來源：金證研
一級市場財報解讀，關注發行進程
今日，新三板打新拉開「帷幕」，由於對投資者沒有持倉市值要求的特點，市場對精選層熱情高漲。此前6月30日，福建龍泰竹家居股份有限公司（以下簡稱「龍泰家居」）發布了直接定價結果9.18元/股。而自詡「竹家居行業領軍者」的龍泰家居，此番衝擊資本市場誠意幾何？
在其2019年業績增速放緩的背後，龍泰家居子公司陷入虧損的狀態，或「拖後腿」。與此同時，其超八成營收皆由單一客戶宜家「貢獻」，龍泰家居的業績對宜家是否存在依賴？不得而知。而其毛利率變動趨勢異於同行、部分系列產品產銷率下滑等，也是龍泰家居需直面的問題。
一、實控人為連健昌、吳貴鷹夫婦，合計控股41.65%
此番上市，龍泰家居合作的保薦機構為興業證券股份有限公司，審計機構為立信會計師事務所，律師事務所為上海市錦天城律師事務所。
截至招股書籤署日，即2020年6月14日，連健昌、吳貴鷹夫婦合計直接持有龍泰家居41.65%的股權，為龍泰家居的控股股東、實際控制人。除了實際控制人外，龍泰家居的前十大股東分別為蘇州長祥二期股權投資合夥企業、陳博涵、賈娟、劉勝、朱慧光、陳開雲、寧波君潤恆惠股權投資合夥企業、黃秋實。
觀其董監高情況，龍泰家居董事會共有6名成員，其中獨立董事2名；監事會共有3名成員；高級管理人員共有3人。
連健昌，本科學歷，現任龍泰家居董事長、福建展拓創意家居有限公司（以下簡稱「展拓家居」）執行董事、南平竹百麗電子商務有限公司（以下簡稱「竹百麗」）執行董事；曾任南平市對外貿易有限公司部門經理、建陽泰和竹木製品有限公司（以下簡稱「建陽泰和」）董事長；福建龍泰竹製品有限公司（以下簡稱「龍泰有限」）總經理等。
吳貴鷹，大專學歷，現任龍泰家居董事；曾任建陽泰和財務經理、龍泰有限董事長等。
葉學財，大專學歷；現任龍泰家居總經理，南平龍泰定製家居有限公司（以下簡稱「龍泰定製」）法定代表人、執行董事兼經理；曾就職於浙江省大莊實業集團有限公司、浙江省寧波竹韻家居用品有限公司等。
沈堅英，高中學歷，曾任職於建陽泰和，2014年6月至今，任龍泰家居監事會主席。
二、主營竹家居用品，外銷收入佔比超七成
據招股書，龍泰家居成立於2010年4月8日，主要從事竹家居用品的設計、生產及銷售，主要產品包括收納置物系列、餐具系列、園藝系列、家具系列等多個系列竹家居用品。
2017-2019年，龍泰家居主營業務收入主要來源於收納置物系列、餐具系列、園藝系列三大部分，家具系列和其他系列產品營收佔比低。
2017-2019年，龍泰家居收納置物系列產品收入分別為6,084.95萬元、11,456.47萬元、17,376.05萬元，佔同期主營業務收入的比重分別為39.04%、48.87%、64.24%；餐具系列產品收入分別為6,053.57萬元、7,459.75萬元、5,184.73萬元，佔同期主營業務收入的比重分別為38.83%、31.82%、19.17%；園藝系列產品收入分別為2,961.93萬元、3,771.48萬元、3,047.1萬元，佔同期主營業務收入的比重分別為19%、16.09%、11.26%。
即同期，龍泰家居上述三個系列產品合計佔同期主營業務收入的比例分別為96.87%、96.77%和94.67%，構成了龍泰家居主營業務收入的主要來源。
從銷售區域來看，龍泰家居主營業務收入主要來源於境外。
報告期內，即2017-2019年，龍泰家居境外銷售收入分別為11,474.31萬元、17,793.38萬元、21,188.56萬元，佔同期主營業務收入的比例分別為73.61%、75.9%和78.33%。
對此，龍泰家居在招股書中稱，主要原因包括兩方面：第一，在歐美眾多國家和地區，竹家居用品因其自然、環保、性價比高、具有中國文化概念等綜合因素得到普遍接受，國內消費者對竹家居用品品質和特點的認識有待提升；第二，其始終堅持優質客戶的戰略，嚴格按照歐洲檢測和認證標準，堅持使用FSC認證的竹板坯，優質環保的膠水、油漆等原料，確保產品達到食品接觸級，因而產品品質較高，在國內尚未形成價格優勢。
三、上遊原材料價格呈季節性波動，系竹家居行業領軍者？
據招股書，龍泰家居屬於竹家居行業，其上遊是竹板坯、板材加工企業，而國內竹材資源儲備充足，竹材具備較強的可再生性，一般約4-6年便可成材，產量逐年增長，價格亦基本保持穩定。
但龍泰家居表示，其產品生產所使用的原材料主要為竹板坯，採購規模較大。如果原材料產地出現雨季較長的情況，或採伐人工成本上漲，將導致原材料價格有一定程度的上漲，影響原材料供應和成本。
而龍泰家居下遊主要是零售行業，具體形態包括了賣場、百貨、電商等各類形式；其銷售模式主要為直銷模式，客戶群包括典IKEA、荷蘭BRAND LOYALTY、法國ARC FRANCE 等國際品牌。
眾所周知，招股書中出現的推廣宣傳用語現象「層出不窮」，2019年8月，上交所曾發通知要求招股書不得使用市場推廣的宣傳用語和誇大其詞的表述。
而龍泰家居在招股書中稱，其是「以竹為主材的家居行業領軍者」、「國家級林業產業化龍頭企業」，「行業領先水平」，且其具備「具有領先的市場地位」、「擁有的專利數量在行業內處於領先地位」等。
上述「領軍者」、「領先水平」、「領先地位」等字眼頻現，龍泰家居招股書是否涉嫌使用市場推廣的宣傳用語或誇大其詞的描述？尚未可知。
對此，龍泰家居表示，憑藉良好的企業形象、豐富的產品系列、可靠的產品質量獲得了權威部門的認可，由此其是國家林業重點龍頭企業，全國竹家居行業龍頭，竹家居行業的領軍者。
四、業績增速放緩，子公司虧損或「拖後腿」
2019年，龍泰家居營收淨利潤增速放緩。
據同花順iFinD數據，2016-2019年，龍泰家居實現的營業收入分別為15,363.79萬元、15,826.17萬元、23,798.15萬元、27,376.48萬元，2017-2019年分別同比增長了3.01%、50.37%、15.04%。
同期，龍泰家居淨利潤分別為2,070.51萬元、2,364.94萬元、4,687.46萬元、5,527.43萬元，2017-2019年分別同比增長10.27%、98.21%、17.92%。
據招股書，2017-2019年，龍泰家居經營活動產生的現金流量淨額分別2,392.03萬元、5,651.42萬元、5,435.96萬元。
報告期內，即2017-2019年，龍泰家居的主營業務毛利率分別為28.85%、30.61%、32.12%，其變動趨勢異於同行。
2017-2018年，龍泰家居可比公司九川竹木、永裕家居、三禾科技、湖南竹材的主營業務毛利率均值分別為28.39%、27.38%；2019年，湖南竹材的毛利率為18.99%。除了湖南竹材外，其他上述可比公司尚未披露2019年年度報告。
即2017-2019年，上述四家可比公司的主營業務毛利率均值分別為28.39%、27.38%、18.99%，呈下滑趨勢。
在其業績表現「平平」的背後，龍泰家居的子公司陷入虧損，或「拖後腿」。
據招股書，龍泰家居共有4家全資子公司，分別為展拓家居、福建邁拓鋼竹家居用品有限公司（以下簡稱「邁拓家居」）、竹百麗、龍泰定製。
2019年，展拓家居、邁拓家居、竹百麗這三家子公司的淨利潤分別為-396.59萬元、-156.48萬元、-4.67萬元。而龍泰定製成立於2020年1月，無最近一年主要財務數據。
五、宜家銷售佔比超八成，客戶集中度高企
事實上，客戶集中度高企系龍泰家居不可迴避的問題之一。
據招股書，2017-2019年，龍泰家居對前五大客戶的銷售金額分別為14,764.32萬元、22,819.03萬元、25,653.42萬元，佔同期營業收入比例分別為93.29%、95.89%、93.72%。
其中，2017-2019年，第一大客戶IKEA（宜家家居，以下簡稱「宜家」）均位居龍泰家居的第一大客戶，龍泰家居對其的銷售金額分別為13,164.68萬元、19,518.95萬元、24,571.79萬元，佔同期營業收入比例分別為83.18%、82.02%、89.76%。
對此，龍泰家居表示，公司2012年開始與宜家進行業務往來，憑藉優秀的開發設計能力和產品質量，逐步得到宜家的認可，宜家逐步增加對龍泰家居的採購，因此龍泰家居對宜家的銷售佔比較高；因產能受限，公司將有限的產能優先供應優質客戶，故無多餘產能滿足其他客戶的訂單。
招股書顯示，龍泰家居採購生產所需原材料主要包含竹板坯、油漆、竹圓棒、碳鋼配件等原材料。
2017-2019年，龍泰家居向前五大供應商的採購金額分別為4,589.2萬元、5,888.23萬元、5,987.29萬元，佔同期營業成本比例分別為40.68%、35.56%、32.17%。
六、部分系列產品產銷率下滑，總募資超2.55億元主投擴充產能
此番上市，龍泰家居擬募集資金25,514.16萬元，分別用於投資「竹及竹木複合彎曲家居生產線建設項目」、「研發設計創意中心建設項目」和「補充流動資金」。
其中，「竹及竹木複合彎曲家居生產線建設項目」擬投入募集資金14,772.84萬元，建設地點位於福建省南平市建陽區徐市鎮經濟開發區，24個月建設實施完成，使用建築面積19,878.9平方米，由龍泰家居全資子公司展拓家居、邁拓家居共同實施。
該項目將通過引進新設備，研發新技術、新產品，建設新生產線，預計新增椅子年產能150萬把，桌子年產能35萬張，家居類年產能500萬件。
2017-2109年，龍泰家居的產能利用率分別為92.76%、94.75%、91.68%，呈小幅下滑趨勢。
實際上，龍泰家居四種主要系列產品中，有兩種系列產品的產銷率也呈下滑趨勢，
2017-2019年，收納置物系列產品的產銷率分別為97.83%、97.2%、96.1%；餐具系列產品的產銷率分別為97.98%、99.86%、90.99%。
也就是說，在產能利用率及部分系列產品產銷率呈下滑的情形之下，龍泰家居能否消化新增的產能？不得而知。
而龍泰家居稱，預計2025年營業收入為788,557.87萬元，募投項目投產後，以2020年作為T期，T+5達產期即2025年營業收入為664,788.86萬元，其可以消化募投新增產能。