來源：方正中期期貨
作者： 魏朝明
玻璃方面，上周重點監測省份生產企業庫存3128萬重量箱，較前一周增加47萬重量箱，環比連續三周回升或持平；其中沙河庫存為短暫回升後第二周下行，湖北庫存連續三周增加。湖北庫存連續三周攀升，使得華中市場樂觀情緒動搖，當地合格品價格明顯鬆動。玻璃價格短期快速攀升對下遊深加工產業格局形成明顯衝擊，成本有待終端市場逐步消化。目前下遊的庫存策略是消耗前期庫存或隨用隨採。金九銀十旺季預期在前期有一定程度兌現，在當前價格和利潤水平廠家或採取「買預期賣事實」策略，順價銷售為主。玻璃生產利潤高企帶動產業鏈上遊品種價格攀升，8月初純鹼價格大幅上揚，但也難以體現出明顯的支撐作用。儘管高需求預期仍在，但需等待落地和驗證。庫存結束連續下降勢頭連續三周回升或持平，在當前的價格和利潤水平下是重要利空因素。我們認為，玻璃仍有調整空間，遠月5月合約將明顯偏弱。建議前期賣保頭寸繼續持有。
純鹼方面，國內重鹼現貨市場保持良好氛圍。近期國內浮法玻璃市場漲勢有所放緩，浮法玻璃廠家整體盈利情況尚可，前期新點火及復產浮法線逐步出產品，浮法玻璃對純鹼用量保持增長態勢。本月純鹼廠家重鹼報價大幅上調，下遊玻璃廠家有所牴觸，據悉個別庫存偏高的玻璃廠家適度減少採購量，近期浮法玻璃廠家整體原料純鹼庫存天數有所下降，多數浮法玻璃廠家原料純鹼庫庫存天數在15-40天。對於庫存低的終端用戶來講，新單成交價格逐步跟進。目前國內重鹼主流終端價格在1800-2050元/噸，沙河地區重鹼主流終端價格在1800-1900元/噸。上周生產企業庫存68-69萬噸，環比前一周下降6萬噸或8.12％。庫存持續下降將給純鹼價格帶來支撐，但在玻璃持續走弱下，庫存降幅不及前面三周的10萬噸水平也成為風險點。純鹼基本面尚未完全轉向，建議避免低位追空。
推薦套利策略：多純鹼空玻璃，在遠月合約鎖定明年玻璃加工利潤。
一、玻璃純鹼期貨行情回顧
8月初，鄭商所玻璃主力9月合約強勢突破7月創出的高點1745元/噸之後，持續大幅攀升並於11日攀升至1968元/噸；隨後多空減倉盤面回落，1月合約成為主力合約並於26日跌破1700元關口；現貨堅挺，主力合約大幅貼水現貨難以持續， 8月最後一周主力1月合約快速收復失地。9月玻璃開啟連續跌勢，截至本周二收盤月度累計跌幅204元或11.03％。
8月份，在玻璃持續拉升的帶動下，純鹼保持升勢。8月末9月初現貨價格持續拉升，期貨盤面跟隨上行。截至本周二收盤月度累計跌幅56元或3.25％。
二、玻璃基本面分析
1.產能利用率環比回升，產量同比轉正（利空）
目前國內玻璃生產主動檢修意願不強，受前期價格低迷時產線集中冷修及部分產能退出影響玻璃產能利用率仍低於往年同期水平。2020年9月11日玻璃產能利用率為69.22％；環比上周上漲0.00％，同比去年上漲-1.08％；剔除殭屍產能後玻璃產能利用率為82.04％，環比上周上漲0.00％，同比去年上漲-1.63％。
在產玻璃產能95022萬重箱，環比上周增加持平，同比去年增加1212萬重箱。國家統計局公布的數據8月份平板玻璃產量8138萬重箱，同比增加3.1％；1-8月份平板玻璃累計產量62309萬重箱，同比增加1.0％。
2.現貨生產利潤仍然居於歷史高位
儘管近期純鹼現貨價格持續拉升導致玻璃生產利潤下降，但華北800元-400元/噸的生產利潤仍遠高於往年同期水平。在此利潤水平下玻璃生產企業最優策略是有水快流，不會試圖高位挺價累庫。即便是一時挺價，導致下遊消化不暢，庫存不會說謊。
3.房地產竣工預期等待兌現（利多存疑）
2019年房地產新開工面積增速8.5％，2018年房地產新開工面積增速17.2％；2019年房地產竣工面積增速2.6％，2018年竣工面積增速為-7.8％。數據顯示房地產開工到竣工周期被拉長，有大量房產處於待竣工狀態。從房地產標準建設周期來說，從開工到竣工備案別墅歷時約200天，多層歷時約250天，高層根據高度不同歷時約280-450天。一般認為，在過去相當長的時間內，房企們已普遍性的陷入資金面的壓力，這倒逼他們急於拿到預售證、提高周轉率而將重心放在了新開工方面，而對於已經預售的項目，完工的進度卻出現相對明顯的放緩。
邏輯上來說，開工一般會帶來竣工。值得注意的是，開工面積遠高於竣工面積不僅是當前新出現的情況，從十年維度看並不罕見。2016-2019年房地產新開工面積78.21萬平方米，是同期竣工面積39.71萬平方米的1.96倍。2009-2015年房地產新開工面積93.65萬平方米，是同期竣工面積49.71萬平方米的1.88倍。房地產新開工面積與竣工面積常年保持遠超一般預期的差距，顯示今年的高竣工預期或許一定程度上難以充分兌現。
4.老舊小區改造依然為玻璃需求重要助力（利多）
老舊小區改造對玻璃需求形成明顯支撐。7月10日，國辦發〔2020〕23號文指導全面推進城鎮老舊小區改造工作。2020年新開工改造城鎮老舊小區3.9萬個，涉及居民近700萬戶（方正中期解讀：任務量同比去年翻番）；到2022年，基本形成城鎮老舊小區改造制度框架、政策體系和工作機制；到「十四五」期末，結合各地實際，力爭基本完成2000年底前建成的需改造城鎮老舊小區改造任務。
5.近期主產地庫存連續三周止跌（重要利空）
7-8月玻璃庫存持續大幅下滑是推動玻璃期現價格上漲的關鍵因素。上周重點監測省份生產企業庫存3128萬重量箱，較前一周增加47萬重量箱，連續3周回升或持平。其中，沙河庫存為短暫回升後第二周下行，湖北庫存連續3周增加。而湖北庫存連續3周攀升，使得華中市場樂觀情緒動搖，當地合格品價格明顯鬆動。因此，儘管高需求預期仍在，但需要等待落地和驗證。而庫存連續3周回升或持平，在當前的價格和利潤水平下是重要利空因素。
三、純鹼基本面分析
1.庫存保持下降態勢但降幅趨緩（多空互現）
浮法玻璃廠家整體盈利情況尚可，前期新點火及復產浮法線逐步出產品，浮法玻璃對純鹼用量保持增長態勢。純鹼廠家重鹼報價大幅上調後，下遊玻璃廠家有所牴觸，據悉個別庫存偏高的玻璃廠家適度減少採購量，近期浮法玻璃廠家整體原料純鹼庫存天數有所下降，多數浮法玻璃廠家原料純鹼庫庫存天數在15-40天。對於庫存低的終端用戶來講，新單成交價格逐步跟進。上周生產企業庫存68-69萬噸，環比前一周下降6萬噸或8.12％。我們認為，庫存持續下降將給純鹼價格帶來支撐，但要注意本周庫存降幅不及前面三周的10萬噸水平，下遊玻璃走弱也帶來一定風險。
2.現貨價格高位堅挺基差處於偏大區間（利多）
純鹼期貨自去年12月6日上市以來，基差絕大多數時段在-200~200元範圍內波動。近期現貨價格在2000元上方保持堅挺，而期貨此輪下挫快速拉大基差。考慮到玻璃對純鹼的需求是剛性的且在持續增加，如果純鹼現貨能在利多支撐下高位挺住，期貨盤面必然會再度向現貨靠攏修復基差。
3.本周開工率環比回升（利空）
上周，純鹼廠家加權平均開工負荷在70.4％，較前一周開工負荷下降1.7個百分點。其中氨鹼廠家加權平均開工65.11％，聯鹼廠家加權平均開工72.83％，天然鹼廠加權平均開工90％。本周海天純鹼裝置開工4-5成，南方鹼業開工恢復至8成左右，純鹼廠家開工負荷逐步提升。
四、操作建議與風險控制
綜上所述，玻璃和純鹼儘管走勢趨同，但基本面支撐因素有明顯區別。玻璃仍有調整空間，不宜貿然抄底；純鹼基差過大，存在反彈可能。推薦套利策略多純鹼空玻璃，在遠月合約鎖定明年玻璃加工利潤。