來源：電鰻快報
《電鰻快報》文 / 李炳瑤
12月15日，上交所發布科創板上市委2020年第119次審議會議結果公告，江蘇聯測機電科技股份有限公司(以下簡稱聯測科技)首發獲通過。長江證券為其獨家保薦人。該公司擬募資5.82億元。
招股書披露的信息顯示，聯測科技為一家動力系統測試解決方案提供商，主營業務為動力系統智能測試裝備的研發、製造和銷售，以及提供動力系統測試驗證服務。
在閱讀該公司提交的上市資料時，《電鰻快報》注意到，聯測科技股權轉讓複雜，前股東疑似低吸高拋，一年套現2000萬元。其次，該公司所聘資產評估機構中企華中天以及其資產評估師曾被出具警示函，其誠信遭質疑。
最後，聯測科技的各項經營指標低於行業平均，比如：研發費用率低於行業平均，應收帳款逐年上升以及存貨周轉率偏低。
股權轉讓複雜 前股東五個月套現2000萬元
資料顯示，2002年6月25日鬱衛紅、黃冰溶和鬱呂生三人成立的啟東市天木機電技術有限公司，2002年9月29日公司名稱經核准更名為"啟東市測功器有限公司"，2002年10月28日公司名稱經核准更名為"啟東市聯通測功器有限公司"。聯測科技是由聯通測器整體變更設立的股份有限公司。
目前，趙愛國持有聯測科技19.52%的股份，李輝持有聯測科技10.14%的股份，鬱旋旋持有聯測科技8.25%的股份，張輝持有6.97%的股份，四人合計持有公司44.88%的股份。趙愛國與李輝、鬱旋旋、張輝在2017年6月26日籤訂的《一致行動確認書》。
2015年10月23日，趙愛國將其於2014年12月從融銀投資處受讓的聯通測器3.60%的股份(對應註冊資本出資額18.75萬元)，以1,012.50萬元的價格轉讓給久聯投資。趙愛國擬以久聯投資作為員工持股平臺，待上市時機成熟再將久聯投資內部的出資份額轉讓給員工。本次轉讓價格與趙愛國2014年12月回購融銀投資的股權的價格相同，以該價格(每元註冊資本對應53.97元)計算的公司整體估值是公司2016年度淨利潤的16.03倍，轉讓價格公允。
2018年6月13日，中新興富與公司及公司股東籤署《增資協議》，約定中新興富向公司投入3000萬元取得公司270萬元的新增股本。本次增資的價格為11.11元/股，本次增資的定價依據為結合公司盈利能力和未來發展潛力，由相關方共同協商確定，增資後公司整體估值5.3億元，是公司2017淨利潤的18.32倍，是公司2018年淨利潤的14.53倍。
2019年3月25日，史文祥與中新興富籤署了《股份轉讓協議》，約定史文祥將有的公司63萬股以每股9.99元作價629.64萬元轉讓給中新興富。
同年8月28日，中新興富與臻至同源籤署《股份轉讓協議》，約定中新興富將其持有的公司95.40萬股以2000萬元轉讓給臻至同源。本次股權轉讓價格為20.96元/股，定價依據為參考聯測科技發展前景、業績預測，由雙方共同協商確定，按照公司整體估值10億元確定，以公司2018年淨利潤計算的PE倍數為26.63倍，以公司2019年淨利潤計算的PE倍數為16.23倍。
由此可見，在2019年一年內，中新興富從一開始投入的3629.64萬元變成6979.68萬元，並直接變現2000萬元，伴隨著聯測科技的估值在一年急劇拉升。
所聘資產評估機構誠信遭質疑
此次IPO，聯測科技聘請的資產評估事務所是江蘇中企華中天資產評估有限公司，其原名江蘇中天資產評估事務所有限公司，於2018年4月4日更為現名。所涉及的評估行為有幾項。
2017年5月16日，江蘇中天資產評估事務所有限公司出具蘇中資評報字(2017)第1016號《評估報告》，確認截至評估基準日2017年2月28日，以資產基礎法評估聯通測器淨資產，評估值為1.8億元。
江蘇證監局檢查發現，中企華中天執業的項目擬進行商譽減值測試，所涉及張家港格銳環境工程有限公司商譽和相關資產組組合可回收價值評估項目存在評估範圍依據不充分、評估程序執行不到位(只採用了未來現金流量現值方法，未採用公允價值減處置費用方法，且未充分說明理由)等問題。依據有關規定，2020年3月4日，江蘇證監局對中企華中天以及資產評估師蔡辰傑、包靜出具警示函。
事實上，機構被罰，和執業的上市公司商譽暴雷脫不了干係。近兩年來，不少上市公司的商譽減值讓投資者蒙受損失。資產評估選擇了中企華中天這家有汙點的企業，我們不得不聯測科技用意。
此外，最近一段時間，聯測科技身涉多起的買賣合同糾紛，諸多的案件以聯測科技的撤訴為結局，最近的一起發生在8月3日的(2020)滬0105民初9555號，以不公開調解方式解決。
聯測科技的子公司南通常測機電設備有限公司與力達環保的買賣合同糾紛中，最後被判歸還力達環保設備餘款及逾期付款利息損失。而另一子公司上海啟常申機電科技有限公司也被中國電信股份有限公司上海電信帳務中心動2019年也因合同糾紛告上法庭。上海啟常申成立於2016年，2019年未總資產122.57萬元，淨資產-382.8萬元，淨利潤4.06萬元。
業內人士注意到，聯測科技在2014年的總資產為2.31億元，淨利潤為2657萬元，此後一直至2018年，該公司的營業收入才突破3千萬淨利潤關口。儘管業績不怎麼給力，該公司卻要募集總資產同等體量的資金來擴張市場。
研發費用率逐年下降 且低於行業平均
招股說明書披露的信息顯示，報告期內，聯測科技研發費用分別為1154.92萬元、1403.88萬元和1922.77萬元。然而，該公司的研發費用率在逐年下降，2017年至2019年，分別為7.01%、6.28%和6.09%。
聯測科技表示，報告期內，公司研發費用率逐年下降，主要是收入規模快速增長，攤薄了研發費用佔比所致。然而，業內人士注意到，2017年至2019年，行業內可比公司研發費用率平均值分別為6.10%、6.00%、6.34%，呈上升趨勢。2017年，聯測科技的研發費用率高出可比公司平均值0.91個百分點，隨著該公司研發費用率逐年下降，在2019年已比可比公司平均值低0.25個百分點。
應收帳款逐年上升
研發費用率逐年下降，應收帳款卻逐年上升。招股書披露的信息顯示，報告期各期末，聯測科技應收帳款帳面餘額分別為9872.28萬元、1.25億元和1.41億元，隨銷售規模擴大呈逐年上升趨勢。
聯測科技在招股說明書中表示，公司主要應收帳款客戶為濰柴集團、華為公司、科力遠、五菱柳機、吉利集團等國有單位、上市公司或行業龍頭，公司已按照應收帳款壞帳準備計提政策充分計提了壞帳準備，公司應收帳款規模對公司的業績和持續經營無重大不利影響。
從2017年至2019年，聯測科技的應收帳款周轉率分別為1.66次/年、2.00次/年和2.38次/年。聯測科技表示，報告期內，公司應收帳款周轉率呈上升態勢，隨著公司產銷規模擴大，品牌美譽度提升，對下遊的溢價能力有所上升，加之公司加強了應收款項的管理，因此回款速度加快。
但是，與可比公司相比，聯測科技的應收帳款周轉率偏低。2017年至2019年，與可比公司應收帳款周轉率平均分別為2.87次/年、3.07次/年、2.76次/年。對此聯測科技表示，因為大連豪森的應收帳款周轉率遠高於均值，扣除大連豪森後，公司的應收帳款周轉率與可比公司均值相當。
此外，在存貨方面，聯測科技也存在一些問題。2017年末、2018年末和2019年末，聯測科技的存貨帳面餘額分別為1.73億元、2.10億元和2.16億元，其中在產品佔比較高，佔報告期各期末存貨帳面餘額比例分別為80.32%、80.56%和81.50%，主要是公司的智能測試裝備主要物料自發出至客戶驗收存在安裝調試和試運行周期所致。
與可比公司相比，聯測科技的存貨周轉率偏低。2017年至2019年，聯測科技的存貨周轉率分別為0.59次/年、0.72次/年和0.89次/年，同行業可比上市公司的平均值分別為1.05次/年、1.16次/年和1.08次/年。聯測科技表示，公司存貨周轉率低於可比公司，主要是因為蘇試試驗的存貨周轉率較高，蘇試試驗的試驗服務業務佔比較高，存貨周轉較快。