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作者|獨角獸智庫撰稿人：seefarer 價值與套路研究
6月27日，長電科技公告，長電科技為全資子公司 JCET-SC 向芯晟租賃融資擔保，贖回星科金鵬的永續債。長電科技蛇吞象收購星科金鵬進入了最終收尾階段，而且星科金鵬的債務負擔逐漸卸下，基本上已經解決2/3。
在長電科技收購星科金鵬之後，星科金鵬背負3大負擔。
1，臺星科的最低採購金額補償
2，永續債
3，優先債
臺星科的最低採購金額補償風險已經釋放
在臺星科剝離的時候，星科金鵬和泰星科籤署了五年的《技術服務協議》，並約定，星科金朋承諾並同意SCT1、SCT3符合條件的收入在任何一個合同年度中均不得低於在該合同年度中的最低採購金額（Minimum Spend），具體如下：
由於收購之後，上海工廠搬遷，韓國工廠擴建，等因素導致大客戶流失，使得下給臺星科的訂單變少。未能達到收購時籤署的服務條款中臺星科的最低採購金額。根據公告，16~16年度，和16~17年度，即第一第二年度，均有大額採購補償支出。
2015年8月5日-2016年8月4日的第一合同年度，星科金朋對SCT1、SCT3的採購金額合計約5,300萬美元，與第一合同年度最低採購金額差額達4,200萬美元。2017年1月，經協商雙方達成一致，星科金朋最終向SCT1、SCT3補償了3,019.66萬美元，此部分金額衝減了最低採購承諾撥備的餘額。2016年8月5日-2017年8月4日的第二合同年度，星科金朋對SCT1、SCT3的採購金額合計約6,082萬美元，與第二合同年度最低採購金額差額約2,000萬美元。2017年11月，經協商雙方達成一致，星科金朋向SCT1、SCT3補償約1,570萬美元，此部分金額衝減了最低採購承諾撥備的餘額。
累計已經補償4,589.66萬美元，這是一筆巨大的支出，極大吞噬了長電科技的利潤。
但是，隨著生產的恢復和大客戶的回流，第三年度的最低採購補償發生的可能性已經極低。因為第三年最低採購額只有7，510萬美元，而上一年度，已經採購額達到了6,082，差距已經很小。17年下半年韓國工廠已經全部投產；第四季度，上海工廠搬遷完成達產；特別是今年3月8日蘋果公布新的供應商名單，長電科技再次進入蘋果最新供應商名單；隨著這些產能釋放，不能達成最低採購金額的可能性已經非常小，甚至可以忽略不記。因此，這一風險已經幾乎全部消除，當然，最終確認需要等三季度報告！
永續債在期限內解決，吃下定心丸
星科金鵬與2015年8月合併報表，永續債在2018年8月即將滿3年。永續債除了3年後利率從4%增長到8%，並且每年增長1%。除了這個巨大的利息差以外，最重要的是3年後的委派董事條款和星科金鵬債券表決條款。如果不能及時解決永續債，那麼意味著收購是不完整的。
以下條款摘自長電科技公告：
隨著永續債的贖回，收購就完全落下帷幕，剩下的唯一目標就是盈利了。本次公告贖回永續債，借用的還是併購時的融資平臺，相當於同樣是向大基金和中芯國際聯合借款，這筆錢的最終退出可能會再次加重大基金在長電科技中股份的佔比，同時體現了，大基金對長電的有始有終，而且情有獨鍾！
優先票據已經開始解決
星科金朋於2015年11月24日，發行了將於2020年11月24日到期的優先票據。本次發行的票據面值共計4.25億美元，年利息率為8.5%，每半年付息一次。2017年公司利用直接融資償還了1.2億美元併購貸款，並幫助星科金朋償還了7,500萬美元優先票據。剩下的優先票據根據贖回條款，預計可能在11月之後可以進行贖回，或者用其他低息債務進行置換。當然如果展開優先票據的債務替換，長電科技可能有多種選擇，肯定也少不了融資平臺的支持。除了大基金，長電科技還有國開行的低息授信的大力支持。
小結：
這應該是大基金第四次加碼長電科技了。第一次是收購。第二次是增發轉股，同時又增發增加流動資金。第三次是今年還沒完成的增發，募投新項目同時還債。第四次借款解決永續債。也許還有第五次，比如說借款解決星科金鵬的優先票據。最後，大基金佔長電科技的股份是多少？大家可以猜猜看！
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