來源：IPO早知道
據IPO早知道消息，輔助生殖醫療服務商錦欣生殖醫療股份有限公司或於近日通過港交所聆訊。募資規模大約4-5億美元。摩根史坦利及中信裡昂證券為公司聯席保薦人。
錦欣生殖醫療是在2月份向港交所遞交上市申請的，通過聆訊，意味其上市時間也已很近。
錦欣生殖醫療為錦欣集團旗下生殖、養老、醫療三大業務板塊之一，於2018年5月3日在開曼群島註冊成立，通過中國和美國的附屬公司開展輔助生殖及管理服務。公司目前擁有和管理著成都西囡婦科醫院、深圳中山醫院、RSA中心、NexGenomics和HRC Medical等中美兩地的醫療機構。
輔助生殖需求大增
輔生技術類型主要有試管嬰兒技術（IVF）、人工受精技術兩大類。試管嬰兒技術的整體妊娠率遠高於人工受精技術的整體妊娠率，因此試管嬰兒技術為輔助生殖的主導技術，是生殖中心的主要盈利項目。
輔助生殖是一個怎樣的生意？首先看中國市場。弗若斯特沙利文報告顯示，中國的輔助生殖服務市場規模由2013年的115億元增加至2017年的221億元，複合年增長率17.7％。在2017年中國6.5％的相對較低的輔助生殖服務滲透率、輔助生殖服務負擔能力上升等因素推動下，預期中國輔助生殖服務市場將於2023年前增長至527億元。
2017年，中國約有4770萬對不孕症夫婦，約有52.7萬明患者在中國接受輔助生殖服務，預計2023年增長至約95.6萬名，複合年增長率為10.4％。中國輔助生殖機構數目從2006年的88家增加至2016年的451家。
IVF治療周期個數與輔生服務中主流的試管嬰兒服務產生的收入直接相關。在中國進行的IVF治療周期的個數大幅增長，由2013年的約32萬個增長至2017年的約60萬個。弗若斯特沙利文預計，2023年這一數字將達到142.4萬個，從2017年開始計算的年複合增長率為17％。
錦欣生殖醫療在美國市場的收入來自加利福尼亞州。美國市場的輔助醫療滲透率相對較高，為30％。美國生殖輔助行業有先進的技術、高成功率和更高標準的服務，因此持續吸引了境外赴美患者。而加州輔助生殖市場增速高於全美，主要因為代孕在加州合法並受到監管；加州輔助生殖診所數量全國居前，服務廣泛；而且加州輔助生殖的成功率高於全美。
美國輔生服務在赴美的中國客戶中也有較大市場。2017年，約7,200名國際患者前往美國尋求輔助生殖服務，其中62％患者來自中國。
生意規模
根據中國人口協會、國家計生委（未合併前）聯名發布的《中國不孕不育現狀調研報告》顯示，中國的不孕不育發病率從20年前2-3％變為現在的12.5％-15％，患者人數超過5000萬。除了疾病等身體上導致不孕不育的原因，不明原因致不孕的比例佔到10-20％。生育年齡推遲、環境汙染、生活壓力等逐漸成為不孕的推手。
2016年3月，國家衛生計生委副主任馬曉偉在十二屆全國人大四次會議新聞中心表示，中國經批准的輔助生殖機構年均完成70萬例輔助生育手術。對照以上5000萬的患者人數，還有很大缺口。我們可以通過估算將輔助生殖的市場規模落實到數字上。
我國每年出生的新生兒數量約為1600萬，按12.5％-15％的不孕不育率計算，每年有200-240萬新生兒因為不孕不育無法出生，成為輔生市場潛在的服務對象。假設這些不孕夫婦中願意也有條件選擇輔助生殖服務的佔50％；錦欣招股書中顯示我國輔助生殖手術平均成功率為45％，我們則假設成功率為40％，未成功的夫婦嘗試做4次，那麼平均每對夫婦進行4.5次輔生手術，按照每次收費在2-4萬元估算，輔助生殖服務市場規模至少為900億元。
雖然這個估算非常粗略，還需許多數據支撐，但能看出我國這類市場容量可觀。加上二胎政策放開後，還有約6000萬的35歲以上的女性家庭存在生育的需要，輔助生殖服務也能從其中部分人群的需求中獲得收益。
供給還要看政策
在我國，輔助生殖行業涉及計劃生育國策、技術成熟度、倫理道德等問題，國家歷史上對輔助生殖從嚴監管，嚴控生殖中心數量，對輔助生殖牌照採取審批制。競爭格局以公立生殖中心佔主導，行業梯隊層次分明為特徵，全國排名前 10 的生殖中心有 7 家為公立醫院。
但隨著我國不孕症患者群體數量增加，且輔助生殖技術在2000年以後已取得長足進步，國家逐步適度放鬆監管。
2007年，國務院下達了關於加強人類輔助生殖技術和人類精子庫設置規劃和監督管理的通知，將「醫療機構開展人類輔助生殖技術許可」權限下放至省衛計委。2016年，衛計委頒發通知，簡化輔助生殖技術治療程序，不再查驗患者夫婦的生育證明。
但我國的輔助生殖政策整體還是嚴格。2015年衛計委提出的「原則上每300萬人口設置1個機構」，仍是各省制定輔助生殖中心配置規劃的重要參考依據。2016年我國三甲醫院中獲得試管嬰兒牌照的醫院佔比為42.1％，而私立醫院的這一佔比不到0.3％。
生殖中心數量的分布也存在各省市間的不平衡，這種不平衡因此也反映到了試管嬰兒牌照的數量上。很多省市在輔助生殖服務上的供給缺口明顯。
圖1 2016年我國試管嬰兒牌照主要省市分布情況
綜合來說，國內高水平私立生殖中心目前包括愛維艾夫、成都西囡婦科醫院2家。愛維艾夫的綜合妊娠率超60％，居國際領先水平。錦欣生殖醫療旗下的成都西囡婦科醫院年均試管嬰兒周期數超過11000例，綜合妊娠率同樣超60％，位居行業第二梯隊。
簡單來說，輔助生殖服務的市場蛋糕較快增長，而提供服務的機構目前是有限的，並且受制於監管只會穩定增長。
比肩醫美的商業模式
錦欣生殖醫療的營業收入來源包括輔助生殖服務、管理服務和輔助醫療服務。招股書顯示，在過去的2016、2017年和2018年前9個月，錦欣生殖的營業收入分別為人民幣3.46億、6.63億和6.70億，相應的淨利潤分別為人民幣1.04億、1.99億和1.75億。毛利從2016年的38.3％增加至2017年、2018年（截止9月）較為穩定的45.6％、47.7％。
公開資料顯示，我國輔助生殖服務行業平均毛利率為70％，因為成本相對較低，毛利率接近或超過醫美、口腔、眼科等其他醫療服務分支行業。另外，由於輔助生殖機構往往不需要大額的營銷支出，行業淨利率也高於其他服務。