機構：申港證券
投資摘要：
工業生產增長繼續向上，消費繼續修復，修復幅度邊際趨緩，或受零星疫情影響，餐飲收入增速年內轉正後繼續回落至負。受益於製造業繼續修復，地產仍繼續上行，投資端整體較上月增速明顯。出口繼續高增長，對美出口創新高，出口端外需整體向好。11 月規模以上工業增加值同比 7.0%，前值 6.9%。11月社會消費品零售總額同比增長 5.0%，前值 4.3%。中國 1-11 月城鎮固定資產投資同比增長 2.6%，前值 1.8%。 ? 工業生產增長繼續向上，已修復甚至略高於疫情前相對較高水平，製造業同比增長繼續上升至 7.7%，很大程度上支持了工業增加值持續上漲。上中下遊各行業均有一定表現。結構上，中遊製造業，專業設備製造業、電氣機械和器材製造業增速高位繼續上行，通用設備製造業增速回落。下遊醫藥製造業繼續復甦，或反映入冬以來疫情零星出現帶來醫藥的消費需求繼續拉動，食品、紡織業、橡膠及塑料向下回落。下遊汽車行業整體小幅回落，新能源汽車逆勢繼續上行，產量增速明顯，預計隨補貼政策的支持以及未來新能源汽車替代傳統燃油車的大趨勢，需求端恢復有望維繫。
基建投資增速繼續回暖，增速恢復至 2019 年平均水平，預計至年末基建增速仍可維持當前水平。當月基建投資增速回暖，扭轉上半年疲軟態勢，增速恢復至 2019 年平均水平，9 月經濟數據分析中提到基建疲軟與部分專項債轉向地產棚改收尾項目比例上升有關，這在 10 月、11 月數據上有所驗證，預計至年末基建增速仍可維持當前水平。
房地產投資增速繼續創新高，在投資各分項中仍做主要支撐，地產作為逆周期因素邊際下拐仍未出現。銷售端，商品房銷售面積同比增長略有回落，新開工、施工、竣工仍繼續上行，或反應了「三道紅線」影響下，房企傾向於加快開工以回款。
消費繼續修復，但修復幅度邊際趨緩，或受零星疫情影響，餐飲收入增速年內轉正後繼續回落至負。品類上，必選消費大類中除飲料類回暖外，菸酒類、服裝類均向下回落，但仍處相對高位；受益於地產強韌性，建築及裝潢材料同比增長明顯，繼續向上修復；汽車零售略微回落但依然維持較高同比增長，受益於出口強勁，通訊器材同比大幅回升；11 月餐飲等線下消費在年內首次轉正後再度受挫，表明消費者對於線下消費仍有顧慮。
出口繼續高增長，對美出口創新高，全球經濟持續恢復，前景較為樂觀，外需整體向好。11 月份中國出口十分強勁，出口金額當月同比大幅提升，其中對美國出口明顯帶動整體增長。隨著拜登當選新一任美國總統，短期中美貿易摩擦將有望平緩，美國進口需求有望持續。歐盟改善明顯。3 月以來對歐盟出口同比首次恢復正增長。隨疫苗研發成功，全球全面復工帶來的經濟修復及產業鏈聯動，出口增速有望繼續提高。
投資策略：持續關注消費端內生需求恢復程度及幅度。海外需求持續性。
風險提示：預期外宏觀經濟變化、需求回暖強度、二次疫情爆發及疫苗進度等。