幾乎所有參與新冠疫苗研製的生物醫藥公司都在排隊搶購疫苗瓶，這一情形對於山東藥玻來說是極大的利好。
出品|每日財報
作者|劉陽
新冠疫情席捲全球，在沒有特效藥的情況下，疫苗便成為全球唯一可以指望的救命藥。最新的消息顯示，新冠疫苗的研發已進入後期試驗階段，多國開始準備接種計劃，第一批新冠疫苗（輝瑞疫苗、moderna疫苗）有望在今年12月底正式獲得美國及歐洲的緊急授權。
疫苗上市指日可待，但即便解決了研發量產的問題，與之息息相關的上下遊產業鏈的問題也不容忽視。
事實上，在新冠疫苗即將量產之際，裝載疫苗的玻璃瓶已出現緊缺跡象，因此疫苗所用的玻璃瓶並非普通的玻璃瓶，而是中硼矽玻璃瓶，其化學性能穩定，耐酸耐水，抗急冷急熱，機械強度和抗衝擊性能力強。
上海復旦大學附屬華山醫院感染科主任張文宏在之前就曾表示：新冠疫苗生產不僅要搞研發，還要考慮配套，疫苗玻璃瓶的產量比疫苗還困難，因為這得有足夠的玻璃和生產廠家。
值得注意的是，中硼矽玻璃瓶在國內沒有幾家企業可以生產，作為國內藥玻行業的龍頭，山東藥玻是其中最有競爭力的企業。新冠疫情爆發以來，山東藥玻的股價直線攀升，最高至76.85元/股，但隨後經歷了一輪深度回撤，截止12月4號收盤，公司的股價為48.51元。
新冠疫苗量產之際，公司產品大概率會迎來放量，股價也有望實現深蹲之後的起跳，《每日財報》就先為大家解讀一下這家企業。
小池塘裡的大魚
根據公開資料，山東藥玻於1970年成立，經歷了50年的發展，公司已經成為國內藥用玻璃行業龍頭企業，雖然藥玻行業比較小眾，但山東藥玻的實力卻不容小覷，是國內為數不多的擁有生產中性硼矽模製瓶包材批文的企業之一。
所謂的藥用玻璃是指專門用於藥品包裝的玻璃，一般指玻璃瓶罐及器皿，按玻璃材質，可分為鈉鈣玻璃和硼矽玻璃，硼矽玻璃又分為中性硼矽玻璃和低硼矽玻璃。低硼矽玻璃熱膨脹係數比中性硼矽玻璃熱膨脹係數大，容易產生炸裂紋、破碎和玻璃屑，而且容易產生脫片並與藥物發生反應，降低藥效，所以目前中性硼矽玻璃是國際公認的最好的藥用包裝材料。但因為中硼矽玻璃成本較高，而且生產的穩定性較難控制，我國藥用玻璃製品目前以低硼矽玻璃和鈉鈣玻璃為主，根據國金證券的研究報告，國內藥玻中中硼矽使用量僅佔7-8%，與在注射劑和生物製劑已普遍使用中硼矽的歐美日等規範市場有較大差距。
山東藥玻的產品包括模製瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基膠塞、鋁塑蓋塑料瓶等。從產能上來看，公司的鈉鈣玻璃模製注射劑瓶年產70億支，國內市場佔有率達到80%以上，是絕對的龍頭，目前國內主要競爭對手為德州晶峰製品有限公司，擁有模製瓶生產線8條，產能約15億支，在哈藥、華藥、石藥、悅康以及局部獸藥市場與山東藥玻形成競爭，但銷量不足10億支。低硼矽玻璃管制注射劑瓶年產12億支，中硼矽玻璃模製瓶年產2億支，公司自2004年開始生產中硼矽玻璃模製系列產品，填補國內空白，目前在血液制瓶、造影劑、高端生物製劑領域被廣泛使用，全面取代進口產品。中硼矽玻璃的生產難度較高，價格可達同規格鈉鈣玻璃/低硼矽玻璃3-5倍，如果後期可以實現大面積放量，那麼對於山東藥玻的整體盈利水平和利潤率水平都會有很大的提高。
有分析機構預測，若每人接種3次，新冠疫苗全球滲透率達到20%時，需要疫苗瓶50億支，全球滲透率達到70%時，需要疫苗瓶將近160億支。全球範圍內，幾乎所有參與新冠疫苗研製的生物醫藥公司都在排隊搶購疫苗瓶，很顯然，這一情形對於山東藥玻來說是極大的利好。
事實上，不只是此次新冠疫苗的量產對山東藥玻的業績有推動作用，從長遠的角度來看，中硼矽玻璃模製瓶也是未來藥用玻璃的主流發展方向。美國、歐洲等國均已經強制要求所有注射製劑和生物製劑使用中硼矽玻璃包裝，我國藥用玻璃製品目前正在從以鈉鈣玻璃和低硼矽玻璃為主向中硼矽玻璃過渡。今年5月14日，國家藥品監督管理局《化學藥品注射劑仿製藥質量和療效一致性評價技術要求》等3項正式文件發布，藥用玻璃包裝行業有望實現整體升級。
盈利穩健增長，財務指標優異
歸根結底，盈利能力的可持續是支撐一家公司股價的根本。《每日財報》統計了山東藥玻過去五年的盈利情況，營收和利潤均保持了逐年攀升的態勢。
今年前三季度公司收入 23.1 億元，歸母淨利潤 4.14 億元，增速分別為7.2%、21.5%。
在盈利規模穩中上升的同時，公司的毛利率也同步上揚，由2014年的31.31%上漲為2019年的36.91%，進一步提升至今年前三季度的38.22%。儘管2018年原材料上漲，但仍然可以做到產品毛利的持續提升，這不僅可以體現公司龍頭的競爭優勢和強悍的費用管控能力，也更體現出公司更為合理的精細化管理水平，與此同時，公司的淨利率也是逐年改善，由2015年的8.40%上漲為2019年的15.33%。關於費用管控的有效性，我們可以從銷售費用率的變化中窺見，公司2015年的銷售費用率為10.25%，隨後逐年改善，到2019年的時候已經下滑至7.63%。
我們再來看一下槓桿水平，2015年—2019年，山東藥玻的資產負債率分別為24.74%、22.04%、22.24%、23.75%、25.19%，雖然整體上波動上升，但負債水平還是非常低的，在可控的範圍內適度的加槓桿有利於企業的發展和擴張。而且山東藥玻的流動性非常充足，並不存在任何償債壓力。截止2020Q3，公司帳上的貨幣資金高達7.84億元，但同期公司並沒有任何的長短期借款，也就是說山東藥玻的內生性增長能力非常強。
此外，公司的周轉運營效率同樣在不斷改善，應收帳款周轉天數從2015年的85.11天降到了2019年的47.44天，存貨周轉天數從2015年的152.88天降到了2019年的119.23天。同一時期，總資產周轉率維持在0.60上下，但從2017年之後逐年攀升。
ROE水平的高低在一定程度上決定了企業的投資價值，這是國際上通用的衡量標準。2016年-2019年，山東藥玻的ROE分別為8.26、8.36、10.6、12.44，2020年Q3的ROE為10.37，由此可以看出山東藥玻的ROE逐年處於穩步上升階段，今年再次突破新高的確定性也比較大。
這裡需要說明一下，淨資產收益率可以拆分為淨利潤率、總資產周轉率和權益乘數的乘積，從以上分析中我們可以得知，山東藥玻ROE的增長是以上三者共同推動的結果，但主要是利潤率的提升，鑑於目前公司的槓桿水平較低，後期依然具備通過加槓桿來提高ROE的空間。
據Frost&Sullivan的數據，2016年至2020年，全球生物製劑研發服務的年複合增長率為19.0%，達到200億美元的市場規模，而中國又是生物製劑研發服務增速最快的國家，預計2016年—2020年中國市場的年複合增長率為34.8%，增速遠高於全球市場。因此，以中硼矽藥用玻璃為代表的藥用玻璃市場迎來了比較清晰的未來，作為國內當之無愧的龍頭企業，山東藥玻的長期價值日漸凸顯。