來源：中國證券報
作者： 胡雨 李惠敏
臨近年底，海外疫情的二次來襲讓全球市場情緒再次緊繃，A股市場表現則可圈可點。上周五滬指再度向3400點發起衝擊，但此前一路突飛猛漲的釀酒股突然跳水，光伏等熱門賽道卻逆市創出新高，資金抱團出現鬆動跡象。展望2021年，A股能否延續第三年牛市行情？結構性行情下又有哪些板塊將迎來投資機會？
12月27日晚，中銀證券首席經濟學家徐高與東方基金權益研究部副總經理王然，圍繞「年末資金忙調倉，A股2021春季行情如何布局」展開精彩對話，並與投資者進行互動。
兩位財經大咖認為，未來A股有望出現長牛行情，「牛不過三」或成過去式。具體至2021年，兩位大咖對上半年市場較樂觀，結構性行情值得期待；行業方面，看好科技、順周期、新能源等板塊機會。
估值分化是正常現象
投資者需細緻分析後再做投資選擇
近期A股市場再度震蕩上漲，但近一周此前猛漲的白酒股頻頻跳水，另一方面半導體、光伏、新能源等板塊持續走高。面對不同板塊間估值分化的進一步加劇，不少投資者認為，市場資金抱團已經出現鬆動跡象。
在徐高看來，板塊間估值分化是正常現象。「中國整體經濟在轉型升級，不同行業前景不同。例如消費板塊受益於消費轉型和升級，高科技板塊受益於中國產業升級的大方向，所以市場願意給這些股票更高的估值」。往後看，市場風格可能切換，在切換過程中不同板塊的估值差異會相對收斂，但不完全一致。
王然也指出，估值分化主要來源於盈利質量確定性和市場交易主體結構優化。「具體來看，與科技成長以及周期類行業相比，消費品業績確定性較強，在全球不確定性加劇的背景下，消費品存在一定估值溢價；同時，公募基金和外資在市場佔比持續提升，使得資金向優質資產集中。因此，資金抱團明顯並出現二八分化的情況。」
對於近期資金抱團鬆動的情況，王然認為主要是交易層面的問題，與基本面無關。就白酒板塊而言，目前仍處於景氣度上升周期中，整體基本面向好。「看好2021年春節白酒動銷持續恢復以及中長期產品升級、龍頭市佔率進一步提升。長期來看，白酒行業屬於護城河非常寬的行業，是大消費板塊中最好的賽道。」王然表示。
A股「牛不過三」或成過去式
從2019年開始，A股迎來了一輪長達兩年的牛市。隨著2021年漸行漸近，不少投資者開始擔憂：2021年A股能否延續上漲行情，打破「牛不過三」的「魔咒」？
王然表示，未來A股有望出現長牛行情，主要原因有三：一是中國經濟轉型升級空間大，企業盈利質量有望提升，疊加當前經濟逐季恢復明顯，市場投資空間巨大；二是2021年市場增量資金有望維持在2000億-3000億元規模，A股機構化趨勢將重塑研究框架和估值體系，優質資產高估值或將持續；三是金融市場改革深化將促進A股平穩發展。
對於一些高估值優質資產，不少投資者出於「高處不勝寒」的擔憂望而卻步，但在王然看來，近幾年優質核心標的估值中樞持續提升，主要是受外資流入與機構化趨勢日趨明顯的影響。在全球進入低利率時代，高盈利的優質資產非常稀缺，對這部分資產估值容忍度也需得到提升。
徐高也指出，受益於宏觀環境向好，A股在2021年延續第三年牛市概率非常大。「在疫情暴發過程中，中國經濟表現出來的韌性以及宏觀政策應對的有效性，背後折射出整個體制的優越性，體現在資本市場上，表現為資本市場確實是跟隨中國經濟轉型升級發展方向並為投資者創造越來越多的收益。此外，投資者也願意將錢更多地投入到A股市場當中，這也對市場形成了比較明顯的支撐作用。」
雖然目前疫情的不確定性仍較高，但在徐高看來，2021年疫情大概率會因疫苗的推出而出現好轉，經濟增速大概率較2020年更高，因此A股整體到2021年上半年仍將保持震蕩向上態勢。「在這一過程中，熱點會發生切換，行業也會出現輪動，存在不少結構性機會。」
看好權益資產2021年走勢
關注科技、順周期、新能源等板塊機會
展望即將到來的2021年，徐高表示，從大類資產配置角度出發，經濟復甦階段要買風險資產，這其中股票好於債券。黃金是避險資產，在2021年的大類資產走勢中表現可能不會太好；房產的價格決定因素是國內宏觀政策的態度，是否購買要更多地從實用角度去考慮。
就行業來看，徐高認為，半導體、晶片等高科技行業受益於政策的強力推動、國內非常龐大的市場等因素，應該會有相當不錯的機會。此外在經濟復甦的過程中，有色、採掘，還有銀行、非銀金融等與經濟復甦相關性強的順周期標的都有相當大的機會。就醫藥板塊而言，要特別關注創新藥中的龍頭企業，其市值仍存在較大的上升空間。
王然表示，在低基數影響下，部分行業增速較可觀，景氣度較高的有新能源汽車、光伏和可選消費品等，但從估值歷史分位數來看，食品、醫藥已處於高位。在疫情等不確定性因素影響下，盈利確定性較高的標的或走出超預期表現。「整體來看，堅守具備寬護城河的優質企業，關注中長期企業複利回報。」
具體至消費板塊，王然認為，在2020年不確定性大幅提升的背景下，消費品存在一定確定性估值溢價，其中食品和醫藥表現最為突出。展望2021年，上半年可選消費板塊表現將強於必選消費。隨著疫苗的推出，出行消費將有較大幅度改善，這將帶來酒店旅遊、航空機場等板塊業績提升和估值的修復。