來源：中國經營報社
本報記者 張英英 吳可仲 北京報導
新冠肺炎疫情之下，風電的搶裝盛宴少了幾分熱鬧。在此背景下，風電整機商運達股份（300772.SZ）交出了上市後首份年度「成績單」。
運達股份披露的2019年業績快報顯示，其實現營業總收入50.25億元，同比上升51.72%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.10億元，同比下降9.01%。運達股份方面表示，受前期行業投標價格下行影響，公司2019年綜合毛利率較上年同期下滑。
《中國經營報》記者注意到，借勢風電搶裝潮及資本市場，運達股份風機市場佔有率很快躋身行業前五。不過，近年來該公司的銷售毛利率整體下滑承壓、應收帳款高企、營利模式單一、資產負債高等問題仍待解。
對此，3月5日，運達股份方面向記者表示，目前公司處於靜默期，對外不接受採訪。
毛利率承壓
運達股份成立於2001年11月，後於2019年4月在深交所上市，目前其控股股東為浙江省機電集團，實際控制人為浙江省國資委。
彭博新能源財經數據顯示，2019年國內新增風機吊裝量達28.9GW，相較於2018年增長37%。其中，五大整機製造商吊裝容量佔據76%的市場份額，金風科技（002202.SZ）、遠景能源和明陽智能（601615.SH）穩居行業前三，運達股份以2.06GW的吊裝量從第六位上升至第四位，市佔率為7%。
不過，在市佔率提升的同時，運達股份業績卻增收不增利。2019年業績快報顯示，其實現營業總收入50.25億元，較上年同期上升51.72%；營業利潤1.14億元，比上年同期下降6.39%；利潤總額1.16億元，比上年同期下降6.56%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.10億元，比上年同期下降9.01%。
運達股份方面表示，其營業收入增長主要系搶裝潮及公司市場份額快速提升的影響，發貨量快速增加導致。淨利潤下降的主要原因是受前期行業投標價格下行影響，公司2019年綜合毛利率較上年同期下滑。
實際上，毛利率下滑現象在2019年上半年已經顯現。記者注意到，2019年上半年運達股份2.0MW和2.5MW主要機組的毛利潤分別降至13.60%和10.28%。運達股份方面表示，這是由於2018年訂單中標價格低，以及單臺機組槳葉長度增加導致成本增長所致。
伴隨市場競爭加劇，運達股份吊裝量增加的同時，吃下了不少低價訂單，這也讓公司盈利能力受到挑戰。
Wind數據顯示，在2016～2019年三季度各報告期末，運達股份的銷售毛利率分別為19.20%、19.44%、19.06%和15.03%，銷售淨利率分別為3.32%、2.89%、3.63%和1.14%，整體上同比呈現下滑趨勢。
而在搶裝潮過後，整機廠商的盈利能力存在不確定性。
業內不少人士認為，2021年陸上搶裝潮過後，風電行業市場規模將出現一定收縮。在此情況下，風電整機商銷售規模會出現下滑，低價競爭再次上演，盈利能力下降。一位證券公司分析師向記者表示：「目前風電企業股價偏低，資本市場對風電板塊估值偏低，很大程度上由於對平價上網以後企業增長空間存疑。」
不過，某風電整機商相關負責人告訴記者，目前國內不少地區已經具備了平價上網的條件，未來平價項目建設在區域和建設規模上會更加集中化，像「三北」大基地項目效益仍不錯，並且風電整機商通過技術創新，實現規模效應，也會給企業帶來業績增長。
應收帳款攀升
搶裝潮下，運達股份營業收入大增，但其應收帳款也同比大幅上升。
招股書和財報數據可知，2016～2019年三季度，運達股份在各報告期末應收帳款分別為11.03億元、14.07億元、19.32億元和29.08億元，分別佔據當期公司流動資產總額的36.09%、38.75%、44.23%和39.28%，分別佔據營收的35.19%、43.20%、58.33和103%。
Wind數據顯示，運達股份2016～2019年三季度各報告期末應收帳款周轉率分別為3.56、2.60、1.98和1.12，呈下降態勢。
運達股份招股書披露，其下遊客戶相對集中，主要是華能新能源股份有限公司、中國電力建設集團有限公司、中國廣核集團有限公司、中國三峽新能源有限公司和華潤電力控股有限公司等電力集團。2016～2018年各報告期末，運達股份前五大客戶收入總額佔當期營業收入的比例分別為93.91%、85.26%、66.11%。
按欠款方歸集的2019年上半年期末應收帳款餘額前5名中，涉及中國華能集團有限公司、中國電力建設集團有限公司、中國廣核集團有限公司、中國能源建設股份有限公司、華潤電力控股有限公司5家電力央企下屬子公司，應收帳款帳面餘額為28.67億元，佔應收帳款餘額73.45%，壞帳準備1720.96萬元。
對此，運達股份方面曾表示，雖然客戶為大型國企，資金實力雄厚，信譽良好，並計提了相應壞帳準備，但是應收金額較大，佔比較高，一旦發生壞帳將對公司財務狀況產生顯著不利影響。
探索新營利模式
目前業內風電機組製造商主要有兩種營利模式，一是僅向開發商銷售風電機組，二是既銷售風電機組，又開發、建設、銷售風電場，或者自主投資運營風電場。國內外風電整機製造商龍頭企業多屬後者，而運達股份以前者為主，營利模式單一。
近年來，下遊風電場和風電服務成為龍頭企業重要的盈利增長點，同時也是公司緩解資金壓力的變現來源。以金風科技和明陽智能為例，截至2018年金風科技的風電服務和風電場開發業務實現營業收入55.68億元，佔總營業收入比重19.38%，明陽智能風電場發電業務實現營業收入6.28億元，佔總營業收入比重9.1%。與此同時，兩家公司還根據經營情況，出售一定比例的風電場，緩解現金流壓力。
相比之下，運達股份的純風機製造商身份標籤更顯著。2019年上半年，運達股份實現營業收入14.79億元，同比上升17.41%。其中，2.0MW和2.5MW機型風機實現營業收入13.8億元，佔比高達93.3%。
記者注意到，運達股份在招股書中提出未來三年營利模式拓展規劃，表示將完善以風電機組開發製造為主的營利模式，通過開發運營風電場，構建新的營利模式。未來，還將進一步拓展風電後服務市場，為客戶提供技術改造升級、技術諮詢服務在內的一系列存量機組整體解決方案。
可以看到，2019年上半年，運達股份在積極調整方向，重點布局分散式項目及「三北」區域項目。在風電項目開發方面，運達股份新增235萬千瓦風資源開發協議的儲備，完成7.46萬千瓦分散式風電項目核准。
2019年4月，運達股份通過公開發行股票募集資金2.05億元，用於昔陽縣皋落一期（50MW）風電項目，經過調整該項目預計2020年3月併網。2019年12月，運達股份擬公開發行可轉債募集不超過5.77億元，投資昔陽縣皋落二期風電項目等。
延長業務鏈進入風電場投資開發，尋求更穩定的盈利和更強的產品競爭力，這在一定程度上更加考驗資金實力或融資能力。
截至2019年三季度，運達股份經營性現金流4.66億元，投資性現金流-993.17萬元，籌資性現金流3.53億元。不過值得關注的是，運達股份仍然負債高企。Wind數據顯示，截至2019年三季度，其總資產為98.01億元，資產負債率85.23%。其中，流動負債合計76.09億元，應付票據及應付帳款佔50.68億元。
運達股份方面表示，風電場投資建設需要佔用大量資金，對企業的融資能力要求高。如果未來公司的風電整機銷售業務不能提供充沛的現金流，且企業不能進行有效融資，公司會存在資金鍊緊張甚至斷裂的風險。
對此，上述證券公司分析師告訴記者，向平價時代過渡階段，風電場開發上的收益空間進一步壓縮，如果整體成本空間下降不足，補貼又不能及時到位，風電整機商投資運營過多風電場並非好事。
「風電整機商的盈利來源，一部分為製造業利潤，一部分為風電場利潤。但是因為電價的下降，利潤會不如以前豐厚了。」中國新能源電力投資聯盟秘書長彭澎如是表示。