作者 | 格隆匯陳肖
數據支持 | 勾股大數據
避不開的醫保談判作為本年度醫藥行業最後也是最大的事件，進行到今天也終於塵埃落定。
今年的企業代表普遍沒有往年面臨大敵的緊張，此次談判整體上沒有像往年那樣遭到太明顯的「靈魂砍價」，多數談判成功的品種降幅處在預期範圍內。
最大不確定性消除就是最好的消息。這一周的醫藥板塊也開始有蠢蠢欲動了，尤其是一些創新藥領域的龍頭飆漲攻勢最猛。
作為中國醫藥界「茅臺」的恆瑞醫藥，市場對其的醫保談判情況一直很關注，這也是為什麼在前日傳說醫保談判價格降幅普遍好於往年之後恆瑞就開始遭到資金瘋狂買入。
聽說僅近三天北上資金及國內主力資金累計加倉就超過30億，一舉把其推出歷史新高，今天盤中甚至直接被幹了漲停！目前離6千億市值已經勝利在望了。
醫藥經過了持續一個季度的高空回落之後，如今又到重新關注的時候了嗎？
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幾家歡樂幾家愁
作為壓軸重頭戲，此次創新藥PD-1/L1單抗藥品的談判無疑最受備受關注。
醫保局公布的初審名單顯示，目前國內所有獲批上市但未進入醫保的7個PD-1/PD-L1產品都通過了形式審查，入圍對手包括恆瑞醫藥、百濟神州、君實生物3家本土藥企，以及默沙東、BMS、AZ等4家跨國巨頭。
由於此次談判的多是國家鼓勵的創新藥，因此在醫保局在考慮企業利潤方面會有比仿製藥更多的讓步空間，所以降價幅度不太可能太狠。
但作為市場空間巨大的藥物，PD-1的市場前景不容置疑，但競爭同樣激烈，默沙東(K藥)、百時美施貴寶(O藥)、阿斯利康、恆瑞醫藥，每一個都是超能打的對手。
有消息稱4家跨國藥企默沙東、阿斯利康、百時美施貴寶以及羅氏在此次PD-1談判中全軍覆沒。最大的贏家是恆瑞醫藥，其PD-1產品降價超80%及4個適應症：霍奇金淋巴瘤、肝細胞癌、非小細胞肺癌、食管鱗癌4個獲批適應證全部全被納入本次醫保目錄。
據說國內有兩家國內企業PD-1的報價分別為3萬/年、3.7萬/年。業內猜測其中一家必然是恆瑞醫藥。
恆瑞確實是有這底氣，恆瑞在今年10月份第四季度推出的適應霍奇金淋巴瘤、晚期肝細胞癌、晚期食道癌、非鱗非小細胞肺癌的卡瑞利珠單抗，全年藥費就打到了3.96萬元，比很多動輒報價超10萬價位的對手強出太多了。
不過每個藥品的特性和適應症不同，並不會是恆瑞能一家獨大，其他對手肯定也是有肉吃。
3天大漲20%的恆瑞醫藥，近日可謂利好不斷。
先是注射用卡瑞利珠單抗（艾瑞卡）的III期臨床研究的主要研究終點結果達到方案預設的優效標準。研究結果表明，卡瑞利珠單抗聯合化療用於晚期或轉移性鱗狀非小細胞肺癌患者一線治療，可顯著延長患者的無進展生存，有望將於近期遞交上市申請。
今天恆瑞又有重磅創新藥「氟唑帕利膠囊」獲批，這個款首款獲批上市的國產PARP抑制劑可顯著延長卵巢癌患者的PFS，為國內BRCA突變的卵巢癌和乳腺癌患者帶來新的希望。
目前全球獲批的PARP抑制劑有三款，分別為奧拉帕利、尼拉帕利、盧卡帕利，之前這些藥都沒納入醫保，患者自付藥費至少高達40萬元。而恆瑞這塊新藥上市，有望為患者提供了一個更便宜的選擇。
百濟神州有霍奇金淋巴瘤和尿路上皮癌2個獲批適應症，也算是好於預期，所以這周股價反彈了超10%。在前兩個月，投資者對其的信心並不太大，一方面是對醫保談判砍價的幅度沒多大信心，另一方面被有同類適應症的競爭對手恆瑞壓了一頭。所以百濟神州能進入醫保，也是為未來的增長帶來信心。
3天漲超20%的信達生物公司同樣被給予厚望。信達目前的研發管線很豐富，有20多個創新藥覆蓋腫瘤、代謝疾病、自身免疫等多個疾病領域。
去年，僅有信達生物一家的PD-1抗體藥物信迪利單抗注射液（達伯舒）成功進入2019年醫保目錄，患者自付費用約2.9萬元/年。雖然價格比較低，但該藥進入醫保之後帶來的銷量飆升，2020年前第三季度，相關銷售收入超過15億元。有機構預計信達今年的營收因此能到達23億，同比實現翻倍。
對於那些競爭格局較好的創新藥品種，一旦獲準進入醫保，就能使此前因高價而望而卻步的需求會被大量激活，臨床使用率可以快速提升，最終以量換價的效果會非常有吸引力。
比如小細胞肺癌的三代單抗藥奧希替尼在2018年醫保談判獲納入醫保範圍之後，醫保報銷比例平均達70％，成為患者用得起的好藥，此後兩年銷量增長超7倍，效果顯著。
這就是為什麼大家都如此關心創新藥能否進入醫保的關鍵。
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最大利空落地
對於這遲早會來的談判，藥企方面對入圍產品的降價幅度其實早就有所預期，市場對此也做出了足夠的反應。
所以醫藥板塊從年初一波衝高至8月份之後開始震蕩回落至今，尤其是有預期會進入集採領域的企業，多數自高位回調幅度在30%以上。
目前市場資金還相當充裕，雖然指數沒漲多少，但白酒、食用油、新能源車、光伏這種大熱門天天創新高，醫藥股作為資金的最寵板塊之一，這段時間的正常回調反而是跟大趨勢有點格格不入。
如今最大利空已經開始接近尾聲，市場也開始重新把邏輯放到了賽道方向和未來的業績預期上。
除了恆瑞大漲明顯之外，還有不少玩家近期的漲幅也較為可觀，A股的長春高新、心脈醫療、東寶生物、四環生物、貝達藥業、萬孚生物、藥明康德等都漲超了10%。
作為生物科技股集中度的港股中，百濟神州、康方生物、泰格醫藥、中國抗體、信達生物、再鼎醫藥等近5日都漲勢不錯。
其實上面這些醫藥公司近期在業務上多數是有新突破的，就算不是進入此次的醫保名錄，也有疫情相關業務訂單驅動、新的產品獲批或又有新進展，這些都是業務利好帶來的業績預期驅動。
一個很明顯的跡象是，近期資金一直在迅速回流醫藥板塊，A股中wind行業中，醫藥相關行業近5日淨流入最多，在港股則是南下資金布局比較明顯。
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預期差還有哪些？
實際上，醫藥板塊近期除了醫保談判大考，還有另外還有幾個值得關注的預期差。
一是11月27日滬深港交易所就擴大滬深港通股票範圍達成共識，未盈利的生物科技公司納入互聯互通範圍被市場預期。中金證券研究所預計一個月後8隻創新藥股有望納入港股通：
這些都是行業的標杆，一旦真的被納入，必然會受到南下資金的追捧，引發新一輪資金關注，現在臨期，近期這些公司開始上漲也是原因之一。
另一個是一些重磅賽道龍頭的年度業績預期扭轉。以醫療服務+自費消費、創新藥、醫療器械、疫苗、血製品等板塊為例：
消費醫療板塊中多數品種今年上半年受到疫情負面影響，但業務的需求還在，明年之後的業績高增長預期確定，今年的年度業績可能會受影響而壓低估值，但長期看反而是個逢低上車的機會。
創新藥也一樣，很多企業上半年受疫情衝擊，但下半年的業績增速加速趨勢很明顯，尤其是個細分領域的龍頭，這類公司依然將是底倉類型的配置品種，如果因為今年的業績變差就下車，明年可能就找不到這麼舒服的上車機會了。
醫療器械的賽道一直成長性很高，目前該領域的政策環境與幾年前的藥品類似（集採+鼓勵創新+進口替代），且大部分可擇期手術在 20 年上半年受到影響，這部分公司切換到明年業績會明顯加速。
血製品方面，上半年疫情影響到了三四季度的血製品供應，導致企業全年業績增速可能放慢，但我國的血製品供應其實一直偏緊，以及外資進口血製品因為繼續受阻於疫情影響供應還會減少，明年國產白蛋白量價齊升的可能性還是挺大的。
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結語
截止到本周，A股醫藥板塊的整體估值在50倍左右，從今年整個行業利潤平均大概25%的增速看，整體估值實際上回到了40倍左右。
如果聚焦其中的一些好賽道的龍頭股，參考它們的業務增速預期，真的不算貴。
不確定性事件落地+估值吸引+資金回流，這些加起來判斷，醫藥板塊重新回暖已經相當確定。
看好這個醫藥賽道的股民和基金機構們，等這一天已經太久了。