行業空間廣闊，體量持續增大
國內床墊市場是全球第一大床墊消費市場，規模增速可觀。
根據ISPA數據顯示，中國床墊消費總額從2002年的6.8億美元增長到2016年的81.8億美元，CAGR達到19.4%，已經超越美國成為全球最大的床墊消費市場，近五年增長速率略有下滑，但仍保證平均13%增長率，市場規模增速可觀。
預計2020年國內床墊市場規模將突破1100億元。床墊是生活必需品，缺乏需求彈性，其商品性質決定床墊消費需求具有很高的穩定性。
在更新需求方面，根據國家統計局數據顯示，第六次全國人口普查中總人口數為13.4億，家庭戶數為40597萬戶，平均每戶有3.3人，人口自然增長率為0.495%。
我們假定每戶人口數不變和人口自然增長率不變，每個家庭有2張床墊且80%(考慮經濟和習慣因素)的家庭使用床墊。由此可算得2020年我國更新需求可達到4554.5萬張床墊。
在新增需求方面，預測2020年全國商品房銷售面積將達到19.1億平方米，假定平均每套房100平方米，需要2張床墊，在剔除商品房投資及買房後不更換床墊的部分(保守假定佔比40%)後新增需求為2295萬張。
企業爆發期已過，粗放式發展或將被取代
市場供需基本持平，行業進入成本相應提高。國內床墊行業起步較晚，自改革開放以來，人民生活的變化帶來了對床墊的空前需求，床墊生產企業大量湧現。
在泛家居的品牌調查中，2006-2010年期間成立的企業佔比最大，達到了43%，而1995年成立的企業僅穗寶一家。經過一段時間的發展，市場的供給與需求基本持平，可以預見行業的進入成本將會相應的提升。
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競爭格局:市場低集中，渠道區域性顯著，品牌差異化發展
市場集中度看齊美國，龍頭企業效應凸顯
目前國內床墊行業集中度低，產品以偏低端的彈簧床墊為主。泛家居的統計顯示，2014年我國有近千家床墊企業，規模以上床墊企業品牌約有170家。
其中，國內前四大床墊品牌:慕斯、穗寶、喜臨門、雅蘭銷售收入約為32億，對應的CR4約為15.2%，遠低於美國2014年78.3%的CR4。
在產品方面，彈簧床墊的市場份額為85%以上，原因可能有:
(1)彈簧床價格相對較低，與國人消費觀念和水平匹配;
(2)材質上符合中國人睡眠習慣;
(3)床墊製造屬於勞動密集型產業，中國企業曾作為加工廠從事OEM業務生產過大量彈簧床，因此彈簧床工業發展更完善，居民認可度高。
供給側改革下床墊市場優勝劣汰，行業面臨重新洗牌。
行業發展初期，準入門檻較低，對於床墊的理解停留在彈簧、面料和內材的簡單拼湊，企業產品價值不高，這點與國內存在上千家床墊企業，卻極少有為人熟知的全國性品牌的事實相符合。
我們認為，隨著供給側改革的進行，去庫存、去產能力度加大，技術及品牌形象較差的中小企業將逐步退出床墊市場，行業進入壁壘增加。更進一步的，行業面臨重新洗牌，馬太效應將得到體現。
品牌觀念逐步建立，龍頭企業效應開始凸顯。相對於其他家具領域，床墊產品更容易標準化以及規模化，這使得床墊行業最具備品牌化的基礎。
龍頭企業的規模優勢將逐步顯現，同時，隨著品牌消費觀念逐漸深入人心，床墊行業龍頭企業的品牌效應也將凸顯，市場份額逐漸向龍頭聚集，最終床墊市場集中度得以提升。
內資品牌具備渠道優勢，外資品牌單店坪效高
外資品牌研發能力強，單位產出高，內資品牌體量佔據優勢。國外床墊市場相較於國內床墊市場而言，起步更早，發展更為成熟。
因此外資品牌藉助這一優勢下單位產出更高，在坪效指數的橫向比較中，前三名均為外資品牌，前十名中外資品牌佔據60%，國內床墊三巨頭喜臨門、慕思和穗寶分列第三、第十一和第十五。
在研發機構數方面，外資品牌同樣佔據優勢，在這6家外資品牌和9家內資品牌中，外資品牌盡佔前六席。
但是內資品牌紮根於本土，具有先天的優勢，無論是對政策的把握，還是對消費者理解程度均優於外資品牌。
因此可以看到，內資品牌在各個區域的渠道布局均優於外資品牌，其中2014年內資品牌渠道總數達到了7775個，而外資品牌僅有879個。
在市場業績方面，內資品牌在2014年實現了68.52億元，是外資品牌的4倍有餘。
零售端為主，渠道布局區域性明顯
渠道布局以東部沿海為主，企業分布呈現區域化。
以慕思、喜臨門和穗寶為例，從銷售渠道分布上看，華東、華南兩個沿海地帶是銷售網點的主要聚集地，銷售網點數為3749家，佔比達到60%，從企業角度，慕思具有明顯的線下銷售優勢，慕思在全國範圍內的銷售點達到3706家。
隨著政策向中西部傾斜，中西部發展開始提速，據統計，2016年各省市GDP增速呈現西部快於中部，中部快於東部的現象，平均增速分別為8.6%，7.7%和7.6%。可以預見中西部地區床墊需求量將會提高，或將成為床墊銷售增量的集中區。
另一方面，東北、華北及西南地區形成區域性品牌，如重慶地區品牌瑋蘭和湖南地區品牌晚安，區域性品牌在各自區域內滲透性強，客戶認知度高，龍頭企業對於這些區域的滲透存在一定壁壘。
主要品牌差異化競爭，各具特色
慕思、喜臨門、穗寶和顧家家居是當前國內床墊行業主流品牌。
就價格區間而言，穗寶除一款智能床墊價格達到18999元外，其餘產品均處於8000元以下，最低價為638元且大多數品類和喜臨門一樣集中於1000元到4000元之間，主打中低端產品。
喜臨門產品更為豐富，相對於慕思而言品類覆蓋更完全，慕思則重點定位於中高端品類，在中端以上的品類種數均超越了喜臨門和穗寶。
就銷量而言，喜臨門和穗寶的銷量高度集中於價格位於1000~4000元的床墊品類，慕思則相對更為均勻，這與慕思定位為中高端品牌的戰略是相吻合的。
就熱門單品而言，慕思的熱賣單品價格為4499元，喜臨門的單品銷量冠軍價格為2399元，而穗寶和顧家家居的最熱門單品標價3199元和3899元，這與各品牌的價格帶特徵基本相符。
其中顧家家居較為特殊，其作為軟體家具龍頭企業，在2013年正式賣床墊，起步較晚，在品類上相對較少，但品牌的知名度為顧家家居帶來不少流量，因此也能在床墊行業佔有一席之地。
產業鏈:機會與風險並存
原材料見頂回調，上遊壓力驟減
床墊成本中鋼材、面料、TDI等原材料成本佔比較高。2017年Q3鋼材漲幅14%、TDI暴漲50%，乳膠、面料價格也小幅上漲，由於原材料成本大幅上漲，床墊業務毛利率受到影響。
我們判斷，主要原材料TDI的價格暴漲難以持續，邏輯如下:2016年TDI下遊市場的消費構成為:73%用於製造海綿及製品，17%用於塗料，5%用於密封膠，4%用於彈性體聚。
而根據百川資訊數據，2017國內TDI消費量約為74萬噸，供需達到緊平衡。
另一方面，產能端萬華化學、煙臺巨力、福建石化2018年均有新增產能投放，11月滄州大化將重啟運行，韓國方面檢修裝置亦將陸續恢復開車，2018年TDI又將新增45萬噸產能，其價格上漲趨勢難以持續。
伴隨成本端下行，毛利率有望顯著改善。
消費升級，高附加值產品市場看好
國內人均收入提高，對中高端床墊需求增大。
近年來中國居民收入不斷增加，2016年我國城鎮居民人均收入已突破4800美元，中產階級比列達23%，對比國外床墊消費經驗正值床墊消費的轉型升級時機，人們對床墊質量、健康舒適度要求的提高將持續拉動記憶棉、乳膠床墊等中高端床墊的消費。
消費觀念的轉變有力支撐了對新品類床墊的接受度。中國人在長期的歷史發展中養成了睡硬板床的習慣，對於記憶棉等新床墊的接受需要一定的時間
泛家居數據顯示，2014年彈簧床墊的市場份額為85%以上，消費者對新型材質如記憶棉、乳膠等認知度較低，國內居民的床墊消費水平存在明顯的層次性。
但是從另一角度而言，中國人僅用了20年時間就實現了從硬板床到棕床再到以彈簧床為主，各類載體並存的轉變，這表明國人消費觀念變化較快，而這一變化加快了對新品類床墊的接受速度，消費傾向向中高端產品迅速轉移。分析師：篤慧(中泰證券研究所)
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