來源：期貨日報
作者：喬林生
歲末年初，到處充滿了喜悅的氣氛，玉米豆粕肉價蛋價「鬧新年」搞得「紅紅火火」。昨日「喜上加喜」，大連商品交易所（以下簡稱「大商所」）正式發布生豬期貨合約及相關規則，並向市場公布了2021年1月8日生豬期貨上市有關參數的具體設置情況。
「二師兄」出場果然不同凡響，《大連商品交易所生豬期貨合約》和相關實施細則修正案附件多達8個，重點頗多，快請「唐僧師傅」把把脈。
大商所正式發布生豬期貨合約規則並確定生豬期貨合約上市相關參數
2020年12月31日，大連商品交易所（以下簡稱「大商所」）正式發布生豬期貨合約及相關規則，並向市場公布了2021年1月8日生豬期貨上市有關參數的具體設置情況。
「關於公布《大連商品交易所生豬期貨合約》和相關實施細則修正案的通知」稱，《大連商品交易所生豬期貨合約》《大連商品交易所結算管理辦法修正案》《大連商品交易所交割管理辦法修正案》《大連商品交易所標準倉單管理辦法修正案》《大連商品交易所指定交割倉庫管理辦法修正案》《大連商品交易所風險管理辦法修正案》《大連商品交易所套期保值管理辦法修正案》和《大連商品交易所生豬期貨業務細則》，已由大商所理事會審議通過，並報告中國證監會，現予以公布，自公布之日起實施。生豬期貨合約上市交易時間及有關事項另行通知。
從「關於生豬期貨上市交易有關事項的通知」來看，生豬期貨主要相關事項如下：
一是上市交易時間。生豬期貨自2021年1月8日（星期五）起上市交易。交易時間為每周一至周五（09:00—10:15、10:30—11:30和13:30—15:00）。
二是上市交易合約。首批為LH2109、LH2111、LH2201。
三是交易保證金水平、漲跌停板幅度。合約漲跌停板幅度為上一交易日結算價的8％，新合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準價的16％。套期保值交易保證金水平為合約價值的8％，投機交易保證金水平為合約價值的15％。其他規定按照《大連商品交易所風險管理辦法》執行。
四是交易限額。非期貨公司會員或者客戶單日開倉量不得超過500手，其中單日開倉量是指非期貨公司會員或者客戶當日在所有月份合約上的買開倉數量與賣開倉數量之和。套期保值交易的開倉數量不受限制。具有實際控制關係的帳戶按照一個帳戶管理。其他規定按照《大連商品交易所風險管理辦法》執行。
五是交易手續費。交易手續費為成交金額的萬分之二，日內交易手續費為成交金額的萬分之四。
六是交割手續費、倉儲費。交割手續費為1元/噸，暫不收取；倉儲費為5元/噸·天。
七是標準倉單轉讓貨款收付業務手續費。標準倉單轉讓貨款收付業務手續費為0元/噸。
八是持倉信息公布。每交易日結算後，交易所將按規定公布合約相關成交量和持倉量。
九是標準倉單註冊起始日。2021年8月2日起，交易所開始辦理標準倉單註冊業務。
十是檢驗委託及費用支付。檢驗費為3000元/3手，不足3手按3手收取。由交易所委託指定質檢機構檢驗，檢驗費暫由交易所承擔。新合約的掛牌基準價、交割區域、地區升貼水、指定質檢機構、指定交割倉庫和指定車板交割場所等事項由交易所於上市前另行通知。
生豬期貨合約好在哪？
從已公布的生豬期貨合約規則看，大商所貼近現貨市場習慣，參照《瘦肉型豬活體質量評定（GB/T32759-2016）》指標體系，採用簡單有效的外觀、體重等指標設計了生豬期貨交割質量指標體系。
據記者了解，現貨貿易中，生豬質量判斷大多依靠主觀經驗，為使交易品種符合期貨市場標準化規律，大商所創新性地對生豬質量實施前置管理，將依靠主觀經驗判斷和檢驗時間較長的指標，以及部分屠宰反饋指標納入前置管理範疇。通過現貨市場調研及結合大量生豬屠宰數據結論，大商所將生豬交割倉庫前置管理指標定為企業規模、養殖品種、出欄前控食、背膘厚度、疫病檢測能力五個方面，並通過交割倉庫日常監管等多種檢查方式確保交割倉庫滿足前置管理指標要求，簡化交割環節的質檢流程，減少交割質量糾紛。
在交割方式上，基於現貨市場現階段發展情況，生豬期貨採用實物交割。據專業人士介紹，目前，我國生豬產業鏈以活體貿易為主，大部分的生豬銷售通過貿易商完成，貿易活躍，競爭充分，不存在市場壟斷。同時，根據生豬活體貿易時效性強的特點，大商所以大型養殖企業的養殖管理和銷售模式為基礎，確定在出欄環節進行交割。生豬期貨實行車板交割與廠庫倉單交割並行的交割方式，每日選擇交割和一次性交割相結合，配合期轉現交割，以保證交割生豬質量，提高交割效率，並減少疫病傳播。
在交割區域設計上，生豬期貨的基準交割地為河南，我國主要生豬養殖地區均被設為生豬期貨交割區域。大商所將生豬期貨首批交割倉庫設置在河南、山東、江蘇、湖北、安徽、浙江。生豬期貨上市後，大商所將根據運行情況和市場需要增設交割倉庫。
在風控制度方面，大商所根據生豬現貨歷史價格波動特點，將生豬期貨一般月份漲跌停板和最低交易保證金比例分別設為上一交易日結算價的4％和合約價值的5％；根據從嚴限倉的思路，對生豬期貨一般月份和交割月份持倉實行絕對量方式限倉。對非期貨公司會員和客戶，自合約上市至交割月份前一個月前，持倉限額為500手（7月合約200手）；交割月份前一個月第一個交易日起至第10個交易日前，持倉限額為125手（7月合約50手）；交割月份前一個月第10個交易日起至該月最後一個交易日，持倉限額為30手（7月合約10手）；進入交割月後，持倉限額10手（7月合約5手）。
從大商所發布的生豬期貨合約上市交易有關事項的通知來看，本次發布的有關事項包括生豬期貨的上市交易時間、交易合約、交易保證金及漲跌停板幅度、交易限額、交易手續費、交割手續費、標準倉單轉讓貨款收付業務手續費、倉儲費等內容。
根據上市安排，生豬期貨首批上市交易合約為LH2109、LH2111、LH2201三個合約；上市初期，為確保交易平穩、嚴控風險，大商所將生豬期貨合約漲跌停板幅度設為上一交易日結算價的8％，新合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準價的16％；投機交易保證金水平為合約價值的15％，套期保值交易保證金水平為合約價值的8％。同時，生豬期貨實施交易限額制度，非期貨公司會員或者客戶在生豬期貨所有合約上單日開倉量不得超過500手。
大商所相關負責人在接受記者採訪時表示，大商所在對生豬產業充分調研的基礎上完成了現有合約規則的設計，設計力求貼近產業需求和貿易習慣，在保證合約規則適用性的同時嚴控風險，適應期貨市場規律，確保生豬期貨平穩上市及功能作用發揮。
他強調，大商所從嚴設置生豬期貨風控制度，是為了確保我國首個活體交割期貨品種「穩起步」，嚴控各類風險。「如持倉限額方面，交易所充分考慮現貨養殖及貿易企業的月均現貨規模來設置交割月份持倉限額，同時也考慮到生豬價格影響因素較多，因此採用較為嚴格的限倉制度，確保市場平穩運行；當出現單邊連續漲跌停板等情況時，交易所可根據規則採取『單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會員或全部會員提高交易保證金』的措施。」
大商所上述負責人表示，生豬期貨來之不易，希望市場參與各方加倍珍惜，理性、規範參與期貨市場，共同呵護生豬期貨平穩運行和健康發展。
市場人士表示，生豬期貨的上市對於服務生豬產業具有重要意義。一方面，通過發揮價格發現功能，為市場提供公開、透明和連續的價格參考，有利於養殖企業管理供需兩端的不確定性，加快當前階段產能調整步伐。另一方面，生豬養殖企業可以利用生豬期貨進行套期保值，轉移價格波動風險，合理控制養殖規模，安心復產擴產，從而通過市場化手段優化資源配置，促進行業的長遠健康發展。生豬期貨從上市到功能發揮，需要一個逐步培育的過程，在此過程中需要各方的理解、支持與配合。市場參與者應當在充分地了解和掌握生豬期貨合約規則的基礎上，準確理解和把握風控制度安排，穩妥地用足用好生豬期貨工具，助力我國生豬養殖產業高質量發展。
生豬期貨基準交割地河南有話說：養大豬才掙錢
河南省作為我國生豬生產大省，糧食生產大省，是最為重要的生豬價格參考地，生豬期貨的基準交割地為河南，我國主要生豬養殖地區均被設為生豬期貨交割區域。與此同時，大商所將生豬期貨首批交割倉庫設置在河南、山東、江蘇、湖北、安徽、浙江。生豬期貨上市後，大商所將根據運行情況和市場需要增設交割倉庫。
剛剛在河南結束了生豬市場調研的華泰期貨研究院生豬研究員吳青斌告訴記者，通過對河南生豬市場的調研，以下情況需要格外關注：一是凍品肉受國外新冠肺炎疫情影響通關不暢，供應和實際銷售端都受到抑制，短期助長生豬價格。二是散養戶復養恢復到非洲豬瘟疫情出現前60％的水平，在非洲豬瘟疫情出現過程中受損較小的散養戶在進行二元母豬優質產能替換，部分地區散養戶恢復受制於資金等問題，復養不及預期。三是大集團養殖企業擔心外部引種風險問題，仍用四成左右的三元母豬作為生產。整體上，企業對於控制非洲豬瘟疫情比較有信心，防控投入較大，即使再發生非洲豬瘟疫情，也不會造成大損失。四是屠宰端產能逐漸恢復，部分屠宰場開工情況較上半年增加近一倍水平，同比上年也是小幅增加。五是在飼料領域，小麥和水稻在替代玉米。相對於飼料價格，下遊養殖業考慮更多的是飼料安全性問題，對於全價料的需求在增加。六是生豬飼養過程中，死亡率、養大豬，以及母豬高淘等問題，造成飼料平均消耗量高於非洲豬瘟疫情出現前，並伴有飼料浪費問題。
河南省南樂縣韓張鎮馬佔如一家在當地是生豬養殖大戶，多年來不但養豬技術水平高、對各類豬病防控得當，而且還對多種農林牧期貨品種與市場很了解，生豬養殖所需要的玉米、豆粕等原料，他主要也是通過「基差點價」採購來的，當前對生豬期貨上市很是期待，期待著市場出現價格風向標。
「當前我家養殖的待出欄生豬近400頭，恢復到了正常年份90％的水平，周邊一帶整體則恢復到了80％的水平。由於養殖戶們均特別注意對各類豬病的防控，不讓生人接近、天天消毒等，生豬養殖增長勢頭比較好，就是飼料原料價格漲太多，這讓我們吃不消。」馬佔如告訴記者，當地東北產玉米銷售價已高達2700元/噸，本地產玉米為2600元/噸，帶芯玉米棒的價格也達到了2060元/噸，更令人吃驚的是高蛋白豆粕價格「翻著跟頭向上跳」。
「二師兄」腳踏「玉米豆粕風火輪」，那「出場費」肯定低不了吧？據馬佔如介紹，當地生豬出欄價在36元/公斤左右。如果根據生豬合約細則估算，每手合約總價值超過45萬元，投資門檻超過4.5萬元/手。另外，為了多掙錢，養殖戶會把生豬儘量往大的養，出欄體重一般在175公斤左右，高的有200公斤。
生豬出欄價高了，仔豬價格自然也低不了，再加上原料價格的上漲，當前養殖戶的養殖利潤有所下降。據記者了解，在南樂縣一帶，養殖戶出欄一頭生豬，在扣除直接成本後，再減去疫苗費等，每頭淨潤在1000元左右。
誰是市場主力軍？
中信建投期貨農產品首席分析師田亞雄表示，25元/公斤的上市定價選擇會比較貼近市場對2021年豬價中樞的平均預期。通過調研和數據分析發現，養殖企業普遍認為生豬價格下跌風險集中在2021年第二季度，而期貨市場上市的最近合約是9月合約。從生豬市場消費特點來看，9月本身是一個季節性旺季月份，在生豬期貨上市後，不宜投資者大量套保，預計生豬養殖企業多數會先觀望並快速建立各自的套期保值團隊，研究未來套保的策略並制定計劃。此外，進行生豬期貨套保將要求擁有較高數額的保證金準備。以河南一家養殖企業為例，若按照前期3000萬頭以上的出欄計劃全額套保，需要準備至少100億左右的套保資金。作為對比，2019年這家公司擬用於商品套期保值的資金不超過3億元，再考慮到投機交易每手6萬元以上的保證金要求，預計上市前期生豬期貨市場的主要參與者是私募投資機構。
「生豬期貨市場關注度極高，且上遊飼料產業鏈中已有較多品種擁有十分成熟的期貨交易環境，對於生豬期貨上市交易起到了很好得鋪墊和促進作用。」廣發期貨農產品研究員朱迪告訴記者，從生豬期貨合約規模來看，生豬期貨合約每手為16噸，當前基準地現貨價格約為36元/公斤，以大商所公布的投機交易保證金水平15％來計算，單手保證金金額約為86400元，是當前市場上最貴的商品期貨，投機門檻較高。預計這或會限制上市初期合約的活躍度，尤其是個人投資者的參與積極性。
「對於產業企業來說，生豬期貨上市後會有很好的價格發現和風險對衝作用，可以幫助產業企業調整生產計劃，提前鎖定成本和利潤。現在生豬價格波動較大，遠期還存有價格下跌風險，因此養殖企業會存有較強的套期保值需求，尤其是頭部企業。另外，考慮到掛牌合約2109距離當下較遠，預計產業企業前期套保規模不會太大。」朱迪說。
據記者觀察，生豬產業和豬肉價格都關係到民生，涉及產業多、影響範圍廣。近年來國內豬肉價格波動較大，廣大投資者、投資機構及社會資本積極介入，生豬期貨受到市場廣泛關注。
吳青斌告訴記者，近期，國內玉米、豆粕等飼料原料價格出現了較大漲幅，但幅度遠不如豬價上漲的幅度，所以豬糧比仍處在高位，養殖利潤仍比較豐厚。另據他調查，相對於成本端，養殖企業和養殖戶們更看重養殖安全問題，部分養殖戶在節日需求旺季來臨後還是希望儘快出欄獲利。
「雖然當前生豬合約價格還沒有公布，但我們可以依據現在的現貨價格來推測一下未來生豬期貨價格的發展態勢。目前，國內生豬現貨價格較高，全國生豬均價接近36元/公斤，雖然上市合約較遠，但市場會存有一定價格預期考慮。如果期貨價格貼水較多，開盤可能就會漲價。另外，當前現貨市場價格波動較大，也會導致初期期貨盤面波動較大，所以在合約保證金、開倉限制等方面，大商所提前已有了較多的考量。」吳青斌說