生產經營持續好轉,煤電一體化繼續鞏固——漳澤電力 2019 年報解讀...

2020 年 4 月 24 日，漳澤電力(000767,股吧)披露了 2019 年年度報告以及 2020 年第一季度報告。各項數據表明，企業已經走出低谷，業績出現明顯好轉。

眾所周知，隨著國家供給側結構性改革的推進，煤炭行業逐步落實國家「去 產能」、「控產量」政策，煤炭市場供需發生了徹底改變，煤價也從 2015 年開 啟了連續三年單邊上漲的走勢。

在「市場煤」、「計劃電」這一根本機制影響下，整個火電行業也隨之陷入 了困境。在經過長達三年的整體低迷後，終於在 2018 年出現了好轉。漳澤電力 也不例外，業績在經過幾年的低位運行後，隨著外部環境的持續向好以及企業內 部一系列非常規措施的執行，不僅圓滿完成了 2019 年度各項目標任務，而且生 產經營持續好轉，業績出現大幅提升。

各項指標好轉，第一季度逆勢上漲

● 收入持續增加

從收入來看，年報顯示，漳澤電力 2019 年營業收入繼續呈現增長態勢，累

計完成收入 120.25 億元，較 2018 年同比增加 7.08%。

從收入構成來看，發電業務是公司的核心業務，全年公司完成發電量 361.91 億千瓦時，增幅 11.86%，貢獻了 82.45%的營業收入。作為山西省屬最大發電企業，漳澤電力的發電機組利用小時水平在山西也一直名列前茅。據統計數據顯示， 2019 年火電機組利用小時累計完成 5010 小時，同比增加 904 小時，高出全省火電機組累計平均利用小時 440 小時；風電利用小時完成 1987 小時，高出省平均值 109 小時；光伏利用小時完成 1382 小時，高出全省平均值 112 小時。在加快大容量、高參數火電發展的基礎上，公司還大力發展風電、太陽能(000591,股吧)發電等可再生新能源產業，大力提高可再生能源的發電比重。2019 年可再生能源發電業務收入合計 14.16 億元，佔營業收入的比重為 11.78%，較 2018 年提升 3.37個百分點。

● 淨利持續回暖

從淨利潤來看，2019 年淨利潤為 6813 萬元，較 2018 年減少 78.67%。究其 原因，主要是因為 2018 年轉讓蒲洲發電分公司資產及負債獲得 8.99 億元的轉讓 利得，從而大幅提升了淨利潤水平。如果剔除掉這部分轉讓利得，可以發現，2019 年淨利潤同比 2018 年增長 6.48 億元。

圖1

從圖 1 可以直觀地看到，近三年漳澤電力營業收入持續上升，淨利潤止跌回暖，2019 年從負值轉為正值。

● 供電煤耗創歷史最好水平

2018 年供電煤耗完成 326.29 克/千瓦時，供電煤耗完成 325 克/千瓦時，同比降低 1.29 克/千瓦時。

● 毛利率大幅提高

漳澤電力 2018 年電力業務毛利率僅為 7.54%，而 2019 年電力毛利率大幅提 高至 18.70%，同比增加 11.16%。分產品來看，核心業務火電毛利率 2019 年為 12.32%，較 2018 年提升 10.97%，這才是關鍵。火電電力毛利率的高低基本決定了漳澤電力業績的好壞，隨著動力煤價格的持續下滑以及公司電力結構的持續優化、可控成本的有效降低，都為漳澤電力核心業務的毛利率升高提供了必要條件。

● Q1 逆市上揚新冠肺炎疫情帶來的影響是全方位的，短期會對經濟、生活產生衝擊，同時對發電量和需求也會造成負面影響。數據顯示，2020 年 1-2 月，全國規模以上電廠發電量 10267 億千瓦時，同比下降 8.2%。其中，全國規模以上電廠火電發電量 7807 億千瓦時，同比下降 8.9%。從用電量來看，全國全社會用電量 10203 億千瓦時，同比下降 7.8%，其中，第二產業用電量降幅達 12%。

對比其他同行上市公司，如華能國際(600011,股吧)Q1 發電量和售電量同比分別下降了 18.45%和 17.92%，淨利潤更是同比下滑 22.42%。華電國際(600027,股吧)Q1 的發電量和上網電 量分別同比降低了 10.81%和 10.67%。

在電力需求整體呈現減少的情況下，漳澤電力營業收入同比略有下降，但是 淨利潤卻呈現出逆勢大漲。據其季報顯示，2020 年 1-3 月公司營業收入 27.95 億元，同比下降 5.96%。淨利潤為 8137 萬元，同比大增 733.91%。歸母扣非淨利 潤達 6616 萬元，同比暴漲 4894.43%。

投資收益助力「煤電一體化」

從漳澤電力年報及季報的披露數據中，可以發現很有意思的一點，就是在利 潤總額中，投資收益佔比較大。2019 年投資收益為 8868 萬元，佔利潤總額的比 例高達 89.34%。2020 年 Q1 投資收益為 5704 萬元，佔利潤總額的比例也達到了 55%。

一個企業投資收益較高到底好不好，是否具有可持續性，特別是對於主營業 務並不是投資類的企業來說。這或許也要具體問題具體分析，就漳澤電力的投資 收益來說，我認為不僅使其更加堅定走「煤電一體化」道路，更是深化「煤電一 體化」改革所帶來的必然結果。

投資無非分兩類，實業投資和金融投資，金融投資主要是指證券投資。現在 許多上市公司拿著錢不做實業，反而去進行二級市場證券買賣或者乾脆投資理財基金。這樣的投資收益完全取決於市場走勢，不具有可持續性。

而如果公司基於戰略發展的考慮進行各種長期投資，其主要目的並不在於短期內轉讓以獲取價差收益。我認為這樣的投資就是好的，具有可持續性。

具體到漳澤電力而言，2012 年與控股股東同煤集團進行重大資產重組，開 啟了「煤電一體化」道路。為破解國內長期形成的煤電矛盾問題，實現煤電協調 可持續發展提供了成功典範。

從「煤」方面來說，控股股東同煤集團擁有儲量豐富的優質動力煤基地，成 為公司穩定燃料供應和降低生產成本的重要保障。漳澤電力在推進「煤電一體化」 發展和經營運作過程中得到了控股股東極大支持。

從「電」方面來說，漳澤電力通過內部新建和外部參股、控股來提升裝機容 量，做大做強電力產業。

從年報中的「在建工程」科目可以發現，漳澤電力在建工程帳面餘額高達 73 億元。其中明星項目是漳澤發電 2×1000MW 項目，項目規劃設計的盈利前景 非常可觀，將大大提升公司的盈利能力。漳澤電力也正在積極努力，確保年內實 現雙機投產目標，爭取一號機組 10 月份投產，二號機組 12 月底投產，實現百萬等級機組在山西「零」的突破。另外，公司還在加快推動漳澤電力 2×135 萬千瓦項目、同華二期 2×66 萬千瓦項目、同熱三期 2×100 萬千瓦項目、塔電三期2×100 萬千瓦項目列入國家「十四五」電力發展規劃。 對外則通過股權投資方式鞏固「煤電一體化」。當前資本時代，股權投資亦成為企業規劃未來、進行戰略布局最快最有效的方式。投資收益佔比最高的項目即 2019 年漳澤電力收購華潤電力（唐山曹妃甸）有限公司 39%股權，這一次收購為漳澤電力拓展省外電力項目，優化產業結構，強化電力這一核心業務奠定了堅實基礎。

綜合上述分析，漳澤電力的投資收益更多是來自對同業的戰略股權投資，能 夠發揮產業規模的協同效應。未來，公司還將積極開展股權投資，併購大型優質 煤電項目，不僅可以獲得投資收益，而且能夠深化「煤電一體化」改革，實現戰 略價值和經濟價值雙豐收。

所以我認為漳澤電力的投資收益佔比高更多帶來的是積極的效果。在不考慮會計分錄中投資收益應計入哪一項的情況下，只是從實際情況分析。漳澤電力的 投資是對實業進行投資，和自建項目的區別無非是自己管和他人管的區別，那麼 為什麼不能算是經常性損益呢？而且和自建項目費時費力充滿不確定性相比，進 行戰略性的股權投資能更快見效，更加具有可持續性。

（責任編輯：何一華 HN110）