來源：時刻頭條
作者：聰明投資者麥琪 慧羊羊
「價值投資部的定位，就是以價值投資策略為核心，通過投資於被市場低估的優質企業，為持有人實現長期穩定的投資收益。 」
「我以前看過國外一位知名基金經理的話，我覺得很有道理的，他認為，一個基金經理除了去找好股票，最重要的一個工作是組合的風險控制，我對這句話是非常認可的。」
「我通過股票倉位的管理，以及持有安全邊際更高的股票，基金淨值下跌相對比較小，所以這麼多年下來，我的產品的中長期業績還相對比較不錯，這是我總結最主要的一個原因。 」
「因為我們都是人，不是機器，都容易受到市場情緒的影響，但是我們做投資這個行業，就要通過有意識的訓練、思考來提醒自己，避免受到市場情緒的影響。 」
「展望明年，最重要的一點是，首先，對於明年的收益預期要降低一些。 當然，好的一點在於這段時間像消費醫藥科技從最近幾個月也持續在調整，所以在這些調整的消費醫藥科技板塊裡面，以及低估值的金融周期這些板塊裡邊，都能找到一些低估的投資機會。 只是明年做投資的時候，對於投資標的的選擇要更為謹慎苛刻。」
以上，是廣發基金傅友興最近在廣發基金群英會的路演中，對自身投資風格、行業的部分精彩觀點。 傅友興目前共管理3隻基金，總管理規模437.15億。其中廣發穩健增長的管理時間已經接近6年了，持有人超百萬，是3產品中比較有代表性的。
資料來源：Wind；截至2020年12月3日
WIND數據顯示，2014年12月8日，傅友興任職廣發穩健增長基金經理，當天基金的復權單位淨值1.4258，截至2020年12月3日，基金的復權單位淨值已經達到13.2619，經歷了幾輪股災，持續創下新高。 接近6年的時間，廣發穩健增長的任值收益173.69％，年化回報有18.29％，累計跑贏業績比較基準120.1％，對滬深300的超額收益也有111個百分點。 更難得的是，這隻基金股票倉位有上限，在最高不超過65％股票倉位限制下，能跑出這個業績實屬不易。 從歷年回報來看，基金的表現相當穩定。即使在2018年市場大跌的情況下，廣發穩健增長僅下跌7.78％，遠好於同類基金和市場平均水平。 我們總結過傅友興的投資特點：倉位受限+低換手+長周期持股+較低集中度。
在本次交流中，傅友興介紹了自己所在的廣發基金價值投資部門的具體情況，目前8位基金經理各有不同的特徵，比如，有人追求絕對收益，有人則是典型逆向風格選手。 同時，傅友興也對自身投資特點做了總結，管理基金接近6年，能夠實現低波動、穩健收益，離不開他的倉位管理和選股策略。 此外，對於大家最關心的明年市場問題，傅友興認為，對於明年的收益預期要降低，可以在目前調整的板塊和低估值板塊尋找一些機會，但是，選擇標的要更加謹慎嚴苛。
以下是聰明投資者整理的傅友興本次交流的全文：
價值投資部一共8位基金經理
各自風格都不同
問：團隊中有像你這樣的領軍人物，還有中堅力量和新生力量，新生力量有誰呢？
傅友興：新生力量有三位，他們都是從公司優秀的研究員中選拔出來的，基本面功底非常紮實，我認為都是非常有潛力的基金經理。
問：價值投資部的定位是什麼？基金經理各自的特點和特長又是什麼？
傅友興：我們公司在2018年9月份，參照海外資產管理公司的經驗，根據基金經理的投資風格，把主動公募權益基金分成三個部門， 第一個部門是價值投資部， 第二個是策略投資部， 第三個是成長投資部。 價值投資部的定位，就是以價值投資策略為核心，通過投資於被市場低估的優質企業，為持有人實現長期穩定的投資收益。 部門現在共有8位基金經理，今天來了2位， 李琛屬於追求長期穩健、絕對收益的投資風格，王明旭有非常豐富的專戶管理經驗，他擅長從高ROE的消費、醫藥、金融等行業來選股。 除了他們之外，我們部門還有兩位中生代的基金經理，屬於比較典型的逆向投資選手，他們逆向的投資風格特點是，擅長從市場關注度低的行業和板塊去選擇投資機會。
問：他們各自的特點有沒有什麼要補充的？
傅友興：我們部門8位同事。因為都在價值投資部，對于堅持價值投資是有高度共識的，但是各自有不同的特點和特長。 比如李琛，她的風格就是追求回撤比較小、中長期可持續的穩定收益。 王明旭，因為他以前有非常豐富的宏觀研究經驗和專戶管理經驗，他的投資風格是比較靈活的，能夠更好的應對市場的變化。
問：剛才你講價值投資部有8位基金經理，他們之間平時交流嗎？
傅友興：我們8個人在1個部門，交流是很多的，雖然每個人只是管理自己的基金，是相互獨立的，但是因為我們部門整體上是一個團隊，所以大家的互動碰撞交流都是非常充分的。 舉個例子來說，我們部門每周一下午都會開會，每個基金經理會在這個會上去分享自己對行業、對公司、對市場的看法，不同的觀點之間也會進行充分的碰撞。 除了這種正式的會議之外，因為我們平常坐的位置也是非常接近的，所以我們隨時可以就關心的一些問題，做這種不正式的討論交流，或者類似閒談這種方式。所以我們的互動、內部交流氛圍是保持非常好的。
持有基民破百萬的背後：
股票倉位管理+選股
問：你管理時間最長的一個基金叫廣發穩健增長，截止至9月末，持有人也破了百萬，取得如此亮眼成績的背後的原因是什麼？
傅友興：如何實現中長期穩定可持續的投資業績，是每一位基金經理的追求。 我2013年從研究轉基金經理，在轉投資之前，我就認真思考，因為A股的市場波動比較大，怎麼才能取得一個可持續、穩定的中長期投資收益？ 為此我做了一個研究，我研究了公募基金投資業績的歷史。 做完這個研究我發現，如果以5年或者10年為周期來看，一個基金要是能做到年化收益15％以上，這種基金的佔比是不高的。 主要的原因是因為，A股市場的特點，過去是牛短熊長，牛市往往時間比較短，熊市的時間長一些。 所以我做完這個研究，加上我以前看到國外一個很知名的基金經理講過的話，我覺得是很有道理的，他認為，一個基金經理除了去找好股票，最重要的一個工作是組合的風險控制，我對這句話是非常認可的。 我管理基金接近6年的時間，在過去的6年時間裡，既經歷過2015年股市的大幅波動，也經歷過2016年的熔斷，以及2018年市場的大幅下跌。 在這幾個特別的時間階段裡邊，我通過股票倉位的管理，以及持有安全邊際更高的股票，基金淨值下跌相對比較小。 所以這麼多年下來，我的產品的中長期業績還相對比較不錯，這是我總結最主要的一個原因。
問：你通過是怎麼樣的管理讓回撤更小、收益淨值能夠屢創新高？
傅友興：第一個，在市場估值風險比較高的時候，要通過股票倉位的下降，來管理組合回撤的風險。 第二個，在組合管理的過程中，要做組合動態的調整。 使得組合持有的股票一直保持在比較好的風險和收益平衡的狀況，這樣才能確保你的產品處在一個比較好的風險和收益的情況。
有意識的訓練自己
避免受市場情緒的影響
問：作為價值投資者，而且注重長期收益，如果說市場短期一些收益很好的時候，你心中能不能做到波瀾不驚呢？
傅友興：這個問題是我們在做基金的過程中都會遇到的，比如說2019年，包括今年市場是偏成長的投資風格。 在此之前，比如說在2016 年、2017年是偏價值的投資風格，所以市場是每年在變化的。 但是像我們三位都工作了15年以上，工作時間比較長的基金經理，一旦形成比較穩定的投資風格之後，就會堅持自己的風格，所以在不同的年份就會遇到不太適應的情況。 在這個時候，一個公司是否有比較包容的投資文化，以及中長期的考核制度保障就顯得至關重要了。 我們廣發基金整個的投研文化是非常包容多元的，同時我們公司對於每一個基金經理又建立了三年以上考核周期的設計。 有這樣的投研製度保障，每個基金經理在不同的市場情況下，都能堅持自身的投資風格，不會因為市場的短期變化，就輕易改變自己的投資行為、習慣。
問：我覺得你很平靜，是不是你不太容易受到市場短期波動的影響？
傅友興：因為我們都是人，不是機器，都容易受到市場情緒的影響，但是我們做投資這個行業，就要通過有意識的訓練、思考來提醒自己，避免受到市場情緒的影響。
對於明年的收益預期要降低
目前調整的板塊和低估值的板塊都能找到機會
問：對明年市場有什麼看法？
傅友興：因為今年馬上就要結束了，明年的市場展望也是我們，包括投資者非常關心的。 在談到這個問題之前，我想跟大家提供一個數據。 在過去兩年，從2018年11月到現在這兩年時間，是股票基金包括股市的大年，我們算了一下數據，過去這兩年股票型基金平均每年的收益是32％，這個數據是比較高的數據。 如果說把時間拉長一點，從2008年11月算到現在，過去12年，股票型基金的平均收益是11.7％。 經過2019年、2020年這兩年的大幅上漲，客觀地說，現在市場上像消費、醫藥、科技這些板塊，估值都比歷史平均水平要高的。 所以最近的市場我們可以發現，都是一些順周期的、低估值的金融、化工這些板塊漲幅比較好。 展望明年，最重要的一點是，首先，對於明年的收益預期要降低一些。 當然，好的一點在於，這段時間像消費醫藥科技最近幾個月也持續在調整，所以在這些調整的消費醫藥科技板塊裡面，以及低估值的金融周期這些板塊裡邊，都能找到一些低估的投資機會。 只是明年做投資的時候，對於投資標的的選擇要更為謹慎苛刻。
基民不賺錢的現象不是國內獨有的
投資多啟用「慢思考思維」
問：基金賺錢，但基民不賺錢這件事一直有流傳，作為普通的基民，如何才能管得住自己追漲殺跌這隻錯誤的手？
傅友興：你講的基金賺錢，基民不賺錢的現象不是國內獨有的，我們也做過研究，歐洲、美國的市場也是如此。 最主要的原因是大多數投資者，包括我們基金經理在內，因為是人，不是機器，所以容易受到市場情緒的影響。 怎麼才能避免追漲殺跌，去影響自己的投資收益呢？ 我這裡想提供一個國外的見解，國外的一個很知名的心理學家做過研究，他的研究發現，我們的大腦有兩種決策思維： 一種思維是叫快思維， 這種思維是根據我們的情感記憶或者經驗來迅速作出判斷的。往往我們在投資過程中下意識的追漲殺跌，就是被這種思維所驅動的。 第二種思維是慢思維， 我們在啟用這種思維的時候，需要調用我們的注意力去做分析，才做出決定。 對於大多數投資者來說，我的建議就是對於自己的買或者賣，要儘量制定事先的計劃，儘量有意識地多啟用自己的慢思考思維，這樣就能確保自己的每一個投資決定都是依靠自己的事先的計劃來進行，這樣能夠比較好的避免出現追漲殺跌操作這種情況。
喜歡跑步，鍾愛閱讀人物傳記和回憶錄
問：你平時做一些什麼運動呢？
傅友興：因為我們這工作的強度是比較大的，所以我在平常還是會堅持去健身房鍛鍊，一周去那麼兩次三次，這樣才能保持比較好的身體狀態。 保持這樣的身體和工作狀態，才能努力為我們的持有人把基金管得越來越好。
問：你在健身房做什麼運動？
傅友興：跑跑步了，包括跟著教練做一些這種器械類、力量的訓練，類似這種。
問：你能跑多少公裡？
傅友興：我一般就是跑20~30分鐘。
問：你平時會看什麼書呢？
傅友興：我看的書比較雜，除了我們工作相關的，像一些海外基金經理的傳記，投資分享的內容，還會看一些海外公司的傳記，這些管理者的回憶錄等。 聰投在今年8月也曾對傅友興做過報導，介紹了他的投資方法和市場觀點，現摘錄部分精華：
持倉的三個特點
問：可以簡單的對自己的投資風格做一個自我評價嗎？
傅友興：我的投資風格比較注重風險與收益的平衡，屬於相對穩健均衡的投資風格。我在考慮買賣決策的時候，對風險考慮更多，目標是盡力實現一個中長期的投資收益。 具體有這麼幾個特點： 第一，我的投資以自下而上選股為主，70％~80％以上還是以個股貢獻為主，深入研究企業的價值，在估值合理或者低估的時候買入。 第二，對估值的安全邊際比較關注。當持有個股的估值上漲到預期收益率下降的時候，通常會選擇減持。 第三，我的持股周期相對長，換手率比較低，通常都在一倍以下。
對於不同行業的公司
採取的估值方法不一樣
問：你的投資理念非常注重估值的合理性，但是好的公司估值都不便宜，你的投資體系當中是如何看待估值的呢？
傅友興：我們對於不同行業的公司，採取的估值方法是不一樣的。 比如穩定增長類的公司，我們只看它的市盈率、PEG；對於周期反轉類的公司，我們比較關注它的正常營業周期內，它的盈利跟市值相比是否合理。 我一般的做法是，看過去3年、5年一個公司或行業正常的估值中樞是多少，根據估值中樞來判斷它的合理市值。 對於未來幾年能保持快速增長且持續時間比較長的公司，我們會做現金流貼現，看合理估值是多少，再根據這個來決定持倉的一個比例。 我們覺得買入價格是決定投資回報的重要因素之一，所以我們會合理評估一個企業的估值、盈利增長，去決定買賣的比例，這樣才能給持有人實現一個比較合理的回報。
醫藥和消費的可預測性較強
行業需求穩定
問：看你過往的組合持倉，以消費醫藥等為主，較少配置周期股和TMT，為什麼將關注重點集中在消費和醫藥？
傅友興：我覺得行業的投資機會與經濟發展背景是密切相關的。 我們的經濟逐步從出口導向、投資導向轉向內需驅動型，消費、醫藥是由居民的需求驅動的，這種行業從我們國家，包括美國等發達市場的歷史來看，都是長期複合投資收益非常高，而且波動性比較小的行業。 而且，這些行業的特點是可預測性比較強，行業需求比較穩定。 所以這一類行業的公司可以通過規模化的優勢或者產品差異化的優勢，形成自己獨特的競爭能力，從長期看，能夠形成比較好的超額回報。 這是我們的產品比較多的投資於消費醫藥這些行業的主要原因。
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