來源：野馬財經
作者 |餘青
編輯 |繆凌雲來源 |風雲資本界
提到山西，你會想到什麼？答案應該是出奇的一致「煤老闆」！提到山西特產呢？廣為人知的應該就是山西的老陳醋了。
食醋作為烹飪中一種必不可少的調味品，由於我國各地釀醋工藝和風味的不同，形成了具有代表性的「山西老陳醋」、「鎮江香醋」、「福建永春紅醋」和「四川保寧醋」的我國「四大名醋」。
其中，鎮江香醋的典型代表企業為恆順醋業（600305.SH），早於2001年在上海證券交易所上市。
而從山西省內食醋生產企業來看，「紫林」、「水塔」和「東湖」三大品牌已成為品牌影響力代表，但至今仍未有企業上市。
近日，山西老陳醋龍頭企業——山西紫林醋業股份有限公司（以下簡稱「紫林醋業」）提交招股書，擬登陸上交所。
財務數據「打架」
紫林醋業成立於2000年2月，位於「中國醋都」山西省清徐縣，主要有釀造食醋、保健醋、風味醋、果醋、醋飲料、複合果汁飲料、釀造料酒等七大系列百餘種產品暢銷全國。
根據中國調味品協會統計，近年來紫林醋業食醋產量規模居於行業前列，但至今仍未能成功上市。作為山西陳醋的代表企業，紫林醋業不是沒有為之努力。
早在2016年6月20日，紫林醋業就曾遞交上市申請。2017年12月20日，紫林醋業再次更新了招股書。然而，也就是因為這兩版招股書，紫林醋業的財務數據備受關注。
風雲資本界通過查詢紫林醋業2016年和2017年提交的兩份招股書發現，多項財務數據出現前後不一的情況。
從經銷商收入來看，紫林醋業首次提交的招股書中，2014年、2015年經銷商銷售收入分別為2.69億元、3.20億元，佔總營收的比重分別為97.48%、97.01%。在2017年提交的招股書中，2014年、2015年經銷商銷售收入卻變為2.78億元、3.19億元，佔比分別為97.23%、96.71%。
（數據來源：紫林醋業2016年招股說明書）
（數據來源：紫林醋業2017年招股說明書）
除此之外，在主營業務成本上，紫林醋業的數據也出現了類似差異。首次提交的招股書中，紫林醋業披露的2014年度、2015年原材料成本分別為6356.72萬元、6973.64萬元，佔比分別為33.89%、34.04%；而在2017年提交的招股書中2014年、2015年原材料成本則修改為5941.15萬元和6401.35萬元，佔比分別為31.67%和31.25%。
（數據來源：紫林醋業2016年招股說明書）
（數據來源：紫林醋業2017年招股說明書）
2018年4月10日，證監會官網發布，鑑於紫林醋業尚有相關事項需要進一步核查，決定取消對該公司發行申報文件的審核。對於取消的具體原因，證監會當時並未披露。
風雲資本界就IPO事宜曾致電紫林醋業並發送郵件，但截至發稿未收到回復。
業績出色
此次遞交上市申請已隔三年，紫林醋業近期狀況如何呢？
招股說明書顯示，紫林醋業2017年至2019年營收分別為4.45億元、5.06億元和5.47億元，增速分別為11.33%、11.27%和7.95%；淨利潤分別為0.66億元、0.84億元、1.08億元，增速分別為7.84%、26.4%、29.15%。
可以看到，紫林醋業近兩年營收和淨利潤穩步上升，尤其是淨利潤，增幅顯著，其中一個因素應該是毛利率的變化。
招股書顯示，紫林醋業食醋業務的毛利率雖然呈現穩步增長的狀態，但公司毛利率仍低於同行。
對此，紫林醋業在招股書中解釋稱，受產品銷售價格及銷售區域不同、生產所用原材料及配方不同、生產工藝不同等因素的影響，公司食醋毛利率低於同行業可比上市公司，各同行業上市公司之間的毛利率也存在差異。
風雲資本界則在梳理過程中發現，紫林醋業的經銷商銷售模式是影響公司毛利率的一項重要原因。
紫林醋業主要以經銷商對外銷售，2017年至2019年經銷商收入佔比超九成，然而經銷商銷售的毛利率卻低於商超及自營的毛利率。以最新數據為例，2019年經銷商的毛利率為40.93%，商超的毛利率為52.72%，自營的毛利率為63.62%。
作為傳統企業來說，營銷團隊建設確實是紫林醋業目前的弱項，從公司此次募集資金投向上也可以看出。紫林醋業本次計劃募集資金5.85億元，近兩成的資金用於營銷網絡建設和品牌推廣。
市場火爆，產能趨於飽和
當然，此次募集資金的重頭還在主營業務項目建設，資金使用佔比超六成。大量資金投入主營業務建設，原因為何呢？
2014年以來，公司新廠區「食醋工業園」各生產線陸續竣工投產，投產後有效的提升了公司食醋系列產品產能，前期基本能夠滿足公司銷售。但是隨著公司銷售規模的不斷增長，原有產能難以滿足市場供應。
2017年後，公司食醋系列產品的產能利用率均超八成，2018年幾乎處於飽和狀態，面對不斷增長的需求，開拓產能成為了公司的重中之重。
2019年開始，公司原醋自身產能已不能滿足階段性銷售需求，公司開始少量外購半成品原醋。
紫林醋業在招股書中坦言，產能瓶頸也是導致近兩年營收增速下降的主要因素。你喜歡「吃醋」嗎？對紫林醋業此次上市有何看法？歡迎在評論區留言。