6家IPO公司同日過會，A股市場再掀上市融資高潮。
證監會第18屆發審委6月4日，對上海麗人麗妝、山東玻纖、無錫派克新材、青島森麒麟、華文食品、寧波天普橡膠6家公司首發同時放行，但針對市場疑問均提出多項問詢。其中，麗人麗妝已是A股上市二進宮，也是公司從2015年第三次謀劃上市。
翻看麗人麗妝公開資料，公司自稱國內領先化妝品網絡零售服務商，聯結品牌方和終端消費者的重要橋梁。
2010 年 5 月麗人麗妝以10萬元註冊起家，前身為麗人有限，股東為北京麗人麗妝和黃韜，分別出資1萬元、9萬元。10萬元起家，成立兩年就引入資本，同時布局女人化妝和資本運作兩大市場才是麗人麗妝背後的生意經。
2012年7月，麗人有限第四次增資，就引入阿里創投，開啟資本運作路徑。阿里創投出資4500萬元，其中564.5萬元用於增加麗人有限註冊資本，3935.50萬元增加其資本公積，佔20%股份。
增資完成後，麗人有限註冊資本變為2822.50萬元，按照增資價格7.97 元/註冊資本計算，成立兩年的麗人有限估值已高達2.25億元。
麗人有限兩年時間能賺多少錢，沒有公開可查數據。不過2014年麗人有限營收僅為7.16億元、淨利潤僅為568.25萬元，照此計算，成立兩年的麗人有限估值已高達2.25億元，需要40年盈利才能掙到2012年的估值價格。
誕生後，謀求資本入局，做大估值，麗人麗妝向股市一路狂奔。
資本玩家
2014年8月，麗人有限第一次轉讓股權，實控人黃韜以1.33 元/註冊資本直接受讓北京麗人麗妝持有的79.68%股權。變更後，黃韜和阿里創投分別持有麗人有限80%和20%出資額。
麗人麗妝目前股東持股比例
麗人麗妝明確表示，此次轉讓系公司為籌劃境外上市，並在境外引入新人。此時距離公司成立剛剛4年，直接謀劃境外融資及籌劃境外上市，開始系列資本運作，做大公司的估值。
奇怪的是，2015年1月，麗人有限才搭建起紅籌架構，但黃韜經與各相關主體卻快速決定，取消境外上市計劃，2015年11月解除VIE控制協議。
2015 年 11 月，麗人有限第二次股權轉讓，實施股權大騰挪。上海麗仁受讓黃韜持有的12.23%股權，上海麗秀受讓黃韜持有的6.42%股權，價格均為 2.83 元/註冊資本；阿里網絡受讓阿里創投持有的20%股權，價格為 8.44 元/註冊資本。
根據麗人麗妝回覆中國新聞周刊的採訪，上海麗仁和上海麗秀目前分別持有麗人麗妝 8.71%和 3.66%的股份，兩者執行事務合伙人均為上海麗承，上海麗承控股股東是麗人麗妝的董事、副總經理黃梅。黃梅在2008年9月至2011年5月任阿里巴巴高級投資經理。
那麼黃梅持有的麗人麗妝股權屬於阿里系還是其個人利益團體？為什麼轉讓價格這麼低，麗人麗妝直接解釋，此次轉讓是「麗人有限股東間接持有的麗人有限股份還原」。
2015年12月，麗人有限第5次增資、第3次股權轉讓，註冊資本由2822.50 萬元增至3962.30 萬元。
麗人有限第5次增資、第3次股權轉讓
阿里網絡、CrescentLily、Milestone、Asia-Pacific、漢理前隆、漢理前景貨幣認購新增註冊資本926.64 萬元，上海極梁以其持有上海聯恩 49%股權（總價1.76億元，麗人有限向其支付現金6000 萬元，股權出資實為1.16億元）為對價，認購新增註冊資本213.16 萬元。上海極梁以上海聯恩的部分股權認購新增註冊資本213.16 萬元；黃韜向漢理前駿、漢理前泰、上海弈麗、Crescent Lily、Milestone、Asia-Pacific、漢理前隆和漢理前景轉讓公司股權。麗人有限公司性質由內資企業變更為中外合資經營企業。
此次增資，麗人有限共計融資6.29億元，其中貨幣出資5.13億元，股權出資 1.16億元，增資價格為54.61元/註冊資本。此時麗人有限淨利潤僅為3271.28萬元，對應的估值已高達21.46億元。
通過上述股權轉讓，實控人黃韜股權套現4758.16萬元和1460萬美元，共計達1.5億元資金，相當於麗人有限2015年全年利潤的5倍；此前阿里創投出資4500萬元認購的564.5萬元麗人有限註冊資本已價值3億元，浮盈2.63億元。
2016 年 3 月，麗人有限帳面淨資產7億元，折成3.6億股股份，整體變更為股份公司麗人麗妝，開始衝刺A股市場。
麗人麗妝資本成長路徑
2016年8月15日，麗人麗妝首次報送申報稿，計劃募資3億元，1.80億元用於收購上海聯恩51%股權，1億元用於代理品牌營銷及運營體系建設、2000萬元用於信息系統升級項目。2018年1月26日，麗人麗妝第一次IPO「闖關」被否，以失敗告終。
首次上市融資鎩羽的當年8月，麗人麗妝即開始第一次股權轉讓，再次引入外部資本。
漢理前景將持有的麗人麗妝0.29%股權轉讓予漢理前秀，轉讓價1468.00 萬元，轉讓價格13.89 元/股。
上海極梁將持有的麗人麗妝4.47%股權轉讓予領譽基石，作價2.46億元；將其持有的麗人麗妝 0.45%股權轉讓予蘇州冠鼎，轉讓價2500萬元；將持有的麗人麗妝0.45%股權轉讓予蘇州冠新，轉讓價2500萬元。上海麗秀將持有的麗人麗妝 0.91%股權轉讓予廣發乾和，轉讓價5000萬元。價格均為 15.28 元/股。
上海極梁和上海麗秀通過轉出股權分別套現共計2.96億元和5000萬元。按照當時轉讓股價15.28元/股計算，麗人麗妝估值高達55億元。
2019年4月，麗人麗妝再度闖關上市，遞交招股書，計劃公開發行不超過4010萬股，募資5.86億元，2.68億元用於品牌推廣與渠道建設項目，6683.31萬元用於數據中心建設及信息系統升級項目，1.31億元用於綜合服務中心建設項目，1.2億元用於補充流動資金。
根據其此次最大發行量、融資額計算，麗人麗妝發行股價已達14.61元/股，按照目前新股上市平均250%漲幅測算，麗人麗妝最後引進的領譽基石、蘇州冠鼎、蘇州冠新、廣發乾和將獲得翻兩倍的收益，將賺得盤滿缽滿。
還有多少價值
先後3次謀篇布局，急於上市融資的麗人麗妝有多大投資價值？
北京某頭部券商分析人士向中國新聞周刊表示，上市融資是資本玩家和機構投資者最後的退出渠道，上市公司經過多輪股權增發轉讓，前期投資者已成功套現退出，後接盤的投資者面臨較大的估值泡沫，只有把股份推向二級市場，讓股民接盤，才能最終化解風險。
中國新聞周刊調查發現， 2018年1月26日麗人麗妝第一次IPO被否，證監會早已關注多達40餘項麗人麗妝風險。
麗人麗妝第一次IPO被否
根據證監會反饋意見，麗人麗妝需要說明股東與公司及控股股東、實際控制人之間是否存在對賭協議或其他特殊安排；與阿里系股東真實關係，關聯交易的合理性；公司嚴重依賴天貓平臺，是否影響業務獨立性；營收主要來自於授權品牌化妝品電商零售，風險因素如何化解等幾十項核心問題。
事實上，麗人麗妝的獨立性經營問題一直受到市場多方質疑，公司主要從事化妝品電商零售和品牌營銷運營服務，其中，電商零售是核心業務。
2016年至2019年上半年報告期，麗人麗妝營收分別為20.16億元、34.20億元、36.15億元、16.57億元，淨利潤分別為8070.50萬元、2.26億元、2.5億元、1.50億元，其中電商零售收入佔營收比重分別達94.86%、92.21%、92.55%和94.50%。
麗人麗妝的電商零售主要集中於天貓平臺，報告期電商零售業務中的 99%以上通過天貓平臺進行。
不僅如此，麗人麗妝部分店鋪在還需要依賴阿里系的菜鳥供應鏈提供倉儲管理及物流配送服務，報告期與阿里系發生的關聯交易中，倉儲物流費分別為 344.16 萬元、4688.40 萬元、8014.83 萬元和5467.13 萬元。
作為號稱國內領先的化妝品網絡零售服務商，主要通過在天貓開設官方旗艦店銷售化妝品，需要藉助天貓為店鋪運營所提供的工具與服務，服務天貓的消費者，並根據銷售額支付平臺佣金、積分扣費、聚划算佣金等運營費用。報告期內，分別向阿里系支付的平臺運營費用為8798萬元、1.43億元、1.97億元和 1.02億元。
受制於天貓市場，麗人麗妝的廣告推廣服務也必須向天貓平臺投放，參與其營銷推廣活動。報告期，公司向阿里系支付的廣告推廣費用分別達 1.75億元、2.48億元、3.74億元和 1.62億元。
讓投資者更為震驚的是，作為化妝品銷售商、品牌營銷服務商，麗人麗妝甚至沒有自己的獨立化妝品品牌。麗人麗妝稱，截至 2019 年 6 月 30 日，已與美寶蓮、施華蔻、蘭芝、雅漾、雪花秀、相宜本草、雪肌精等超過 60 個品牌達成合作關係。
報告期各期，麗人麗妝電商零售合作的品牌數量分別為 30 個、39 個、40 個、45 個；品牌營銷運營服務客戶數量分別為 20 家、22家、21 家及 24 家。
但是麗人麗妝的化妝品供應商主要依賴歐萊雅、愛茉莉、佳麗寶、聯合利華、上藥康德樂等供應商，報告期公司向前五大供應商的採購佔比分別為77.16%、82.48%、74.94%、69.43%。
麗人麗妝自己也認為，如供應商改變供貨價格、服務費用等交易條款，或終止合同、自主運營網絡銷售服務等，公司的經營將受到影響。
報告期，與公司終止合作的主要品牌
中國新聞周刊發現，截至2018 年底其此次招股書籤署日，麗人麗妝新達成的合作品牌19個，其間22個合作品牌選擇終止，其中僅有妮維雅、露華濃、巴黎歐萊雅、貝蜜清等4個品牌重新合作。
因為麗人麗妝電商零售合作品牌減少或服務模式變更，公司2018年的銷售收入減少達6.37億元，佔當年電商零售收入的19.04%。
阿里系參股投資運營，電商銷售、廣告推廣、倉儲物流、品牌活動依賴天貓平臺；幾乎沒有自主品牌產品，經營銷售主賣其他商家產品；甚至此次保薦承銷都需要關聯方保駕護航，麗人麗妝還有哪些業務屬於自己獨立運行，成長性如何體現？
此次IPO，麗妝麗妝保薦機構（聯席主承銷商）為廣發證券，聯席主承銷商為華泰聯合證券，副主承銷商廣州證券，廣發乾和作為公司股東，也是廣發證券子公司，而阿里網絡持有華泰聯合證券控股股東華泰證券2.95%的股份。
對此，麗人麗妝回覆中國新聞周刊稱，目前，公司基於化妝品電商行業的特性，主要選擇在消費群體廣泛、銷售規模領先、媒體推廣效應更強、品牌定位相對較高的天貓平臺進行運作。公司亦積極開拓其他電商平臺業務，包括品牌官方商城、銀行積分平臺、亞馬遜、蘑菇街、拼多多、小紅書等，上述平臺已於2016年至2019年1-6月產生銷售收入。因此，公司具有獨立完整的銷售體系，具有面向市場自主經營業務的能力。
但據其銷售數據顯示，2019年上半年，公司自有APP銷售僅有19.59萬元，亞馬遜平臺為36.36萬元，拼多多為12.62 萬元，小紅書為7.95萬元，品牌官方商城、銀行積分平臺、蘑菇街甚至沒有數據。