來源：投資時報
報告期內，美佳音毛利率一路上升。但受市場競爭日趨激烈、國際貿易環境變化及行業整合等因素影響，2019年其營收利潤雙雙下滑
《投資時報》研究員 王雨
從雕版印刷到活字印刷再到目前的印表機，印刷術的發展極大的擴大了文化的傳播的範圍，提升了文化傳播速度。近日，中國領先的兼容印表機耗材晶片供應商之一，美佳音控股有限公司（下稱美佳音）亦發布招股書，擬進軍港股。
據了解，美佳音的主要產品為兼容印表機耗材晶片，是兼容印表機耗材的主要組件之一。2017—2019年（下稱報告期）兼容印表機耗材晶片銷售收入佔該公司總收入的比重分別為91.3%、89.7%、95.6%。若按外部銷售計算，美佳音兼容印表機耗材晶片市場份額約為11.1%，排名第二位。
資料顯示兼容印表機耗材相較於原廠公司提供的印表機耗材更加符合經濟效益，其市場主要分布在中國、美國及歐洲。目前兼容印表機耗材市場份額佔到全球印表機耗材需求的約21.1%，並且有望在2024年增至22.8%。
此次公開發行前，由美佳音董事局主席鄭憲徽全資擁有的GLOBAL MEGAIN TECHNOLOGY PTE.LTD.（下稱GMTL）以及由執行董事李國彰全資擁有的ARISTA GLOBAL LTD.（下稱AGL）合計持有美佳音51%股份，二者為該公司的控股股東。
從經營及財務數據來看，報告期內，美佳音毛利率一路上升，分別為44.3%、47.1%、55.9%。但受市場競爭日趨激烈、國際貿易環境變化及行業整合等因素影響，2019年美佳音營收利潤雙雙下滑。同時，美佳音供應商、客戶存在重疊現象，且與美佳音亦為競爭對手，這也許會對其未來經營埋下隱患。
2019年業績下滑明顯
報告期內，美佳音營收分別為2.13億元、2.46億元、1.58億元，利潤分別為6310萬元、6260萬元及4130萬元。可以看到，2019年該公司營收利潤雙雙顯著下滑。
《投資時報》研究員查閱招股書注意到，報告期內，該公司產品售出數量分別約為1130萬件、1320萬件、1710萬件。2019年該公司產品售出數量不降反增，由此可以判斷，該公司業績下滑或由於產品平均售價大幅下降。
對於2019年的業績下滑，招股書中從多個方面給出了解釋。首先，國際貿易環境變化使得絕大部分由中國出口至美國的墨盒、硒鼓及部件，都受到15%或者25%的關稅影響，導致該公司下遊客戶產品出口受阻，兼容印表機耗材晶片的價格因此大幅下降。
另外2019年，市場上推出的新型號印表機數目有限，而該公司的主要產品即兼容印表機耗材晶片通常在原廠印表機推出後才可以展開，因此2019年只有少數的新兼容印表機耗材晶片推出市場。由於兼容印表機耗材晶片的價格會隨著產品周期逐漸向後而下降，新產品通常價格較高，因此2019年兼容印表機耗材晶片平均價格下降。
此外，該公司主要客戶還面臨著相當高的侵犯原廠專利的風險。資料顯示，過去曾有若干起兼容印表機耗材廠家被原廠印表機公司成功起訴的案例。一旦其下遊公司被起訴，該公司將面臨著無法繼續向其提供相關產品的情況，這可能會對其產品需求及銷售收入造成不利影響。
此外，由於市場競爭加劇，更多的競爭對手均推出與該公司產品具有相似功能的產品，因此產品售價大幅下降。
美佳音各產品類型收入狀況
資料來源：美佳音招股書
值得注意的是，儘管2019年產品平均價格下降，該公司毛利率卻提升了8.8個百分點，達到55.9%。
查閱招股書《投資時報》研究員發現，前述提到的產品價格下降，主要表現在桌面雷射印表機，與之相反2019年該公司桌面噴墨印表機價格上升明顯，且銷量顯著增加，這主要是由於2019年該公司成功開發並銷售某些型號高質量且功能良好的桌面噴墨印表機晶片，帶來了可觀盈利，2019年該公司桌面噴墨印表機晶片業務毛利率翻了一番，達到71.4%。
美佳音主要產品毛利率狀況
資料來源：美佳音招股書
供應商客戶競爭對手集於一身
值得注意的是，該公司存在重疊客戶供應商的情況，且部分重疊客戶和供應商同時也是該公司的競爭對手。
招股書顯示，美佳音主要重疊客戶供應商為上市A集團與上市B集團。其中，上市集團A為中國最大的兼容印表機耗材製造商和最大的兼容印表機耗材晶片供應商，按2019年的外部銷售計，其市場份額分別超過40%和約41.5%。上市集團B的控股公司為A股上市公司，也是排名領先的兼容印表機耗材製造商和兼容印表機耗材晶片供應商，按2019年外部銷售計，其市場份額佔比分別超過10%及約9.2%。而上市集團A及上市集團B均為美佳音的競爭者，其於中國從事生產及銷售印刷電路板組件、兼容印表機耗材晶片及兼容印表機耗材的業務。報告期內，因成本效益，美佳音會向前述兩大集團購買印刷電路板組件，同時，這兩大集團也會向美佳音購買兼容印表機耗材晶片。
2019年按對外銷售收入和對外銷售量排名前五位的兼容印表機耗材晶片供應商
資料來源：美佳音招股書、灼識諮詢
具體來看，報告期內，美佳音對上市A集團成員公司的銷售收入佔總收入的比重分別為2.4%、7.1%、37.5%，向上市A集團成員公司的採購額，佔總採購額的比重分別為43.9%、49.8%、33.9%。同期，美佳音對上市B集團成員公司的銷售收入佔總收入的比重分別為4.6%、2.4%、3.8%，向上市B集團成員公司採購額，佔總採購額的比重分別為28.4%、12.6%、0.2%。
美佳音與上市A集團和上市B集團成員公司的交易情況
數據來源：美佳音招股書
對此招股書中提到，儘管存在激烈的市場競爭，但出於業務考慮，獨立的兼容印表機耗材晶片供應商（其從事生產兼容印表機耗材晶片）和集成兼容印表機耗材供應商（其從事生產印刷電路板組件、兼容印表機耗材晶片及兼容印表機耗材）間不時定立不同的買賣交易，已成為行業規範。
但值得注意的是，這種業務經營方式，也存在著一定風險。由於集成兼容印表機耗材供應商自身具有生產相似產品的能力，未來如果市場競爭趨於激烈或者該公司產品質量及成本優勢不明顯亦或是客戶自身研發能力提高，那麼來自於這些客戶的需求都可能會下降，或者出現集成供應商不再向該公司供應原材料，都會影響該公司業績。
應收帳款佔比高
報告期內，美佳音的貿易應收款項及應收票據淨值分別約為7837.8萬元、8736.4萬元、8614.6萬元，佔同期流動資產的比重分別為48.7%、43.5%、42.0%，佔比高。據了解，這主要是由於美佳音結合客戶的經營能力及信貸可靠程度，一般會給予客戶30天—120天的信貸期。應收款項佔比較高一方面會給該公司運營帶來資金壓力，同時也面臨著這部分款項存在無法悉數收回的風險，進而影響公司的財務狀況。
美佳音應收款項及應收票據狀況
資料來源：美佳音招股書
同時數據顯示，報告期內該公司應收款項及票據周轉天數連續增加，分別為118天、123天、201天。對此招股書中給出的解釋為，周轉天數增加主要是由於該公司每年最後一季度銷售收入增加。但無論是何原因，都可能會佔用公司日常經營資金，從而增加其經營運轉壓力。