長期邏輯變了,投資中國面板巨頭最好的時候到了!

最近，液晶面板價格漲勢迅猛。甚至一度傳出深圳出現面板代理商大規模暫停報價、停止接單潮，部分廠商因缺料無法開工，反映出液晶面板需求旺盛、供應偏緊的局面。

 

敏銳的資本嗅出了其中的機會，近段時間以來，京東方、TCL科技等液晶面板生產企業股價都有不錯的漲幅。

其實，面板企業未來的行業格局有相對明確的預期，即全球顯示產業的中心不斷向大陸遷移，中國顯示產業呈現京東方和TCL華星光電雙寡頭的局面。

隨著產業格局的變遷，面板行業的長期邏輯正在發生變化，面板行業的集中度不斷提升，頭部公司，特別是市佔率排名第一的京東方尤其受益。至少回看過去這幾十年的發展，現在是投資中國面板巨頭最好的時期。

 

01

大尺寸化+場景延伸，面板需求看不到天花板

目前液晶面板的需求主力是電視，消耗約八成產能。主流顯示應用出貨量近年來基本穩定，沒有出現顯著增加，但液晶面板的出貨面積持續擴大，推動力主要來自電視的大尺寸化。

群智諮詢統計，2014年電視面板平均尺寸約40.3英寸，2019年電視面板平均尺寸約為45.3英寸，預計今年達到46.7英寸。

 

2014-2020年全球TV面板出貨尺寸（萬聯證券）

TV大尺寸化是液晶面板需求的第一重拉動力，但家庭居住面積會限制TV尺寸的上升，因此，這種拉動力會存在比較明顯的天花板。

液晶面板需求還有第二重拉動力——DOT。所謂DOT，是Display Of Things，即「萬物皆顯示」。這是場景的延伸，短期內基本上看不到天花板。

「萬物皆顯示」的內在邏輯是，在智能化及萬物互聯時代，屏幕是不可或缺的顯示中心和交互中心，使得屏幕的需求激增。

舉個簡單的例子，在電視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、智慧型手機等傳統顯示應用場景之外，很多新的顯示應用場景正在出現，如智能汽車內部的屏幕數量和面積不斷增加。

最近我看到一款冰箱居然也安裝了大屏，有點出乎意料。在京東搜索「大屏冰箱」，顯示有2300+件商品，這是新的趨勢，類似的場景將貢獻新的增量市場。

 

當然，實際上這裡有一個問題，新的顯示應用場景未必會使用中國企業佔優勢的液晶面板。

這個問題有兩個關鍵點：

第一，新興顯示技術（如OLED）受制於良率、技術成熟度和成本的問題，在大尺寸中尚未形成主流，目前大屏顯示仍然以LCD為主，短期內液晶面板不可能被替代。

第二，國內兩大巨頭在前沿技術領域都有布局，在OLED方面與三星、LGD雖有較大差距，但長遠看不會一直落後下去。（可參考中國企業液晶技術發展歷程）

 

02

競爭格局生變，巨頭話語權提升

在市場仍有廣闊發展空間的前提下，面板行業競爭格局的變化，是中國面板巨頭出現投資價值的深層次因素。

行業格局的變化，如文章開頭所述，大的趨勢是全球顯示產業的中心向中國大陸遷移，市場份額不斷向頭部集中。

 

全球各個國家或地區TFT-LCD產能佔比（按面積）（華泰證券）

過去幾十年，顯示產業基本沿著「日本-韓國-中國臺灣-中國大陸」的趨勢發展。市場研究機構Trend Force發布的統計數據顯示，今年上半年中國大陸液晶面板企業全球市場佔有率為38%，位居世界第一；韓國企業上半年全球市場佔有率為33%，退居第二位；中國臺灣地區企業的全球市場佔有率為29%，位居第三。

在TV領域中國的優勢更加明顯。群智諮詢的數據顯示，2020年上半年中國大陸面板廠商在全球電視面板的市場份額已經達到55.5%，較去年同期提高了9個百分點。

顯示行業的集中度不斷提升，這種趨勢還在強化。目前三星、LG正在逐步退出LCD市場，中國頭部公司卻在不斷擴張。今年，京東方宣布收購中電熊貓8.5代和8.6代液晶產線，TCL科技則接手了三星在中國大陸唯一一條8.5代產線。

集中度的提升不僅意味著中國雙雄營收的擴大，更重要的是市場話語權的提升。一方面，京東方和華星光電的議價能力增強，可能會帶來毛利率的提升；另一方面，市場份額提升後，行業周期性將呈現減弱的趨勢，兩大巨頭的業績會更加穩定。

 

從面板廠商毛利率走勢觀察，「液晶周期」呈現「收斂」態勢（華泰證券）

 

03

技術迭代風險？

今年4月，三星宣布將在年底關停在韓國和中國的所有LCD面板產線，徹底退出LCD產業，全面轉向QD-OLED和OLED顯示面板。在此之前，LGD也宣布年底關停韓國LCD TV面板生產線，僅保留位於中國廣州的8.5代線。

為什麼三星、LG兩大韓國巨頭要關閉LCD面板產線呢？原因是不賺錢。當中國企業掌握了成熟技術，結合自身的完善的產業鏈體系和強大工業化能力，還有三星、LG賺錢的機會嗎？

京東方和華星光電的毛利率水平已經超過全球主要面板廠商，目前僅次於三星。

 

京東方、華星光電的毛利率顯著優於諸多LCD全球大廠（華泰證券）

三星毛利率高得益於OLED方面的布局。OLED指有機自發光二極體，由於其超高對比、逼真色彩、寬廣色彩、輕薄外形、寬溫操作等特性，被視為第三代主流顯示技術。

更重要的是，OLED可實現柔性顯示，有著廣泛的應用場景。OLED在手機中的應用已經很普遍，並不斷向大尺寸滲透。

2019年，在OLED領域，韓國企業的市場佔比為89.9%，大陸僅為9.3%，僅三星一家的佔有率就超過8成。

很多人擔憂，中國面板企業會在OLED顯示技術上掉隊。最近有韓媒報導，京東方未能通過蘋果的第二次質量測試，無法為iPhone 12系列共贏OLED屏幕，這說明京東方的OLED產線良率有待提升。

不過我認為我們不用過於悲觀。根據萬聯證券研報，京東方2011年投建中國首條、全球第二條5.5代AMOLED生產線——京東方鄂爾多斯5.5代AMOLED生產線，2014年已實現量產。除此之外，京東方已規劃4條6代柔性OLED產線，其中成都B7產線已經滿產，綿陽B11正在產能爬坡，重慶B12正在建設中，福州規劃了B15產線。

 

京東方OLED產線情況（萬聯證券）

根據Omdia數據，京東方柔性OLED行業產能供給份額將由2018年的9%快速提升至2022年的31%，與三星比肩，躋身OLED行業第一陣營。

目前，中國面板企業和韓國巨頭的差距已經遠遠小於液晶時代，且都在投入大量的研發資源，沒有理由認為未來會在前沿技術方面掉隊。

 

04

從重資產轉向平臺型企業，投資邏輯轉變

面板是重資產行業，從商業模式的角度看，不算一門好生意。京東方過去最為詬病的地方在於持續不斷的融資，回報率卻出奇的低。

據統計，京東方自上市以來累計融資達2100.63億元，而目前市值僅為1800多億，融資額比市值還高。而面板行業又是個重資產行業，為了維持市場份額必須持續投入。

京東方2014年提出DSH戰略，即向顯示器件、智慧系統、健康服務三個智慧物聯板塊轉型，2016年京東方又提出「開放兩端，芯屏氣/器和」的物聯網市場戰略。

「兩端」指應用端和技術端，「芯屏氣/器和」指的是半導體晶片、顯示器件、軟體和內容。

雖然目前顯示器件為京東方貢獻了90%以上的營收，但是物聯網戰略使京東從一個重資產的硬體公司轉變為平臺型公司。商業模式發生了轉變。

晶片是物聯網的計算中心，屏幕則是物聯網的顯示中心、交互中心。盤活埠沉積的大量數據，京東方的商業價值將大幅提升。

過去20年，京東方投入大量的資金升級技術、增加產能，這些技術和產能在今天轉化為強大的競爭力。

百米賽跑前面90米已經跑完，現在進入收穫期的最後10米，此時難道不是最好的投資時期嗎？

重要聲明：本文僅代表個人觀點，不構成任何投資建議。