來源：雪球
2019年，中國平安的年報給我的第一印象，就是穩！穩健增長，穩健推進，穩中向好。中國平安前面十年，高速增長；目前正處於半山，正處於持續增長擴張期，持續增長大周期。
具體看，中國平安19年淨利潤1,494.07 億元，同比增長39.1%； 營運利潤1,329.55億元，同比增長18.1%，營運ROE為21.7%；股息每股現金2.05元，同比增長19.2%。同時還首次實施了50億元A股股份回購。金融科技和數字醫療科技領域的已公開專利申請數分別位居全球第一位和第二位。金融壹帳通成功上市。。。
一、平安壽險利潤大增近百分80，超過1000億
保費，投資，償付能力，是我們評估壽險公司的三個核心視角。
1、穩健前行，新業務價值增5.1%
2019年，中國平安在保費高速增長多年後，面對市場的一些新變化，主動進行調整。過去這兩年，中國人壽，人保等大公司開始複製行業過去成功的經驗，進行代理人的擴張；中小保險公司通過價格戰搶佔市場；網際網路保險公司想方設法向保險市場的滲透；外資保險公司在政策逐步放開後對市場虎視眈眈。
戰略調整，是未來更有競爭力。中國平安調整的方向，主要包括了產品，銷售公司高利潤率的保障性產品，降低了低利潤率的產品銷售；在銷售隊伍的調整上，把一些低產能的代理給淘汰掉；同時，在一些中心城市的優才計劃，最後，對壽險的總部架構做了個調整，強化了總部大腦建設，加強大腦的指揮。
2019年，中國平安在保費極高基數和公司戰略調整的雙重壓力下，繼續保持了增長，雖然代理人數量減少了，但新業務價值率提高了3.6個百分點；雖然首年保費略有下滑，但更高價值的保單，使得新業務價值提高了5.1%。
2、壽險總投資收益高達7%，帶動利潤飆升！
中國平安壽險利潤爆炸式增長，主要的原因有：
第一，中國平安的業務高質量的增長，剩餘邊際攤銷增長19.5，稅前利潤700多億。
第二，極為保守的假設，以及極其卓越的運行效率，壽險的總投資收益達到7，多貢獻了近200億的短期投資收益，同時，還多貢獻了100億的運營偏差。
第三，一次性的稅收優惠，多貢獻了近100億的利潤。
此外，平安壽險的利潤中，有兩筆利潤特別值得注意：
第一，折現率變動影響高達132.6億。平安未雨綢繆，在保守假設的基礎上更加保守。
第二，運營偏差18年是200億，19年雖然依舊貢獻100億，但還是有點超出市場預期，這個部分低於預期100億的利潤，導致運營利潤低於預期。公司的解釋是，公司持續加大科技，隊伍與建設等戰略投入，以及保單繼續率短期波動導致的運營偏差下降。從這裡我們可以看出，中國平安處於穩健增長的需求，在「豐年」加大戰略投入，同時讓各項假設更加保守，紮實，可信！
3、償付能力穩步上升，未來分紅能力強
2019年，平安壽險給集團分紅485億，一年經營，償付能力繼續還上升了15.7個點。公司年報顯示：得益於營運利潤 的快速增長，全年向股東派發股息每 股現金2.05元，同比增長19.2%；基於歸母營運利潤計算的股息支付率 （不含現金回購）為28.1%。同時還首 次實施了50億元A股股份回購。
二、產險ROE高達近25個點，賠付率上升，費用率下降
在10幾年前，馬明哲有個「礦泉水」的理論：在超市裡面，礦泉水會擺到最裡面。雖然礦泉水利潤低，但顧客又必須買。而當你走進裡面買礦泉水時，你可能就會買點本來你沒想買的產品，比如一塊巧克力、一包花生米，這樣超市就在犧牲礦泉水的利潤時贏得其他更大的利潤。2011年，平安產險的利潤是50億，但這並不是平安的主要目的，任匯川說，以車險為主的財險就是平安的那瓶「礦泉水」，通過車險客戶形成中高端個人客戶群。
10年過去了，中國平安，已經通過各家子公司集結了中國的中高端個人客戶群。而與此同時，平安產險，利潤從50億大增到200億。連續九年榮獲中國車險及財產險 「第一品牌」，平安產險這些年來，ROE平均達到20個點左右。19年更是高達近25個點
2019年，平安產險的綜合成本率是96.4%，這就是巴菲特最喜歡的指標，承保盈利。細分下看，賠付率上升，給客戶更多的佩服，同時費用率下降，說明公司運行效率的提升。
三、科技型金融集團，已然成型
2019年1月1日，平安集團更新了品牌LOGO，其新版LOGO主體的中文和拼音「PING AN」均保持原版設計，將LOGO底部的「保險·銀行·投資」更換為「金融·科技」。
中國平安logo的轉變，本質是它的科技型金融型集團，已經成型。主要來看，包括兩方面：
1、科技領先
中國平安通過陸金所控股、金融壹帳通、平安好醫生、平安醫 保科技、汽車之家及其他公司經營科技業務。2019年，科技業務總收入同比增長27.1%。截至2019年 12月31日，科技公司中金融壹帳通、平安好醫生及汽車之家 已完成上市，陸金所控股與平安醫保科技完成對外融資 ；科 技公司估值總額 達691億美元。值得一提的是，2019年以來，在香港上市的平安好醫生，從25元大漲到80元，顯示市場對平安科技子公司的高度認同。
2、反哺金融主業
平安壽險，通過AI面談官輔助完成代理人篩 選工作，截至2019年12月末，AI面試覆蓋率達100%，累計面試超600萬人次，減少人工 面試時長超68萬小時。
平安產險。截至2019年12月末，「平安好車主」 APP註冊用戶數突破9,000萬，其中約4,900萬用戶同時是平安產險的車險客戶 ；12月當月活躍用戶數突破2,500萬，穩居國內汽車工具類應用市場第一位。平安產險線上理賠服務持續領先，全年案均賠付完成時間僅3分鐘。
四、行到半山不止步
前一陣，巴倫周刊大力推薦中國平安，並列了三大理由：
1、押注科技。它孵化了10家科技初創企業，擁有5億用戶
2、該公司股價目前處於折讓水平，市場對其收益的普遍預期過於保守。
3、增長前景樂觀，平安銀行提供了另一個催化劑。平安銀行轉型為零售銀行，並從效率較低的國有企業競爭對手手中奪取市場份額。平安保險在其代理人生產率方面也非常出色，其代理人的生產率比平均水平高出約30%。金融科技和通過獲取數據而改善保險業務帶來的收益。」 就增長前景而言，目前的估值水平「非同尋常」。
投資中國平安，我核心邏輯有三個：
一、是中國保險廣闊的發展空間，至少還有5倍以上的發展空間
二、平安在行業中的領先優勢，同時假設非常保守
過去10年，中國平安的內含價值回報非常出色，大幅領先同行
三、平安始終能因時而變，搶佔時代的戰略高點
中國平安，早行業5年，做後援平臺，而且一出手，就做出亞洲最大的後援平臺。
中國平安，率先推出電話車險，從那時起，市場份額就翻了一倍，同時保持極高的ROE。
中國平安，最早從銀保到個險的轉型，中國平安成功轉型10年後，很多公司還在轉
中國平安，幾年前開始布局孵化科技子公司，目前，在金融+科技上，已然長成蒼天大樹！
中國平安過去數年，利潤翻了幾倍，未來5-10年，我堅信，中國平安的平均利潤，依舊會有15左右的高速增長，因為，中國平安在布局未來，比誰都勤奮；在執行上，比誰都堅決；在遇到困難上，比誰都有耐心和策略！
正如中國平安年報馬總說的，目前的中國平安是：行到半山不止步，中流擊水當奮楫！
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