來源：時代財經
作者：時代財經 朱與君
5月26日，中國遊戲直播平臺鬥魚(DOYU)發布了2020年第一季度財務報告。財報顯示，鬥魚實現總營收為22.78億元（人民幣，下同），同比增長53.0%。淨利潤方面，在非美國會計通用準則下，鬥魚實現淨利潤2.97億元，同比增長741.7%，是鬥魚上市以來創造的最高淨利潤增幅。
圖片來源：鬥魚官方
鬥魚方面表示，營收的增長主要是由直播和廣告收入帶動。報告期內，鬥魚直播收入21.13億元，同比增長56.0%；廣告及其他收入達1.65億元，同比增長22.2%。淨利潤的增長得益於毛利率提升，由去年同期13.6%增至21.3%，毛利潤也相應提升到4.86億元。
財報發布後，鬥魚股價盤前大漲超13%，開盤後股價一路走高，截至當日收盤，鬥魚股價為8.20美元/股，漲幅為18.67%。
鬥魚盈利趕超虎牙
鬥魚和虎牙作為遊戲直播領域的雙巨頭，創立伊始就被拿來做比較，雙方也暗自較勁許久。2018年5月11日，虎牙頭頂「遊戲直播第一股」領先鬥魚一步上市後，鬥魚便開始了「追趕」之路。2019年4月鬥魚赴美IPO，不過營收、淨利潤等主要財務數據都落後於虎牙。
2019年虎牙總收入為83.75億元，同比增長79.6%，淨利潤7.50億元，同比增長62.7%；同年鬥魚營收為72.83億元，同比增長99.3%，鬥魚淨利潤3.46億元。
但是今年首份財報鬥魚開始反超虎牙。2020年一季度，鬥魚和虎牙分別實現淨利潤3億元和1.7億元；同一季度下，鬥魚付費用戶達到760萬，同比增長26.2%，虎牙付費用戶人數達610萬人，增幅為13%。從淨利潤看，鬥魚超虎牙近1倍，付費用戶也比虎牙多了150萬（約25%）。
圖片來源：鬥魚財報
從月活躍用戶數來看，鬥魚的表現也稍勝虎牙，兩者的MAU（月活躍用戶數）分別為1.581 億、1.51億。不過值得注意的是，雖然鬥魚MAU超過虎牙，但是相比2019年同期的1.592億，卻不曾反降。
根據財報，鬥魚整體MAU數據下降，主要是由於PC端MAU下滑。鬥魚方面表示，疫情期間PC端MAU下滑主要由於疫情期間網吧關閉，而平臺的用戶增長戰略重點是移動端。
摩根大通在研報中指出，由於PC端MAU受疫情影響，訪問網吧人數減少，預期其2020年一季度整體月活用戶增速將下降至2％，但得益於帶寬和運營支出的優化，摩根大通看好2020年鬥魚利潤率前景。
從淨利潤來看，鬥魚反超虎牙主要來自於平臺的毛利潤提高，由2019年第一季度的2.03億元增長到本季度的4.86億元，提升了139.2%。同時一季度下，鬥魚的銷售和營銷支出為人民幣1.074億元，較 2019年同期的人民幣1.236億元也減少了13.1％。
圖片來源：鬥魚財報
一直以來，鬥魚的付費用戶和MAU都略高於虎牙，但是由於整體的盈利能力低於虎牙，以至於其他的關鍵財務指標顯得不那麼亮眼，而鬥魚的股價或多或少也受此影響，盈利能力大幅提升後，也再次得到資本市場的「青睞」，財報發布當晚股價拉升18.67%。
電競直播終究由騰訊控場
儘管鬥魚在一季度實現了良好的業績增長，但從營收結構上看，鬥魚對直播業務的倚重較高，本季度佔比約為93%。
2017年、2018年、2019年鬥魚直播營收佔總營收的比重分別為80.7%、86.1%和90.8%，從這點上看，鬥魚的營收結構偏於單一性。
事實上，無論是鬥魚還是虎牙，對電競直播業務的依賴都太高。2019年第一季度到2020年第一季度，虎牙直播收入在總營收中的佔比分別為95.16%、95.57%、95.19%、95.1%和94%。
一位不願具名的投行人士5月27日對時代財經表示，過於單一的營收結構，可以看成是專注，但是專注的業務也得看競爭優勢如何。
「以鬥魚為例，過於倚靠的遊戲直播業務，其核心倚靠對象還是大股東騰訊的遊戲授權，而騰訊也是虎牙的第一大股東，因此競爭差異化也不是很明顯。對於鬥魚和虎牙來說，只有讓主營業務保持絕對性優勢，再加上差異化競爭，才能打破未來的天花板。」
2020年4月，騰訊行使其購股期權，以2.63億美元現金從歡聚集團手中收購了1650萬股虎牙B類普通股，成為虎牙最大的控股股東，投票權提到50.1%。
騰訊控股虎牙之後，外界屢傳騰訊將主導虎牙、鬥魚合併。根據目前的股權來看，騰訊不僅是鬥魚的最大股東，也是虎牙的第一大股東。不久之前，據晚點報導，騰訊高管空降鬥魚、虎牙，雙方團隊也迎來一批「換血」，這被外界一致解讀為是合併的信號。
一位接近騰訊的相關人士曾在5月22日對時代財經表示，「騰訊內部的確有意將雙方整合，只是與外界傳聞有所不同的是，不是虎牙、鬥魚合併，而是騰訊有意成立新的合資公司，將騰訊直播集團與雙方的業務團隊進行一定程度的整合，但是三方的業務是獨立運營，騰訊要對合併方的財務數據並表。」
根據相關人士透露，騰訊此次做出整合是想實現遊戲直播利益最大化，平衡頭部遊戲直播平臺的競爭、控制整體消耗。而鬥魚、虎牙的內耗，無疑也帶給B站、快手反超的空間。
網際網路分析師丁道師對時代財經表示，從鬥魚、虎牙的內耗來看，走向整合也是非常有可能的。騰訊作為一家以遊戲業務為支撐的帝國，自然想實現遊戲及遊戲衍生產業收入的最大化，作為第一大股東，把自家的直播業務與鬥魚，虎牙整合，無非也是想協調各方的協作，實現一加一大於二的價值。
不過丁道師認為，但是即便是整合，各方的業務也是分開來做。「鬥魚、虎牙年度營收將近百億，雖說主營都是遊戲直播，但是也有相當一部分的非重合用戶，如果獨立運營雙方都能探索出一些市場，做一些新用戶，完全整合反而會失去一些市場。」