原標題：財說| 圈錢？33億定增引發股價大跌，涪陵榨菜擴產疑問
最近，涪陵榨菜(002507.SZ)遭遇滑鐵盧，其股價距9月時的歷史高點已經下跌26%。今日公司股價再次大幅下挫，收盤大跌7.95%，報收37.62元/股。
下跌或許與一份定增預案有關。11月11日晚間，涪陵榨菜發布公告擬向特定投資者募集資金33億元用於擴建產能。
投資者的擔心並非沒有根據。涪陵榨菜的這份定增計劃早在8月就披露了最初版本，但因為其控股股東涪陵國投及公司董事長周斌全擬認購13.5億元及不超過8000萬元，引發了監管層對於利息輸送的擔憂。因此原定增預案被撤回。11月披露的定增計劃中已經排除了上述引起疑慮的特定投資者。
即使解除了監管層關於利益輸送的疑慮，涪陵榨菜本次募資依然有諸多不合理之處。擴建後其產能大概率將利用率不足，增加折舊的同時還會拖累利潤。這也為此次定增的必要性打上了一個問號。究竟是圈錢還是急於擴展？
產能利用率不足
首先，最令人擔心的是擴建產能後的產能利用率不足，增加的折舊反而會拖累淨利潤。
本次募集資金將有29.5億元用於烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地項目。該項目總投資額為33.2億元，剩餘資金由涪陵榨菜自己解決。該項目具體包括建設40.7萬噸原料窖池和20萬噸榨菜生產車間等其他配套設施。項目建設期為3年。保守估計，涪陵榨菜2024年開始計提新增產能的折舊。
截止三季報，涪陵榨菜帳面固定資產為10.03億元，在建工程為0.72億元。兩項合計不足11億元。本次擴產能項目投入的募集資金為33億元，2024年涪陵榨菜的固定資產將增至40億元以上。屆時，涪陵榨菜的固定資產折舊將大幅增加。涪陵榨菜過去幾年的年均折舊率約5%左右。按照40億元的固定資產估計，涪陵榨菜年均折舊金額將達到2億元。而2019年，涪陵榨菜的折舊金額為6600萬元。
另外，涪陵榨菜的原材料能否得到充足供應，以保證其擴張後的產能利用率，也存有疑問。
榨菜生產的核心原料為青菜頭。原材料受限於當地涪陵地區的產量，且一年僅產一季。近年來，涪陵地區青菜頭種植面積穩定在75萬畝，青菜頭總產量180萬噸。涪陵榨菜本項目達產後，青菜頭年需求量將翻倍，達到約55萬噸，佔重慶市涪陵區青菜頭年產量的34%。
涪陵榨菜一旦增產，就意味著搶佔其他企業的原材料供應，也將會引起當地企業間競爭格局的改變。屆時，當地農民也會將青菜頭直接醃製成鹽菜塊，賣給當地企業，以補足企業窖池不足的問題。隨著涪陵榨菜擴大窖池，未來需要購買的鹽菜塊將會減少，可能會影響到當地的民生、就業問題。因此，涪陵榨菜能否按預期收購到足量的青菜頭存在不確定性。
擴產能必要性存疑
其次，涪陵榨菜本次募資擴產能的必要性也值得懷疑。
2019年涪陵榨菜剛新增原料窖池10萬噸。2019年年報顯示，涪陵榨菜擁有30萬噸左右的原料窖池，2018年時的窖池為20萬噸。如今又上馬40萬噸原料窖池。如果該項目進展順利，涪陵榨菜到了2023年將有70萬噸原料窖池產能。
同時，涪陵榨菜2019年產量為13.14萬噸。其在惠通5.3萬噸/年榨菜生產線和1.6萬噸/年脆口榨菜生產線設備的安裝並進入調試階段，在東北繼續推進年產5萬噸蘿蔔生產基地項目建設，加上此次計劃開建的20萬噸生產基地，涪陵榨菜的產能將提高到45萬噸。要消化這些產能，意味著涪陵榨菜在未來5年產量的平均增速要達到20%以上。
但從歷史數據看，涪陵榨菜產量增長正走下坡路。歷史上，在2017年是產量增長最快的年份，卻也僅為19.8%。而涪陵榨菜要保持5年產量連續增長20%才可以充分利用新的產能。顯然這樣的增速並不現實，涪陵榨菜的募資項目勢必存在浪費產能的問題。
數據來源：公告、界面新聞研究部
事實上，涪陵榨菜此前多年的增長是靠提價獲得，而並不是靠銷量增長。2008年以來，涪陵榨菜已經完成9次不同程度的提價，零售價已經從0.5元增長到2元。2016年到2018年，涪陵榨菜更是每年提價10%以上。今年，涪陵榨菜把其主力產品的規格從每袋含量80g切換至70g，實現變相提價。此前，涪陵榨菜之所以沒有依靠銷量增長，一者是因為原材料產量有限，二者是因為榨菜的消費量已經接近飽和。隨著人們生活水平及可支配收入的增長，未來的消費量沒有大幅提升的空間。這也從側面證明，涪陵榨菜本次計劃將產能翻倍的舉措並不合理。
（文章來源：界面新聞）
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