來源：新浪財經
摘要：
一季度雞蛋市場節後落價預期得到兌現，市場交易焦點轉為疫情及現貨產銷影響，活禽禁運政策促使老雞被動延淘，道路運輸受阻雞苗補欄斷檔，且養殖利潤大幅下滑，且原料階段供應不足，促使養殖戶大量換羽，餐飲需求驟降，企業復工、學校開學紛紛延後，供應增加而需求減弱格局及悲觀預期下，二季度雞蛋市場價格仍承壓，3月份禽肉價格反彈有望刺激淘雞出淘量，但雞蛋冷庫庫存量仍較大，而工廠有序復工，餐飲業、學校消費極少，預計雞蛋現貨市場震蕩為主；4、5月份將步入去產能進程，換羽老雞開產，批量老雞等待出淘，同樣消費也將增加，整體在去產能過程將壓制價格跌至低點，而前期補欄斷檔將反映到6月份之後的市場，6月份將面臨產能釋放及端午備貨需求，價格有望受到提振，而上漲能否持續，仍需看到疫情有效控制及物流持續改善的支撐。整體二季度雞蛋現貨市場價格預計維持在2.5-3.5區間內運行。
雞蛋期貨市場來看，近月合約03、04合約價格走勢受現貨影響波動較大，05合約面庫存釋放與需求增量的博弈，價格波動區間3000-3500，逢高試空為主，輕倉參與5-9反套；07、08、09合約價格走勢較近月偏強，價格重心將上移，可等待調整低位可布局長線多單，大趨勢行情仍將隨著季節性波動。
風險點：養殖企業提前淘汰增加、疫情惡化需求恢復不及預期。
第一部分 2020年1-3月行情回顧
一、現貨行情回顧
2019年1-3月份，全國雞蛋主產區平均價下跌後呈現低位震蕩態勢，1-2月份處於春節前備貨結束及節後繼續消耗前期庫存階段，現貨市場價格一般會出現比較順暢的下跌行情，疊加今年我國發生重大突發公共衛生事件，衝擊蛋雞養殖產業鏈發展，從生產、消費至貿易端均受影響，春節前部分地區活禽禁運造成老雞被動延淘，節後受交通運輸不暢影響雞蛋庫存積累，疊加因飼料供應不足造成的養殖企業增加老雞換羽量，放緩雛雞補欄，加劇供應端壓力，同時各大企業及高校紛紛延遲開學、人員流動限制致使餐飲業受損嚴重，雞蛋集中消費及戶外消費大幅銳減，需求端疲軟，節後蛋價繼續走低超出市場預期水平，最低2.38元/斤，同比下跌9.16%。2月中旬後因部分企業復產復工，返城人員增加，銷區需求有所增長，而產區雞蛋外運依舊未完全恢復情況下，雞蛋價格有所反彈，但隨著現貨價格改善，上遊加快出貨，疊加1-2月份換羽老雞進入產蛋期，雞蛋產能擴大，壓制雞蛋現貨市場價格，2月份蛋價再次回落。
圖1-1 一季度雞蛋現貨價格先抑後揚
資料來源：Wind、方正中期研究院整理
圖1-2 近期部分產銷區雞蛋價格連續走勢圖
資料來源：Wind、方正中期研究院整理
二、期貨行情回顧
一季度，雞蛋主力2005合約價格整體處於3600一線整數關口之下寬幅震蕩格局。春節後開盤雞蛋期貨價格大幅跳空低開下挫，因我國發生重大突發公共衛生事件，可能影響市場經濟發展，市場氛圍偏空，致使期貨合約價格創兩年以來新低2929點後反彈，並彌補前期跳空缺口，一方面受前期做空資金離場影響，另一方面來自對未來疫情好轉，需求端逐漸回暖的提前反映。2月末雞蛋期貨市場主力合約價格承壓回落，市場交易邏輯轉為換羽產能落地及需求恢復放緩，且價格回落速度加快，預計短期雞蛋市場價格在供需偏寬鬆氛圍下，仍有繼續走弱的預期，而後期存在端午節備貨及淘雞影響有望出現反彈，二季度雞蛋市場價格預計呈現先抑後揚的態勢。
圖1-3 雞蛋主力2005合約價格走勢圖
資料來源：文華財經、方正中期研究院整理
第二部分 雞蛋市場供需分析
一、蛋價與雞苗價格對比看後期存欄結構
通過蛋價與雞苗價格對比看可能運行的節奏，考慮到4個月之後補欄蛋雞苗進入產蛋階段，因此我們將後移4個月的蛋雞苗價格與雞蛋價格進行對比，可以清楚看到負相關走勢。即蛋雞苗價格較高時，當前補欄雞苗較多，在4個月以後雞蛋供應量偏多，蛋價相對較低，反之亦然。而2019年8-12月上旬的雞苗價格大幅上漲，意味著2020年12月-4月份雞蛋供應量偏多，尤其是在今年春節後老雞延淘並大量換羽增加供應，這部分蛋雞也將在3月下旬至4月初進入產蛋期，令雞蛋市場價格走勢承壓。而2020年1-2月份蛋雞苗大幅回落，表明雞苗供應寬鬆，補欄較少，意味著6月份之後的市場雞蛋供應量偏少，疊加換羽老雞淘汰和需求恢復預期下，蛋價有回升的預期，不過1-2月份補欄的減少對遠期市場存欄的影響相對有限，仍需關注雞蛋市場價格的變化，若蛋價提前並快速進入上漲趨勢，也將刺激養殖戶加快補欄，進而制約價格反彈高度。
圖2-1 蛋雞養殖空欄量環比減少
資料來源：Wind、方正中期研究院整理
圖2-2 主產區雞苗價格走勢圖
資料來源：Wind、方正中期研究院整理
二、在產蛋雞存欄量二季度將維持高位
2月中上旬之前受各地交通運輸不暢及活禽禁運等影響，活禽淘汰遇阻，適齡老雞被動延淘，因此在產蛋雞存欄量再次回升，並高於前兩年同期水平，根據卓創數據顯示，2020年2月份蛋雞總存欄量為13.216億隻，環比增幅2.48%，同比增幅9.65%。
天下糧倉數據顯示，2020年1月份200家養殖企業蛋雞總存欄量為3248.04萬隻，較上月的3422.54萬減少了174.5萬隻，減幅為5.10%；其中在產蛋雞的存欄量為2553.75萬隻，較上月底的2640.64萬減少了86.89萬隻，減幅為3.29%。後備蛋雞存欄為694.29萬隻，較上月的781.9萬減少了87.61萬隻，減幅為11.20%。春節後一段時間仍以消耗庫存雞蛋為主，因此節後往往大幅落價，致使養殖戶節前積極淘汰適齡老雞，因此1月份全國蛋雞存欄數量環比均下降。
根據芝華對蛋雞存欄數據的統計監測，2019年12月在產蛋雞存欄量11.35億隻，環比減少1.72%，同比去年增加8.45%。2019年12月育雛雞補欄量為9850萬隻，環比增加3.85%，同比增加45.11%。從規模方面來看：2萬隻以下規模蛋雞養殖戶減少，2萬隻-10萬隻增加，10萬隻以上增加，2019年全年的雞苗補欄均在近5年之上，後期乃至明年一整年的蛋雞供應都將充足，制約長期蛋價走勢。2019年12月後備雞存欄量為2.87億隻，環比增加3.55%，同比增加34.79%；全國蛋雞總存欄量為：14.22億隻，環比減少0.69%，同比增加12.91%。
綜合來看，當前在產蛋雞存欄量繼續處於近兩年高位，預計4、5月份淘雞將加快進而釋放供應壓力，不過在2018年以來連續盈利，且2019年利潤超高水平影響下，全年高補欄也將意味著2020年上半年蛋雞市場供應偏充裕。
表1：調查200加蛋雞存欄數據
資料來源：天下糧倉、方正中期研究院整理
圖2-3 產蛋高峰期蛋雞佔比較多
資料來源：芝華數據、方正中期研究院整理
圖2-4 在產蛋雞存欄環比變化
資料來源：芝華數據、方正中期研究院整理
圖2-5 在產蛋雞存欄量歷年對比
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圖2-6 後備蛋雞存欄同比
資料來源：芝華數據、方正中期研究院整理
圖2-7 後備蛋雞存欄量歷年對比
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圖2-8 育雛蛋雞補欄量
資料來源：芝華數據、方正中期研究院整理
圖2-9 育雛蛋雞補欄歷年對比
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三、相關產品—高豬價推動效應減弱
非洲瘟豬疫情影響，2019年生豬產能下滑約40%，2020年春節以來，重大突發公共衛生事件衝擊養殖業生產及銷售，集中補欄時間被動延後，餐飲、學校等消費大幅下滑，短期內生豬產能缺口仍難以有效恢復，預計上半年生豬市場價格繼續維持高位水平。不過，我國政府已經將生豬穩產保供作為中央、國務院2020年農業農村重點工作，很多省份已經出臺相應的扶持政策，將刺激養殖戶在疫情好轉階段加快補欄，長期隨著生豬產能恢復，豬價也將逐漸穩定並趨於向下調整，下半年生豬市場產能有望恢復至往年正常水平。
替代角度來看，2020年上半年，豬價相比禽肉及雞蛋市場價格仍具有相對優勢，但從禽肉市場產能已經處於近幾年偏高水平，整體替代拉動作用與去年相比將大打折扣，因此對蛋價的支撐也將較為有限，雖然1-2月份部分肉雞苗批量填埋造成補欄斷檔，將在3月份體現，但肉雞補欄周期較短易於恢復，具體表現為，3月禽肉價格仍有上漲空間，將利好淘雞市場價格，推動後期的淘汰進程，一定程度上將利多雞蛋市場。
圖2-10 生豬價格與禽肉價格對比
資料來源：Wind、方正中期研究院整理
圖2-11 生豬及能繁母豬存欄量
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圖2-13 淘汰雞與雞蛋價格對比
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圖2-14 各地白羽肉雞出廠價
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四、蛋雞養殖利潤降至虧損附近
一季度蛋雞養殖利潤轉為虧損，而蛋雞養殖盈利水平於雞蛋出貨價格息息相關，對於養殖戶來說，蛋雞養殖利潤為每隻雞產蛋以及高齡淘雞後的價值回收減去雞苗和飼料成本，另外還有人工成本以及固定設施成本，一季度蛋價、淘雞價格大幅下滑，蛋價養殖利潤降虧損附近，截止2020年3月6日，蛋雞養殖理論計算利潤每羽-0.77元，上周為0.41元/羽，蛋雞養殖利潤繼續處於虧損線附近。一般來說，蛋雞養殖利潤低位刺激減少養殖量，產能減少進而引起蛋價走高利潤恢復。利潤持續虧損也將意味著，雞蛋市場價格有望築底完成。
圖2-15 蛋雞養殖利潤情況
資料來源：Wind、方正中期研究院整理
圖2-16 蛋雞養殖利潤與雞蛋市場零售價對比
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圖2-17 蛋雞養殖利潤與蛋料比對比
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五、飼料成本低位整理，蛋料比繼續收窄
從飼料成本層面來看，一季度飼料成本價格整體下降，禽料中主要由玉米配置而成，其次為豆粕等其他雜粕，意味著玉米價格將直接影響養殖利潤。但是據數據統計，蛋料比和玉米的相關性在-25.4%，蛋料比和豆粕的相關性在20.8%。2015年以來由於飼料價格的快速回落，二者走勢相關性有所降低，但飼料成本的調降也意味著遠期市場雞蛋生產成本的降低，就南美目前作物的天氣及生長表現來看可能尚難以推漲原料端，但4月份之後原料端並不排除有效上漲的可能，原料端一旦啟動，蛋雞養殖利潤將會受到影響，二季度蛋料比大概率呈現先抑後揚的態勢。
圖2-18 雞蛋與玉米價格走勢對比
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圖2-19 雞蛋與豆粕價格走勢對比
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圖2-20 蛋雞養殖利潤情況
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六、國家政策情況
交通運輸部1月30日發布《交通運輸部關於統籌做好疫情防控和交通運輸保障工作的緊急通知》，明確「不得採取封閉高速公路、阻斷國省幹線公路等措施，保障春運期間公路基本通行順暢；不得簡單採取堆填、挖斷等硬隔離方式，阻礙農村公路交通」。
2月3日，中央政治局常務委員會召開會議，研究加強新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作，會議要求在加強疫情防控的同時，努力保持生產生活平穩有序，確保蔬菜、肉蛋奶、糧食等居民生活必需品供應，落實「菜籃子」市長負責制，積極組織蔬菜等副食品生產，加強物資調配和市場供應
2月15日，農業農村部辦公廳、國家發展改革委辦公廳、交通運輸部辦公廳聯合印發《關於解決當前實際困難加快養殖業復工復產的緊急通知》（以下簡稱《通知》），迅速將黨中央、國務院分類有序推動企業復工復產的要求落實到養殖業，為當前新冠肺炎疫情防控大局提供有力的物質保障。《通知》針對養殖業當前飼料供不上、物資運不進、產品銷不出、用工回不來等特殊困難，明確一系列特別支持幫扶政策，要求各地採取有效措施確保政策落實落地，推動養殖業立即復工復產。
2月18日國務院最新要求：抓好畜禽生產。對重點地區損失較大的家禽養殖場戶給予延長還貸期限、放寬貸款擔保等政策支持。推動屠宰企業與養殖場戶對接。加快恢復生豬生產，將養殖場戶貸款貼息補助範圍由年出欄5000頭以上調整為500頭以上。增加凍豬肉國家收儲。強重大病蟲害防治，強化監測，做好各項應對準備。強化高致病性禽流感、非洲豬瘟等重大動物疫病防控。
七、疫情影響
2月1日，農業農村部新聞辦公室官網發布，湖南省邵陽市雙清區發生一起家禽H5N1亞型高致病性禽流感疫情，養殖戶存欄肉雞7850隻，發病死亡4500隻。疫情發生後，當地按照有關預案和防治技術規範要求切實做好疫情處置工作，已撲殺家禽17828隻，全部病死和撲殺家禽均已無害化處理。
農業農村部新聞辦公室2月9日發布，四川省南充市西充縣發生一起家禽H5N6亞型高致病性禽流感疫情。養殖場存欄家禽2497隻，發病死亡1840隻。
禽流感往往會造成雞蛋需求的大幅減少，進一步引發雞蛋價格走弱，不過，冬季是禽流感易發期，只要按照正常的防疫程序，做好正常的各類禽流感疫苗防疫，禽流感發病將有效得到控制，整體對蛋雞市場主要表現為情緒上的影響。
圖2-21 雞蛋主要用途劃分
資料來源：Wind、方正中期研究院整理
圖2-22 雞蛋消費佔比
資料來源：Wind、方正中期研究院整理
八、蛋周期及季節性走勢規律
（一）蛋周期走勢分析
「蛋周期」的主要受到利潤養殖的影響，通常情況下當前蛋雞補欄量決定下一階段雞蛋供給量，養殖戶根據當前供求關係反應出的雞蛋價格調整補欄蛋雞苗量，在時間上慢於市場，造成雞蛋價格的周期波動性。從2000年以來的雞蛋市場價格走勢來看，13年以前價格走勢有明顯的周期性，通常表現為3年左右一個周期，1年半時間左右的上漲以及1年半左右的調整，並在整個經濟發展與人民飲食調整的情況下，雞蛋價格運行在連續的上行通道中。
2013年以來的蛋周期明顯拉長，從2013年-2017年，用了近5年的時間，2017年年中開始進入新一輪周期中，到目前為止2年半多的時間，還在延續，這兩輪周期在具體的影響因素上有著一定的不同：2013-2017年的周期中，周期拉長主要因回落周期拉長所致，回落時間長達2年半，具體體現為2017年蛋價相對較低。出現背離的原因可以歸結為兩點：1.2017年年初禽流感疫情對蛋雞養殖業的衝擊影響；2．環保因素影響蛋雞淘汰進程並限制補欄。
2017年至今這輪周期中，2018年雞蛋供應整體緊張，進入到2019年上半年蛋雞產能已經回升到正常年景偏高出欄水平，但2019年前三季度肉雞（白羽）產能未能有效恢復，部分商品蛋雞階段性或長時間轉產817，降低了商品蛋供應，疊加非洲豬瘟導致國內豬肉產量銳減，需要大量禽肉及禽蛋補充，提振雞蛋市場延續上漲周期。11月下旬隨著前期補欄陸續開產，雞蛋供應壓力顯現，蛋價高位大幅回調。
當前蛋價處於17年開啟的大周期中的下行階段，已經運行接近4個月的時間，2020年春節後雞蛋養殖市場受疫情影響庫存積壓，供應增加而需求減弱格局下，二季度蛋價將繼續承壓，繼續運行下行周期內運行。
圖2-23 雞蛋零售價
資料來源：Wind、方正中期研究院整理
（二）季節性走勢規律
雞蛋市場價格走勢季節性規律明顯，受節假日、學校開學、氣溫、疫情等因素影響形成階段行情，尤其是中秋、春節的到來提振作用明顯，現貨市場來看，每年的1-2月蛋價因節後消費減弱蛋價回落為主，7-9月份蛋價上漲概率較高，9-11月蛋價大概率回落。而對於期貨市場來說，對於05合約來說，一般對應著年內低點，其中12月-1月價格下跌概率較大，對於09合約來說，6、7月份大概率上漲，一般8月中旬會在出現年內高點，整體期貨價格相對於現貨價格會有一定的超前性，即期貨價格會先於現貨價格出現漲跌。
圖2-24 雞蛋主產區均價歷年價格對比
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圖2-25 雞蛋期貨05合約歷年價格對比
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圖2-26 雞蛋期貨09合約歷年價格對比
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第四部分 雞蛋供需平衡表預測及解讀
表2 雞蛋供求平衡表
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鑑於雞蛋保存時間較短且較難進行長途運輸的特徵，我國雞蛋基本自產自銷，進出口量忽略不計，國內雞蛋消費除節假日提振消費外無太多影響因素，在春節、中秋、端午等節假日來臨前期會對需求市場產生一定幅度的提振，同時在節日過後以及高溫高溼天氣下需求減弱，其他時間基本上以居民日常消費以及工業消費為主。我國日均禽蛋需求量8萬噸左右，今年雞蛋蛋白替代消費增幅明顯，預計2020雞蛋消費量為3021萬噸，同比增加0.61%；按照一隻蛋雞每個月產蛋2公斤計算，2020年供應量理論計算值約3023萬噸左右，因19年全年雛雞補欄情況較好，2020年供應將較為充裕。
第五部分 後市分析及操作建議
一、總結及操作建議
一季度雞蛋市場節後落價預期得到兌現，市場交易焦點轉為疫情及現貨產銷影響，活禽禁運政策促使老雞被動延淘，道路運輸受阻雞苗補欄斷檔，且養殖利潤大幅下滑，且原料階段供應不足，促使養殖戶大量換羽，餐飲需求驟降，企業復工、學校開學紛紛延後，供應增加而需求減弱格局及悲觀預期下，二季度雞蛋市場價格仍承壓，3月份禽肉價格反彈有望刺激淘雞出淘量，但雞蛋冷庫庫存量仍較大，而工廠有序復工，餐飲業、學校消費極少，預計雞蛋現貨市場震蕩為主；4、5月份將步入去產能進程，換羽老雞開產，批量老雞等待出淘，同樣消費也將增加，整體在去產能過程將壓制價格跌至低點，而前期補欄斷檔將反映到6月份之後的市場，6月份將面臨產能釋放及端午備貨需求，價格有望受到提振，而上漲能否持續，仍需看到疫情有效控制及物流持續改善的支撐。整體二季度雞蛋現貨市場價格預計維持在2.5-3.5區間內運行。
雞蛋期貨市場來看，近月合約03、04合約價格走勢受現貨影響波動較大，05合約面庫存釋放與需求增量的博弈，價格波動區間3000-3500，逢高試空為主，輕倉參與5-9反套；07、08、09合約價格走勢較近月偏強，價格重心將上移，可等待調整低位可布局長線多單，大趨勢行情仍將隨著季節性波動。
風險點：養殖企業提前淘汰增加、疫情惡化需求恢復不及預期。
圖5-1：雞蛋主力合約日k線走勢圖
資料來源：文華財經、方正中期研究院整理
二、雞蛋套保與套利
（一）蛋企套保方案
產區基差來看，雞蛋05合約基差高點通常在每年的9月份和2月份，低點在6月份和3月份，雞蛋09合約基差高點通常在每年的9月份，低點在6、7月份。基差走強意味著在下跌行情中期貨價格跌幅大於現貨價格，上漲行情中現貨價格漲幅大於期貨價格。在基差預期走強的情況下，賣出套保是較為有利的，企業投資者可以配合當時的基差選擇套保入場時機。
對於已有銷售渠道，但後期銷售價格是浮動的，一旦下跌將面臨虧損的蛋雞養殖企業來說，可以利用期貨市場價格發現功能，在期貨市場上賣出保值，進而規避未來價格下跌風險，建議選擇05、06兩個合約逢高賣出保值操作為主。此外，對於有較大雞蛋庫存量，但是受消費下降引起的銷售渠道不暢的養殖企業來說，可以通過期貨市場賣出交割，增加銷售渠道。此外，對2020年下半年雞蛋現價存偏樂觀預期，雞蛋消費企業可以配合蛋雞深加工生產情況提前布局買入套保交易。
圖5-2 雞蛋基差走勢圖
數據來源：Wind、方正中期研究院整理
（二）套利策略
目前仍然推薦雞蛋5-9價差反套，截至3月6日收盤，雞蛋5-9合約價差為-948，而價差短期走向仍然受近月合約價格變動為主導，遠期基本面向好基礎上價格波動區間也將有限，而近月05合約仍面臨去庫存過程，整體價格走勢承壓，預計4月份仍有價格低點，因此5-9反套策略可根據逢高入場，目標價差-1100，後期價差走勢需要結合接下來的疫情控制情況、蛋雞補欄及節假日、學校開學等影響。
圖5-3 雞蛋5-9價差走勢圖
數據來源：Wind、方正中期研究院整理
方正中期期貨 車紅婷