作者：許英博、陳俊雲。
核心觀點
本季度受益於用戶居家隔離帶來的在線流量增長，Facebook(FB.US)廣告收入超出市場悲觀預期，7月以來廣告收入同比增速恢復至10%左右水平，但短期內依舊面臨用戶流量自然回落、宏觀經濟波動、頭部廣告主減少開支及監管壓力。中長期視角，受益在線化趨勢，預計公司平臺用戶規模&活躍度亦將持續增長，且公共衛生事件後廣告市場線上化、娛樂數位化的佔比料明顯提升，公司料將長期受益於全球數位化紅利。
事項：全球在線社交巨頭Facebook於近日公布了2020Q2季度財務報告，當季主要財務、在線用戶數據好於市場預期。對此我們點評如下：
業績表現：財務指標超越市場過於悲觀的預期。本季度公司整體實現收入186.87億美元(+10.7%)，其中廣告收入183.21億美元(+10.2%)，其他收入3.66億美元(+39.7%)，業績表現顯著好於此前市場過於悲觀的預期。整體毛利率80%，當季運營利潤59.63億美元，對應margin31.9%(環比-1pct)。用戶層面，Facebook用戶MAU達27億人(+11.8%，環比+3.7%)，DAU達17億人(+12.5%，環比+4.9%)，付費用戶季度ARPU為7.05美元(同比持平，環比+1%)。公司主要產品矩陣去重月活躍用戶(MAP)31.4億(+13.8%，環比+5%)，日活躍用戶(DAP)24.7億(+15%，環比+4.7%)，付費季度ARPP為5.98美元(-2%，環比-0.8%)。公司預計1)Q3廣告增速將維持10%增速，2)全年費用將達520-550億美元，3)全年資本開支為160億美元，位於此前指引上限。
廣告業務：顯著受益於在線流量大幅增長。受益於移動信息流的快速增長，本季度廣告業務超出此前公司在一季報中的零增長展望，實現增長10.2%，大幅超越悲觀預期，其中Adimpression同比+40%，廣告單價同比-21%。從廣告主結構看，儘管公司面臨部分大中型廣告主的開支縮減壓力，但依靠900萬的付費廣告主以及在電商、遊戲廣告等垂直領域的快速增長，Top100廣告主的收入比重僅為16%。中期看，隨著電商廣告的增長以及WhatsAppBusiness版本的持續滲透以及下半年廣告單價的復甦，預計公司廣告依舊具備較為可觀的增長前景，但依舊面臨數據監管以及宏觀經濟波動帶來的價格壓力等。
運營費用：整體保持相對穩定。本季度受部分差旅恢復、法律費用、持續扶持中小企業以及VR/AR研發支出影響，公司運營利潤率環比下降1pct。同時，公司亦面臨較為複雜的外部監管環境，短期內合規成本料將維持高位，而隨著公司遠程辦公的逐步實現，雖然員工人數同比增長32%，但相關人力成本有望保持穩定。隨著公司控費的持續推進，我們認為整體費用率有望保持穩定。資本開支層面，本季度公司資本開支同比下滑11%，但隨著部分數據中心項目建設的重啟，公司預測全年資本開支將可能維持160億美元左右，但仍會根據實際情況調整。
後續關注：廣告業務復甦進程、新貨幣化手段進展等。隨著公司廣告業務二季度的復甦，預計2020年公司整體收入有望在公共衛生事件衝擊下依舊維持10%以上的增速。在新業務層面，公司持續受益數位化趨勢，本季度WhatsAppBusiness用戶數超過5000萬人，公司企業用戶規模達到1.8億，中長尾用戶的比重持續提升。公司發布FBShops以強化電商能力，中長期有望為公司在電商領域打開新的增長空間。在新興市場，尤其是印度市場，公司通過與電信運營商Jio的合作，進一步提高WhatsApp等產品在印度的滲透。在短視頻領域，Instagram推出新的短視頻模塊Reels，並吸引優質創作者入駐，我們認為依託Instagram超過10億的用戶以及優質內容、AI推薦的迅速推進，短視頻有望快速增長並帶動新的用戶增量與廣告資源。同時公司結清前期罰款，FY2020Q2在手現金與投資580億美元，現金狀況依舊良好。
風險因素：宏觀經濟波動導致廣告主縮減開支的風險;GDPR等監管持續加強風險;競品上線導致平臺用戶流失風險;廣告商業化進程不及預期風險;Oculus、FBPay、FBShops等項目進展不及預期風險。
盈利預測：公司廣告業務開始進入逐步復甦階段，同時公司中長期的成長性依舊較好，公司亦擁有充足的自由現金流與在手現金，料將提升公司的抗風險能力以及併購投資能力。考慮到其廣告業務的良好表現，我們略微修正對公司的盈利預測，預計2020-2022對應收入785/971/1153億美元(原預測726/933/1130億美元)，淨利潤226/280/343億美元(原預測220/280/336億美元)，當前股價對應PE估值為32/26/21x，公司依舊是網際網路領域優質的投資標的之一。
（編輯：張金亮）