Q：7月6日，美國宣布開始對340億美元中國產品加徵25%關稅;7月11日，美國又突然公布擬對2000億美元中國產品加徵關稅清單。請問重陽投資如何解讀當前局勢，及其對資本市場的潛在影響?
A：7月11日美國政府宣布了擬對2000億美元的中國產品加徵關稅的清單，中美貿易摩擦進一步升級。
首先，對貿易戰做最壞的準備，但無需過度悲觀。中美貿易摩擦具有強烈的時代背景，這其中固然有中國快速崛起下美國冷戰思維對中國的抑制因素，但更重要的是反映了美國在全球戰略收縮情況下自身的利益訴求。川普政府不僅對中國挑起貿易戰，同樣對歐盟、加拿大等傳統盟友開戰;此外，美國也在要求其北約盟友承擔更多的軍費開支。這都是美國不願意為全球繼續提供公共產品，主動戰略收縮的表現。因此我們注意到，此次中國商務部的表態是冷靜理性的，避免了衝突進一步升級。以川普多變的性格，我們不能排除2500億美元商品懲罰性關稅全部落地的可能。但更可能的結果是，未來1-2個月內，中美兩國元首通過直接溝通的方式，就解決貿易爭端達成共識。一方面，習近平主席與川普總統已經進行了13次電話溝通，次數已經超過了此前所有的中美領導人，具有良好的溝通基礎。另一方面，重要談判的原則精神大於細節，疊加川普特別的性格，達成協議、避免大規模貿易戰成為現實，是對中美雙方都有利的選擇。
其次，關稅的影響取決於每一個行業的競爭結構，不可一概而論。無論是25%還是10%的懲罰性關稅，都是某種商品價格可能上漲的最大幅度，實際漲幅可能在0到25%/10%之間。以大豆為例，大豆屬於中國對美商品25%懲罰性關稅清單商品，淺層分析，中國對大豆加稅會導致國內通脹。但自3月以來，美國CBOT大豆期貨的價格已經下跌了20-25%，而國內豆粕和豆油期貨價格變化很小。當然，大豆只是一個極端的例子，每一個行業都面臨不同的競爭格局，懲罰性關稅對終端產品價格、企業利潤的影響並不能一概而論。行業競爭格局更好、產品定價能力更強的企業，轉嫁稅收的能力也越強，反之亦然。
更重要的是，市場價格已經包含了最壞的預期。今年以來，在國內去槓桿和國外貿易戰的雙重衝擊下，A股市場已經經歷了大幅下跌，上證指數最低跌破2700點。多個指標表明，當前A股市場絕對估值水平已經處於歷史偏低水平。從國內大類資產對比來看，當前上證50指數的股息收益率已經與10年期國債收益率水平接近，權益類資產投資價值再次顯現。從全球對比的角度來看，上周五以美元計價的滬深300指數ETF今年以來下跌18%，跌幅甚至大於政治、貨幣危機疊加的巴西，在全球主要經濟體中列第二位，跌幅僅小於MSCI土耳其ETF。既然中國相關的資產價格已經包含了豐富的危機預期，那麼實際利空對市場的衝擊也就有限了。12日A股市場強勁反彈，人民幣匯率也先跌後漲，正是市場對悲觀預期已經充分定價，負面衝擊影響邊際遞減的體現。
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