2020年，鎳價經歷大幅回落，共振修復，供需階段錯配走升，需求熱點釋放，宏觀邏輯推動偏強走升的過程。從宏觀角度來看，共振趨勢性行情是今年的主導方向，全球經濟走勢放緩過程中，突發公衛事件衝擊，對供需均形成了不同程度的衝擊影響，為應對危機，全球各主要經濟體均不同程度加大了貨幣政策、財政政策力度，流動性充裕，疊加疫情緩解經濟修復帶來的提振力度，商品普現反彈。今年受疫情衝擊影響之下，有色金屬V形走勢，與2003年非典前後的衝擊影響還是非常相似的。鎳市供需面今年主體的核心邏輯是礦緊。印尼再度開啟禁止原礦石出口，全球礦石貿易供應量下滑，疊加疫情影響礦石生產及貿易，今年鎳礦石價格出現翻倍上漲。而鎳鐵新產能釋放，印尼鎳鐵因成本優勢逐漸向國內增加進口回流，國內鎳鐵生產利潤受到極大壓制。國內不鏽鋼今年的表現突出點在於極好的表觀消費，超出市場預期，因此對於鎳的消費保持水準。隨著國外環保趨嚴，產業調整，新能源汽車銷售增大補貼，第三季度歐洲新能源汽車銷售量超過我國，而國內新能源電池由受影響到下半年快速修復，硫酸鎳表現成為鎳系產品裡的堅挺派。國內鎳供需緊平衡，而全球來說整體還是過剩。2021年來說，鎳鐵產能繼續釋放，而礦產供應恢復性增長，將對鎳價的主動上漲空間帶來一定壓力，而不鏽鋼需求增長空間受到經濟增長和境內外投產影響，競爭可能會較為激烈。新能源汽車領域帶來的鎳需求增長，總量偏低，增速較快，繼續增加鎳的邊際波動彈性。
宏微觀共振主導依然是鎳波動的主要邏輯，鎳板持續去庫存與鎳鐵產能釋放的結構性轉變，鎳價在2021年預期整體波動幅度依然可觀，但能否藉助宏觀之力突破20000美元強壓制則需要打個問號，而且流動性帶來的強勁上漲在流動性邊際停止繼續放鬆的預期下，資產回報也可能會有預期上的變化。可以預計得是鎳依然會在宏微觀預期差的修正中有精彩的波動表現。預期LME鎳主要波動區間：11500-18800美元/噸，滬鎳主要波動區間：100000-145000元/噸。
正文
第一部分鎳期現貨走勢回顧
2020年，由於印尼鎳鐵產能的繼續釋放，鎳供需再度呈現過剩局面。但突如其來的一場全球性疫情，引發全球恐慌，大宗商品全線下措。全球各主要經濟體貨幣政策，財政刺激齊上陣，引發大宗商品V形反轉，並且隨著全球經濟體逐漸恢復而繼續呈現回升。
2019年末因宏觀面利多甚至出現了一段反彈節奏並持續至2020年春節之前，但突發公共安全事件發展令市場憂慮對經濟和市場需求衝擊，引發避險情緒急劇攀升。在國內春節休市期間外盤商品普遍大幅下挫。由於春節假期我國採取了一系列控制勢態發展的行政、經濟等措施，做出延遲復工安排，市場情緒一度在節後出現修復反彈，但是復工延遲還是對經濟各方面節奏形成了影響，所有現貨貿易幾乎停滯，隨著2月中下旬復工復產出現，現貨貿易逐漸恢復，但對於實際的影響逐漸再度兌現，新能源產銷鏈條受影響顯著同比顯著下滑，更由於不鏽鋼減產、降價帶來的衝擊引發鎳價的再度調整回落，內外盤再度試探前低。隨著國外疫情的發展，國外避險情緒回升，風險資產受到脈衝式衝擊，國內鎳價共振下挫。由於現貨貿易端逐漸好轉，而市場對於後續我國國內復產率逐漸提升，修復預期有所回升，且鎳供應仍會受到印尼禁礦影響，國內鎳鐵大部分虧損，不鏽鋼減產但跌勢有所放緩。而隨著國外大量紓解流動性措施出臺，疊加有色類國外礦石供給端普遍擾動增加，3月下旬開啟了一波共振反彈。這既是恐慌情緒消化後的修復，也是實體逐漸自國內向國外修復在盤面上的正常體現。但是4月末5月後有色內部走勢是分化的，流動性充裕疊加經濟修復預期體現，雖然不易跌，但是壓抑的需求釋放之後，持續性受到供需不同面反映出現分化。鎳生鐵產能第二季度出現了比較集中的產能釋放，鎳價受到礦石供應緊張導致的成本抬升，與鎳鐵供應改善導致供需趨寬鬆的矛盾共存，逐漸陷入上下兩難的區間震蕩波動。而進入第三季度，隨著國外疫情後復甦逐漸顯現，而國內修復情況好於預期，但礦石供應國仍處於疫情影響供應之中，供需變化節奏差異帶來有色金屬的回升。同時由於中國經濟復甦與外貿情況的好轉，客觀上有利於人民幣升值，也對有色金屬形成了較強的提振，有色金屬在宏微觀共振之下出現顯著的走升態勢。而鎳自身來說，歐洲經濟刺激政策紛紛推出以新能源汽車為主的消費補貼，大大提振了歐洲市場新能源汽車的銷售，新能源電池供需呈現顯著發展態勢。由於新能源電池需求的發展，將是未來鎳需求增長最快的領域，因此對鎳帶來較強的邊際提振，尤其是外盤受提振更為顯著。不過進入第四季度以後，由於鎳供需整體仍會是以過剩為主，且不鏽鋼面臨季節性需求轉弱，對鎳邊際帶動轉空，因此鎳價走勢從單邊上漲轉向寬震蕩。
第二部分經濟修復與寬鬆的流動性
2019年全球各主要經濟體數據逐漸顯示出全球經濟共振下行的趨向，貨幣政策轉向意圖逐漸明顯，而2020年全球遭遇突發公衛事件的衝擊和反覆，則令流動性寬鬆向進一步極致運行。全球主要經濟體製造業短期受到衝擊，但呈現迅速修復過程。
(一)疫情下的流動性進一步寬鬆
全球經濟本身處於經濟下行周期，2020年的全球突發公衛事件之下，各國為應對疫情對經濟的衝擊，進一步延續甚至強化了貨幣寬鬆政策。2020年3月3日23點，美聯儲緊急降息50BP，降息幅度雖然符合市場預期，但是要早於市場預期的降息時間點，這屬於緊急的大幅降息。聯儲表示美國經濟基本面依然強勁，然全球公共衛生事件構成不斷變化的風險。美聯儲表示將會密切監察經濟發展及其對經濟前景的影響，採取適當行動支持經濟。全球其它經濟體跟隨降息步伐也在進一步增加。為了避免大規模的企業破產，美聯儲下手直接購買企業債，等於在流動性的補充將下線進一步下移。
進入下半年，全球經濟逐漸從疫情的衝擊下出現修復，但是二次疫情的再度發展，應對疫情對經濟持續衝擊再度對流動性提出要求，適逢美國大選，在大選前財政刺激難產，令市場受到反覆衝擊，而美國新總統當選，則令刺激政策推出，釋放進一步流動性的預期出現再度回升。
由於從釋放流動性的強度來看，美國始終處於第一梯隊，美元指數處於一個顯著的下行通道。而且財政刺激，基建相關措施，也將更有利於有色金屬需求擴張，因此利多有色金屬的總體走勢。
(二)貿易形勢變化持續影響市場
貿易摩擦問題自2018年起，持續波段脈衝式衝擊資本市場，同時隨著貿易壁壘增多，對於經濟的實質影響也逐漸顯現，在全球主要經濟體逐漸放緩的經濟增速之下逐漸引發反思。隨著美國大選塵埃落定，市場普遍認為貿易關係可能會逐漸處於緩和之中。但是長期多領域博弈帶來的其它影響仍可能會繼續存在。
值得注意得是《區域全面經濟夥伴關係協定》(RCEP)於2020年11月15日達成。RCEP涵蓋人口超過35億，佔全球47.4%，國內生產總值佔全球32.2%，外貿總額佔全球29.1%，是全球涵蓋人口最多、最具潛力的自貿區談判。一旦達成，將進一步促進本地區產業和價值鏈的融合，為區域經濟一體化注入強勁動力。
對有色金屬鎳影響來說，總體還是比較小的。鎳本身關稅已經很低或者為零，尤其是涉及澳大利亞鎳豆本身就已經為0，涉及印尼的鎳鐵也基本沒有關稅。因此總體對鎳影響不大。不過考慮到鎳板的單價是比較高的，細微的調整也還是會引起市場關注，後續可關注從日本進口的電鍍級鎳板是否會從1%降至0。此外，硫酸鎳進口關稅是2%，進口量很少，且印尼是目前全球鎳資源儲量第一的國家，未來數年可能將產業鏈從MHP延伸至硫酸鎳和三元前驅體。而對於不鏽鋼，成員國之間的反傾銷政策能否因協定達成而緩解仍有待觀察，而且各國政策落地和適用的範圍變化需要一個明顯過程。
(三)國內修復顯著力主構築內循環
國內受公衛事件衝擊最早，應對措施採取得較早，復甦也早於全球其它國家。而且國內為應對衝擊影響，採取了寬財政，穩貨幣但更加靈活的，寬信用傾向，並出臺了一系列減稅降費措施，而且比起國外的流動性充裕，我國在貨幣政策則表現得更為克制。從需求釋放來看，隨著我國各行業復工率逐漸提升，基建同比回升帶來的需求邊際改善預期較為強烈，也利好了相關黑色及有色前周期品種的修復。與經濟走勢密切相關的有色金屬而言，第二季度探底回升修復預期較為強烈，並自3月下旬開始就開始出現了較為顯著的共振回升體現。從更長時間維度來思考，對比 2003 年公共衛生事件的有色金屬表現，大宗商品短期受情緒衝擊影響較大，情緒影響大於實質影響。由於非典後國內經濟迅速恢復，實際需求並未受到太多影響，因此整體對有色影響有限。進入5月以後，在情緒修復之後，評估進一步的供需影響後，則逐漸有所分化。不過，因為國外在受影響疫情的持續下，對中國製造的依賴度反而出現回升，這與市場此前偏悲觀的外貿預期形成差異，因此整體國內製造業修復和出口需求回升得到體現。此外，國內通過基建和新基建加速提振經濟修復的舉措，也對經濟快速修復帶來了強勁提振，尤其是建設相關的工業材需求提振明顯。
國內工業需求快速修復回升但國外受疫情影響領域重疊的領域，在礦產生產和出口上體現非常明顯。供給端邏輯支持了今年有色金屬的強勢修復。對鎳而言，就是體現對菲律賓鎳礦石依賴度過高，而生產出口節奏受疫情影響較大，從而提振鎳礦石價格大幅上漲，甚至超過了去年。
二、貨幣因素變化影響較強
(一)美元走勢對大宗商品的影響
2020年，隨著美國經濟增速放緩預期的出現，而疫情作為非可控因素對全球主要經濟體均形成了不同程度的衝擊，其中美國為應對疫情釋放了超過其它國家的流動性，美元相對走弱的節奏並被看跌的情緒逐漸有所放大，由美元計價的大宗商品受美元指數走弱影響的支持表現不同，原油受疫情衝擊影響最大修復最緩，修復偏弱，而有色受疫情影響供需雙殺，但需求恢復較快較好，反彈強勁。
(二)人民幣匯率波動
中國經濟率先修復體現出了強勁需求，疊加出口超預期修復共同提振人民幣升值，則給了有色金屬進一步上升的動力。本輪有色回升體現出了比較明顯的外強內弱特徵。就鎳而言，進口窗口鮮有打開機會，進口受到抑制，甚至因內外價差顯著，階段甚至出現反套，LME庫存增，SHFE庫存降出現。
第三部分產業鏈向原料地轉移料加速
因疫情及印尼禁礦影響，預計2020年全球鎳礦產量同比下滑7.6%至235.2萬噸，預期2021年鎳礦產量將增至280.4萬噸，同比增19.2%。增長主要來自印尼、菲律賓及澳大利亞。
(一) 鎳礦石出口大國易主
全球鎳礦主要來自亞洲和大洋洲，兩地加起來佔比在65%左右。2020年，預計全球鎳礦產量達到242.6萬噸，其中亞洲的鎳礦產量最大，達到113.9萬噸，佔比約為47%。2020年，預計全球鎳冶煉產量將達到259萬噸，其中NPI產量有100萬噸以上，鎳鐵產量達到43.3萬噸。亞洲的鎳冶煉產量最高，達到157.5萬噸，佔比高達61%。亞洲鎳礦產量僅有47%，但冶煉產量達61%，說明部分礦源需要進口；歐洲的冶煉產量也大於礦產量，需要外部進口。主要進口區域為大洋洲的澳大利亞、新喀裡多尼亞以及巴布亞紐幾內亞，還有拉丁美洲和北美洲等。
國內的紅土鎳礦基本全部依賴於進口，主要來源國為菲律賓和印尼，這兩個國家的供應量佔到了90%以上。無論運距還是供應角度來說，這兩國都是我國鎳礦石進口最佳來源。但2020年，印尼正式禁止鎳礦石出口，鎳礦石主要出口國由印尼、菲律賓雙主力變成了菲律賓單主力。不過經過近些年的開發，菲律賓一些高品位的礦山面臨著枯竭的現狀，目前開採出來的高品位鎳礦逐漸下降，產量供應擴張能力有限，應對印尼缺席的礦石國際貿易需求仍顯力不從心。我國雖然增加從澳洲資源進口，但明顯從運距成本，還是出口國配額限制來說都受到較多限制，拓展空間非常有限。
受印尼禁礦影響，疊加疫情菲律賓出貨節奏受影響，國內鎳礦港口庫存自3月起持續去庫存，雖然2019年因國內部分工廠庫存已經積累至可以滿足至今年年中的水平，但菲律賓雨季結束後持續的發貨延遲，反覆的疫情，影響了供應量，使得我國鎳礦石處在持續的去庫存之中，礦緊令國內鎳鐵供應受到限制，也推動礦石價格創出了超過去年的高價，缺礦風險在今年第三、第四季度呈現加劇。
(二)印尼供鎳角色變化
隨著印尼冶煉廠的建設投產，印尼為了滿足國內煉廠需求，不再出口原礦石有其內在必要性。印尼將成為世界第二大不鏽鋼生產國，鎳鐵產能也正在大量釋放過程之中，並超過中國已經成為最大的鎳鐵供應國，從鎳礦石供應國轉向鎳鐵甚至不鏽鋼等中間品產成品出口國，對我國來說，鎳原料供應不足顯著，國內鎳鐵生產受到原料供應不足困擾，整體產業鏈加快向原料地的布局和發展。2020年，印尼開啟禁止原礦出口，但今時不同往日，印尼從原礦供應國逐漸向工業原材料或中間品供應國轉變，逐漸開始形成鎳加工產業鏈。從過去以鎳礦石原料出口，逐漸發展成以鎳鐵、鎳中間品、不鏽鋼，未來還有可能是新能源電池前驅體出口國這樣的角色轉化。
從2014年印尼第一次禁礦以後，我國企業已經明確意識到原料受制於人的短板，開啟了向原料產地的產業鏈轉移之路，到目前為止我國企業已經逐漸形成鎳鐵冶煉，不鏽鋼的規模化生產，印尼鎳鐵生產已經反超國內。目前，德龍印尼不鏽鋼目前達產在100萬噸，按照目前印尼鎳鐵產量釋放來看，每月也會有一定量富裕。青山方面，青山印尼的300萬噸不鏽鋼煉鋼已全部投產。即使每月不鏽鋼產量完全釋放，按照當前其鎳鐵產量釋放的話，仍然會有1.8萬噸鎳金屬富裕供應，後期隨著新增鎳鐵產線的不斷投產，鎳金屬富裕產量將會進一步增長，也就意味著未來青山印尼可投放到國內鎳鐵數量較大的增長空間。業內人士稱，未來青山回流國內的鎳鐵，主要是滿足國內後期新增不鏽鋼項目生產。
除了不鏽鋼鏈條搶佔印尼賽道之外，隨著新能源汽車產業發展，新能源電池企業向原料上遊投資熱潮也在逐漸興起。尤其今年，隨著歐洲加快新能源汽車發展的產業支持，特斯拉全球尋求鎳鈷礦石供應長期資源，鎳鈷項目投資成為新的發展熱潮。
1。特斯拉與加拿大礦業公司 Giga Metals 洽談合作，通過開發礦山來獲得應用在電池上的低碳鎳。特斯拉也有與印尼礦業公司洽談合作意向。
2、力勤印尼HPAL項目將在2021年第一季度投產，放眼未來十年內，力勤將在建成OBI溼法和火法項目的前提下，通過與國內外業內知名企業的深度合作，逐步展開印尼溼法、火法一體化冶煉項目的二期、三期工程，逐步形成年產50萬噸金屬鎳、23000噸金屬鈷的產能，躋身全球TOP5鎳生產商的行列。
3、2020年9月盛屯礦業控股子公司友山鎳業在印度尼西亞緯達貝工業園投建年產3.4萬噸鎳金屬量高冰鎳項目正式投產。項目設計產能為年產高冰鎳43,590噸，高冰鎳含鎳量34,000噸。
作為鎳礦石供應國的印尼，正醞釀一項大動作，打算藉助中韓兩國在純電動汽車(EV)用鋰電池領域的技術優勢，在2024年實現純電動汽車電池國產化的目標。打算在2025年將純電動汽車在整體汽車的銷量佔比提升至20%。因此，純電動汽車電池的國產化就是其中的重要一環。
印尼的優勢可以說是得天獨厚。不管是鎳產量，還是埋藏規模(未開發)，印尼都牢牢地佔據著世界第一的寶座。美國地質調查局(USGS)發布的預報告顯示，2019印尼的實際鎳產量為80萬噸，全球佔比約為30%，業界估計的埋藏量為2100萬噸，約佔據全球24%的份額。因特殊的資源稟賦優勢，印尼在產業上遊佔得先機，並繼續深耕拓展向下產業鏈，將會持續吸引資本布局。
(三)新能源產業鏈加速發展帶給鎳的機遇和挑戰
新能源汽車產業獲得國內外各國重視，被認為是符合環保，新經濟形態的產業要素。在歐洲越來越嚴格的環保標準引導，疊加疫情衝擊後各國尋求新的經濟增長抓手，新能源汽車成為歐洲的重要抓手。在各國紛紛出臺了消費補貼政策後，歐洲新能源汽車產銷量大增。前三季度歐洲新能源汽車銷量超過了中國。未來隨著新能源汽車產業進一步的發展，預期將會提振相關有色金屬的投資長期發展。鎳鈷礦投資熱情今年呈現顯著提高，以特斯拉為守的行業巨頭，尋求全球優勢礦業長期穩定的原料供貨合作，印尼繼不鏽鋼鏈條投資過後，成為新能源產業鏈條投資的熱選之地，後續相關溼法冶煉項目的投資仍可能繼續受益。
在新能源汽車能源發展的方向，是對傳統燃油車的替代和挑戰，競爭的結果必然是需要降低新新能源汽車整車的成本，而新能源車成本下降核心在降電池成本。目前，三元鋰電池是當前一個主要方向，但不是唯一方向，技術進步在快速推進中，氫能源，固態電池等研究方向也在發展之中，磷酸鐵鋰也因性價比守住了陣地，但無認如何，性價比都是電池發展存續的一個重要因素。在當前三元電池的發展之中，高鎳化傾向還是比較明顯的。高鎳降鈷是提升能量密度的選擇，也是電池成本下降的路徑選擇。新能源汽車產業戰略地位不變，純電動技術路線確立；NCM811，即正極材料中鎳鈷錳的含量比例為80%：10%：10%的三元鋰電池，代表目前三元鋰電池領域最高能量密度與最高技術含量的路線。鎳鈷錳NCM及鎳鈷鋁NCA均是三元鋰電池，由於NCA電池技術壁壘高，且日企壟斷了NCA材料市場，中國電池製造商在綜合技術條件、工藝、成本等多重因素下，大多選擇NCM路線。無論如何，鎳隨著新能源電池需求的快速增長，都存在需求增長的巨大空間。按照多家機構的綜合測算，以當前電池發展路線，和新能源汽車發展情況綜合測算，鎳的電池需求用量將從2018年的12(13)萬噸/年，逐漸增長至2025年的45-50萬噸/年，需求佔鎳總需求佔比也將從5.5%增至15%-16.5%左右，這意味著電池需求，將是鎳需求增長最快的領域，年度複合增長率可達到21%左右。
據安泰科，新能源汽車是未來全球汽車發展的主要方向之一，而高鎳電池將是未來動力電池的發展方向，樂觀估計2025年全球高鎳電池NCM811產量的佔比將達到82.6%，鎳消費量也將增加到44.6萬噸。隨著全球動力電池對鎳需求的增加，市場上中間品、鎳粉、鎳豆及回收基本能滿足市場需求。
但是，根據現有的資源分布來說，鎳儲量雖大，但投資開採擴展新礦產的吸引力相對來說比較有限。目前，乘著新能源的東風，由於全球各國都在追逐相應領域的投資，尤其是印尼資源的追捧，可能造成鎳上遊資源對中下遊的利潤擠佔繼續延續。而就全球鎳礦產的投資增長前景來說，硫化礦投產需要15000美元以上鎳價持續帶來吸引力，這個改善的過程，還存在不鏽鋼端帶來的互動反饋過程，鎳鈷價格相對經濟性變化帶來的電池路線選擇問題，可能會令鎳價妖異的劇烈波動得到延續。在我們關注其美好的發展前景時，還需關注主導領域需求變化，以及替代品空間的制約。
相對可以肯定的是，由於礦產受到追捧和全球流動性預期，可能抬升鎳價的底部，從而形成較強的低位支撐。對於鎳的長期發展來說，持續的需求增長領域將形成助力。
二、全球鎳供應商變化及預期
全球主要鎳生產商鎳生產在2020年第三季度呈現下降態勢。尤其是嘉能可、淡水河谷減產明顯，原因在於疫情對於某些產地生產依然有影響，與Covid有關的流動性限制影響了維護時間。對於生產商的提振有所顯著。而金川、諾鎳則表現同比和環比的增產。從主要鎳生產商情況來看，第三季度整體同比收縮，環比收縮，減量環比相對顯著。而同期鎳價呈現回升，銷售整體呈現好轉。但預期隨著疫情對供應端影響的逐漸弱化，修復性產量增長已經發生。
三、產能釋放
從遠期規劃來看，印尼鎳鐵產能料增加至71萬噸產能，未來全球鎳產能釋放的主要領域在鎳鐵，而地點也向產地集中。而進入2020年，印尼成為鎳鐵產能釋放的主要地點。2021年預期鎳鐵產能依然會繼續釋放，但我國的待投放產能可能會受限於鎳礦石供應。鎳鐵產能釋放的峰值可能逐漸到達。
四、鎳全球庫存量充足
從國際期貨市場來看，由於需求向好，產量縮減，2015年以來全球鎳市場一直在去庫存，至2019年下半年全球顯性庫存總量已經出現顯著下滑，LME及中國上海交易所顯性庫存(包含期貨及在庫)合計已經降至10萬噸以內，但2019年自低位庫存回升，自2020年3月以後逐漸穩定在23-24萬噸之間。國外庫存變化不明顯，與價格聯動關係並不顯著。從庫存的結構上來看，國外庫存總體仍是以鎳豆為主，鎳板少量的結構。國內外直接進口利潤空間大部分時間是關閉的，而且倒掛較為嚴重，甚至一度出現庫存自國內向國外的轉移，國外升國內降。此外顯性庫存穩定，但因為全球鎳過剩預期存在，因此並不排除有較隱性庫存增加的情況出現。國內鎳庫存是以電解鎳板為主，鎳豆從僅可以在國內無錫不鏽鋼交易市場存在，已經在上期所規則中允許交割，不過具體的交割品牌和實施細則暫不明確。鎳豆今年在國內的庫存量並未有效擴大，但根據長單進口的量一直存在，由於新能源電池下半年復甦，以及鎳豆溶解有正向收益，助鎳豆較俄鎳價差也一度從負值轉向正值。
第四部分國內生產與需求
一、國內供應結構分化電解鎳穩定鎳鐵下降
(一)電解鎳
國內電解鎳產量因為產地相對集中，且基本處於疫情低風險或非風險區域，整體產量穩定，國內電解鎳供應應該說受突發事件影響在產業鏈中的最小的。1-11月電解鎳產量15.38萬噸，年末兩個月因檢修完成，生產恢復，預期全年產量可達到16.5萬噸甚至以上。
而電解鎳由於缺乏新增，傳統需求領域中不鏽鋼已經對鎳需求，已經在原料領域將電解鎳的直接需求壓縮至很低水準，據安泰科測算2020年電解鎳在不鏽鋼原料中的佔比可能已經低至7.5%。電解鎳在國內的需求穩定在合金、電鍍和部分不鏽鋼生產中。在整體的產業鏈中，也暫時缺乏關於電解鎳的需求拓展和新增產能。隨著海外生產需求恢復，國外Feni對電解鎳的擠佔可能有所緩解。
(二)鎳鐵
國內鎳生產的主要減量在鎳鐵端，2019年是顯著釋放產能的一年，但2020年是礦石供應缺少，鎳鐵被動減產的一年。2020年1-11月鎳鐵產量(金屬量計)47.5萬噸，預期2020年全年約在51萬噸左右。
國內鎳鐵產能2020年雖然有進一步的產能釋放預期，但是礦石進口難度的增長，印尼鎳鐵替代資源的增加，無疑對國內鎳鐵生產環境不利。原有成本較高的鎳鐵產能基本已經逐漸退出市場競爭，而沿海在礦石資源獲取，或有自備電廠優勢的企業未來也將會繼續受到外來競爭影響，國內產量增量將會非常受限。
而從經濟性角度來看，鎳鐵經濟性會相對更高，且紅送優勢將繼續成不鏽鋼主要來源，而隨著可回收廢不鏽鋼增長，未來佔比也會有所增升，對鎳鐵也逐漸形成相對影響。
(三)純鎳進口低迷鎳鐵增量顯著
從進口機會來看，進口窗口在很少的機會開啟，除了長單進入國內的鎳，具有進口貿易機會的鎳進入主要還是在進口窗口形成的時，會在較短時間內形成國內鎳進口增加顯著的情形。匯率波動，人民幣升值，但內外盤持續倒掛限制進口。而免稅的COO鎳豆進口量本年總體表現也較為有限，電解鎳進口總體低迷。而印尼從礦石出口轉變為鎳鐵鎳生鐵出口。我國礦石供應因印尼禁礦總量下降，國內產能與原料供應不匹配形式變得很突出。電解鎳2021年進口關稅暫調降為1%，可能利於鎳板進口增加。
據海關統計數據平臺公布，2020年1-10月累計進口精煉鎳約 10.6 萬噸，累計同比減少 37.98% 。1-10月累計出口 1.64 萬噸，累計同比減少 47.47%。據海關數據顯示，2020年1-10月累計進口鎳鐵 271.78 萬實物噸，累計同比增長 82.97%。據海關數據顯示，2020年1-10月累計進口鎳礦3235萬噸，累計同比下降29.36。印尼佔比大幅下降降，菲律賓份額接近82%，印尼約10%，其它還有來自新喀利多尼亞、瓜地馬拉、南非、土耳其等國的礦石進口。
二、新能源發展成爆點傳統領域穩增長
(一)國內不鏽鋼產量增長顯著
全球不鏽鋼產量保持持續增長，其中中國產量佔據半壁江山，2020上半年雖然全球受疫情影響出現同比減產，但我國不鏽鋼產量自第二季度起持續保持較高的排產量，全年產量實現同比正向增長可期，同時在全球不鏽鋼佔比也可能會在今年達到6成左右，為全球不鏽鋼產量追趕失去的上半年帶來強勁的助力。
1、不鏽鋼產量保持增長，300系產量增加
不鏽鋼產量上半年減產，下半年顯著回升。據Mysteel，根據鋼廠產量統計數據，預計2020 年中國不鏽鋼粗鋼產量達到2984萬噸，同比增長4.8% ，其中300 系1477萬噸，同比增加9.68%，200 系961.6萬噸，同比降2.5%，400 系546萬噸，同比增加6.3%。總體來說，雖然不鏽鋼產量增速放緩，但疫情衝擊對國內影響遠小於國外，且下半年實現了追平甚至略超的情況。雖然第四季度因300系生產利潤原因，不鏽鋼廠向400系等增加排產的情況有所出現，但總體來說300系依然表現相對出眾。
2、不鏽鋼反傾銷依然較為嚴峻，消費依賴國內增長
我國不鏽鋼總體生產維持同比增長，終端需求今年表觀需求量非常不錯，但庫存也偏高。全球貿易摩擦升溫，逐漸影響到一部分鋼材需求，我國出口市場主要在亞洲，直接影響也逐漸變得明顯，疊加疫情因素，海外需求不利，外貿影響變化趨向不利，隨著印尼不鏽鋼逐漸投產，逐漸開始向著亞洲、美國甚至中國市場供應低成本不鏽鋼，競爭加劇的壓力在國際市場顯現，我國不鏽鋼淨出口受影響。不過，由於中國製造在疫情期間快速復甦，並形成替代性出口優勢，因此以出口含不鏽鋼製品形勢的出口可能還是保持了較好的發展情況。
今年在不鏽鋼的原料使用中，廢不鏽鋼經濟性實現由低到高的轉化。一方面印尼禁礦後國內鎳鐵生產受到缺礦情況以及菲律賓礦石供應受疫情影響發貨量下滑，所以總體來說國內鎳鐵成本抬升及供應受原料影響，廢不鏽鋼經濟性相對抬升。而且隨著印尼鎳鐵產能釋放，進口回流增加，鎳鐵相對電解鎳板替代程度已經很高，反而廢不鏽鋼經濟性逐漸有所顯現，未來也有可能會增加供應，和原料使用比例。不鏽鋼原料方面，未來不鏽鋼原料中來自於印尼的NPI佔比將不斷增加，預計將從2020年的26%，增至2025年的41.2%，NPI在不鏽鋼中的消費也增至65.3%，電解鎳在不鏽鋼鋼中的佔比由2020年的7.5%繼續壓縮至2025年的6.4%。
從整體的情況來看，今年鎳產業鏈利潤集中在上遊的情況，對鎳鐵和不鏽鋼擠利潤壓縮過程加劇，但在礦石供應改善和來源充分性提高的情況下，向國內鎳鐵和不鏽鋼讓渡利潤的過程可能還需要時間，畢竟礦石增長需要過程。而在這個過程中，國內鎳鐵廠退出或產量下降已經顯著發生，不鏽鋼廠則頭部集中，頭部不鏽鋼廠因向上遊原料的布局已經完成，因此在對市場的話語權掌控上優勢明顯，所以不鏽鋼廠行業利潤雖然不利，但減產幅度則可能有限，龍頭不鏽鋼廠為保障市場佔有率，也仍可能將繼續保障總體供應。
3、未來展望-需求前景穩健
2020年不鏽鋼表觀需求表現強勁增長。一方面民生工程、能源石化行業、環保等繼續帶來了不鏽鋼需求的增長，另一方面中國製造對世界經濟受疫情衝擊下的供應保障也帶來較好的製品外需。不過從絕對出口來看，不鏽鋼還是呈現下降態勢。對於2021年的需求預期，未來我國在房地產調控延續，但地產峻工面積趨勢回升，家電需求增速受影響，而國內基建以及新基建設發力，以及對於消費升級等預期還將推動不鏽鋼需求的增長，在化工設備需求上也有剛性增長預期，均可能繼續提振不鏽鋼需求的增長。不過，後續不鏽鋼需求受國內經濟增速影響還是會比較明顯。因為不鏽鋼屬於消費升級端的產品，其需求情況更容易受到經濟景氣，以及人們消費預期變化的影響，比如其需求結構中偏消費端的廚具設備等，因此整體經濟增速放緩的格局對其需求端影響不利。未來不鏽鋼需求端制約作用繼續增強。
我國出口領域繼續面臨較多不確定性，不過2020年達成的區域全面經濟夥伴關係(RCEP)，對於不鏽鋼進出口的影響可能是雙向的，如果區域貿易壁壘能夠逐漸弱化，基於我國不鏽鋼出口主要在亞洲區域，協議對不鏽鋼及製品的出口將主要表現為利好。後續不鏽鋼廠對於原料端的採購需求變化也將受到宏觀因素以及利潤制約的相應變化。
4、不鏽鋼新增產能預期
中國不鏽鋼產能仍處於擴張狀態，截至2020年12月，2020年新增產能項目為臨沂鋼鐵投資集團一期項目，年產能70萬噸，主要系別規劃生產300系不鏽鋼。但同時有222萬噸產能退出用於新增產能的置換，因此2020年，中國不鏽鋼累計在產產能約3637萬噸，同比增長率約為5.45%。而在2021年，根據建設計劃可在2021年投產的新增產能總計約336萬噸，其中出明拓集團計劃生產400系外，主要增加系別均為300系不鏽鋼產能。2022年之後，不鏽鋼產能將計劃再新增約1864萬噸，總產能達5767萬噸。除內蒙古奈曼經安已經公布建設時間外，其他大部分均處於籌劃階段或是在計劃中，並未明確建設時間。未來的新增產能，仍將主要在中國和印尼釋放。國內主要通過產能置換方式，國外主要通過新增產能實現。
此外，印尼德龍於2020年投產了100萬噸不鏽鋼產能，未來累計規劃投產至總計350萬噸的不鏽鋼300系產能。未來印尼規劃的中資不鏽鋼產能有望累計達到850萬噸。
(二)新能源電池需求是長期支持國內外共同發展
《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》公布，到2025年，我國新能源汽車純電動乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時/百公裡，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右，高度自動駕駛汽車實現限定區域和特定場景商業化應用，充換電服務便利性顯著提高。2021年起，國家生態文明試驗區、大氣汙染防治重點區域的公共領域新增或更新公交、出租、物流配送等車輛中新能源汽車比例不低於80%。力爭經過15年的持續努力，我國新能源汽車核心技術達到國際先進水平，質量品牌具備較強國際競爭力。
此外，國外今年加大對於新能源汽車補貼，從目前發展來看，今年歐洲整體區域呈現翻倍式增長，前三季度歐洲新能源汽車銷量超過了我國。我國本來今年處在補貼退坡過程中，但今年明顯的變化是補貼退坡放緩，且各地方出臺不同政策直接或間接支持新能源汽車消費增加，將可能有利支持新能源汽車消費的繼續增長。預計全年國內新能源汽車有望實現130萬輛銷量。利好政策刺激疊加2021 年補貼降幅不大，預計明年電動車銷量增長50%以上，有望達到170-180 萬輛。
硫酸鎳作為三元鋰電池前端的原料需求前景廣闊，總體供應有保障，且隨著國內外新能源汽車產業發展，今年下半年價格整體表現強於電解鎳。2020年1-11月硫酸鎳(金屬量)產量12.65萬噸，同比降4.39%，上半年受疫情影響，下半年修復，硫酸鎳產能滿足需求問題不大，年末訂單增長，需產量回升繼續迅速，預期全年生產量接近14.5萬噸。三元材料訂單強勢增加。國內相對穩定，外需有增加。而在硫酸鎳與電解鎳價格的比較之中，也顯示出以鎳豆直接溶解制硫酸鎳僅階段有經濟性，鎳豆溶解佔硫酸鎳生產原料的比例降至22%附近，而中間體加高冰鎳佔比升至45%以上(主流方式)，其餘為廢料。
由於新能源汽車需求海外增長快速顯現，因此在鎳的需求端，新能源需求帶來的推動力有所增強，2020年的鎳熱度由新能源汽車增加了邊際波動，但價格回升幅度受累不鏽鋼鏈條的弱勢，但主要利多影響也體現在礦產端(新能源汽車企業礦產投資及合作意向增長)，新能源汽車及電池企業及相關上市公司股票效益改善上。從遠期發展來說，新能源汽車發展方向確定，對鎳需求穩定拓展利好，對價格的影響力也可能會持續增加。
從未來的產業布局來說，印尼具有更廣闊的前景，三元前驅體生產產能的擴展會在印尼加快發展，未來新能源電池前驅體產能擴張向原料產地方向發展的趨勢也在快速形成。
第五部分供需平衡
鎳市場供需平衡由緊張向略有改善的方向發展，2018年缺口較大，2019年缺口隨著鎳鐵產能持續釋放面臨收窄，但產不足需，導致了全球持續鎳去庫存，對鎳價有支持。2020年國內外鎳鐵產能過剩，但原料端供給節奏受到疫情影響不及預期，從而影響鎳鐵生產，國外鎳需求也受到影響，總體而言供需均呈現收縮局面。但供需相對而言，2020年供應還是超過需求，電解鎳需求不佳，交易所庫存維持在較高水準，且可能還有較多的隱性庫存存在。預期2021年供應仍相對維持過剩局面，不過由於需求相對2020年修復增長以及新能源電池需求發展，可能令供需過剩量較2020年略有收窄。
國際鎳業研究組織(INSG)預期，2021年全球鎳產量預計為258.6萬噸，2020年為243.6萬。預計2020年全球鎳市場盈餘為11.7萬噸，2021年為6.8萬噸。
2020年，印尼鎳鐵生產達產造成鎳鐵供應增長是供應增長主要原因，且因為新能源汽車供需前景發展，原本一些要停產的項目繼續得到生產，供應電池相關需求未來也可能會有增量。不過，國內外鎳鐵產能繼續釋放，需求修復發展，尤其海外供需恢復，因此2021年供需缺口可能收窄，這對鎳價形成支持但相對有限，在有色金屬中仍將處於供需情況相對一般，而預期差交易導致波動劇烈的可能性可能較大的品種。未來的變化主要就是看不鏽鋼新增產能與鎳鐵釋放產能相互對照，以及不鏽鋼需求對於過剩產能的消化能力。未來產能釋放一級鎳將主要在印尼，而國內則受到原料制約影響鎳鐵產能繼續有所收窄。電池需求對鎳的拉動發展受到海外需求增量的持續性影響。未來的產能，需求端開工變化等供需面將是未來博弈的重點。而鎳的結構性變化、金融因素變化則繼續增加鎳的日常波動性。
第六部分季節性分析及波動率變化
一、季節性分析
鎳期貨季節性走勢來看，年初探底回升1-2月普遍上行概率相對較高，3月衝高回落，可能見到階段低位。在第二季度調整震蕩的可能性相對較大，第三季度通常表現相對較好，疊加不鏽鋼金九銀十對需求印證。而第四季度尤其是年末通常走勢易現衝高回落相對偏弱，尤其是2015年以來12月鎳價易下跌為主，12月-1月較大可能形成一個較好的買入場時間點。因此從全年季節性分析來說比較好的逢低買入節點，僅從歷史角度來看，較大概率適宜在3月、6月、12月進行。
二、技術分析
LME長期歷史月線圖來看，鎳從大趨勢上低位重心抬升，但是未擺脫較長期的底部區域，20000美元的區域壓制依然顯著，預期明年依然還是會缺乏突破的絕對力量，如果不能突破壓制則可能出現較為顯著的調整過程，但鎳長期運行重心仍有望繼續抬升，預期LME鎳主要波動區間：11500-18800美元/噸。
第七部分鎳價走勢預期
一、2021年走勢展望
鎳價2020年的波動依然還是較為劇烈的，但基本守住了超長線的上行趨勢，底部逐漸抬高。2021年鎳價依然有呈現引人注目波動的可能性。
鎳2021年重點關注：
1、菲律賓礦石供應修復，印尼鎳生鐵產能釋放後的對外輸出能力，主要還是看其國內產業政策延續性。此外，還有其它國家礦石的供應補充情況，在較長期的時間內持於15000美元上方的鎳價可能引發礦產投資(尤其是硫化礦)的增加。
2、鎳的結構性問題。不鏽鋼產業鏈中鎳鐵鎳生鐵佔比提高，電解鎳持續下降，而新能源電池用鎳異軍突起，電解鎳涵蓋不同產品的定價邏輯，但其中的路線發展則表現迥異，鎳生鐵與電解鎳的背離常態化，硫酸鎳與電解鎳的波動關聯度較2015年前也呈現下降。電解鎳價格受不鏽鋼產業鏈影響依然存在，替代品定價，疊加硫酸鎳快速發展，鎳需求最快增長領域，將使電解鎳的「妖性」更為突現。出於電解鎳自身需求缺乏更為顯著的需求增長，後續關注全球電解鎳廠商在產品供應上的變化。
3、不鏽鋼產量變化預期與下遊需求。不鏽鋼需求前景因下遊分散而本身有較多的不確定性。今年不鏽鋼實際上呈現出超過GDP增長的表觀消費需求增長。後續關注消費升級，化工、環保、新基建等多維度帶來的需求增長呈現。此外，海外不鏽鋼新增產能預期會主要還在印尼，印尼不鏽鋼回流變化市場消化仍將會影響鎳需求在本塊的增長預期。
4、新能源題材提振。關注中印產能、投資變化調整中硫酸鎳、鎳生鐵、電解鎳的投資投向，產能爭奪與分化的變化，國外新能源汽車生產及消費增長能否保持高景氣值得關注。
5、節奏。2020年，鎳對宏觀信息利多面仍可能表現高度敏感，波動較大。預期2021年，宏觀面變化還是影響較多，主要集中在全球流動性充裕由松轉收的預期是否出現，全球經濟修復程度，經濟運行質量。此外，區域貿易關係變化，國家間博弈不同領域的不確定性，是否影響有色大宗商品及原料的順暢全球流動，改變貿易採購模式也將會繼續影響市場。
宏微觀共振主導依然是鎳波動的主要邏輯，鎳板持續去庫存與鎳鐵產能釋放的結構性轉變，鎳價在2021年預期整體波動幅度依然可觀，但能否藉助宏觀之力突破20000美元強壓制則需要打個問號，可以預計得是依然會在預期差的修正中有精彩的短期波動表現。預期LME鎳主要波動區間：11500-18800美元/噸，滬鎳主要波動區間：100000-145000元/噸。
二、產業風險管理建議
鎳鐵與電解鎳價格聯動性弱化，電解鎳結構性庫存緊張，而鎳鐵朝向供應改善，二者背離替代走向進一步延續，不鏽鋼企業依託鎳價的強勁挺價動力弱化，雖持續生產，但利潤收窄影響將會逐漸顯現，行業集中度持續提高下的市場競爭行為可能不完全體現價格導向。但具有更強成本控制性和靈活度的鎳下遊企業將會在市場份額的競爭中獲益。
由於印尼禁礦，礦石貿易進口將需要從來源和成本上做進一步控制，那麼對於在途礦石成本控制和採購時機，貨源穩定性多方考驗也會增加，需要綜合風險管理。
對鎳鐵及電解鎳生產企業而言，2020年利潤從高位收窄，雖然過程曲折，但結果還是趨向壓縮企業的利潤，利潤控制受到鎳礦石較高成本，與不鏽鋼需求變化波動和成本控制雙重擠壓，需要利用期貨工具儘量增厚利潤，但國內鎳鐵企業實際參與度可能相對有限。後續能否持續穩定獲得礦石則將令鎳鐵企業格局分化。
對不鏽鋼來說，鎳原料波動帶來的成本管理需要細化，在不鏽鋼期貨活躍以後，可以結合鎳與不鏽鋼期貨結合共同進行成本及庫存的管理。比如在年末或季度末的季節性採購時點，或鎳價相對低位時，相應做好鎳原料現貨採購及成本鎖定控制，對企業來說將會非常重要。需要注意得是不鏽鋼企業面臨著鎳鐵、廢不鏽鋼、電解鎳之間原料平衡，前兩者相對更為重要，套保模式可考慮趨向於期現結合的多元化。不鏽鋼期貨近兩年在期貨引導現貨上表現卓越，可等待在不鏽鋼基差在極值方向的相應操作機會。買期貨賣現貨或買現貨賣期貨。
對新能源電池企業，2020-2021國際市場仍趨於進一步向好發展，在電池企業降成本的背景之下，可以考慮在低點擇機對原料做買保操作。
風險揭示：不鏽鋼產量出現顯著下跌或新能源提振不及預期。全球經濟復甦不利，或區域貿易發展不利等影響貿易順暢度等問題出現。
（文章來源：方正中期期貨）
(責任編輯：DF318)