北京市文化投資發展集團有限責任公司面向合格投資者公開發行2019...

2020-11-25 中國財經信息網

北京市文化投資發展集團有限責任公司面向合格投資者公開發行2019年公司債券（第一期、第二期）跟蹤評級報告（2020） 19文投02 : 北京市文化投資發展集團有限責任公司面向合格投資者公開發行20.

時間：2020年06月29日 15:16:23&nbsp中財網

原標題:北京市文化投資發展集團有限責任公司面向合格投資者公開發行2019年

公司債

券（第一期、第二期）跟蹤評級報告（2020）

19文投02

: 北京市文化投資發展集團有限責任公司面向合格投資者公開發行20..

北京市文化投資發展集團有限責任公司面向合格

投資者公開發行

2019

年

公司債

券（第一期、第二期）

跟蹤評級

報告

（

2020

）

項目負責人：

許新強

xqxu

@ccxi.com.cn

項目組成員：

趙粲鈺

cyzhao@ccxi.com.cn

電話：

(010)66428877

傳真：

(010)66426100

2020

年

月

聲

明

.本次評級為發行人委託評級。除因本次評級事項使中誠信國際與評級對象構成委託關係外，中誠信國際

與評級對象不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關係；本次評級項目組成員及信用

評審委員會人員與評級對象之間亦不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關係。

.本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息，相關信息的合法性、真實性、完整性、準確性

由評級對象負責。中誠信國際按照相關性、及時性、可靠性的原則對評級信息進行審慎分析，但對於評級

對象提供信息的合法性、真實性、完整性、準確性不作任何保證。

.本次評級中，中誠信國際及項目人員遵照相關法律、法規及監管部門相關要求，按照中誠信國際的評級

流程及評級標準，充分履行了

勤勉盡責

和誠信義務，有充分理由保證本次評級遵循了真實、客觀、公正的

原則。

.本評級報告的評級結論是中誠信國際遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定，依據合

理的內部信

用評級流程和標準做出的獨立判斷，不存在因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響而改變評級意見

的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站（

www.ccxi.com.cn

）公開披露

。

.本信用評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關決策參考之用，並不意味著中誠信國

際實質性建議任何使用人據此報告採取投資、借貸等交易行為，也不能作為使用人購買、出售或持有相關

金融產品的依據。

.中誠信國際不對任何投資者（包括機構投資者和個人投資者）使用本報告所表述的中誠信國際的分析結

果而出現的任何損失負責，亦不對

發行人使用本報告或將本報告提供給第三方所產生的任何後果承擔責任。

.本次評級結果中的信用等級自本評級報告出具之日起生效，有效期為受評債券的存續期。債券存續期內，

中誠信國際將按照《跟蹤評級安排》，定期或不定期對評級對象進行跟蹤評級，根據跟蹤評級情況決定評級

結果維持、變更、暫停或中止評級對象信用等級，並及時對外公布。

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

北京市東城區朝陽門內大街南竹杆胡同2號銀河SOHO6號樓

郵編：100010 電話：（8610）6642 8877 傳真：（8610）6642 6100

Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,

Dongcheng District,Beijing, 100010

[2020]

跟蹤

1911

北京市文化投資發展集團有限責任公司

：

中誠信國際信用評級有限責任公司對貴公司及貴公司存續期內相

關債項進行了跟蹤評級。經中誠信國際信用評級委員會審定：

維持貴公司的主體信用等級為

AAA

，評級展望為

穩定

；

維持

「

文投

」

和

「

文投

」

的信用等級為

AAA

。

特此通告

中誠信國際信用評級有限責任公司

二零二零年六月二十八

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

評級觀點

：

中誠信國際維持

北京市文化投資發展集團有限責任公司

（以下簡稱「

文投集團

」

或

「

公司

」

）

的主體信用等級為

AAA

，

評級展望為

穩定

；維持

「

文投

」和「

文投

」

的債項信用等級為

AAA

。

中誠信國際肯定了公司所處的外部環境良好

、

「文化

」業務的拓展在實現業務進一步多元布局的同時帶來新的收入增長點、

戰略地位高以及

融資渠道暢通等優勢對其業務發

展的有力支撐。同時中誠信國際也關注到

盈利及獲現能力偏弱

、

經營活動淨現金流持續承壓以及

未來存在較大的資本支出壓力

等因素對公司未來經營和整體信用水平的影響。

概況數據

文投集團（合併口徑）

2017

2018

2019

2020.3

總資產（億元）

430.63

429.35

482.92

468.75

所有者權益合計（億元）

209.07

198.27

200.83

198.01

總負債（億元）

221.57

231.07

282.09

270.74

總債務（億元）

161.29

178.96

222.74

204.74

營業總收入（億元）

38.61

47.91

46.26

4.40

淨利潤（億元）

8.02

0.04

1.55

2.48

EBIT

（億元）

14.70

7.25

9.79

0.72

EBITDA

（億元）

16.52

9.89

12.88

經營活動淨現金流（億元）

3.37

25.50

20.14

4.19

營業毛利率

(%)

50.35

37.91

43.87

19.35

總資產收益率

(%)

3.90

1.69

2.15

資產負債率

(%)

51.45

53.82

58.41

57.76

總資本化比率

(%)

43.55

47.44

52.59

50.84

總債務

/EBITDA(X)

9.76

18.09

17.29

EBITDA

利息倍數

(X)

4.01

1.33

2.01

文投集團（母公司口徑）

2017

2018

2019

2020.3

總資產（億元）

143.39

141.34

178.03

173.12

所有者權益合計（億元）

76.29

76.49

76.48

76.43

總負債（億元）

67.10

64.84

101.55

96.69

總債務（億元）

45.09

63.87

99.99

94.01

營業總收入（億元）

2.50

3.58

4.47

1.19

淨利潤（億元）

0.51

0.14

0.03

0.05

經營活動淨現金流（億元）

13.23

11.97

18.51

0.69

營業毛利率

(%)

91.58

94.12

95.29

95.60

資產負債率

(%)

46.79

45.88

57.04

55.85

總資本化比率

(%)

37.15

45.50

56.66

55.16

註：中誠信國際根據

~2019

年審計報告及

2020

年一季度未經審計的財務

報表整理。

正

面

外部經營環境良好。

019

年北京市經濟保持了平穩的增長態勢，

產業結構不斷優化，第三產業增加值佔比穩中有升，文化創

意行

業的良好經營環境為公司業務發展創造了良好的外部環境。

. 「文化

」業務拓展有助於業務多元布局和業務規模擴大

。

019

年以來

，

公司依託自身文化產業資源和

資源

，

拓展

地方

文化旅遊、文化產業園投資等文化產業發展服務業務

以及冬奧文

化服

務業務

，「文化

」

業務的發展在實現業務進一步多元化布局

的同時，成為公司收入新的增長點

。

. 戰略地位高

。

公司

控股股東

北京市國有文化資產管理中心（以

下簡稱「北京市文資中心」）

履行市屬文化企業和實行企業化管

理的文化事業單位出資人職責。

公司作為首都文化創意產業發展

重要的投融資平臺，代表北京市文資中心引導北京市文化產業投

資，履行政府文化投資職責，行使國有文化資本投融資主體職能，

具有很高的戰略地位

，獲得了控股股東在政策和業務等方面的有

力支持。

. 融資渠道暢通。

公司作為北京市文化產業類國有政策性投資機

構，其融資得到金融機構的大力支持，備用流動性充足；同時子

公司

文投控股

股份有限公司（以下簡稱「

文投控股

」）為

股上

市公司，

股權

融資渠道

暢通

。

關

注

. 盈利及獲現

能力偏弱

，經營活動淨現金流持續承壓

。

受文化傳

媒

業務

盈利能力下降

以及計提

資產減值損失

等

因素的

影響，

2019

年

以來

公司

盈利能力

仍

偏弱

，

且經營活動淨現金流持續大幅淨流

出

，

持續擴張的融資租賃業務以及文化地產開發

推

升

總債務規

模。

2020

年

一季度，

受

疫情影響，公司出現一定虧損。

. 未來存在一定的資本支出壓力。

公司承擔著北京市政府指導性

文化項目的投資任務，項目投資規模大，回收期相對較長，資金

來源多為公司自籌，存在一定的資本支出壓力。

評級展望

中誠信國際認為，

北京市文化投資發展集團有限責任公司

信用水

平在未來

12~18

個月內將保持

穩定

。

. 可能觸發評級下調因素。

宏觀

及區域

經濟

發生重大變化；公司

戰略

地位發生重大調整

、

股東支持

顯著

弱化

；對重要

子公司失去

控制；盈利能力持續大幅下滑

，

債務規模

顯著

上升，融資成本明

顯

升高

等

導致償債能力

大幅弱化

。

同行業比較

2019年部分投資控股企業主要指標對比表

公司名稱

總資產（億元）

所有者權益（億元）

實收資本（億元）

總資本化比率(%)

營業總收入（億元）

淨利潤（億元）

國科控股

655.06

398.35

50.67

21.98

200.97

25.67

文投集團

482

.92

200.83

60.13

52.59

46.26

1.55

註：「國科控股」為中國科學院控股有限公司簡稱；表中均為合併口徑數據

。

資料來源：中誠信國際整理

本次跟蹤債項情況

債券簡稱

本次債項信用等級

上次債項信用等級

發行金額（億元）

債券餘額（億元）

存續期

文投

AAA

10.00

19/07

/22

22/07/22

文投

AAA

10.00

19/11

22/11/29

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

跟蹤評級原因

根據國際慣例和主管部門要求，中誠信國際需

對公司存續期內的債券進行定期與不定期跟蹤評

級，對其風險程度進行跟蹤監測。本次評級為定期

跟蹤評級

。

募集資金使用情況

本次跟蹤的

債項

募集資金使用與募集說明書

承諾的用途

、

使用計劃及其他約定一致

。

宏觀經濟和政策環境

宏觀經濟：

在新冠肺炎疫情的衝擊下，今年一

季度

GDP

同比下滑

6.8%

，較上年底大幅回落

12.9

個百分點，自

1992

年公布季度

數據以來首次

出現負增長。後續來看，隨著國內疫情防控取得階

段性勝利，在穩增長政策刺激下後三個季度經濟有

望反彈，中誠信國際預計在中性情境下全年

或

同比增長

2.5%

左右，但仍需警惕海外疫情蔓延給中

國經濟帶來的不確定性。

應對疫情採取的嚴厲管控措施導致今年前兩

個月中國經濟數據出現大幅度的下滑。

月份隨著

國內疫情防控成效顯現、復工復產持續推進，當月

宏觀經濟數據出現技術性修復。受

1~2

月份經濟

近

乎「停擺」、

月份國內產能仍未完全恢復

影響

，一

季度

供需兩側均受到疫情的巨大衝擊，

工業增加值、

投資、消費、出口

同比

均出現兩位數以上

的降幅

。

此外，疫情之下供應鏈受到衝擊，部分產品供求關

系扭曲導致

CPI

高位運行，工業生產低迷

PPI

呈現

通縮狀態，通脹走勢分化加劇。

宏觀風險：

雖然當前國內疫情防控取得顯著進

展，但海外疫情的全面爆發加劇了中國經濟運行

的

內外風險，中國經濟面臨的挑戰前所未有。從外部

因素來看，疫情蔓延或導致全球經濟衰退，國際貿

易存在大幅下滑可能，出口壓力持續存在，對外依

存度較高的產業面臨較大衝擊；同時，疫情之下全

球產業鏈或面臨重構，有可能給中國經濟轉型帶來

負面影響；再次，近期保護主義變相升級，中美關

系長期發展存在不確定性，地緣政治風險仍有進一

步抬升可能。從國內方面看，多重挑戰依然存在甚

至將進一步加劇：首先，疫情防輸入、防反彈壓力

仍然較大，對國內復工復產的拖累持續存在；其次，

宏觀經濟下行企業經營狀況惡化，信用風險有加速

釋放可能，同時還將導致居

民就業壓力明顯加大；

再次，經濟增長放緩財政收入大幅下滑但財政支出

加大，政府部門尤其是地方政府的收支平衡壓力進

一步凸顯；最後，當前我國宏觀槓桿率仍處於高位，

政策刺激力度加大或加劇債務風險。

宏觀政策：

在經濟遭遇前所未有衝擊的背景下，

宏觀政策堅持底線思維。

月

日政治局會議

在

堅

持打好三大攻堅戰、加大

「

六穩

」

工作力度基礎上，

進一步提出

「

保居民就業、保基本民生、保市場主

體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基

層運轉

」

的

「

六保

」

方向

。

財政政策

將更加有效

，

赤字率有望進一步提升，新增專項債額度或進一步

擴大，發行特別國債也已提上日程

，

未來隨著

外部

形勢的演變和內部壓力的進一步體現，不排除有更

大力度的刺激政策。

海外量化寬鬆下國內貨幣政策

仍有空間，

貨幣政策

將更加靈活

，

保持流動性合理

充裕的同時引導利率繼續下行，在一季度三次降準

或結構性降準基礎上，年內或仍有一至兩次降準或

降息操作，可能的時點有二季度末、三季度末或年

末

。

政策在加大短期刺激的同時，著眼長遠的市場

化改革進一步推進，

《中共中央、國務院關於構建更

加完善的要素市場化配置體制機制的意見》

等文件

陸續出臺。

宏觀展望

：

儘管

當前國內疫情發展進入緩衝期，

生產秩序逐步恢復，但消費、投資和出口形勢均不

容樂觀。其中，受經濟下行居民收入放緩和謹慎性

動機等因素影響，消費需求疲軟或將延續；儘管刺

激政策將針對基建領域重點發力，但考慮到基建存

在一定投資周期，投資或將低位運行；

海外疫情迅

速擴散

導致

包括中國主要貿易國在內的全球主要

經濟體先後進入短期停擺狀態，疲軟的外部需求將

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

限制出口的增長。

需求疲弱將對生產帶來拖累，從

而給國內的復工復產帶來負面影響。綜合來看，疫

情衝擊下中國經濟在

2020

年將面臨進一步下行壓

力，但

經濟刺激政策能在一定程度上

對衝疫情對

中

國經濟

的

負面

影響。

中誠信國際認為

，

雖然國內疫情管控效果顯現

和經濟刺激政策的發力有助於中國經濟在後三個

季度出現改善，但後續經濟的恢復程度仍取決於疫

情海外蔓延的情況和國內政策對衝效果，疫情衝擊

下中國經濟短期下行壓力仍十分突出。不過，從中

長期來看，中國市場潛力巨大，改革走向縱深將持

續釋放制度紅利，中國經濟中長期增長前景依舊可

期。

近期關注

北京市憑藉首都

的區位優勢，經濟實力穩步增長，

為公司發展提供了良好的外部環境

北京市作為全國的政治、經濟和文化中心，積

聚了大量的物質和文化資源，近年來經濟社會保持

平穩健康發展。

2019

年，北京市實現地區生產總值

35,371.3

億元，按可比價格計算，同比增長

6.1%

，

三次產業

結構調整

由上年的

0.4:16.5:83.1

調整為

0.3:16.2:83.5

，第三產業比重持續上升。

2019

年，按

常住人口計算，北京市人均地區生產總值為

16.4

萬

元。

中誠信國際認為，

北京市憑藉首都的區位優勢，

經濟實力穩步增長，為

公司發展

提供了良好的外部

環境

。

2019

年

中國電影

票房

增速明顯放緩

，

影院運營

壓力

進一步加大

；

新冠肺炎疫情

短期內

對

電影行業

帶來

巨大衝擊

，

長期來看我國電影產業依然有較大的市

場發展空間

國家新聞出版廣電總局統計數據顯示，2019年

我國電影總票房為642.66億元，同比增長5.40%，增

速進一步放緩。一方面受上遊影視投資降溫影響，

電影備案數創五年新低，2019年電影備案數量從

2018年的3,541部下滑至2,308部。另一方面受內容

監管環境趨嚴等影響，出現部分影片撤檔或者無法

上映等現象。

從觀影人次來看，2019年我國觀影人次為17.30

億，較上年小幅上漲。從銀幕數量來看，根據國家

電影局數據，2019年全國銀幕總數達到69,787塊，

其中新增銀幕9,708塊，同比增速為16.15%；單銀幕

票房產出持續下滑，同比下降9.03%。2019年銀幕數

量的增速快於票房及觀影人次的增長，影城經營壓

力增大，影院關店數量較往年有所增加，影院行業

競爭進一步加劇。

新型肺炎疫情爆發後，國內影院暫停營業，在

此期間，影城仍需承擔關停期間的租金、設備和人

員成本，影院成本端壓力進一步加大。在疫情結束

後的短期時間內，消費者的迴避心理仍可能繼續影

響觀影需求。此外，春節檔影片播放檔期延後亦將

加劇後期電影票房競爭，宣發成本預計亦有所增長。

中誠信國際認為，新冠肺炎疫情對電影行業帶

來巨大衝擊，影院恢復正常運營的時間暫不確定，

影城面臨很大的運營壓力。長期來看，目前我國年

平均觀影人次與發達國家相比仍然較低，我國電影

產業依然有較大的市場發展空間。

文化投資與資產管理業務板塊是公司重要的收入

來源

，跟蹤期內

，受影視行業景氣度

低迷及

新冠肺

炎疫情

等因素

影響較大

文化投資與資產管理業務

板塊為公司重要的

收入來源，

其中

包括文化傳媒業務

、

股權及基金投

資業務和

文化產權交易

等子

板

塊

。

年

，板塊實

現營業收入

22.

億元

，同比下降

11.68

。

公司文化傳媒

業務

主要運營主體為

文投控股

股份有限公司

（以下簡稱「

文投控股

」，證券代碼：

600715

）

，業務包括影院運營、影視投資和遊戲業務

等

；截至

020

年

月末，

公司

通過子公司

北京

文

資控股有限

公司

持有文投

控股

億股

，

持股

比例

為

.35%

，

其中

質押

1.30

億

股

。

此外

，

文投控股

第

二大股東

耀萊文化產業股份有限公司

持有

的股權

於

2020

年

月

日

被全部凍結，

凍結

期限為三

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

年

。

表

：

截至

2020

年

月末

文投控股

部分重要

股東

持股情況

（

億股

、

）

股東名稱

持有

股數

持股

比例

質押/凍

結股數

質押/凍結

股數佔其

持股比例

北京文資控股有限公司

3.77

20.35

1.30

34.45

北京文資文化產業投資

中心（有限合夥）

0.74

4.00

北京市文化創意產業投

資基金管理有限公司－

北京文創定增基金

0.41

2.21

耀萊文化產業股份有限

公司

3.03

16.35

3.03

100.00

注

：

北京文資控股有限公司

、

北京文資文化產業投資中心（有限合夥）

和

北京市文化創意產業投資基金管理有限公司－北京文創定增基金

均

為

文投

集團控股子公司。

資料來源：

公司提供

019

年

，

受

影城

競爭

加劇

和

影視行業監管政策

趨嚴

等

因素的影響

，

影院運營及影視業務面臨較大

下行壓力

；

同時，

公司

發行遊戲

處於

更新換代過渡

期，

遊戲

收入有所下降

。

當年

，

文投控股

調整發展

戰略，

大力開展基於

為政府提供的產業發展服務內

容收取產業發展服務費並選擇

適當

文化

類

項目投

資獲取投資收益的

「文化

」業務

，

並

成功

實現

南京

六合區金牛湖主題公園

項目落地

，

帶動

其

營業

總

收

入同比小幅增長，但

整體仍

虧損

407.16

萬元

。

2020

年

一季度，受新冠肺炎疫情影響，

院線電影

陸續撤

檔及調檔，影院按要求陸續閉店，

對

文投控股

影院

運營

及影視業務

形成

較大衝擊，營業

總

收入同比大

幅下降

76.37

，虧損

1.75

億元

，

預計

020

年全年

業績仍將進一步下滑

。

表

：

文投控股

營業

總

收入構成（

億元

）

業務名稱

2017

2018

2019

2020.1~3

影院電影放映及相關衍生業務

10.63

10.94

10.79

0.38

影視投資製作

5.32

4.70

2.43

0.20

網路遊戲

4.37

4.67

3.50

0.54

文化娛樂經紀及相關業務

2.25

0.29

「文化+」業務

5.53

其他業務

0.21

0.26

0.02

合計

22.77

20.86

22.24

1.14

注

：合計數與加總數不一致系四捨五入所致

。

資料來源：

公司提供

此外，

019

年

月

日

、

2019

年

月

日

和

2019

年

月

日

，

文投

控股

分別

收到

上海

證券交易所

對

其董事

郝文彥

、原董事長

趙磊和董事長周茂非

的監管

關注決定。

2020

年

月

日

，

文投控股

公告

稱，

當年

月

日

收到

遼寧

證監局

《

關於對文投控

股股份有限公司採取責令改正措施的決定

》

（以

下

簡稱

「

《決定書》

」

）

，

其

指出文投

控股

存

在商

譽相關

內部

控制制度不健全

，

披露不及時

、對外

借款未履行審議程序

、

子公司人員薪酬計提不合

理、

影視項目收入確認依據不充分

、

部分影視項

目只結轉成本、未確認相應收入

、

應收帳款減值

依據不充分

等

問題

。

公司於

020

年

月

日披露

了

《

文投控股

關於遼寧證監局對公司採取責令改

正措施的整改報告

》，針對《決定書》中指出

的問

題逐

項提出

了整改措施

，包括對

2018

年年度報告

中

涉及

的部分財務數據進行了更正

。

中誠信

國際

將對

文投控股

內部控制整改狀況及其對

公司

財

務報表的影響

保持關注。

2019

年，行業競爭加劇疊

加影視行業政策變化，院

線運營及影視投資製作業務面臨較大下行壓力

；

020

年一季度

，

新冠疫情對影城及影視相關業務產

生嚴重影響

，

未來業務恢復及收益實現情況有待關

注

文投控股

影視相關業務主要由下屬子公司

江

蘇耀萊影城管理有限公司（以下

簡稱

「耀萊影城」

）

以及其子公司耀萊影視文化傳媒有限公司（以下簡

稱「耀萊影視」）

負責運營。

耀萊影城

通過新建及併購的方式實現影院規

模的擴張

。

019

年以來，受全國電影行業票房增速

放緩

、

行業景氣度下行影響，耀萊影城擴張力度有

所放緩，

當年新建影城

家，

同時對經營壓力較大、

經營效益較差的影院採取關停措施，影院數量

和銀

幕數量同比

略有

增長

。根據規劃，

耀萊影城

未來將

聚焦於一、二線城市影城投資

的同時布局發展潛力

較大的三、四線城市

，

截至

年

末

在建及擬建影

城項目共計

家，

分別位於棗莊、寧波、陸豐和北

京

四季青

，

預計總投資

0.4

億元

，

投資規模已顯著

放緩

，同期末累計完成投資

億元

。

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

隨著耀萊影城影院數量持續增長，觀影人次

整

體

呈上升態勢，

年實現全國總票房

億元

（含服務費）

，同比小幅

上升

0.51

；其中，耀萊五

棵松店連續

年票房和觀影人次位於全國第一。根

據國家

廣電總局

專資辦統計

，

201

年耀萊

影城

票房

市場佔有率

為

1.5

，同比微增

0.3

個百分點，

票

房

收入

位列

全國影管行業第八位

。

中誠信國際注意到，隨著影院規模的持續擴

張，加之電影行業景氣度整體有所下滑，

019

年

耀萊影城平均上座率

進一步

下滑

；

2020

年一季度

，

受新冠肺炎疫情影響，

平均上座率大幅下

降至

5.94

。同時，由於影院培育期收入較低，且運營

人工成本、租金及裝修設備攤銷折舊等相對較大，

導致新建影城短期內未能盈利，單銀屏產出有所

下滑。

2020

年

，

文投控股

計劃新開影院

家

，新增

銀幕

塊

左右

，

並

加大對杜比影院、

4DX

等

特種

放映設備的投入，

擴大

品牌影響力

，

同時

計劃

關停

經營壓力大、效益較差的影院

家

，

減少

銀幕

塊

左右

。

目前影院仍

未

重新

開放

，

對文投

控股全年經

營

業績及

新增投資

進度或影響

較大

，

中誠信國際將

持續

關注

文投控股

影院經營管理壓力以及影城

的盈利狀況。

表

：近年來耀萊影城影院運營管理情況

2017

201

2019

20.

影院數量（個）

113

117

118

銀幕數量（塊）

649

842

871

881

座位數（萬個）

8.54

11.04

11.33

11.43

觀影人次（萬）

,735

2,9

2,783

平均上座率

(

9.41

14.98

12.69

5.94

資料來源：

公司提供

影視投資製作業務方面，耀萊影視主要採用聯

合拍攝模式和對外投資拍攝模式進行影視作品的

投資及製作，一定程度上規避單一主體的投資風險。

2019年以來，耀萊影視與行業頭部影視公司合作，

通過主投主控、參投等方式全年參與投資出品並上

映電影12部，同比減少3部，其中《流浪地球》和

《反貪風暴4》票房情況良好

，

但由於參投份額佔

比較低，公司可確認的票房分帳收入較小。

同時，

耀萊影視參與投資

的影視作品《

奪冠

》、《

唐人街探

案

》

、

《

玩命旅行

指南》

以及《

熊出沒：狂野大陸

》

等

處於發行

階段，

主控電影《

許願神龍

》

處於

後期

階段

，

預計於

020

年

上映。

當年公司影視作品製作

業務確認收入1.57億元，結轉成本為2.71億元，

整體出現虧損。2020年一季度，受新冠疫情等影響，

公司僅有參投發行的《囧媽》在網絡播出，無電視

劇集播出。根據規劃，公司將進一步加大與行業內

優秀公司、製片、導演、編劇等核心人員合作，提

高儲備項目和存續項目質量。

2019年12月25日，

文投控股

發布公告稱受資

本市場環境發生較大變化影響，擬終止受讓北京萬

達投資有限公司（以下簡稱「萬達投資」）持有的

60,000,000股

萬達電影

股份有限公司（證券代碼：

002739）。根據已籤訂的《協議書》及《影片投資

框架協議》，萬達投資將返還此前支付的股份轉讓

協議定金及轉讓款，其中3億元以現金形式返還；

2億元轉換為信託計劃，為對萬達影視未來3年可

投資電影項目的電影投資款。其中，

文投控股

獲得

0.26億元現金（未扣除信託費用）和2億元的電影

投資權，期限為3年。2020年1月20日，文投控

股已取得該電影投資權並獲得信託資產分配現金

0.25億元。由於電影收益將取決於資金使用進度、

影片選擇、投資條款影片票房等多方面因素，收益

具有較大不確定性，中誠信國際將對公司未來出品

及投資的影視作品的整體運營和盈利狀況保持關

注。

網路遊戲產品處於更新換代過渡期，收入貢獻有所

下降

，

產品更新迭代快以及用戶偏好易轉移等風險

值得

關注

網路遊戲業務主要由

文投控股

下屬子公司

上

海都玩網絡科技有限公司（以下

簡稱

「都玩網絡」

）

負責運營。都玩網絡專注於強競技性動作角色扮演

網路遊戲

的研發及運營，在網頁遊戲的基礎上進一

步拓展移動遊戲市場，並採用多平臺共同發展的戰

略積極拓展自有遊戲運營平臺業務

。

都玩網絡以自主研發遊戲為主，截至2020年3

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

月末已經推出並正在運營《御魂九霄》和《烈火屠

龍》等網頁遊戲產品，以及《攻城三國》、《裁決

之地》、《赤月屠龍》、《烈火屠龍》、《屠龍殺》、

《烈火之刃》以及獨家代理發行的《不思議地下城》

等多款移動遊戲產品；其中，2019年都玩網絡

加大

了

自主研發的移動遊戲《攻城三國》內容及玩法的

研發投入、維護及運營力度

，

截至2019年末該遊戲

已在日本、韓國、越南等多個國家和地區上線

，

當

年

全球

總流水達

11.72

億元

。

由於

公司發行遊戲處於

更新換代過渡期，遊戲板塊收入整體有所下降。

2020

年

，都玩網絡將

上線

運營《

攻城

三國

》

、

《

二戰

風雲

》

和

《

大航海

》

款

新遊戲產品。

中誠信國際將

對產品更新迭代快以及用戶偏好易轉移等風險對

公司網路遊戲業務經營及盈利造成的影響保持關

注。

表

：

近年來公司主要遊戲產品營業收入（萬元）

主要遊戲

2017

2018

2019

攻城三國

3,386.92

23,209.05

18,591.12

龍城霸業

3,864.50

1,828.70

三國群雄傳

2,747.94

1,725.38

貪婪洞窟H5

1,482.55

668.86

三生三世十裡桃花

5,421.30

1,458.72

御魂九霄

867.70

不思議地下城

471.93

幻想西遊

400.62

資料來源：

公司提供

019

年以來公司拓展

新興板塊「文化

」業務，成

為

新的收入增長點

，

但其運營模式、

回款

情況

均

需

保持關注

為進一步實現產業鏈拓展，促進優質文化內容

和

資源的多渠道變現，

019

年以來

文投控股

依

託自身在文化領域較為豐富的產業資源和

儲備

發展「文化

」業務，

逐步參與地方文化旅遊、文化

產業園

投資

等文化產業發展服務業務

，

拓展冬奧文

化服務業務，

繼續運營

文化娛樂經紀業務，

當年

該

板塊

實現收入

5.53

億元

，

成為

其

新的收入增長點

。

公司與南京六合區政府在

2018

年籤訂了《關

於整體開發建設經營江蘇省南京市六合區金牛湖

主題樂園和電競娛樂產業園的合作開發協議》，初

步達成合作意向。

2019

年

，公司

正式啟動六合區金

牛湖區域文化產業發展服務工作，並與六合區政府

籤署了《

2019

年金牛湖主題樂園及配套產業發展專

項協議》。

同

年

月

日，

文投控股

發布公告稱以

億

元競得南京市規劃和自然資源局

2019G20

、

2019G21

號地塊的國有土地使用權

，土地總面積

0.81

萬平方米

；

截至

019

年末

，

文投控股

已支付

土地款

項

.21

億元

。

文投控股

當年為合作區域引入

家企業、

部影視項目，

確認落地

投

資

金額

12.9

億元

，

其中

家企業為

文投控股

的控股子公司

，

通

過

實繳註冊資本並進行產業投資產生落地投資金

額為

4.2

億；

部項目為

文投控股

主控項目

，當年

未

產生

落地投資額。文投

控股

根據合作項目

區域

當年

落地投資額的一定比例收取產業

發展

服務費，具體

的

收取模式、服務內容等條款會

每年

與客戶商定

確

定。考慮到合作區域建設初期最為困難，因此

019

年其服務費比例較高

，

為

。截至

019

年末，該

部分收入尚未回款，均計入應收帳款。

未來

，

文投

控股將

繼續

依託自身文化內容上的優勢，開建主題

樂園

，

同時

幫助當地政府規劃、建設和運營文化產

業園區，為其提供文化運營與服務支持

。中誠信國

際將持續關注

文投控股

未來在文化產業園項目方

面的資金投入規模及後續運營

回款

情況

。

019

年

月，

文投控股

成為

北京

022

年

冬奧

會及冬帕運會組委會官方文化活動服務贊助商

，

019

年以來

持續

拓展特許經營業務合作

，

推進

「百

城冬奧文化推廣計劃」，並將繼續挖掘冬奧

資源，

推進相關電影、電視、綜藝節目

、音樂劇和文化活

動

等項目合作。

此外，

文投控股

正在申請成為冬奧

特許經營生產商和零售商，有望繼續開發

具有北京

和冬奧文化特色的個性化特許商品，在促進體娛

跨界融合的同時有助於進一步擴大

文投控股

「文化

」業務規模和商業價值。

公司

基金投資業務穩步發展；

金融監管機構清理整

頓交易所業務

使得文化產權交易業務規模下降

公司

的運營主體

為

北京市文化創意產業投資

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

基金管理有限公司

（以下簡稱「文創基金」）以及北

京市文化中心建設發展基金管理有限公司（以下簡

稱「文化中心基金」）

，業務主要包括基金管理和直

接投資。

公司的對外文化投資主要通過設立基金的方

式實現，資金來源主要包括北京市財政資金、股東

投資以及社會資本

。

公司

每年按照基金實際出資規

模

的

1.5%

收取基金管理費

，

同時，

基金投資項目實

際獲得回報超過

同

客戶約定的

門檻收益率的部分，

公司將獲得超額收益的

20%

作為額外管理報酬

。

為

控制投資風險，公司基金所投資項目通常會設置回

購及對賭條款，若投資項目未完成約定業績承諾，

或

未

按照約定兌現

IPO

、併購等條款，則觸發回購及

對賭條款，項目融資方須回購公司出資或進行其他

約定操作。

截至

年

月

末，公司主要管理基金規

模達

143.33

億元，實繳金額為

125.

億元，基金投資

主要集中在文化創意行業。

表

：

截至

年

月

末

公司主要

基金投資情況

（

、億元）

基金類型

基金簡稱

公司佔比

基金規模

實繳金額

基金類型

運作主體

主導管理

文資投資基金

25.00

8.40

退出期

文創基金

文創定增

4.59

成熟期

文創基金

屹唐定增

3.72

成熟期

文創基金

京西文旅產業投資基金

68.12

22.02

5.68

成長期

京西文旅基金

文化中心建設基金

41.84

30.75

29.97

成長期

文化中心基金

北京文心健康產業投資基金

0.01

1.00

0.05

成長期

文化中心基金

參與管理

匯富文光

0.22

成長期

文創基金

匯富永利

33.33

0.63

成長期

文創基金

浙江交通設施基金

0.001

60.00

成長期

文化中心基金

文心一號基金

0.001

2.00

成長期

文化中心基金

杭州文心復興股權

0.001

9.00

成長期

文化中心基金

參股基金

央廣文資

50.00

1.00

退出期

文創基金

合計

143.33

125.26

注

：

文創基金

在

文創定增

、

屹唐定增

和

匯富文光

中

作為

，

未實繳出資。

資料來源：公司提供

除設立基金之外，公司還進行部分直接投資，

截至

年

月

末，主要直接投資項目包括

文化

中心基金公司相關項目、央廣文資（北京）創業投

資有限公司相關項目與北京中投視訊文化傳媒股

份有限公司

等

，

退出方式包括

IPO

、股權轉讓和到

期清算等。

項目退出方面，

截至

年

月末，公司投

資項目已經轉讓退出的項目有

家，擬申報

IPO

或

新三板等的項目有

家，擬通過併購或回購方式退

出有

家。

公司主要已實現退出的項目包括北銀豐

業文化併購基金、

微網通聯

、

電影《天將雄師》

以

及電視劇《山海經》

等，涉及項目在國內有較高的

知名度。

表

：截至

年

月

末公司主要退出項目情況

（萬元、

）

項目名稱

投資金額

退出方式

退出金額

IRR

運作主體

京西潭柘項目

5,000

清算退出

5,023

0.46

文旅基金

北銀豐業文化併購基金

3,000

清算退出

5,703

270.00

文資投資基金

微網通聯

2,000

轉讓

2,224

20.00

文資投資基金

糖果遊

轉讓

12.50

文資投資基金

北京文資華章華誼海外影視投資中心

6,000

清算

退出

7,710

28.50

文資投資基金

電視劇《山海經》

1,992

固定收益回收

2430

22.00

文資投資基金

北京文

創成長

投資管理有限公司

100

清算退出

190

90.35

文資投資基金

北京中投視訊文化傳媒股份有限公司

4,000

轉讓

4,864

21.60

文創基金

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

第

屆韓國金唱片頒獎典禮

1,500

轉讓

2,000

33.30

文創基金

電視劇《平凡的世界》

500

固定收益回收

535

29.00

文創基金

電視劇《十送紅軍》

500

固定收益回收

530

12.00

文創基金

電影《天將雄師》

300

轉讓

400

33.30

文創基金

央廣投資管理（北京）有限公司

300

轉讓

324

8.00

文創基金

北京文資數碼投資管理有限公司

200

轉讓

220.76

10.38

文創基金

《創意大爆炸》

1,000

到期退出

1,103

10.31

文化中心基金

《時代狂人》

440

到期退出

550

25.00

文化中心基金

《破冰行動》

1,000

到期退出

1,242

24.23

文化中心基金

《反貪風暴

》

1,940

到期退出

2,088

7.63

文化中心基金

北京文投航美傳媒有限公司

5,000

到期退出

5,074

1.48

文化中心基金

文金世欣商業保理（天津）有限公司

3,400

到期退出

3,430

0.87

文化中心基金

廣州美正廣告有限公司

6,000

到期退出

6,723

12.05

文化中心基金

北京市文化置業有限公司

50,000

到期退出

51,000

2.00

文化中心基金

《名偵探柯南：零的執行人》

200

到期退出

336

68.00

文化中心基

金

合計

94,452

103,789.76

資料來源：公司提供

此外

，

公司

亦

圍繞以文化產權交易為核心的文

化要素市場體系提供一系列

服務

，

同時提供文化產

權代理、信息發布、產權籤證等多項服務

，

運營主

體為

下屬

子公司

北京文化

產權交易中心有限公司

（以下

簡稱

「

北文中心

」）

，收入主要來自諮詢顧問

費、掛牌費、席位費和交易手續費。

隨著近年

北京

市金融工作局要求交易所限制違規業務增量，停增

經紀會員，同時還提出要逐步廢除經紀會員制度

，

北文中心採取了不續約已到期的經紀會員並分批

解約未到期的經紀會員

等措施

，截至

201

年末北

文中心經紀降至

家，同時暫停全部旗下實物收

藏品交易平臺交易，席位費、掛牌費、交易手續費

等收入

繼續收縮

。中誠信國際將對該板塊業務轉型

情況保持關注。

2019

年

金融

服務業務中

擔保

代償金額增幅較大，

後

續

業務發展和款項追償情況值得關注

；租賃

及小貸

業務客戶以

中小企業

為主，

目前存續金額

較大，

若

後續

合作

企業經營不善

或

將

對

公司流動性產生較

大壓力

公司

文化

金融服務

業務主要包括擔保業務、融

資租賃業務和小額貸款業務，

運營主體主要包括

北

京市文化科技融資擔保有限公司（以下簡稱

「

文化

擔保

」

）、北京市文化

科技

小額貸款股份有限公司

（以下簡稱

「

文化小貸

」

）、北京市文化科技融資

租賃股份有限公司（以下簡稱

「

文化租賃

」

）等

，

019

年

整體

收入

呈

增長態勢

。

表

：近年來公司類金融業務營業

收入構成

情況

（

億元

）

業務名稱

2017

2018

2019

2020.1~3

文化擔保

2.86

4.01

3.65

0.74

文化租賃

7.04

8.24

8.80

1.61

文化小貸

0.27

0.24

0.15

0.01

資料來源：

公司提供

文化

擔保系由文投集團發起，北京市基礎設施

投資有限公司、北京新奧集團有限公司、

北京東方

文化資產經營公司等

家實力較強的股東共同組

建而成。截至

年

月

末，

文化擔保

註冊資本

為

.00

億元

，

控股股東

文投集團持股比例為

29.3

。

文化擔保作為

北京市為扶持文化創意產業

發展而專門成立的專業性文化擔保機構

，享有

一定

政策扶持

。風險分擔

方面，文化擔保與北京再擔保

及國家融資擔保基金合作，

二者

可對

文化

擔保

總額

億元以內的小微擔保業務提供最高

50%

的比例

分險，對於符合條件的

項目

還可額外獲得北京市財

政局一定比例的代償補償。

同時

，文化擔保

是

北京

市文化創意產業統貸平颱風險補償資金受託管理

機構，受託管理

7,500

萬元北京市文化創意產業統

貸平颱風險補償專項資金，主要用於為文創企業融

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

資所產生的損失進行補償。

除代償

補償的政策外，

文化

擔保

可享受財政部、工信部小微企業融資擔保

業務降費獎補政策

、

北京市文化創意產業「投貸獎」

等補貼扶持

，

2019

年

確認政府補助金額

923.53

萬

元。業務經營

方面，

2019

年以來，文化擔保

擔保

發

生額

同比大幅增長

，

期末在保

餘額

113.83

億元

，其

中文化產業

擔保

金額

佔比

超過

。

受資本市場持

續低迷、銀行抽貸斷貸等因素影響，

2019

年

行業整

體代償高企

，當期

文化

擔保多筆傳統企業擔保

項目

發生代償，

代償金額

5.45

億元，

代償率大幅上升

至

4.56

。

受經濟

形勢變化及新冠肺炎疫情影響，預計

2020

年

公司

仍

將面臨較大代償壓力

，但

考慮到文化

擔保設置了

較足額的房產抵押、應收帳款質押、上

市公司股權質押等反擔保措施

，中誠信國際將對

其

後續款項追償情況保持關注。

表

：

近年來文化擔保業務開展情況

（

億元

）

業務名稱

2017

2018

2019

2020.1~3

擔保發生額

86.06

84.93

103.21

19.79

期末在保餘額

97.05

112.84

113.83

113.76

擔保代償金額（當期）

1.02

1.64

5.45

1.04

資料來源：

公司提供

2019

年

，

黃山

旅遊集團有限公司、上海北文科

企業管理

中心

（

有限合夥

）

、珠海玖菲特長晟

股權投

資基金合夥企業

（

有限合夥

）

和

壽君

（

北京

）

商業

管理有限公司

對

文化租賃

合計

增資

1.4

億元，同時

北京國丹文化發展有限公司

退出

；

截至

年

月

末

，文化

租賃

註冊資本

26.90

億元，文投集團對其

直接持股比例為

1.60%

；同期末

，

文化租賃

總資產

為

130

億元，所有者權益合計為

38.

億元。文

化租賃客戶

集中在

科研與技術服務、製造業與文化

娛樂行業，業務模式以售後回租為主。

2019

年以來，

文化租賃

投放額

持續

增長

，

當年末

文化租賃累計投

放金額

70.14

億元，其中文化項目投放金額

21.21

億

元。

截至

2020

年

月

末

，文化租賃

次級類

及

可疑

類

合同

額

1.67

億元

，

不良率

1.36%

，逾期率

2.1%

，

累計已計提減值準備

1.35

億

元

。

表

：

近年來文化租賃合同籤訂與投放情況

（

億元

）

業務名稱

2017

2018

2019

2020.1~3

籤訂並投放租賃合同數量

168

187

152

籤訂並投放合同本金

50.89

59.60

65.13

5.01

資料來源：

公司提供

文化

小貸是以扶持北京市中小

文化創意

企業

發展為目的而專門成立的小額貸款機構。

截至

年

月末，文化小貸註冊資本為

億元，文投集團

持股比例為

51.00%

；同期末，

文化小貸

總資產和所

有者權益分別為

億元和

億元。

019

年

以

來

，

受

監管政策變化及自身風險控制

等

因素影響

，

貸款發放金額

進一步

下降，

當年

累計發放貸款

筆

，

貸款金額合計

1,340

萬

元

。

公司文化創意

產業功能

區建設

項目

投資規模較大，

回收期較長，

且

資金來源多為自籌，

公司

面臨一定

的籌資壓力

，同時因

面臨規劃調整

等

導致項目

推進

較為緩慢

公司的文創產業功能區建設

業務

是指在政府

的指導下，參與北京市文創產業功能區的建設與運

營

，運營主體

主要

為下屬子公司北京市文化置業有

限公司（以下簡稱

「文化置業」

）和北京市文化創新

工場投資管理有限公司

（

以下簡稱

「

創新工場

」

）

。

截至

年

月

末，

公司已完工項目

個，

其中文化都匯項目（大興區新城北區

0302

040

地塊）

是文化置業重點打造的文創產業綜合體，位於北京

大興國家

新媒體

產業基地，

總建築面積

137,588.00

平方米，

處於現房銷售階段

。

同期末

，

該

項目

確認

銷售收入

9.89

億元，銷售進度為

，累計回款

4.79

億元。

國家對外

貿易基地（

北京

）

位於北京市

順義區天竺綜合保稅區，是我國首個文化保稅專區，

整體規劃用地

235.3

畝，建築面積

.00

萬平方米，

其中

一期項目北京

國際

文化貿易集聚中心規劃用

地

85.00

畝

，建築面積

19.00

萬

平方米，

截至

020

年

月末

已

建設完成，

銷售總額為

4.96

億元

，銷售

進度

21%

，累計回款

1.62

億元，累計租金收入

0.07

億元。

截至

年

月末

，

公司在建及擬建項目

主

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

要包括

北京文化

產權交易中心項目（前門大街及東

片保護整治

B15

、

B16

地塊）與中國宋莊藝術小鎮

項目。

其中，

北京文化

產權交易中心項目是根據北

京市文資中心和東城區政府《關於促進首都文化要

素市場建設全面戰略合作協議》，雙方合作建設，由

文化置業公司按照政府引導，市場化方式運作

推進

建設與運營；受北京中心城區的控規調整、「中軸線

申遺」及北京市中心城區減量發展思路影響，該項

目規劃方案需要調整，

處於緩建狀態。

中國宋莊藝

術小鎮項目擬按照政府引導和市場化運作原則，結

合通州區政府提出的

「

建設世界文化名鎮，打造中

國文化矽谷，爭創國家文化自主

創新示範

區

」

的戰

略構想，打造國際化的藝術聚集區。

截至

020

年

月末，

公司在建項目計劃總投資為

67.56

億元，

同

期末

已投資

30.53

億元，資金來源均為公司自籌，

存在一定資本支出壓力。

表

：截至

年

月

末

文化置業

在建

及擬建配套

項目情況（平方米

、億元

）

項目名稱

總建築面積

開工時間

實際/計劃完工時間

計劃總投資

已投資額

北京文化

產權交易中心項目（前門大街

及東片保護整治B15、B16地塊）

60,704

2015.5

待定

21.90

7.39

中國宋莊藝術小鎮

164,683

（地上）

2017.8

2021.6

25.59

14.10

北京國際文化產品展覽展示及倉儲物流

中心項目

166,400.00

2017.10

待定

11.01

7.60

北京國際文化商品展示交易中心項目

42,200.00

未開工

待定

9.06

1.44

合計

433,987.00

67.56

30.53

註：中國宋莊藝術小鎮已投支出為項目土地購置費及前期規劃支出，尚未進入施工階段

，

但目前已取得施工許可證

；

北京國際文化產品展覽展示及

倉儲物流中心項目

是

國家對外貿易基地（北京）

的

二期項目；

北京國際文化商品展示交易中心項目

是國家對外貿易基地（北京）的

三

期項目

，

為

一期

和二期

的配套項目

。

資料來源：公司提供

財務分析

以下分析基於公司提供的經北京天圓全會計

師事務所（特殊普通

合夥

）審計並出具標準無保留

意見的

201

~201

年

審計

報告，

經中審

亞太會計師

事務所（

特殊

普通合夥）

審計

並出具標準無保留意

見的

2019

年

審計報告以及

公司提供的未經審計的

年

一

季報。

中誠信國際採用的

017

2019

年財

務數據均為審計報告期末數

。

受益於

收入結構的改善，公司

2019

年

營業毛利率

和經營性利潤

同比有所

提升，

但

文化傳媒產業

景氣

度下行

、

期間費用率

持續

上升

及

資產減值損失保持

一定

規模

等

因素

對

其利潤構成一定侵蝕

；

2020

年一

季度

，

受新冠肺炎

疫情影響

，

公司收入大幅下滑，

出現

虧損

受

行業景氣度下滑影響，

019

年

公司文化投資

與資產管理業務收入

有所

下降。

文化金融

服務業務

受益於融資租賃業務規模的擴大，收入持續增長；

產業園區管理業務

收入

隨著

銷售和物業出租

的推

進，

收入小幅

提升。

同年

，

受益於成本費用管控的

優化，

公司各板塊毛利率小幅上行

。

隨著

毛利率

較

高的

文化金融服務

和

文化產業園區管理

業務

收入

佔比

的

提升

，整體營業毛利率

同比上升

。

2020

年

一

季度，

文化投資與資產管理

板塊業務

受

疫情

帶來的

影院關停等因素影響較大，出現較大幅度虧損；

文

化

產業園區

管理業務

受租金減免政策等

因素

的影

響，

毛利率

亦

出現

大幅下滑。中誠信

國際

將對公司

業務經營恢復情況

以及

全年收入和毛利實現情況

保持關注。

表

：

近年來公司各板塊營業收入

和

毛利率（

億元、

）

2017

2018

2019

2020.1~3

文化投資與資產管理

23.03

25.68

22.68

1.67

文化金融服務

9.75

12.30

12.46

2.37

文化產業園區管理

3.89

8.26

8.78

0.36

其他

業務

1.65

1.43

2.20

利息收入

0.30

0.24

0.15

營業總收入

38.61

47.91

46.26

4.40

2017

2018

2019

2020.1~3

文化投資與資產管理

42.3

24.55

26.57

28.91

文化金融服務

72.78

40.04

41.16

53.82

文化產業園區管理

30.05

65.22

69.52

17.92

其他

業務

77.13

68.12

88.02

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

營業

毛利率

50.35

37.91

43.87

19.35

注

：

因四捨五入存在尾數差異

。

資料來源：公司提供

期間費用方面，

管理費用及財務費用是公司期

間費用的主要構成

。

2019

年以來

，

受

影城數量增加

、

員工

工資

上漲等因素的

影響，管理費用

快速增長

，

疊加

債務

規模

上升，

財務費用

亦有所

增加

，使得

期

間

費用率

保持上行

態勢，

公司

費用控制能力有待

加

強

。

2020

年

一季度，

公司

期間費用保持在一定規模，

但收入大幅下行，使得期間費用率高企

，對

公司利

潤形成

侵蝕

。

表

：

近年來

公司

盈利能力相關指標

（億元

、

）

201

2019

銷售費用

2.40

2.66

2.58

0.21

管理費用

4.26

5.96

6.44

1.39

財務費用

3.69

5.00

5.93

1.58

期間費用

合計

10.35

13.62

14.95

3.18

期間

費用率

6.82

8.42

32.32

72.33

經營性業務利潤

.37

.03

5.44

2.32

資產減值損失

0.66

5.37

1.71

0.11

投資收益

.32

.16

0.97

0.07

利潤總額

0.61

.76

3.79

2.36

EBITDA

16.52

9.89

12.88

EBITDA

利潤率

2.80

0.65

27.85

總資產收益率

.90

.69

2.15

注

：

中誠信

國際分析時將

「

研發費用

」

計入

「

管理費用

」

；將

「

信用

減值

損失

」

計入

「

資產減值損失

」

。

資料來源：

公司財務報表

，中誠信國際整理

公司利潤總額主要由經營性業務利潤構成。

019

年

，受益於收入

結構

優化

帶來的營業毛利率提

升

，公司經營性業務利潤同比小幅增長

。同期，

由

於

公司投資

的

國信泰瀛貨幣資產私募投資基金二

號和中糧信託

到期尚未歸還本金

，

公司對其

計提減

值準備

共

0.26

億元，

壞帳損失

0.57

億元

，

加之

耀

萊影城

等

運營情況不達預期使得對

下屬企業計提

商譽減值損失

0.28

億元

，

當年

資產減值損失

規模

同

比減少，但

仍

維持一定規模

，對利潤形成侵蝕。此

外，公司通過銀行理財、委託貸款以及持有至到期

投資實現了一定規模投資收益，對利潤總額有所補

充。盈利指標方面，

受益於

經營性業務利潤的改善

和資產減值損失的減少，

2019

年

公司

BITDA

利潤

率及總資產收益率

同比有所

改善

。

中誠信國際將對

公司盈利能力穩定性

、

文投控股

應收款項的追償情

況

以及

商譽減值狀況

保持關注。

公司

母公司不從事

具體的經營性業務，收入及

收益主要來自資金

佔用費用（計入

營業收入

）

和投

資收益，

019

年，

母公司

投資

收益

同比

微增至

0.1

億元

，

實現

利潤總額為

55.23

萬

元

。

整體來看，母

公司

的盈利能

力

很弱

。

隨著業務規模擴大，公司資產規模

大幅

增長，

大規

模

擴張融資租賃業務導致

長期應收款規模

較高，面

臨一定回收風險，

加之文化

地產項目

推進共同

推升

債務規模，資本結構有待優化

2019

年

末

，

隨著

公司

業務

規模的擴大，其總資

產大幅增長，其中流動資產受

較大

規模

應收

融資租

賃款

重分類

至

一年內

到期其他流動資產影響，同比

顯著

增加

。公司貨幣資金受外部融資規模及階段性

收付款影響，

同比

小幅下降，

但存量保持在一定規

模。

截至

2019

年末

，

公司受限

貨幣資金

1.17

億元

，

主要是

保函

保證金

；

另

有存放在境外的款項

2.33

億

元

。

當年末

，

受

文化功能區

項目

銷售推進和影視業

務

審慎

投資

的

影響

，

公司

存貨同比小幅下降

，其中

庫存商品及開發成本分別為

24.61

億元和

14.88

億

元

，

影視

投資成本

1.7

億元

。非

流動資產方面，隨

著融資租賃業務規模擴大，

以應收融資租賃款為主

的

長期應收款保持

一定規模，

截至

年

末

前五

大客戶

餘額

佔比為

26.37

，

主要客戶

包括

柳州市城

市投資建設發展有限公司

、

陝西西鹹新區城建投資

集團有限公司

、

海航集團有限公司

海航生態科技

集團有限公司

、

成都市龍泉驛區自來水總公司

和

太

重（天津）濱海重型機械有限公司

等

，

部分

客戶

償

債能力

較弱，款項

面臨一定的

回收

風險

。可供出售

金融資產主要為公司參與投資的基金以及企業，

2019

年

投資規模

略有

上升

，

截至

當

年末

按成本計量

的可供出售金融資產佔比接近

90%

；

其中

，當年

公

司新增對航美傳媒集團有限公司

的

投資

8.38

億元

，

文投集團

計劃後續通過股權轉讓退出該項投資

，

目

前

已於

北京文化

產權交易中心掛牌

。

此外，

2019

年

，

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

公司

合併

北京龍德文創股權投資基金（

有限

合夥）

形成

2.82

億元

商譽

，

使得

整體

商譽小幅上升

。

2020

年

一季度，

因內部管理需要

，

文化租賃將

一年

內到

期

應收

融資租賃款

和長期應收融資租賃款項合併

計入長期應收款

，

使得

當期末公司長期應收款呈現

高位

。

表

：近年來公司主要資產

、

負債

和資本結構

情況（億元

、

）

2017

2018

2019

2020.3

貨幣資金

9.10

4.17

43.71

34.98

存貨

5.17

2.13

41.84

40.90

以公允價值計量且其變動

計入當期損益的金融資產

2.08

2.18

36.19

33.75

流動資產

209.58

180.17

273.37

200.20

長期應收款

2.36

9.36

53.67

111.33

可供出售金融資產

7.53

2.29

52.95

52.83

商譽

0.27

7.83

40.29

非流動資產

221.05

249.17

209.55

268.55

總資產

430.63

429.35

482.92

468.75

短期債務

7.99

4.13

78.32

40.80

長期債務

03.30

34.83

144.42

163.94

總債務

161.29

178.96

222.74

204.74

總負債

221.57

231.07

282.09

270.74

未分配利潤

.84

.18

.37

少數

股東權益

125.76

117.53

120.98

119.31

所有者權益

209.07

198.27

200.83

198.01

資產負債率

51.45

53.82

58.41

57.76

總資本化比率

43.55

47.44

52.59

50.84

資料來源：公司

財務報表

，中誠信國際整理

公司負債主要由有息債務構成，

隨著文化功能

區建設板塊投資需求及租賃業務

等

資金需求

的增

加，

019

年末總債務進一步上升

。

具體來看，當年

公司發行

億元

超短期融資券

；

發行

公司債

券，募

集資金

.00

億元；

發行

債權

融資計劃，募集資金

6.46

億元

。

2020

年

一季度，公司償還部分債務，使

得

期末

債務規模有所下降

，

但仍處於高位。

從債務

結構來看

，

公司

以

信用借款

為主

，

截至

2019

年末

，

其

在

長短期借款中的佔比

分別

為

88.30

和

52.56

。

期限結構方面

，

公司債

務以長期為主

，

截至

年

月末，長期債務佔比

0.07

。

2019

年

以來，公司所有者權益

整體

保持穩定。

隨著

合併範圍

的

擴大，

年末

少數股東權益整體呈增

長態勢，

在

所有者權益

中

的

佔比

在

左右

，

是所

有者權益的主要構成

。

此外

，

年

末

及

2020

年

月末

，由於

公司

歸屬於母公司股東淨利潤呈虧損

狀態，未分配利潤

出現

較大幅度下降

，

主營業務利

潤積累能力弱

。

受債務規模擴張影響，

2019

年

末

，

資產負債率及總資本化比率

進一步

上升

；

2020

年

一

季度，部分債務的償還

使得

槓桿水

平

小幅

下降，

但

仍

維持

高位。

2019

年

公司經營

活動

現金流和

投資活動現金

流持

續承壓

，對外部融資需求較高；

公司償債

指標偏弱，

但

暢通

的融資渠道

可

為其償債能力提供

支撐

2019

年

以來，

公司經營活動現金流

保持

淨流出

狀態，主要

由於

文化置業項目回款較少、文化傳媒

板塊經營獲現能力下降等因素使得現金流缺口較

大所致。隨著公司

對外

投資布局

的

增加

，

投資活動

現金亦呈淨流出狀態，

其中

2019

年投資活動現金

流淨流出敞口有所擴大，主要系公司支付南

京金牛

湖項目土地款、履行錦程信託合同差補義務和對外

投資增加所致

。

2019

年

，

公司

通過發行債券等方式

籌集資金，籌資活動現金淨流入大幅增加

，

很強的

籌資能力能夠為業務擴張和投資支出提供支撐

。

償債指標方面，由於

2019

年

公司

經營活動現

金

流

呈淨流出狀態，無法覆蓋

當年末

債務

。

公司貨

幣資金較為充足

，

019

年末以及

2020

年

月末均

能夠覆蓋同期末

短期債務

，

但短期債務

規模的上升

使

貨幣資金

對短期債務的覆蓋能力

整體略有

下降

。

019

年

，

利潤水平同比增長使得

EBITDA

對於債務

的保障程度

有所

優化

。

考慮

到公司

備用

流動性較為

充足，可為其償債能力提供一定支撐。

表

：

近年來

公司現金流

及償債指標情況

（億元

、倍

）

201

2019

2020.3

經營活動淨現金流

3.37

25.50

20.14

4.19

投資活動淨現金流

43.16

7.95

20.34

0.58

籌資活動淨現金流

67.20

6.84

38.17

12.68

貨幣資金

短期債務

1.19

1.00

0.56

0.86

總債務

/EBITDA

9.76

18.09

17.29

EBITDA

利息倍數

4.01

1.33

2.01

經營活動淨現金流

總債務

0.02

0.14

0.09

0.08*

股利

)

總債務

（

）

6.44

20.45

13.89

注

：

帶「

」數據經年化處理。

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

資料來源：公司財務報表

，中

誠信國際整理

201

年母公司口徑債務規模亦有所提升，

當

年

末總債務增至

99.99

億元，貨幣資金對債務覆蓋能

力較弱。由於母公司不從事具體業務運營，盈利能

力較弱，

且經營獲現主要為與集團內企業資金往來，

2019

年，

母公司

獲得

成本法核算的長期股權投資收

益

0.32

億元；北京

新媒體

（集團）有限公司、北京

九鼎大業數據科技有限公司、北京文投華彩體育發

展有限公司等聯營、合營企業投資收益

0.19

億元。

整體

來看，

存在

一定短期償債壓力

。

表

：

近年來

母公司口徑主要財務指標

（億元）

2017

2018

2019

2020.3

貨幣資金

14.06

5.71

7.30

3.31

短期債務

23.10

22.90

31.29

27.30

總債務

45.09

63.87

99.99

94.01

投資收益

0.01

0.12

0.13

利潤總額

-0.51

0.01

-0.05

資產負債率(%)

46.79

45.88

57.04

55.85

總資本化比率(%)

37.15

45.50

56.66

55.16

注

：

帶「

」數據經年化處理

。

資料來源：公司財務報表

，中

誠信國際整理

充足的授信額度使公司具備較強的財務彈性

；

用於

抵質押的受限資產規模較大

，且

持有上市公司股權

存在

質押，一定程度上

弱化了

資產流動性

授信方面，截至

2020

年

月末，公司獲得各

金融機構授信額度合計

749.33

億人民幣及

.00

億

美元，尚未使用額度為

496.25

億人民幣及

120

萬

美

元。此外

，

子公司

文投控股

為

上市公司，

股權

融資

渠道

暢通

。

截至

年

月末，公司無對外擔保事項，

亦不存在影響正常經營的重大未決訴訟，或有風險

可控。

截至

年末，

公司所有權受到限制的資產

合計為

93.81

億元，主要為文化租賃的長期應收款，

用以質押或抵押借款以及資產支持證券的發行。

此

外

，

截至

2020

年

月末

，

母公司累計

質押

1.30

億

股

文投控股

股票

，

佔

其

持有

股票總數的

34.45

；一

定

程度影響其資產流動性

。

過往債務履約情況：

根據公司

提供的

《

企業信

用報告

》及相關資料

，截至

年

月

日

，

公司

借款均能夠到期還本、按期付息，未出現延遲支付

本金和利息的情況。根據公開資料顯示，截至報告

出具日，公司在公開市場無信用違約記錄

。

外部支持

北京

市文化產業穩步發展

；作為北京市文資中心

和市委宣傳部的重要文化產業投融資平臺，公司

戰略地位很高，能夠獲得來自股東和政府的大力

支持

北京市為全國文化中心，當前文化創意產業發

展呈現穩步運行態勢。根據北京市統計局公布的數

據，

201

年全市文化產業實現收入

1.28

萬億元，同

比增長

8.20%

，對帶動首都經濟增長、促進提質增

效發揮了重要作用，已成為首都高產發展的一個重

要支柱產業。

公司實際控制人北京市文資中心是市委宣傳

部歸口管理的事業單位，履行市屬文化企業和實行

企業化管理的文化事業單位出資人職責，為北京市

政府授權負責授權範圍內國有文化資產

監管的機

構。公司作為首都文化創意產業發展重要的投融資

平臺，代表北京市文資中心引導北京市文化產業投

資，履行政府文化投資職責，行使國有文化資本投

融資主體職能，

具有很高的戰略地位，

承擔了較多

政策性引導職能。文化金融服務方面，公司發起設

立的基金及直接投資業務自開始運營以來，獲得了

北京市委市政府的資金支持，公司的類金融業務在

開展文化金融服務的過程中也得到了較強的政策

支持。文化功能區建設方面，公司主要開展文化創

意產業功能區建設和配套項目開發，地理位置分布

在北京市主要城區，在北京市文化創意產業功能區

建設領域具有鮮明的特點

和很強的競爭優勢。

總體來看，公司作為首都文化創意產業發展重

要的投融資平臺，在圍繞文化中心建設以及服務文

創產業拓展的各項業務上得到了北京市委、市政府

及市委宣傳部在行業政策以及資源獲取等方面的

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

強有力支持。

評級結論

綜上所述，

中誠信國際維持

北京市文化投資發

展集團有限責任公司

的主體信用等級為

AAA

，評級

展望為

穩定

；

維持

「

文投

」和「

文投

」

的債項信用等級為

AAA

。

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附一：

北京市文化投資發展集團有限責任公司

股權結構圖及組織結構圖（截至

年

月末）

北京市國有文化資產管理中心

100%

北京市文化投資發展集團有限責任公司

說明: C:\Users\Administrator\Desktop\架構圖.png

注

：

公司

2020

年

月

發布

公告

稱，

公司

實際

控制人北京市

國有文化資產管理

辦公室

完成機構調整，已變更為北京市國有文化資產管理中心。

資料來源：公司提供

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附二：

北京市文化投資發展集團有限責任公司

財務數據及主要指標（合併口徑）

財務數據（單位：萬元）

2017

2018

2019

2020.3

貨幣資金

690,988.93

441,652.70

437,106.24

349,775.01

應收帳款淨額

49,768.85

137,945.01

249,868.07

298,244.30

其他應收款

133,820.36

57,807.13

106,037.84

88,298.02

存貨淨額

451,732.68

421,315.47

418,396.88

408,953.78

長期投資

631,144.78

664,793.21

642,996.09

643,193.63

固定資產

36,936.42

40,429.27

34,765.36

33,107.67

在建工程

37,893.33

46,182.73

58,813.21

76,519.30

無形資產

38,267.33

37,541.21

41,226.07

41,228.38

總資產

4,306,330.13

4,293,453.20

4,829,164.98

4,687,477.19

其他應付款

306,464.22

154,272.55

156,890.37

153,820.17

短期債務

579,933.88

441,308.77

783,232.69

407,996.61

長期債務

1,033,003.38

1,348,318.60

1,444,171.90

1,639,362.38

總債務

1,612,937.26

1,789,627.38

2,227,404.59

2,047,358.99

淨債務

921,948.32

1,347,974.68

1,790,298.35

1,697,583.98

總負債

2,215,664.39

2,310,741.61

2,820,860.99

2,707,412.73

費用化利息支出

40,969.39

54,925.23

60,069.65

16,451.81

資本化利息支出

253.36

19,621.32

4,109.38

0.00

所有者權益合計

2,090,665.74

1,982,711.59

2,008,303.99

1,980,064.45

營業總收入

386,058.01

479,112.69

462,585.38

44,003.81

經營性業務利潤

83,690.97

50,343.81

54,398.69

23,184.30

投資收益

23,236.63

11,644.54

9,702.91

691.91

淨利潤

80,225.24

441.53

15,536.35

24,810.15

EBIT

147,032.70

72,516.55

97,926.02

7,184.78

EBITDA

165,239.09

98,917.24

128,824.16

經營活動產生現金淨流量

33,697.59

255,007.56

201,389.98

41,897.49

投資活動產生現金淨流量

431,620.54

79,472.33

203,367.39

5,836.08

籌資活動產生現金淨流量

672,048.99

68,390.64

381,748.13

126,841.21

資本支出

60,370.60

28,264.34

66,423.11

9,190.61

財務指標

2017

2018

2019

2020.3

營業毛利率

(%)

50.35

37.91

43.87

19.35

期間費用率

(%)

26.82

28.42

32.32

72.33

EBITDA

利潤率

(%)

42.80

20.65

27.85

總資產收益率

(%)

3.90

1.69

2.15

淨資產收益率

(%)

4.26

0.02

0.78

4.98*

流動比率

(X)

2.00

2.36

2.50

2.86

速動比率

(X)

1.57

1.81

2.12

2.28

存貨周轉率

(X)

0.56

0.68

0.62

0.34*

應收帳款周轉率

(X)

3.99

5.10

2.38

0.64*

資產負債率

(%)

51.45

53.82

58.41

57.76

總資本化比率

(%)

43.55

47.44

52.59

50.84

短期債務

總債務

(%)

35.96

24.66

35.16

19.93

經營活動淨現金流

總債務

(X)

0.02

0.14

0.09

0.08

經營活動淨現金流

短期債務

(X)

0.06

0.58

0.26

0.41

經營活動淨現金流

利息支出

(X)

0.82

3.42

3.14

經調整的經營活動淨現金流

總債務

(%)

6.44

20.45

13.89

總債務

/EBITDA(X)

9.76

18.09

17.29

EBITDA/

短期債務

(X)

0.28

0.22

0.16

EBITDA

利息保障倍數

(X)

4.01

1.33

EBIT

利息保障倍數

(X)

3.57

0.97

1.53

註：

、

2020

年一

季報財務報表未經審計；

、

中誠信國際將合併口徑中

「

其他流動負債

」

的有息

部分

調整至短期

債務

，將

「

長期應付款

」

的有息

部

分

調整至長期債務；

、

加「

」數據已經過年化處理。

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附

三

：

北京市文化投資發展集團有限責任公司

財務數據及主要指標（

母公司口徑

）

財務數據（單位：萬元）

2017

2018

2019

2020.3

貨幣資金

140,645.06

57,124.29

72,986.25

33,131.85

應收帳款淨額

0.00

2,169.90

3,948.85

4,499.48

其他應收款

525,148.10

451,911.05

686,054.85

587,092.32

存貨淨額

0.00

長期投資

680,177.24

832,836.83

949,006.04

固定資產

31.62

21.37

30.07

27.65

在建工程

4,250.46

9,559.67

11,428.63

16,160.17

無形資產

166.06

164.22

153.75

150.66

總資產

1,433,881.83

1,413,359.78

1,780,263.62

1,731,173.96

其他應付款

9,079.58

7,826.60

12,685.41

10,017.95

短期債務

231,000.00

229,000.00

312,871.39

273,023.45

長期債務

219,900.00

409,713.68

687,049.60

667,049.60

總債務

450,900.00

638,713.68

999,920.99

940,073.05

淨債務

310,254.94

581,589.39

926,934.74

906,941.20

總負債

670,953.19

648,439.59

1,015,500.75

966,884.40

費用化利息支出

25,286.76

31,346.70

37,348.64

9,872.15

資本化利息支出

0.00

所有者權益合計

762,928.63

764,920.19

764,762.86

764,289.56

營業總收入

24,959.65

35,775.17

44,670.67

11,938.51

經營性業務利潤

5,162.63

1,088.42

1,197.03

473.30

投資收益

80.29

1,179.79

1,302.69

0.00

淨利潤

5,098.70

1,422.21

334.33

473.30

EBIT

20,188.06

31,460.89

37,403.87

EBITDA

經營活動產生現金淨流量

132,301.61

119,715.93

185,053.16

6,949.98

投資活動產生現金淨流量

188,404.77

157,480.55

116,749.27

24,821.78

籌資活動產生現金淨流量

302,286.76

45,756.15

317,664.38

57,726.20

資本支出

4,207.77

5,909.08

2,154.40

5,155.26

財務指標

2017

2018

2019

2020.3

營業毛利率

(%)

91.58

94.12

95.29

95.60

期間費用率

(%)

108.09

96.74

96.55

96.09

EBITDA

利潤率

(%)

總資產收益率

(%)

1.59

2.21

2.34

淨資產收益率

(%)

0.67

0.19

0.04

0.25

流動比率

(X)

1.53

2.16

2.33

2.38

速動比率

(X)

1.53

2.16

2.33

2.38

存貨周轉率

(X)

應收帳款周轉率

(X)

16.49

14.60

11.30

資產負債率

(%)

46.79

45.88

57.04

55.85

總資本化比率

(%)

37.15

45.50

56.66

55.16

短期債務

總債務

(%)

51.23

35.85

31.29

29.04

經營活動淨現金流

總債務

(X)

0.29

0.19

0.03

經營活動淨現金流

短期債務

(X)

0.57

0.52

0.59

0.10

經營活動淨現金流

利息支出

(X)

5.23

3.82

4.95

0.70

經調整的經營活動淨現金流

總債務

(%)

32.92

13.54

21.77

總債務

/EBITDA(X)

EBITDA/

短期債務

(X)

EBITDA

利息保障倍數

(X)

EBIT

利息保障倍數

(X)

0.80

1.00

註：

、

2020

年一

季

度

財務報表未經審計；

、

公司未提供母公司口徑

2017~2019

年及

2020

年一

季度的現金流量補充表，相關指標失效；

、

加「

」

數據已經過年化處理。

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附

四

：基本財務指標的計算公式

指標

計算公式

資本結構

現金及其等價物（貨幣等價物）

貨幣資金（現金）＋以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產

交易性金融資

產＋應收票據

長期投資

可供出售金融資產＋持有至到期投資＋長期股權投資

短期債務

短期借款＋以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債

交易性金融負債＋應付

票據＋一年內到期的非流動負債＋其他債務調整項

長期債務

長期借款＋應付債券＋租賃負債＋其他債務調整項

總債務

長期債務＋短期債務

淨債務

總債務－貨幣資金

資產負債率

負債總額

資產總額

總資本化比率

總債務

（總債務＋所有者權益合計）

經營效率

存貨周轉率

營業成本

存貨平均淨額

應收帳款周轉率

營業收入

應收帳款平均淨額

現金周轉天數

應收帳款平均淨額×

360

天

營業收入＋存貨平均淨額×

360

天

營業成本－應付帳款平

均淨額×

360

天

（營業成本＋期末存貨淨額－期初存貨淨額）

盈利能力

營業毛利率

（營業收入

—

營業成本

營業收入

期間費用率

（銷售費用＋管理費用＋研發費用＋財務費用）

營業總收入

經營性業務利潤

營業總收入－營業成本－利息支出－手續費及佣金支出－退保金－賠付支出淨額－提

取保險合同準備金淨額－保單紅利支出－分保費用－稅金及附加－期間費用＋其他收益

EBIT

（息稅前盈餘）

利潤總額＋費用化利息支出

EBITDA

（息稅折舊攤銷前盈餘）

=EBIT

＋折舊＋無形資產攤銷＋長期待攤費用攤銷

總資產收益率

=EBIT/

總資產平均餘額

淨資產收益率

淨利潤

所有者權益合計平均值

EBIT

利潤率

=EBIT/

當年營業總收入

EBITDA

利潤率

=EBITDA/

當年營業總收入

現金流

資本支出

購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金

經調整的經營活動淨現金流（

CFO

股利）

經營活動淨現金流（

CFO

）－分配股利、利潤或償付利息支付的現金

FCF

經營活動淨現金流－購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金－分配股

利、利潤或償付利息支付的現金

留存現金流

經營活動淨現金流－（存貨的減少＋經營性應收項目的減少＋經營性應付項目的增

加）－（分配股利、利潤或償付利息所支付的現金－財務性利息支出－資本化利息支

出）

償債能力

流動比率

流動資產

流動負債

速動比率

（流動資產－存貨）

流動負債

利息支出

費用化利息支出＋資本化利息支出

EBITDA

利息保障倍數

=EBITDA/

利息支出

EBIT

利息保障倍數

=EBIT/

利息支出

註：「利息支出、手續費及佣金支出、退保金、賠付支出淨額、提取保險合同準備金淨額、保單紅利支出、分保費用」為金融及涉及金融業務的相關

企業專用。根據《關於修訂印發

2018

年度一般企業財務報表格式的通知》（財會

[2018]15

號），對於已執行新金融準則的企業，長期投資計算公式為：

「長期投資

債權投資＋其他權益工具投資＋其他債權投資＋其他非流動金融資產＋長期股權投資」。

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附

五

：信用等級的符號及定義

主體等級符號

含義

AAA

受評對象償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。

受評對象償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低。

受評對象償還債務的能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。

BBB

受評對象償還債務的能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。

受評對象償還債務的能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。

受評對象償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。

CCC

受評對象償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。

受評對象在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。

受評對象不能償還債務。

註：除

AAA

級，

CCC

級及以下等級外，每一個信用等級可用

「

＋

」

、

「

－

」

符號進行微調，表示略高或略低於本等級。

中長期

債券等級符號

含義

AAA

債券安全性極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。

債券安全性很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低。

債券安全性較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。

BBB

債券安全性一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。

債券安全性較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。

債券安全性較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。

CCC

債券安全性極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。

基本不能保證償還債券。

不能償還債券。

註：除

AAA

級，

CCC

級及以下等級外，每一個信用等級可用

「

＋

」

、

「

－

」

符號進行微調，表示略高或略低於本等級。

短期

債券

等級符號

含義

為最高級短期

債

券，還本付息風險很小，安全性很高。

還本付息風險較小，安全性較高。

還本付息風險一般，安全性易受不利環境變化的影響。

還本付息風險較高，有一定的違約風險。

還本付息風險很高，違約風險較高。

不能按期還本付息。

註：每一個信用等級均不進行微調。

　中財網

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