2020年已近尾聲，縱觀今年A股，機構抱團現象可謂愈發明顯。
從去年下半年起抱團的科技，疫情發生後的醫藥，到今年下半年機構瘋狂買入的新能源以及機構們從來沒鬆手的白酒……
一個個板塊輪番上漲，各大買方機構的投資組合與投資邏輯逐漸趨同。
截至12月20日，以全市場基金持倉金額排序選擇前1000隻股票，前100名重倉股中，相比上個季度有14隻股票得到基金增持，86隻減持；而在後100名重倉股中，則有35隻得到增持，只有頭部的指數權重股得到進一步集中，機構抱團的局面並沒有被衝破。
機構的眼光如此一致，未來會怎麼走？
類似的場景，在美國也發生過。
我們不妨看看五六十年前的美國股市，當時美國股市也出現了機構抱團明星股的情況，這些明星股後來甚至有了自己的專屬稱謂：「漂亮50」。
A股「核心資產」與美股「漂亮50」有什麼共同之處？
一般的說法是，「漂亮50」（Nifty Fifty）是證券投資歷史上出現的一個特定專業術語，泛指在20世紀60年代末到70年代初收到市場投資者廣泛追捧的50隻藍籌股票。
通常所指的50隻股票是：
如今，當市場討論A股的核心資產時，常常和漂亮50進行對比。的確，現在的中國和當時的美國的確由諸多相似之處。
從宏觀環境方面來看，如今的中國和當時的美國都面臨短期流動性寬鬆、減稅降費等構築對於消費型和業績確定性的偏好。
在資金結構方面，短期外資邊際增量疊加長期機構化進程共同構建了「核心資產」風格配置。
在行業分布上，A股的「核心資產」所處行業多集中於醫藥、消費、大金融領域，這些領域也受受益於供給側改革+消費升級，集中度提升趨勢明顯。
從公司基本面角度來看，與美股「漂亮 50」相似，A 股核心資產公司盈利優勢顯著且強化，成長能力仍值得期待。
可是，機構熱捧的股票，一定會長期漲下去嗎？
機構投資者熱捧「漂亮50」
1960年代的最後兩年，在經歷了二十多年的戰後迅速增長後，美國經濟開始走向低增長。
當時，為刺激經濟，美聯儲持續降息，低通脹、低利率、流動寬鬆政策刺激令經濟短期企穩，市場風險偏好扭轉，加之美國從六十年代中開始的減稅措施，令消費者的消費能力有所提升，一批受益於市場份額提升、業績穩定性較高的大市值藍籌公司脫穎而出，「漂亮 50」呼之欲出。
從70年代開始，隨著養老金等的長線資金加速入市，機構持股比例加速提升，從1970年的24.6%提升至1975年的37.6%。
養老金等長線資金投資者的投資訴求是追求長期、穩健的收益，長線資金的加速進入推動價值投資理念的興起，也強化「漂亮50」行情的演繹。
為什麼機構追捧「漂亮50」？
當時機構投資者抱團「漂亮50」的最重要理由是，他們看到美國主力消費人群佔比提升，以及美國人的消費水平不斷提升——這對依靠消費和商業立國的美國來說，至關重要。
1971年25-64歲人口佔比在經歷了20多年持續下降後，首次扭轉並持續上升。
60年代末美國5-24歲以下人口佔比達到戰後巔峰37%，人口的快速增長推動了消費需求擴張，青年比例的增長推動了可口可樂、迪士尼等品牌的崛起。
當時美國人的收入水平也提高到了一個新的階段，刺激大量可選消費需求。
根據發達國家歷史研究表明，人均GDP突破3000美元這一水平後，以教育、醫療護理、旅遊等為代表的可選消費將取得爆發式發展。
美國人均GDP從1962年的3237美元，提升至1971年的5609美元。在這十年中，中個人消費支出和食品住宿消費支出同比增速為3.80%和-0.10%，醫療護理同比增速達到7.20%，遠高於消費支出增速。
從公司基本面來看，「漂亮50」在各自行業基本上都處於龍頭地位，不僅市佔率較高、盈利水平較強，成長性也強於市場平均水平。
畫風突變：為什麼「漂亮50」不漂亮了？
看起來，得了天時地利人和的「漂亮50」在大機構的抱團加持下，似乎美股當年堅不可摧的堡壘。
可是，當外部風險襲來、這些大藍籌的確定性溢價基礎不復存在之時，「漂亮50」全面跑輸大盤，成為了投資者唾棄的對象。
從宏觀層面來看，1970年代初的石油危機疊加1972年的糧食危機，推動美國國內的通脹水平迅速上升。
當時美國經濟增速動力不足，很快就陷入了「滯漲」的境地。
高通脹、低增長的背景下，美聯儲在一定程度上控制貨幣供給的速度，企圖通過抬升利率來遏制通脹。
利率的快速抬升首先衝擊的就是當時估值已經非常高的「漂亮50」標的。
1972年，「漂亮50」的PE中值為42X，遠高於同期標普500的19X，而1974年末「漂亮 50」的PE估值下行至17X。
這意味著，隨著美國經濟當時陷入衰退，「漂亮50」高增長的邏輯也不復存在。「漂亮50」走出了一波「殺估值」的行情。
值得注意的是，在1970年代，機構青睞有加的「漂亮50」長期大幅虧損的同時，相對低估值的標普指數、道瓊指數卻獲得了相對好的收益。
在美國「漂亮50」崩潰前，人們高喊「好公司就應該有高估值」、「看未來20年，現在買入依然不貴」、「價值投資只買不賣」等等，但等來的結果卻是，「漂亮50」長期跑輸大盤。