近該股的歷史最高水平,PSH判斷其超過了內在價值估計。而在COVID-19大規模拋售期間股價反彈之前又回購了該股,做了一次漂亮的短線。在過去的一年中,星巴克一直是潘興廣場最成功的短期交易之一。
(7)霍華德休斯公司
在美國從事社區總體規劃及其他房地產物業開發和運營的公司,總部位於德克薩斯州達拉斯。
投資組合中唯一與房地產相關的控股公司,約佔比7.3%。到2019年底,PSH對其持倉增加了158%,最新的倉位減少了10%。此次減倉可能是由於該公司在休斯頓,伍德蘭茲和布裡奇蘭地區的業務所致,這些地區由於油價下跌而受到了嚴重影響。PPSH有HHC近20%的股份,大大支持了達拉斯地區的物業經紀。
和很多分散投資的基金相比,Ackman對投資組合的解釋會更簡要深入一些,逐一點評他對公司及所在行業而的看法,這可能也會成為看潘興廣場年報的樂趣之一。
創始人Ackman的傳奇風雲
比爾·阿克曼於1966年5月11日出生在紐約州一個富裕的猶太家庭,父親LawrenceAckman開了一家房地產融資公司Ackman-ZiffReal Estate Group,母親RonnieAckman是紐約林肯中心的董事會成員。
Ackman在1988年獲得哈佛大學藝術學學士學位,1992年獲得哈佛商學院MBA學位,自2004年創辦了潘興廣場資本管理公司後歷經起起伏伏。曾因為做空債券保險公司MBIA和拯救購物中心運營商General Growth而聲名鵲起。2012 年曾因做空康寶萊,與 Carl Icahn 等大佬激辯而備受爭議。
2014 年,Ackman聯合威朗公司收購知名肉毒桿菌製造商艾爾建,成功上演一出 「 假途滅虢 」 的大戲,堪稱對衝基金狙擊公司的經典案例。曾榮登2014年全球百家大型對衝基金年度排行榜榜首。但幸運之神並不總是眷顧他。此後的幾年裡,Ackman這個億萬富翁的人生似乎處於崩潰邊緣。過去數年間,Ackman做空對象曾包括康寶萊、艾爾建製藥、塔吉特百貨、麥當勞、美國第三大漢堡連鎖店溫蒂漢堡、美國第二大傳統圖書零售商鮑德斯集團等。在這些案例中,有兩項投資對Ackman來說是致命級的失敗:一是短期投注康寶萊(約合10億美元);另一個是長期投注Valeant藥業(約合30億美元)。兩大長短期嚴重投資失誤,幾乎讓潘興廣場一度淡出投資者的視線。2016年是Ackman最衰的一年,那一年,川普當選美國總統、英國脫歐……Ackman與自己結婚25年的妻子離婚,投資失利的同時還支付了巨額離婚費,生活和工作可謂徹底跌落至低谷。投資者不斷撤出潘興資本,導致該公司資產管理規模不斷下滑。2015年潘興廣場資產管理規模縮水20.5%,2016年縮水13.5%。2017年當標普500指數大漲21.8%的時候,潘興廣場跌股價4%,連續錄得負回報後,失望的投資者加速撤離。在2016年潘興廣場靠墨西哥卷餅連鎖店Chipotle捲土重來,潘興廣場2016年買入10%的股權,在一系列食品安全等問題後,Chipotle股價下跌至251美元/股,遠低於當初買入價405美元/股。不過,自2018年開始,Ackman幫助Chipotle聘用 Brian Niccol擔任執行長,截至2020年的8月24日,股價已經飆升到1241美元/股,相當於賺了5倍。
最後八卦下Ackman的個人生活,顏值、智商、事業、家庭都在線。第一任妻子Karen Ann Herskovitz是一名建築師,兩人育有三個孩子,但在2016年底分道揚鑣,結束了25年的婚姻。
在與長妻卡倫(Karen)最終離婚後,Ackman(Ackman)與麻省理工學院媒體實驗室教授內西·奧克斯曼(Nexi Oxman)於2019年1月結婚。
註:
【1】根西島位於英吉利海峽靠近法國海岸線的海峽群島之中,行政區面積78平方公裡,人口約6.5萬人,為英國三大皇家屬地之一,也是國際區域金融中心之一。根西島與英國及歐洲有緊密聯繫,但同時保持立法和財政獨立,金融業和旅遊業是該島的支柱產業。受益於較輕的稅賦和遺產稅,根西島是最受歡迎的離岸金融中心之一。這裡有數百家金融服務公司,提供廣泛的金融產品和服務。在這個小而繁榮的海峽島經濟中,2016年的金融服務從業人口在總人口中佔比就有21%,約佔總收入的32%。
國際證券交易所(TISE)(以前稱為海峽群島證券交易所)的存在促進了根西島在投資基金領域的發行。TISE為開放式和封閉式基金,房地產投資信託(REIT)以及特殊目的收購公司(SPAC)等投資工具提供了一種具有響應性和創新性的上市工具。交易所提供了一個規範的市場,可以方便,經濟地從國際投資者那裡籌集資金。
【2】最新持倉信息來自潘興公司官網以及13F持倉披露,截至2020年6月30日。
【3】關於投資經歷的報導摘自知乎關於Ackman的合集請點擊文末閱讀原文。
【4】關於Ackman的個人報導來自《華爾街「小巴菲特」:月賺百億惹爭議,離婚後娶皮特緋聞女友,愛買豪宅戴名表》(商務範)。